钢铁行业：对部分钢铁产品取消出口关税的点评

请务必阅读正文之后的免责条款部分。点评：z此次取消出口关税的钢材范围主要包括：热轧板卷（原5%税率）、部分冷轧窄板材（原15%税率）、大型型钢（原10%税率）、合金钢（原5%税率）、焊管（原15%税率）。而生铁及钢坯（25%税率）、棒线材（15%税率）、中小型型钢（10%税率）、不锈钢坯（15%税率）、铬锰系不锈钢（10%税率）等品种则保持原有出口关税不变。z从08年1-9月份钢材出口结构分析，此次出口关税调整涉及的产品范围较广，仅热轧板材（包括中厚板）、大型型钢、焊管三大类就占据了出口钢材总数量及金额的44%，取消这些产品的出口关税无疑将减少相关企业的营业税金支出，从而改善出口企业的盈利状况。但同时也应该看到，出口税率更高的棒线材产品（占出口总量的23%）并未被纳入调整范围，因此对于以建筑钢材出口为主的钢企利好有限。z本次钢铁产品关税调整的背景是中国钢材出口量自8月创出历史新高以来快速下滑（8月768万吨→9月667万吨→10月462万吨），短短2个月的下降幅度高达40%，而同期国内需求也是骤然低迷，这点从钢厂和社会库存的大幅增长上表露无疑。结果就是国内钢企一下子从盈利顶峰坠入内外交困的深渊，9月下旬起钢企们开始相继实施大规模减产，10月份遭遇钢价暴跌后更是陷入全行业亏损泥淖。我们认为国家是在充分考虑钢铁行业现状及倾听钢企诉求之后才作出了取消部分产品出口关税的决定，目的就是试图通过增加钢材出口来部分缓解由于内需不足而导致的企业经营困境。股票研究黑色金属冶炼及压延加工业行业事件快评细分行业评级钢铁中性板材中性长材中性不锈钢中性最近一年钢铁板块相对大盘走势-80%-60%-40%-20%0%20%40%07-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-10020004000600080001000012000140001600018000成交金额钢铁上证综指深证成指相关报告寒冬提前降临(08.10.22)旺季不旺，钢价与成本进入双降通道(08.09.23)淡季如期而至钢铁何去何从？(08.07.20)[2008.11.17]对部分钢铁产品取消出口关税的点评蒋璆崔婧怡[e-mail]@gtjas.com本报告导读：¾我们预计此次取消热轧、大型材、焊管等钢材出口关税的政策短期内对出口的刺激作用不大。事件：z11月13日，国务院关税税则委员会发布关于调整出口关税的通知，宣布自2008年12月1日起调整征收出口关税（包括暂定关税和特别关税）的产品范围及税率。涉及到的钢铁相关内容主要是取消了包括冷热轧板材、带材、钢丝、大型型钢、合金钢材、焊管等钢材产品的出口关税。行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6z出口关税及出口退税率调整已经成为国家对钢铁行业进行宏观调控的一个常用手段。2005年以来国家对钢铁产品出口退税及出口关税政策的调整高达9次之多，但这次却与众不同：之前8次要么降低出口退税率要么上调出口关税，整体方向都是以抑制和减少钢铁出口为目的，即使在供求严重过剩的05年也不例外；但这次出口退税的取消却扭转了这个趋势，不啻为一个政策拐点，我们相信这与国家对未来宏观经济走势的判断密切相关。z但是对于此次政策的实施效果，我们认为不宜过分乐观，理由是今年上半年钢材出口的一路向上固然是源于国内外钢材价差的持续扩大，但其根基仍然是坚实的国际需求，但8月以后受全球金融危机的影响，国际实体经济的需求大幅萎缩，钢材出口也相应遭遇难关。对比8月前后国内外热轧板价格，我们发现国内外钢材价差不仅没有收窄，事实上在经历10月暴跌后国内外价差甚至略有拉大，11月初高达330-340美元/吨。从这个角度判断，我们认为既然出口下降并非源于价格优势的缩小，那么通过取消出口关税来增强价格竞争力恐怕也无法有效刺激出口回升。取消出口关税，充其量只是可能略微多抢占一些别人的市场份额（考虑到国外钢厂和许多下游需求方已经建立起长期稳定的合作关系，这个其实也不容易），但对于整个市场蛋糕的缩小却无能为力。z对于合理的出口比例，之前行业存在一个共识：控制在产量的10%以内即为合理。若从这一指标判断，由于粗钢产量的急剧下降，尽管10月份钢材出口大幅下滑，但整体占比并不低，或者说仅因为前期过分“疯狂”的出口出现合理回落就要求出台刺激出口政策的理由恐怕并不充分。我们认为，在目前的国内外宏观经济背景下，10%这一比例指标对于判断钢材出口政策方向的指导意义已不大，如果内需进一步下滑，不排除短期内国家继续提高钢铁出口退税率的可能性。z国家并未取消或下调钢坯和棒线材等钢铁产品的出口关税，说明尽管国内经济形势日趋严峻，但国家对于高耗能、高污染的钢铁初级产品及低附加值产品的出口仍持否定态度，这也暗示着一旦内需重新回暖、钢企恢复盈利，限制钢铁这种资源性产品的出口仍是长期的政策趋势，此次出口关税下调可能仅是短期的权宜之计。z我们对钢铁板块仍然维持前期的谨慎观点。近期受国家宣布实行扩张性财政政策及大规模基建投资预期的刺激，钢铁板块出现一波较大幅度的反弹。但我们认为，钢铁行业在4季度遭遇全行业亏损的可能性仍然存在，而新增基建投资对钢铁实际需求的带动最早也要等到明年2季度以后，明年1季度又是传统的需求淡季，由此判断，在未来两个季度内钢铁行业的盈利状况很难出现根本性好转。目前整个行业景气度下滑的趋势尚未止住，钢铁板块最近的良好表现缺少基本面的支撑，维持行业“中性”评级，建议投资者适当减仓。z从此次关税调整中可能受益的上市公司主要有：鞍钢股份（谨慎增持）、马钢股份（谨慎增持）、济南钢铁（中性），因为这些公司的出口比例相对较高，且热轧及大型型钢的占比较高。行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6图1：8月后钢材出口大幅下降，源于国际需求萎缩而非价差缩小-200-10001002003004005006007002006-012006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-09(万吨)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%净出口量进口同比出口同比数据来源：Wind，国泰君安证券研究所图2：国内外钢材价差未见缩小，10月后甚至有所扩大400500600700800900100011001200130014002007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-11(美元/吨)中国热轧出口价北美热轧出口价欧洲热轧市场价数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究所图3：08.1-9月钢材出口结构（数量）图4：08.1-9月钢材出口结构（金额）棒线材23%中小型型钢2%冷轧板材16%热轧板材33%焊管5%大型型钢5%取消关税产品44%无缝管9%铁道用材1%其他钢材6%棒线材21%中小型型钢1%冷轧板材17%热轧板材30%其他钢材8%铁道用材1%无缝管12%取消关税产品44%大型型钢4%焊管6%数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究所行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6表1:2004年以来钢材出口关税及出口退税率调整情况一览时间政策内容2004.1.1日下调钢材出口退税率从15%到13%2005.4.1日对生铁、钢坯等初级产品取消出口关税2005.5.1日下调钢材出口退税率从13%到11%2006.9.15日下调钢材出口退税率从11%到8%2006.11.1日对铁合金、生铁、钢坯等初级产品加征10%出口关税2007.4.15日部分特种钢材及不锈钢板、冷轧产品等76个税号，出口退税率降为5%；另外83个税号的钢材取消出口退税2007.6.1日对80多种钢铁产品加征5-10%的出口关税，主要包括线材、板材、型材等；上调钢坯等初级产品的出口关税从10%到15%2007.7.1日部分产品出口退税率下调至5%2008.1.1日钢坯、生铁出口关税加征至25%，螺纹钢、线材、带钢和部分型材加征至15%，热轧卷维持5%不动2008.12.1日取消热轧板、大型材、焊管等钢材的出口关税数据来源：国泰君安证券研究所行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6作者简介：免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国泰君安证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。蒋璆:复旦大学经济学硕士，曾在韩国POSCO公司工作3年，2007年加入国泰君安证券研究所，现任钢铁行业助理研究员。崔婧怡:清华大学工学硕士，从事行业研究3年，现任国泰君安证券研究所钢铁行业研究员。行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6国泰君安证券股票投资评级标准：增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘15%以上；谨慎增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘幅度为5%～15%；中性：股票价格在未来6～12个月内相对大盘变动幅度为-5%～5%；减持：股票价格在未来6～12个月内相对大盘下跌5%以上。国泰君安证券行业投资评级标准：增持：行业股票指数在未来6～12个月内超越大盘；中性：行业股票指数在未来6～12个月内基本与大盘持平；减持：行业股票指数在未来6～12个月内明显弱于大盘。国泰君安证券研究所上海上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层邮政编码：200120电话：[phone]深圳深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼邮政编码：518029电话：[phone]北京北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层邮政编码：100140电话：[phone]国泰君安证券研究所网址：：[e-mail]