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股指期货量化对冲专户产品——基于股指期货阿尔法套利策略的超额稳定收益产品一、股指期货套利的定义及原理套利交易的定义套利(Arbitrage)通常指在金融资产（在同一个市场或者不同市场）拥有两个价格的情况下，通过买低卖高，获取套利收益的交易行为。亚当斯密的“看不见的手”使得套利在实体经济中常在“全球劳动力套利”（GlobalLaborArbitrage)在全球金融市场，套利的历史可以追溯到1976年美国经济学家StephenRoss提出的套利定价理论(ArbitragePricingTheory,APT)套利交易原理•操作原理：利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，即建立股指期货空头头寸，持有到期至价差收敛，套取无风险利润.套利交易的特点套利交易的特点市场中性追求低风险和无风险收益技术性强降低投资风险，实现风险定制二、目前股指期货市场主流套利方式解析部分复制期现套利全复制期现套利阿尔法套利部分复制•1、部分复制期现套利–所谓部分复制，就是建立的多头和空头不是完全对等的，投资组合留有一定的贝塔。–其操作又主要包括–（1）ETF套股指期货：主要以ETF基金作为多头来构建投资组合，比如上证180ETF、深证100ETF等，适合于普通投资者使用–（2）自设现货组合套股指期货：主要以自定义的股票组合来构建多头，比如说选取若干在沪深300指数中占比较大的股票来替代沪深300中所有股票，又比如在300只股票中选取若干具有行业代表性的股票，来代替其他同行业的股票来构建多头组合。同样是适用于普通投资者和个人投资者。完全复制买入一揽子股票同时卖空股指期货套利收益市场波动收益对冲策略锁定套利收益该部分风险始终为02、完全复制期现套利完全复制2、完全复制期现套利完全复制期现套利，就是在构建套利组合的时候，采用按照沪深300指数的权重，在同一时刻买入300只股票从而实现构建多头组合，从而精确的、无误差的套利。整体组合的贝塔完全为0。完全复制2、完全复制期现套利3、阿尔法套利•阿尔法套利是在构建多头资产组合的时候，通过精选股票，挑选那些拥有正阿尔法值的股票（俗称跑赢大盘），并利用股指期货对冲组合的贝塔值，实现组合的稳定超额收益。阿尔法套利各种套利的比较套利方式部分复制全复制阿尔法套利参与主体个人中小客户机构客户、个人大客户机构客户、个人大中客户资金规模100万以下2000万以上100万以上年化收益视个人操作情况而定18%实战业绩15%－20%的跟踪业绩优点比较灵活，资金规模要求低，操作相对简单风险小、跟踪误差小、收益稳定、跟指数涨跌无关风险小、在熊市和震荡市中远远跑赢大盘缺点跟踪误差比较大、ETF流动性欠佳、不适合大资金资金规模大、信息系统要求高、有可能长时间无套利机会出现牛市中可能跑输大盘、选股能力对于业绩的影响较大套利产品的发展特点•统计显示，套利收益跟市场的波动率成正比。•中国市场参与套利的交易者主要包括：–风险偏好小、希望获取稳定收益、闲置资金量较大的个人客户；–私募；–基金套利产品（专户理财）和券商套利产品（定向理财和“小集合”）。•根据监管规定，券商自有资金、QFII和信托尚不能进行套利交易，再加上单边持仓100手的限制，使得中国的期现套利机会在近一两年不会迅速消除。•套利参与者越多，套利空间越小。今年2月份之后期现套利机会出现的次数在急剧下降便是一个例证。•未来的趋势：以Alpha套利为代表的统计套利。三、股指期货阿尔法套利策略解析•Alpha（阿尔法）的概念最初是由WilliamSharpe在1964年其著作《投资组合理论与资本市场》中首次提出。投资者在市场交易中面临系统性风险和非系统性风险，在有效市场的资本资产定价模型（CAPM）里，只有承担系统风险才能得到一定的收益补偿。但是如果市场的有效性不足，部分投资者可以通过信息、资金和管理技巧等方面的优势，获得超越市场表现的超额收益，该部分收益称为阿尔法收益，也称为积极管理收益。其中收益分为三部分：第一部分是无风险收益，第二部分是与市场风险相关的Beta收益，第三部分则是与市场风险无关的Alpha收益。由于Alpha收益不受市场风险的影响，如果能在熊市或者市场进入震荡期的时候将市场风险收益和Alpha收益分离，就可以避免因为大市造成的亏损，单独获得Alpha收益。传统Alpha策略就是在建立了Beta部位的头寸后，通过股指期货对冲Beta部位的风险，从而获得正的Alpha收益。Alpha套利原理介绍Alpha套利原理介绍在获取Alpha的同时，并保持针对一系列的风险净头寸暴露为零，将Alpha转移到某个特定指数中，达到超越指数的目的。•稳健成长投资原理多头：组合持有稳健成长股票组合空头：组合卖空股指期货（沪深300）对冲效果：通过构建对冲组合，实现市场中性，获得精选个股的超额收益，收益与市场涨跌无关图：通过股指期货实现Alpha与Beta的分离股指期货空头稳健成长组合多头AlphaAlphaBeta-BetaAlpha套利原理介绍Alpha套利原理介绍•该策略精选若干只（通常是30-60只）股票并灵活运用沪深300股指期货来对冲市场的风险，实现超额收益。1.寻找正Alpha的能力研究员推荐：内部行业研究员会定期推荐股票标的，在考虑一定行业配置组合下，定期选取优质的上市公司构成股票池，通过对股票数量和行业的选择，构成初级投资组合。并定期召开会议讨论并审核经过初选的初级投资组合，增减或替换相关股票标的。•公募基金的能力在于选股通过对369只公募基金的择时、行业配置及选股能力分析之后，发现在近5年的基金收益中，择时与行业配置的贡献率合计仅为13%，而选股能力的贡献度为87%通常来看，震荡市中基金的选股能力最好Alpha套利产品优势2.管理资产组合Beta的能力在交易过程中借助现货和期货市场上同时操作，且交易方向相反，两者盈亏可以相抵，以对冲市场风险。寻找正Alpha和管理Beta这两个能力是普通投资者所缺乏的，也正是本产品的优势。Alpha套利产品优势3．收益相对可观Alpha套利相对于全复制套利，其收益更为可观，在Beta被对冲掉的同时，通过股票组合获取超额投资收益。4．操作机会较多随着股指期货市场的逐步开放，机构参与者将会更多参与其中，套利空间将缩全复制套利机会将变少，期现价差将趋于稳定。因此Alpha套利在对冲系统风险的同时，通过选取股票组合的能力获取超额收益。在同样对冲系统风险的情况下，拥有更多的操作机会。Alpha套利产品优势•资产配置策略：本产品的投资是通过构建股指期货的空头，对冲现货组合的市场风险。在资产配置方面，股指期货的空头仓位和现货的仓位要保持一致，同时需预留一部分现金，以补充由于指数上涨带来的期货保证金部分的增加。在日常管理中，由于现货组合和期货指数的涨跌幅会出现不一致的情况，会导致两者的仓位出现差异。如果该差异超过了预定的范围，则需要重新调整现货和期货的仓位部分。由于调整期货部分所需资金较少而且冲击成本也小，所以在该种情况下，都是通过调整期货的仓位，重新达到现货和期货仓位一致。在市场极端情况，需追加的股指期货保证金超过了预留现金，则需要立即采取现货和期货的同时减仓操作。首先期货部分先平一部分仓位，以弥补预留现金不足的部分，同时现货部分根据期货平仓的情况，降低等量的仓位。Alpha套利产品策略•股票投资策略本产品获取收益的最主要来源就是通过持有现货的表现超越期货而获得的Alpha收益，所以如何进行现货股票组合部分的构建是这个产品是否能够成功的关键。本产品的股票组合由研究员推荐，并通过定期讨论、审核、定量定性检验构成股票组合，在系统风险对冲和流动性上均得到保障的同时，获得Alpha收益。股票组合的各个股票也会定期跟据其市场表现的进结构及配置优化。•股指期货投资策略股指期货除了在组合建立初的开空仓和平时为了调节现金部分的小幅开平仓操作外，最主要的操作是每个月末进行的移仓操作。并将开仓的时点尽量控制在期现价差较低的时点，而平仓的时点尽量控制在期现价差较高的时候，同时在日内将现货和期货的仓位差异调整到阈值的范围内。Alpha套利产品策略博时稳健成长投资组合•稳健成长投资原理多头：组合持有稳健成长股票组合空头：组合卖空股指期货（沪深300）对冲效果：通过构建对冲组合，实现市场中性，获得精选个股的超额收益，收益与市场涨跌无关图：通过股指期货实现Alpha与Beta的分离股指期货空头稳健成长组合多头AlphaAlphaBeta-Beta•博时基金Alpha套利产品经26个月的模拟，取得了不俗的成绩。总收益达到49%，月均收益1.88%。Alpha套利产品实战展示时间月度收益时间月度收益2009年1月2.86%2010年2月0.62%2009年2月1.27%2010年3月-0.59%2009年3月-0.56%2010年4月3.13%2009年4月2.40%2010年5月5.23%2009年5月0.08%2010年6月0.79%2009年6月-0.92%2010年7月-0.78%2009年7月0.56%2010年8月6.24%2009年8月1.25%2010年9月0.65%2009年9月0.16%2010年10月0.90%2009年10月5.29%2010年11月9.13%2009年11月2.34%2010年12月0.00%2009年12月0.43%2011年1月0.64%2010年1月5.06%2011年2月2.73%总收益48.9100%月均收益1.8812%•26个月中，仅有4个月出现了亏损，最高盈利月份盈利超过9%Alpha套利产品实战展示四、股指期货阿尔法套利营销策略产品基本要素•投资期限:2年•开放时间:每年开放一次计划份额的参与和退出•客户数量限制–客户人数不超过200人•资金的限制–单个客户初始投资金额不低于100万元–本计划的初始资产合计不低于5000万元博时阿尔法套利投资组合产品简介运作管理•管理费:1.5%•业绩提成费:年化收益率8%收益以上部分的20%作为业绩提成费.•托管费:0.25%营销渠道•中国银行广东分行、深圳分行渠道（3000万－5000万）•中投证券105个IB营业部（3500万）•天琪期货8个营业部（1500万）•总规模8000万－1亿一般理财产品全复制套利产品博时稳健成长投资组合牛市业绩大幅增长与市场好坏基本无关业绩平稳，跑赢指数，有可能跑输个股熊市业绩随着股指大幅下滑明显跑赢指数，有正回报震荡市业绩平平跑赢指数，回报稳定特征业绩基本取决于大环境，随波逐流，投资者的权益没有保障。股指期货上市初期机会较多，但随着市场有效性增强，机会逐渐变少。此类产品回报稳健，在牛市中获取稳定回报,在震荡市和熊市更能显示其战胜市场的能力。将成为未来市场的主流产品。Alpha套利产品定位和特征Alpha套利产品特点与优势低风险，较高收益。在牛市中获得较高收益，在熊市中躲过下跌。2007年到2010年的任意2年收益率最低为34.69%，最高为58.76%注：本页数据非来源自博时基金和本产品，仅供营业部参考，正式路演时我们将根据发行产品的实际情况更新本页数据。年份收益率200736.61%200810.46%200929.01%201013.14%年化波动率5.58%Alpha套利产品的特点与优势数据牛市中的表现－抓住牛头月份收益率2008年11月2.41%2008年12月3.71%2009年1月7.74%2009年2月1.64%2009年3月3.16%累计收益率19.98%注：本页数据非来源自博时基金和本产品，仅供营业部参考，正式路演时我们将根据发行产品的实际情况更新本页数据。Alpha套利产品的特点与优势数据熊市中的表现－规避风险，获得正收益月份收益率2008年1月5.26%2008年2月3.35%2008年3月-0.24%2008年4月0.25%2008年5月0.87%2008年6月-0.05%2008年7月0.92%2008年8月-2.59%2008年9月-1.31%2008年10月-2.26%累计收益率4.0