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对冲基金策略对冲基金策略Dr.Ouyang,CFAPekingUniversityPekingUniversityDr.Ouyang1对冲基金简介定义（SEC）•定义（SEC）–Hedgefundisageneral,non-legaltermthatwasoriginallyusedtodescribeatypeofprivateandunregisteredinvestmentpoolthatemployedsophisticatedhedgingandarbitragetechniquestotradeinthecorporateequitymarketstechniquestotradeinthecorporateequitymarkets.特点•特点–可以采用杠杆、卖空及衍生品等多种策略；–资金来自于长期投资者，但通常采取短期策略；–收益目标为绝对收益而非Benchmark；–收益目标为绝对收益而非Benchmark；–基金管理人的主要收入来自于管理分红（Carry）；基金管理人在基金财产中占有相当比例的份额。–基金管理人在基金财产中占有相当比例的份额。对冲基金筹资来源组合基金,24%个人投资者,44%慈善及捐赠基金,8%公司及政府机构,9%养老基金,15%Dr.Ouyang3Source:FinancialServicesAuthority,2004对冲基金大事记1949年AlfdJ创立第一只对冲基金1949年AlfredJones创立第一只对冲基金1969年GeorgeSoros创立双鹰（量子）基金1980年JulianRobertson创立老虎基金1992年英镑危机确立对冲基金行业的市场地位1992年英镑危机确立对冲基金行业的市场地位1994年美联储调息导致多家基金出现危机1997年对冲基金联手导演引发东南亚金融危机1998年长期资本基金陷入危机，俄罗斯国债违约2000年网络泡沫达到顶峰，量子及老虎基金相继清盘2006年能源基金Ah亏损高达60亿美元2006年能源基金Amaranth亏损高达60亿美元2007年次贷危机导致多家对冲基金清盘投资大师Vs市场对冲基金策略分类RelativeValueOtherStrategiesEventDrivenDirectional/TradingLong/ShortEquityConvertibleBondArbitrageMergerArbitrageGlobalMacroGlobalHoldingCompanyArbitrageCldEdFdAbitgFixIncomeArbitragegDistressedSecuritiesManagedFuturesSectorSpecialistClosed-EndFundArbitrageStatisticalArbitrageIndexArbitrageVolatilityTradingSplit-StrikeConversionLendingArbitrageEquityMarketNeutralSecuritiesMulti-StrategiesFuturesDedicatedShortBiasedSpecialistGeographicalSpecialistgPIPEsorRegulationDRealEstateNaturalResourcesEnergyTradingNaturalEventsNeutralMBSbiStrategiesActivistShortBiasedSpecialistArbitrageInvestorDr.Ouyang6Source:InvestmentStrategiesofHedgeFunds,byStefanini对冲基金策略分布全球宏观,11.0%多策略,10.2%新兴市场,7.1%债券套利,5.8%事件驱动,24.0%市场中立,4.7%其他,18.1%商品期货,4.4%可转债套利27%可转债套利,2.7%卖空专注,0.5%股票多空,29.7%Dr.Ouyang7Source:CSFB/Tremont,data:Jan2008历史业绩概览与标准普尔的基金类型年化收益率标准差夏普比率与标准普尔500的相关系数可转债套利8.85%4.60%1.050.16做空专注型-1.83%16.85%-0.35-0.76新兴市场9.97%15.60%0.380.58*市场中立型998%283%211036市场中立型9.98%2.83%2.110.36事件驱动型11.92%5.53%1.430.56债券套利6.29%3.66%0.630.08*全球宏观型13.77%10.45%0.930.24股票多空型12.24%9.84%0.840.60商品期货型647%1196%021010商品期货型6.47%11.96%0.21-0.10多策略型9.88%4.31%1.360.13对冲基金总体11.84%7.36%1.060.48标准普尔500指数11.16%14.01%0.511.00道琼斯世界股票指数7.59%13.44%0.270.92Dr.Ouyang8*为该策略与道琼斯世界股票指数相关系数Source:CSFB/Tremont,data:1994-20071.全球宏观基金目标•目标–通过全球资本市场（股票、债券、外汇及商品等）的多空头寸组合来获得利润。合来获得利润。特征•特征–在所有对冲基金中投资限制最少；没有投资地域的限制，可以在新兴市场和发达市场进行操作；–没有投资地域的限制，可以在新兴市场和发达市场进行操作；–没有投资工具限制，可以采用各种现货及衍生品策略；通常采用趋势型策略，不对头寸进行对冲；–通常采用趋势型策略，不对头寸进行对冲；–头寸选择取决于基金经理对主要经济趋势或事件的判断；–通常采用自上而下的分析方法；通常采用自上而下的分析方法；Dr.Ouyang9KeyElementofSuccessTifSflTd•TraitsofSuccessfulTraders–Moneyisnotimportant;–Tradingisagame;–Itisacceptabletolosewithsometrades;Itiitttt’idttt–Itisimportanttoputone’sideatotest.SthiTbl•SomethingTroubles–GreedandFear;Pid–Pride;–Emotion;andPti–Patience.Dr.Ouyang10Soros:ALegendthatEnded主要经历•主要经历–1953：伦敦经济学院博士毕业；：来到纽约成为套利交易员；–1959：来到纽约成为套利交易员；–1973：同罗杰斯共同发起双鹰基金，规模4百万美元；1979：双鹰基金更名为量子基金，累计收益率3365%；–1979：双鹰基金更名为量子基金，累计收益率3365%；–1985：投机马克和日元获得成功，获利1.5亿美元；1987：黑色星期一期间亏损达25%；–1987：黑色星期一期间亏损达25%；–1992：狙击英镑成功，两周获利20亿美元；1994：攻击比索，引发墨西哥金融危机；–1994：攻击比索，引发墨西哥金融危机；–1997：触发东南亚金融危机，量子基金规模达到60亿美元；–1998：在港币保卫战中遭遇港府阻击，并在LTCM危机中亏损巨大；–1998：在港币保卫战中遭遇港府阻击，并在LTCM危机中亏损巨大；–2000：卖空网络股出现巨额亏损，在泡沫破裂前平仓，量子基金谢幕。Dr.Ouyang11ContrarianPhilosophy“Ihadverylowregardforthesagacityof“IhadverylowregardforthesagacityofprofessionalinvestorsandthemoreinfluentialtheirpositionthelessIconsideredthemcapabletheirpositionthelessIconsideredthemcapableofmakingtherightdecisions.MypartnerandItookamaliciouspleasureinmakingmoneybysellingshortstocksthatweremakingmoneybysellingshortstocksthatwereinstitutionalfavorites.”GS——GeorgeSoros索罗斯的预见能力1971将基金1/4资产投资于日本股市，收益翻番1972根据美国商务部报告投资于石油产业，并于1973年石油危机期间套现1972预见粮食危机，投资于化肥、农场及农业机械制造业1973中东战争之后大规模投资于军工企业于美元的高位卖空雅芳股票，并于美元处平仓1974于120美元的高位卖空雅芳股票，并于20美元处平仓1978再次投资于军工企业股票，获利55%1981借入短期银行债(1220%)并投资于长期国债(15%)，出现8000万美元亏损1981借入短期银行债(12-20%)并投资于长期国债(15%)，出现8000万美元亏损1985卖空电报公司西联股票，获利巨大；买入马克和日元，卖空美元1986做多美国股票，卖空外汇1986做多美国股票，卖空外汇1987预测日本股市会暴跌，但遭遇黑色星期一，亏损32%1989柏林墙倒塌后建立20亿美元的德国马克头寸，下半年卖空日本股票1989柏林墙倒塌后建立20亿美元的德国马克头寸，下半年卖空日本股票1991海湾战争前卖空日元、美元和美国国债，总头寸120亿美元；1994做空德国马克，遭遇“血腥情人节”，亏损达6亿美元；卖空日元失败1994做空德国马克，遭遇“血腥情人节”，亏损达6亿美元；卖空日元失败Dr.Ouyang131985:日元/马克投机背景•背景–1944年建立布雷顿森林体制，将各国货币与金价挂钩；年尼克松宣布停止美元兑换黄金的义务；–1971年尼克松宣布停止美元兑换黄金的义务；–1973年欧共体9国决定其货币“联合浮动”；1982年起美国经常项目连续出现巨额赤字；–1982年起美国经常项目连续出现巨额赤字；–1985年9月美日英德法5国在纽约签订广场协议；1987年2月G7在巴黎签订卢浮宫协议稳定汇率。–1987年2月G7在巴黎签订卢浮宫协议稳定汇率。索罗斯的操作•索罗斯的操作–1985年9月前利用借债建立马克和日元多头头寸，金额高达8亿美元；1985年11月增加马克和日元头寸至15亿美元，同时卖空8700万英镑；–1985年11月增加马克和日元头寸至15亿美元，同时卖空8700万英镑；–此外还卖空15亿美元的美国国债，买入10亿美元的外国股票和期货；1985年，量子基金资产由45亿美元增加至10亿美元。–1985年，量子基金资产由4.5亿美元增加至10亿美元。Dr.Ouyang141985:日元投机300250300200150100500Jan-85Feb-85Mar-85Apr-85May-85Jun-85Jul-85Aug-85Sep-85Oct-85Nov-85Dec-85Jan-86Feb-86Mar-86Apr-86May-86Jun-86Jul-86Aug-86Sep-86Oct-86Nov-86Dec-86Jan-87Feb-87Mar-87Apr-87May-87Jun-87Jul-87Aug-87Sep-87Oct-87Nov-87Dec-87Dr.Ouyang15Source:PacificExchangeRateService,日元/美元汇率走势（1985-1987）1985：马克投机4003.504.002.503.002.001.001.500.500.00Jan-85Feb-85Mar-85Apr-85May-85Jun-85Jul-85Aug-85Sep-85Oct-85Nov-85Dec-85Jan-86Feb-86Mar-86Apr-86May-86Jun-86Jul-86Aug-8