chp9 股东权益变动表的原理与分析

第九章所有者权益变动表的原理与分析2引言资料：1986年，微软以每股28美元初次上市，由于营收及获利成长实在太快，微软上市后股价一路大涨。为避免每股股价过高，影响股票的流通性，自1987年到2006年间，微软一共进行了7次“1股变成2股”的股票分割，以及2次“2股变成3股”的股票分割。具体地说，如果你在微软初次上市时持有它1股的股票，那么到2006年年底时，你这1股会变成288股。在这一段期间内，微软的市场价值大约成长了658倍。3主要内容第一节所有者权益变动表的基本原理第二节由所有者权益变动表分析竞争力第三节股利决策对所有者权益变动影响的分析第四节由融资顺序看企业前景第五节股东权益报酬率分析4基本的会计等式其中“t”指的是时间，代表会计等式在任何时间点“t”都会成立。针对第“t”期的股东权益，进一步表达如下：股东权益t＝股东权益t-1＋净利t－现金股利t＋现金增资及股票认购活动t－买回公司股票t＋/－其他调整项目t资产t负债t股东权益t＝＋赚钱，股东权益增加；亏损，股东权益减少。利润表的结果会影响股东权益变动表。汇率变化引起的未实现损益，长期股权投资未实现的跌价损益，固定资产重估产生的未实现损益，不经过利润表，不影响利润表，但资产价值会增减，公积会增减，即：直接影响当期股东权益金额。5股东权益变动表——Wal-Mart[例1]：世界第一商家沃尔玛的股东权益变动表介绍相较于其他公司的财务报表，沃尔玛的股东权益变动表相当简单。沃尔玛的股东权益主要分成普通股股本、资本公积及保留盈余三大部分。67普通股股东享有的权益一般而言，普通股的股东享有：（1）表决权（出席股东会，选举公司董事、监事等）；（2）盈余分配权（按持股比例参与现金股利的分发）；（3）剩余财产分配权（在公司清算时，清偿完负债与相关法律费用后，公司剩余的财产为股东所享有）；（4）优先认股权（为避免股权被稀释，在公司发行新股时，可按照原来的持股比率，优先认购新发行的股份）。沃尔玛股东权益变动表解析8普通股股本（commonstock）commonstock指已流通在外的普通股股权的票面价值。沃尔玛的普通股每股票面值为0.1美元，2006年流通在外的股数有41.7亿股，因此沃尔玛的普通股股本为4.17亿美元。沃尔玛股东权益变动表解析9资本公积（additionalpaid-incapital）additionalpaid-incapital指投入资本中不属于股票面额的部分，或经由资本交易、货币贬值等非营业结果所产生的权益。资本公积的内容中最常见的是股本溢价（capitalinexcessofparvalue），就是当股权发行时所收取的股款超过面值的部分。2006年，沃尔玛的溢价为25.96亿美元。沃尔玛股东权益变动表解析10retainedearnings指公司过去累积的获利，尚未以现金股利方式发还给股东、仍然保留在公司的部分。2006年，沃尔玛的保留盈余高达491.05亿美元，占整个股东权益的92％左右。这表明沃尔玛的资本形成主要靠过去所累积的获利，而不是向投资人持续募集资金的结果。保留盈余（retainedearnings）沃尔玛股东权益变动表解析1106会计年度股东权益的变动原因主要来自下列经济活动：2005年1月31日余额：沃尔玛2005会计年度的期末余额，同时也是2006会计年度的期初余额（所谓的t-1期），该金额为493.96亿美元。持续经营部门净利：2006会计年度，沃尔玛由零售本业赚进了112.31亿美元，是引起当年股东权益增加的最主要因素，这个数字也同时出现在利润表中。沃尔玛股东权益变动表解析12沃尔玛2006会计年度股东权益的变动原因现金股利：沃尔玛的现金流量充沛，决定配发每股0.6美元的现金股利，总金额达到25.11亿美元。购买公司股票：沃尔玛投资活动所需的现金，远低于经营活动所创造的现金流入，在资金无法完全消化的情况下，沃尔玛决定按照股东持股比例，向股东们购回公司股票。这是另一种以现金回馈股东的方式，在2006年总金额高达35.8亿美元。沃尔玛股东权益变动表解析13沃尔玛2006会计年度股东权益的变动原因股票选择权：2006会计年度，沃尔玛并没有进行现金增资（事实上，自沃尔玛上市后，没再向股东伸手拿过一毛钱），造成沃尔玛流通在外股数增加的原因，是高阶经理人执行股票选择权，以当初制定的执行价格（低于目前市场价格）认购公司新发行的股票500万股，金额约2.76亿美元。沃尔玛股东权益变动表解析14沃尔玛2006会计年度股东权益的变动原因外汇转换调整及其他：关于沃尔玛在美国境外的子公司的资产及负债，由于以会计年度终止日的汇率转换成美元，因而产生了未实现利益或损失，该金额约为损失16.41亿美元。2006年1月31日股东权益余额：经过以上各种经济活动的调整，沃尔玛2006会计年度股东权益的余额为531.71亿美元，较期初金额增长了7.64％。沃尔玛股东权益变动表解析15股东权益变动表——国美电器[例2]：国美电器在2006年宣布与上海主要家电零售商永乐电器合并，以扩大集团的地位并稳固市场，未来国美电器能不能借此增加企业竞争力呢？16股东权益变动表——国美电器国美2004年在香港证券交易所上市，其财务报表是根据国际会计准则委员会颁布的《国际会计报告准则》编制的。下表是国美电器2005年的股东权益变动表，它原本的会计年度截止日是3月31日，在2004年由于经营的协调和为财务汇报便利，决定改为12月31日。另外国美电器的财务报表原本以港币列示，在2005年改为以人民币列示，看国美电器这两个年度的财务报表时，要注意这些不同的地方。17国美电器股东权益变动表普通股股本资本公积—股本溢价法定储备未分配盈余其他调整项总额2004年12月31日余额174099763055132829671392338391370956本期净利777199777199现金股利（每股7.1分）-115267-115267提取法定储备-83838-外汇转换调整及其他83838-161594-1615942006年1月31日余额4165763050216667645233722451871294单位：千元人民币18净利润与所有者权益变动额之关系净利润＋直接计入所有者权益的利得－直接计入所有者权益的损失＋会计政策和会计差错更正的累积影响＋股东投入资本－向股东分配利润－提取盈余公积＝本期所有者权益变动额例：P154，7-1191.直接计入所有者权益的利得与损失指不应计入当期损益、会导致所有者权益发生增减变动的、与所有者投入资本或者向所有者分配利润无关的利得或者损失。包括：第一，可供出售金融资产公允价值变动净额；第二，权益法下被投资单位其他所有者权益变动的影响；第三，计入所有者权益项目相关的所得税影响；第四，其他（如汇率变动的影响）。202.会计政策变更的分析按变更后的政策对以前各期追溯计算；会计政策变更的累积影响数会在附注里予以披露，但常常被忽视，所有者权益变动表里单独列出来可以提醒投资者注意公司有无粉饰报表的用心！213.前期差错更正的分析会计差错发生的原因归纳为三类：①会计政策使用上的差错。②会计估计上的差错。③其他差错。本期发现与以前期间相关的重大会计差错时：如影响损益，应按其对损益的影响数调整发现当期的期初留存收益，报表其他相关项目的期初数也应一并调整；如不影响损益，调整报表相关项目的期初数。22保留盈余与股东权益比率该比率较高，表明公司账面的财富大多是由过去获利所累积；若股本与溢价占股东权益的比率较高，则表明公司可能不断地通过现金增资，向股东取得资金；——现金增资在资本市场中乃属于“负面”消息！23沃尔玛和Kmart的保留盈余/股东权益注：Kmart2003年的数字为911%，但不具经济意义84%91%0%20%40%60%80%100%120%19861988199019921994199619982000200220042006沃尔玛Kmart24分析结论沃尔玛的保留盈余占股东权益的百分比，约在83％至94％之间；自1990年代初期以来，Kmart的该比率由80％左右持续下降，远低于沃尔玛。因此，保留盈余与股东权益的比率，可相对地透露企业的竞争力。值得注意的是，2003年因Kmart承认了巨额亏损，保留盈余及股东权益双双变成负数，所以该比率当年的计算没有任何经济意义。25市场价值显示长期竞争力对投资人而言，他们最在乎的是股价变化带来的资本利益，而不是财务报表上股东权益（账面净值）的变化。短期内，公司市场价值（每股股价×流通在外的股票数目）的变化可能脱离基本面因素，但长期来看，市场价值是外界对公司竞争力相当公允的看法。26Wal-Mart&Kmart的市场价值374.4271.51912.62670.92100.82218.61920.583.8197.146.105001000150020002500300019861988199019921994199619982000200220042006沃尔玛Kmart单位：亿美元27分析1990年代后期，沃尔玛的市场价值突飞猛进，由不到500亿美元暴涨至2002年的2670亿美元。有这样的表现，部分原因是来自于投资效益的展现，部分原因则是股市整体的乐观气氛。随后因美国景气衰弱、股市不振，沃尔玛的市场价值跌到2100～2200亿美元。自2006年以来美国股市表现优异，但沃尔玛成长速度明显减缓，因此虽然它的营收及获利远超过2002年水平，但市场价值却下跌至1920亿美元左右。对沃尔玛投资的最佳时间是在1990年代初期，因为此时财报数字优异但市场尚未初步反应其经营绩效。而当2000年以后，投资这个众所皆知的绩优股反而没什么利润可赚。28分析反观Kmart的市场价值一直停滞不前，最高不超过99亿美元，尤其2002年更因为财务危机，市值下跌至34亿美元。Kmart在2004年与美国Sears零售集团合并，成为美国第三大零售业者后，整体获利情况逐渐改善，获利的改善也反映在股价上，我们可以看到Kmart的市值从2004年逐渐上升，以2006年1月底的股价计算，市值已超过197亿美元。29市值/净值：显示未来成长空间企业的市值与净值比（也就是市场价值除以股东权益）——反映资本市场对公司未来成长空间的看法，也是衡量竞争力的指标之一。市值与净值比越高，代表公司通过未来营收获利成长所能创造的价值，比公司的清算价值（资产减去负债）要高出许多。300.862.213.625.0512.685.865.323.61024681012141988199019921994199619982000200220042006沃尔玛KmartWal-Mart&Kmart的市值与净值比31分析自1995年以后，沃尔玛的市值与净值比几乎都在5倍以上，只有在这两年虽然获利仍然持续增长，但因股价波动较大，市场价值下跌，市值与净值比也在2006年1月时降至3.61倍。相较之下，同时期Kmart的市值与净值比先前都是维持在1倍左右，显示市场对Kmart创造价值的能力十分悲观，一直到这两年才逐渐开始上升。32现金股利显示财务体质股价上升可以为股东创造财富，现金股利的发放也是股东报酬的一个来源。通常公司都有维持每股现金股利不下降的市场压力，如果弃守这个“稳健配股”的原则，常常被解读为目前财务实力的衰弱与企业竞争力的下降。一般而言，具有高度竞争力的公司，经常是对业务积极而对财务保守。因此，不稳定的股利与净利比率，往往显示该公司体质不良，无法有效、稳定地照顾它的股东。33沃尔玛与Kmart的总现金股利611107015692214251117623332737441816505001000150020002500300019861988199019921994199619982000200220042006沃尔玛Kmart单位：百万美元34分析随着沃尔玛规模扩大及获利的增加，它所发放的现金股利也持续地增加：1990年，它的股利突破1亿美元；2006年，现金股利已经高达