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1第4讲公司治理与公司财务引言讨论公司治理结构，先从取自小说《水界：省长县长镇长与村长的故事》中的一个故事开始。故事说，有一个马泉村，“文化大革命”期间农业学大寨，修了一个大坝。大坝将村子一分为二，移到大坝上游的村民组成上泉村，移到大坝下游的村民组成下泉村。大坝建成后，连续几年干旱无雨，两个村的收成都非常差。两个村村长非常着急。有一天，他们坐在一起商量，与其这样等着，还不如干脆在坝底种上庄稼。2这是一个风险决策：如果天不下雨，靠坝底的湿气坝上的庄稼可以有很好的收成；但如果收获前下雨，坝底的庄稼将被淹没，连种子也收不回。上泉村村长是一个非常民主的人，做这样的决策要与村民们商量，村民们决定不冒这个风险。下泉村的村长霸道一些，他把所有村民召集起来，要求大家一定要种。3但下泉村的村民们当然也有同样的担心，不愿意种。他们提出一个问题：如果种了以后种子收不回来怎么办？种子的成本谁负责？村长说它可以为村民保本，条件是收获的粮食分给他一部分。最后，村长和每个村民签订了一份合同，合同规定：如果粮食没有收成，村长负责赔偿全村几百户人家的种子损失；但如果粮食有收成的话，村长要分享每家收成的40%。后来的结果是，这年没有下雨，坝底上的粮食大丰收。但这时候下泉的村民们就不愿意交40%的收成交给村长？面临这种情况，村长可以考虑的第一种办法是，告到乡，或者上级政府，再或者法院；但问题是如果告的话，政府或者法院会不会支持这个村长？可能不会支持，因为为了一个村长而得罪全体村民是不大合适的。村长也知道会有这样的结果，所以，他没有找政府，而是把几个弟兄叫到一块，把秤准备好，谁家不交就与谁家过不去，结果吓得全村人都交了。收齐了粮食，他雇了几辆大卡车拉到粮食收购站，卖了很多钱，由此成为全村的第一个万元户5启示：谁来决策？收益和风险在当事人之间如何分配？如何保证合同的履行？6公司治理结构是所有企业参与人及其利益相关者之间的关系；公司治理结构是一个涉及权力和权益分配的合约，尽管合约可能并不具有法律上的可执行性；公司治理结构是一个激励机制，也就是每个参与人如何对资金的行为负责任、如何做出最优决策的问题，以实现企业价值的最大化。7第一节现代公司一、什么是企业二、公司的定义三、现代公司的产生四、现代公司的基本特征五、现代公司追求的目标8一、什么是企业大致说来，对企业的看法主要有两种：观点一：传统微观经济学理论中，企业是指能够作出统一的生产决策的单个经济单位。认为企业可以由生产技术来刻画，它只是生产函数的实现者和载体。这种观点实质上是从企业的主要生产功能出发来刻画企业。这种观点曾经在经济学界一度占据统治地位，被称为是新古典经济学的企业理论。9观点二：认为企业是契约关系的联结点(nexusofcontracts)，它代表的是一系列成文与不成文的合同。这种观点比前一种更加符合现实，而且它使我们的目光得以转向企业的内部，更加具体和深人地分析企业中人的积极性问题，所以更具有解释力。它第一次清楚地告诉我们企业究竟是如何形成的，它的生产功能究竟是如何实现的。10111、作为生产函数的企业这种观点认为企业就是代表为了实现利润最大化所采用的投人与产出之间的技术关系。企业确实反映了投人和产出之间的变化关系。这种观点强调生产效率：以尽可能少的投入获得尽可能多的产出。为了得到生产上的效率，必须要实现技术上的效率和制度上的效率。技术上的效率就是要求采用先进的技术，尽量地减少生产成本。制度上的效率则是要采用先进的管理形式，实现高效的管理无论是技术上的效率还是制度上的效率，它们都是为了利润最大化的目标服务的。12企业经营者的第一个任务：努力发现更有效的生产技术和管理形式，使企业的生产函数曲线向上移动，或者说生产可行性曲线向外移动。也就是说，在投入保持不变的情况下，产出得到增加，从而使企业的利润得到增加。企业经营者的第二个问题：员工的激励问题，也就是如何使员工有积极性干活，达到有效率的生产要解决。企业的第三个问题：技术革新问题，这是提高生产效率的最直接的做法。企业进行技术创新和R&D投资，归根到底是为了改变企业的生产函数，使企业的生产可能性边界外移。132、企业的契约观点如果我们只是把企业视为生产函数的载体，那么就不能深入地考察企业内部，只是把企业看做是一个“黑箱”。如果我们把企业看做是契约的联结点，事实上就是试图打开这个“黑箱”，把注意力从企业与外部市场的关系转向企业内部人与人之间的关系上，也就是在市场基础上形成的契约关系。这就是关于企业的第二种观点：契约观点。14从一定意义上来说，生产函数观强调的是企业的“管理”，而契约观强调的是企业的“治理”。企业是许多当事人通过订立一定的契约而形成的，是各个当事人讨价还价的结果。每个参与者都为了达到一定的个人目标而加入企业，如果企业不能实现这些目标，那么这个企业就是失败的。15但是，企业的目标绝对不是个人目标的简单加总，而且这些个人目标本来就不能简单地加总。目标之间往往存在冲突，而且有些目标不易量化，也无法加总。如何把这些不同的目标变成一个可以操作的决策目标，是公司治理结构要解决的一个重要问题。治理结构不同，企业追求的目标就不同。一个有效的公司治理结构就是在满足所有参与人参与约束条件下使得企业的总价值最大。3、企业与市场企业和市场无疑都是配置资源的方式，但是两者存在着很大的不同。简单地说，市场是通过看不见的手——供求规律来调节资源的走向，而企业则是通过看得见的手——各种行政命令来实现资源的组合；市场上各个参与者在地位上是平等的，企业中则存在着下级对上级权威的服从；市场中存在着大量而松散的买者和卖者，企业中则存在着森严的科层组织。1617为什么存在企业？交易成本理论企业之所以出现是因为它可以节约交易成本。——科斯，《企业的性质》，1937交易成本——交易过程中出现的寻找交易伙伴、谈判交易条件的成本，签订合同及执行合同的成本，以及违约后进行处罚的成本。——张五常、威廉姆森等企业与市场的不同在于它可以用权威代替价格进行资源配置，从而大大节约交易成本。合同数量的减少；长期合同替代短期合同；定价次数减少；应付不确定事件能力上升；1819长期合同替代短期合同产生交易成本的一个重要原因是偷懒的威胁，长期合同的存在可能有助于减少这种情况的发生。20长期合同与专用性投资长期合同和短期合同相比还可以促进投资。威廉姆森(1975，1979，1980)认为，投资中相当大的部分都是关系专用性投资(relationship-specificinvestment)，即都是为某种特定的交易对象进行的投资，一旦脱离了这个对象，那么投资的价值将大幅度下降，甚至荡然无存。在还没有进行投资时，市场上存在着许多潜在的交易者，他们之间互相竞争，但是一旦投资，双方就被锁定，就变成了垄断者。专用性投资面临的一个问题是对方的敲竹杠行为(hold-upproblems)。专用性的物质资产投资特质性的人力资本投资21企业的边界企业是有其发展边界的，否则，既然企业与市场相比有这么多的优势，为什么企业并没有无限的膨胀并把整个市场吞没？一种投入品，究竟是应该在市场上购买，还是应该在内部生产？make-it-or-buy-it（制造还是购买）？22从市场上购买存在交易成本，市场交易成本越大，就越应该在内部生产，多元化的优势也越大。但是，企业的内部也不是无摩擦的，它存在着代理成本，上级很难知道下级是否会按它的指示努力工作。给定其他条件，企业的生产规模和范围越大，内部的代理成本也越大。企业必须在市场交易成本与内部代理成本之间权衡。当市场交易成本大于内部代理成本时，就应该由内部生产;反之，应该在市场上购买。23为了充分利用市场和企业的优势，减少两者的成本，人们设计出混合型组织，在企业之间建立起关系型的合约。比如半一体化组织、企业集团、企业之间的联盟等等。这些形式是市场交易和内部生产的折衷，既有利于节约市场交易成本，也有利于解决内部激励问题。但是这种组织形式使用不当可能既没有一体化的优势，又丧失了市场的激励。24企业家能力与企业的存在企业的存在也与人口中企业家能力的分布有关（张维迎，1995）。人类的经济活动主要可以划分为两种：一类是经营活动，也就是决定干什么以及如何干；另一类是生产活动，即执行决策，并将投入变为产出。这两种活动缺一不可。25决策之所以重要，是因为未来是不确定的，决策首先是预测未来，对经营企业的企业家来说，他的作用就是对不确定的未来进行预测，寻找对自己有利的机会，避开可能的风险。未来越是不确定，就越需要企业家。在市场经济中，决策变得更为关键，企业家的一个决定可能会让企业走出困境，也可能会使企业走向破产。26决策质量的高低反映出企业家能力的强弱。如果我们再深入一步，可以看出决策能力的强弱实际上反映的是企业家对未来的把握程度。企业家的职能就是预测未来，他必须要对未来有一个基本的看法；他要识别机会，发现经济中的不均衡，找到可以赢利的机会，制定战略；他要发现价格，调动资源达到优化配置。企业家素质的分布在个人之间是有显著差异的。把企业家的功能留给更具有企业家素质的人来承担，其他这方面能力弱的人从事另外的工作，实现专业化的分工与合作，这是一个帕雷托改进。27企业就是这样一个组合：企业是一个分工，在这个分工中，能力强的人、善于决策的人——企业家负责做出决策，做什么，如何做；而相对不具有这种素质的人，去执行这个决策。但是，这种合作不能通过市场交易来实现。28想通过市场交易给企业家能力直接定价几乎是不可能的。如何给企业家所拥有的知识和技能定价？如果企业家自己不经营企业的话，这种定价很难实现和操作。因此，我们需要企业这种组织来实现和完成具有不同企业家能力的人之间的合作。能力强的人制定决策，成为经营人员；经营能力弱的人执行决策，成为企业的生产人员。企业的法律形态类型特点优点缺点适用性（无限责任）自然人企业个人独资企业单个人出资个人经营和控制业主承担全部盈亏生产积极性高决策自由、经营灵活设立方便、简单规模小资信差寿命短个体农业、建筑手工业、零售业、服务业合伙制企业两个或两个以上的个人共同出资、共同经营和控制便于资金与能力结合，灵活，创立容易规模较小寿命更短易分歧律师事务所、会计或资产评估事务所（有限责任）法人企业有限责任公司股东人数较少资本无需划分等额的股份董事和高层经理往往具有股东身份创立、歇业、解散的程序较简单，信息无需向公众公开披露出让股权受到一定限制中小规模的企业股份有限公司资本划分为等额股份股东人数较多发行股票筹资大规模资本分散投资风险企业经营置于社会监督之下公开披露财务状况开业和歇业程序复杂、代理成本高规模较大的企业二、公司的定义功能说：公司是一种工具，用于聚集资本、进行产品和服务的生产与分配及进行投资等活动。——梅尔文·阿伦·艾森伯格虚拟人说：公司是一种虚拟存在，看不见，摸不着，只存在于法律领域中。它只具有契约赋予它的那些属性。——约翰·马歇尔30独立性说：公司是由一些人组成并被赋予法律许可，作为一个独立实体而存在的，它拥有自身的权益、权利和义务，与公司成员的权益、权力和义务截然不同。——美国遗产继承法制度设计说：一个设计精巧的仪器，用以获取个人收益而无需承担个人责任。——《魔鬼词典》31功能：生产或提供产品或服务本质：要素所有者之间的契约组合目标：整体收益最大化模式：自主经营、自负盈亏特点：独立实体，有永续生命责任：股东承担有限责任32三、现代公司的产生现代公司的雏形可以追溯到15世纪的欧洲航海贸易公司现代公司发端于美国的铁路公司现代公司产生的原因：股东增多、规模扩大、业务复杂化、管理专业化现代公司是由一组支薪的高、中层经理人员所管理的多单位企业。33四、现代公司的基本特征1、产权主体多元（1）股权结构分散化伴随着企业规模的扩大，也伴随着资本市场的发展，公司的股权结构逐步分散化；分散的股权结构是现代公司赖以生存和资