境外投资基金业发展与借鉴

境外投资基金业发展与借鉴丁玉明2004年6月-1-目录内容简介第一章投资基金的发展历程第一节基金业发展过程概述一、投资基金创始阶段（19世纪60年代--20世纪20年代）二、投资基金发展阶段（20世纪20年代--20世纪70年代）三、投资基金蓬勃兴起阶段（20世纪70年代--20世纪80年代）四、投资基金国际化阶段（20世纪80年代以来）第二节契约型基金的代表国家--英国一、英国基金业发展概述二、单位信托基金的运作三、英国投资基金的监管第三节公司型基金的代表国家--美国一、美国发展概况二、美国共同基金的类型与运作三、美国投资基金的监管第四节中国香港地区一、基金业发展概况二、香港投资基金的运作三、香港基金业的监管第五节国外投资基金发展的成功经验一、推行严格的法制管理二、从封闭型向开放型转变三、参与货币市场的投资四、实行多样化的基金业务五、向衍生金融市场发展-2-第二章现代组合投资理论在基金投资中的运用第一节马柯维茨的均值方差模型一、模型概述二、有效边界三、最优证券组合四、马柯维茨均值方差模型的应用和局限第二节资本资产定价模型一、资本资产定价模型的假设二、资本资产定价模型三、资本资产定价模型的解释与特性四、资本资产定价模型的应用与局限第三节组合的构建方法一、空间上的分散和组合二、时间上的分散与组合三、行业上的分散与组合四、规模上的分散与组合五、投资品种上的分散与组合六、价格上的分散与组合第四节证券投资基金的投资风格一、从基金分离定理看基金投资风格的形成二、基金投资风格的分类三、各种投资风格的基金的特点第五节指数化基金一、指数基金的概念二、指数基金的理论基础三、指数基金的优点-3-四、指数基金的缺点第六节基金投资组合结构分析一、股票投资比率二、股票投资集中度三、行业投资集中度第三章基金费用结构分析与完善建议第一节基金费用分析一、基金销售和赎回费用二、基金管理费和托管费三、基金的交易费用第二节有效市场理论和基金费用一、有效市场理论二、有效市场理论与基金费用率第三节基金费用结构分析一、基金管理费用结构设计原则：激励——约束平衡二、基金管理费用结构的理论分析三、基金的费用结构不能代替外部监管四、对基金费用率的合理监管第四章西方关于基金业绩评价理论的简介第一节基于CAPM模型的评价方法第二节基于Fama和French理论基础上的评价方法第三节其它评价方法第四节总结第五章境外基金立法和监管的经验-4-第一节各国证券投资基金法律制度比较一、基金法律形态的比较二、基金当事人权利义务关系比较三、基金立法模式比较第二节基金监管制度介绍第三节各国投资基金立法和监管经验一、基金法律监管体系是逐步发展、完善的二、发挥市场机制的作用是基金立法和监管的基础三、基金立法和监管的趋势是促进基金市场的公平竞争第六章基金业创新：境外ETFs的发展与借鉴第一节ETFs的产生和发展一、ETFs的产生背景二、ETFs的发展现状三、ETFs在世界其他地区的发展第二节ETFs的成功原因分析与借鉴一、ETFs的优势分析二、ETFs对证券市场的促进作用三、ETFs满足各类投资者的多种投资需求四、ETFs的成功关键分析五、中国金融业发展ETFs需要考虑的问题第七章加快我国证券投资基金的发展第一节中国证券投资基金发展的经验一、基金的发展必须有良好的法制环境二、以制度优势和投资业绩获得投资者认同-5-三、加强监管，保证行业的规范和发展第二节中国基金业发展空间巨大一、党和国家的战略目标为基金的大发展明确了方向二、社会公众的投资理财需求能够保证基金的大发展三、基金法的发布实施为基金的大发展提供了坚实的法律保障第三节加快发展中国证券投资基金的建议一、要尽快拓展基金管理公司受托资产管理业务二、基金管理公司要在养老保障体系的建立和完善中发挥更大作用三、相关部门要继续大力支持基金业的发展四、证监会要进一步依法加强监管五、基金管理公司加强自律、提高服务意识和加大创新力度-6-内容简介中国的证券投资基金初创于20世纪90年代初期，规范于90年代末期，在短短的十余年里，中国证券投资基金从无到有，经历了初创到规范、规范与发展并重的历程。1992年至1997年，各地批设了79只证券投资基金，总资产90多亿元，投资者约120万。由于对基金认识和理解的不足、监管体制的不顺等历史原因和市场环境的影响，这些基金普遍存在设立和运作不规范、资产质量差等问题。从1999年3月起，证监会按照国务院的要求组织对老基金的清理规范。截至2003年9月，全国79只老基金，4只清盘，75只清理规范合并为29只封闭式证券投资基金，上市扩募后总规模达197亿元。1997年11月，经国务院批准，国务院证券委发布了《证券投资基金管理暂行办法》。1998年4月，规范的、严格意义的证券投资基金正式开始试点。2000年10月，证监会发布《开放式证券投资基金试点办法》。2001年9月，首只开放式基金发行。2002年12月，首家中外合资基金公司成立，基金业成为履行我国证券服务业入世承诺的先锋。经过十多年的发展，我国证券投资基金取得了长足的进步。截至2004年4月底，我国共有基金管理公司38家，其中合资基金管理公司10家，管理规模合计2512.73亿（其中封闭式基金817亿，开放式基金1695.73亿）。证券投资基金在稳定市场、倡导理性投资等方面发挥着越来越重要的作用。本文从投资基金的发展历程和现状开始，系统介绍了英国、美国以及中国香港地区为代表的境外基金业在基金投资管理、基金费用管理、基金业绩评价和基金业立法监管以及金融创新等方面的成功经验和最新进展，在各个部分的介绍与分析中，分别从不同方面和角度剖析了境外经验对于我国发展基金业的借鉴意义。全文由七章二十六节组成：第一章概括介绍基金业的起源和发展的历史进程，以时间为主要线索，介绍和分析了英国、美国、中国香港等国家和地区基金业发展的主要情况和成功经验。第二章介绍了现代组合投资理论在基金投资中的运用，包括马柯维茨的均值-7-方差模型、资本资产定价模型的理论和应用及其局限性，基金投资组合的构建方法，证券投资基金的投资风格，指数化基金的概念及优缺点，基金投资组合结构分析等。第三章是对基金费用结构的分析与完善建议。第四章是关于基金业绩评价理论的简介，包括基于CAPM模型的评价方法和基于Fama和French理论基础上的评价方法及其它评价方法。第五章介绍了境外基金立法和监管的经验。包括各国证券投资基金法律制度比较，基金监管制度介绍，各国投资基金立法和监管经验等。第六章选择境外基金业金融创新的典型ETFs介绍了基金业创新的思路和一般规律及对我国的借鉴。包括ETFs的产生和发展、ETFs的成功原因分析与借鉴和中国金融业发展ETFs需要考虑的问题等。第七章分析了加快中国基金业发展的主要问题。-8-第一章投资基金的发展历程第一节基金业发展过程概述投资基金的诞生只有一百多年的历史，根据投资基金的发展历程，可将其划分为四个阶段，即创始阶段、发展阶段、蓬勃兴起阶段和成熟阶段。一、投资基金创始阶段（19世纪60年代--20世纪20年代）这一阶段以1868年成立的英国海外及殖民地政府信托基金为标志。这一时期由于当时各主要资本主义国家或刚完成产业革命，或仍处于产业革命阶段，金融市场不发达。限于这样的历史条件，投资基金在这一阶段的特征主要有：1、基金数量少，规模小，以封闭型基金为主。2、从投资目标看，当时的投资基金以收入型为主。3、从设立的目的看，主要是帮助本国居民寻求更多的海外投资机会，以获取资本投资收益。4、从投资对象看，基金主要投资于海外证券，以公债为主。当时股份有限公司处于初步发展阶段，缺乏足够多的上市公司。而当时的证券市场以债券市场为主，伦敦历史上更是一个国际性证券市场，这些都决定了当时投资基金以海外债券为主要对象。5、从资金来源上看，主要或全部来自中小投资者。二、投资基金发展阶段（20世纪20年代--20世纪70年代）以美国本世纪20年代兴起的投资基金为开端，投资基金在美国发展的重要前提是美国经济发展及相应的法律制度完善。投资基金在此阶段的主要表现是：1、从投资对象看，投资基金转向了国内市场，以股票证券为主。股票成为投资基金的投资对象之一是与股份公司在此阶段的飞速发展分不开的，由于股份公司的发展，股票上市量大大增加，股份公司的信用随公司制度的完善也得到明显提高。2、从投资的来源看，由于这一阶段投资基金已为更多的投资者所认可，越来越多的投资者投资于投资基金，但基金资本来源仍以中小投资者为主，兼有少量机构投资者参加。3、从基金类型看，投资基金开始从封闭型向开放型转变，投资者目标从收-9-入型向成长型转变，从追求稳定的收入向长期资本利得转变。这与投资者心理素质及基金管理者的经营能力逐步走向成熟相适应，有关投资基金法律的颁布与实施为投资基金的规范化运作提供了保证，有效地维护了金融市场的秩序，从而促进了基金业的健康发展。4、从投资基金规模看，基金设立已从英国扩展到世界上金融市场发达的其他国家，投资领域多以国内的主要产业为主。三、投资基金蓬勃兴起阶段（20世纪70年代--20世纪80年代）此阶段世界经济处于大发展时期，不论是发达国家还是发展中国家，经济都有一个质的飞跃，从而带动各国金融市场的发展，投资基金也就处于向广度和深度拓展的阶段，表现出蓬勃发展的态势。投资基金在这一阶段的主要特点是：1、从投资目标看，投资基金此时已偏重于成长型，特别是出现了许多特殊类型的投资基金，如货币市场基金、创业基金等。投资基金能够以追求资本成长为主要目标，不仅与投资者心理承受能力有关，更与基金经营能力逐步成熟有关。2、从投资对象看，不仅以股票债券为主，而且买卖证券的投资技巧也作为了投资对象，如指数基金期权基金。投资对象多样性扩大了投资基金的范围和种类，使投资基金能够满足不同类型投资者的需要。3、就基金类型看，除了内部结构即契约型和公司型不断完善外，还出现了塔型组织结构如伞形基金。同时此阶段的投资基金无论外在市场条件还是法律条件以及基金的操作水平都有了较大改观，这些都减少了基金的经营风险，从而使开放型基金有可能绝对性地压倒契约型基金。4、就投资者结构看，投资基金已从过去以中小投资者为主向以机构投资者和中小投资者并重方向发展。如美国这时投资基金的主要资金来源是机构投资者，包括银行机构及其他信托机构，养老基金保险公司和基金会等。四、投资基金国际化阶段（20世纪80年代以来）这是投资基金的国际化发展阶段，它是伴随着国际经济一体化、证券市场国际化的发展趋势而出现的。国际经济一体化进程把发达国家、新兴工业化国家和发展中国家都卷入到世界市场范围之中，为投资基金在全球范围内的广泛发展创造了条件。而金融市场的国际化趋势主要表现在国际融资证券化、证券投资国际化、证券交易国际化等方面，又为投资基金的国际化发展奠定了良好的基础。加-10-上其自身所具有的较强渗透力，目前各个国家或地区的基金行业组织都在加强联系，克服投资基金国际间交流的障碍以推动投资基金的国际化发展。尽管投资基金在这一阶段尚未显示其明显特色，但其国际化发展趋势已初露端倪。第二节契约型基金的代表国家--英国一、英国基金业发展概述英国投资基金以单位信托基金为主，这种基金是以投资者为受益人，通过广泛的信托投资活动取得持有一些证券资产长期进行经营或处分，从而获得利益和收入。其组成方式一般是由证券商所组成的信托公司从证券发行人处购入证券，与由银行保险公司等组成的受托人签订信托契约，然后将上述证券向投资者出售以吸收社会资金。这是一种契约型基金。单位信托基金源于20年代初期的美国，30年代引入英国。起初其数目增长很慢，到50年代末大约只有40个单位信托基金，但是在1986--1991年短短五年时间里，英国单位信托基金机构已从1200家增加到1400家，其投资总额也从370亿英镑上升到565亿英镑，到1995年单位信托持有人帐户数目达600万个，单位信托资产达915亿英镑。二、单位信托基金的运作英国的单位信托基金采取开放式操作，其管理人是单位信托公司。单位信托由若干投资者购买若干信托单位，由管理人将筹集起来的资金投