04第二章财务管理的价值观念-2-风险与报酬

第二章财务管理的价值观念主讲：黄义乾联系电话：[phone]E-mail:[e-mail]目录•第一节货币的时间价值•第二节风险与报酬•第三节资产定价财务管理第二章第二节第二节风险与报酬•引例：证券导报上的数据显示，中国股民自2001年6月至2004年底投资的1378家中国上市公司中，42家公司的投资者亏损在90%以上，852家的投资者亏损在50%，分别占上市公司总数的3%和61.8%。而新秦商务咨询网站的调查数据亦表明，2005年中国股市亏损50%的人群占被调查者的32.51%，亏损30%-50%的人占20.04%，亏损10-30%的为20.93%，表示有亏损的人占81.24%，持平或有盈利的人群总共占18.58%。而2006年中国股票市场的上证综指竟上升了130%，创造了股市17年来的历史最高。中国证券业协会最新公布的2012年度证券公司经营数据显示，受去年A股低迷的影响，去年114家国内券商全年净利润下滑了16%，全年实现净利润329亿元，这还不及美国的一家大券商。这些数字带给我们的思考是什么？财务管理第二章第二节本节教学目的和重点难点教学目的•了解风险与报酬的相关概念及相互关系；计算单项投资和证券组合的标准利差；掌握风险报酬率的构成及计算；理解为什么证券多样化可以降低风险。重点和难点•计算单项投资和证券组合的标准利差；风险报酬率的构成及计算。财务管理第二章第二节本节内容一、风险二、单项资产的风险与报酬三、证券组合的风险与报酬财务管理第二章第二节一、风险1风险的概念2风险的种类财务管理第二章第二节（一）风险的概念风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的可能性。风险的大小是由事件本身决定的，具有客观性。风险的大小随着时间的推移而变化，它是“一定时期内”的风险。风险和不确定性严格来说是有区别的。风险可能带来意外的受益，也可能带来意外的损失。财务管理第二章第二节（二）风险的种类1、经营风险与财务风险经营风险也叫商业风险，是指由于生产经营上的原因带来的收益不确定性。财务风险也叫筹资风险，是指由于负债筹资而带来的收益不确定性。两大因素外部因素内部因素两种结果让好时更好让差时更差财务管理第二章第二节•当企业的资金全部是自有资金时，企业只有经营风险而无财务风险。当企业借入一部分资金后，企业既有经营风险，又有财务风险。财务风险加大了经营风险。•企业在决定是否举债之前，应当考虑风险的大小、风险报酬的多少以及企业是否愿意冒险等因素。财务管理第二章第二节2、公司特别风险和市场风险公司特别风险又叫非系统性风险或可分散风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。市场风险又称系统性风险或不可分散风险，指的是由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。用证券组合可以抵消不能用证券组合进行抵消财务管理第二章第二节二、单项资产的风险报酬•投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。•有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。•计算风险报酬的方式：单项资产风险报酬的计量；证券组合风险报酬的计量。财务管理第二章第二节1确定概率分布2计算期望报酬率3计算标准离差4计算标准离差率5计算风险报酬率6计算投资报酬率财务管理第二章第二节（一）确定概率分布赢得头奖的概率1：76275360死于火灾的概率1：20788308被狗咬死的概率1：18016533被闪电劈死的概率1：4289651死于浴缸的概率1：801923死于飞机失事的概率1：391000死于车祸的概率1：6200财务管理第二章第二节•概率分布指所有可能的状况及其概率。•概率分布必须符合两个要求：01iP11niiP财务管理第二章第二节（二）计算期望报酬率•期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。niiiPKK1期望报酬率的计算公式为：代表期望报酬率Ki代表第i种可能结果的报酬率Pi代表第i种可能结果的概率N代表可能结果的个数K财务管理第二章第二节川东公司和旺百公司股票报酬率的概率分布经济情况该种经济情况发生的概率报酬率川东公司旺百公司繁荣一般衰退0.200.600.2030%20%10%90%20%-50%11223330%0.2020%0.6010%0.2020%KKPKPKP11223390%0.2020%0.60(50%)0.2020%KKPKPKP川东公司旺百公司例题财务管理第二章第二节-40-200204060-50-30-1010305070900.10.20.30.40.50.60.10.20.30.40.50.6川东公司旺百公司川东公司与旺百公司报酬率的概率分布图财务管理第二章第二节（三）计算标准离差•标准离差是各种可能的额报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。标准离差（δ）用下面的公式计算iniiPKK12)(标准离差越小，风险越小代表期望报酬率Ki代表第i种可能结果的报酬率Pi代表第i种可能结果的概率n代表可能结果的个数K财务管理第二章第二节•标准离差越小，说明离散程度越小，风险越小。无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。222(30%20%)0.20(20%20%)0.60(10%20%)0.206.32%222(90%20%)0.20(20%20%)0.60(50%20%)0.2044.27%川东公司旺百公司财务管理第二章第二节（四）计算标准离差率•标准离差率是标准离差同期望报酬率的比值。要对比期望报酬率不同的各个项目的风险程度，应该使用标准离差率。标准离差率的计算公式：V100%K标准离差率越小，风险越小财务管理第二章第二节川东公司旺百公司6.32%100%31.6%20%CV44.27%100%221.35%20%CV财务管理第二章第二节（五）计算风险报酬率计算风险报酬率必须借助风险报酬系数。代表风险报酬率；b代表风险报酬系数；V代表标准离差率。RRbVRR财务管理第二章第二节1提问你是一个喜欢冒险的人，如果让你来定某个投资项目的风险报酬系数的时候，你会倾向于将其值定得高一些还是低一些？财务管理第二章第二节（六）计算投资报酬率投资报酬率的计算公式：bVRRRKFRFK代表投资的报酬率；代表无风险报酬率如果无风险报酬率为10%，则上述两个公司的投资报酬率为：川东公司旺百公司10%8%221.35%27.71%FKRbVFR5%×31.6%=11.58%FK=R+bV=10%+财务管理第二章第二节三、证券组合的风险与报酬•同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。1证券组合的基本概念2证券组合的期望报酬率3证券组合的风险4证券组合的风险报酬财务管理第二章第二节（一）证券组合的基本概念1、风险报酬均衡原则•风险和报酬是一种对称关系，它要求高风险带来等量报酬，即风险报酬均衡。•根据风险报酬均衡原则进行财务管理的一般目标是：在一定风险水平下，使收益达到较高的水平；在收益一定的水平下，将风险维持在较低的水平。高风险要求高报酬，低风险只能获得低报酬。财务管理第二章第二节2、相关性•相关性是指两种资产的相关程度。•一般来说，随机取两种股票相关系数为+0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，相关系数将位于+0.5～+0.7之间。完全正相关完全负相关财务管理第二章第二节3、β系数•β系数是度量一种证券对于市场组合变动的反应程度的指标。•β系数一般不需要投资者自己计算，而是由一些投资服务机构定期计算并公布。由所有股票组成的证券组合叫市场组合。财务管理第二章第二节•式中：代表证券组合的β系数；代表证券组合中第i中股票所占的比重；代表第i种股票的β系数；n代表证券组合中包含的股票数量。p=1与市场风险一致1小于市场风险1大于市场风险1npiiiwiiw财务管理第二章第二节美国几家公司2006年度的系数公司名称系数GeneralMotorsCorp（通用汽车公司）MicrosoftCorp（微软公司）YahooInc（雅虎公司）MotorolaInc（摩托罗拉公司）IBM（国际商用机器公司）AT&T（美国电话电报公司）DuPont（杜邦公司）1.880.790.721.351.650.621.33我国几家公司2006年度的系数股票代码公司名称系数000037深南电A1.20000039中集集团0.56000045深纺织A0.86000060中金岭南2.34600637广电信息1.49600641万业企业0.40600644乐山电力1.53600650锦江投资1.00财务管理第二章第二节（二）证券组合的期望报酬率•证券组合的期望报酬率是单个证券期望报酬率的加权平均值。1npiiiKwKpK表示证券组合的期望报酬率；表示证券组合中第i种证券所占比重；表示第i种证券的期望报酬率。iwiK财务管理第二章第二节完全负相关的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%假设W和M股票构成一证券组合，每种股票在证券组合中各占50%。例题tWKMKPK年W股票M股票WM的组合20022003200420052006平均报酬率K标准离差δ财务管理第二章第二节•W股票和M股票之所以能结合起来组成一个没有风险的证券组合，是因为它们报酬的变化正好成相反的循环。两种完全负相关股票的报酬200620062006股票W股票M证券组合WMKW(%)KM(%)KP(%)-100152540-100152540-100152540财务管理第二章第二节两种完全正相关股票的报酬图200620062006股票W1股票W2证券组合W1W2KW1(%)KW2(%)KP(%)-100152540-100152540-100152540-100152540-100152540完全正相关的两种股票财务管理第二章第二节•P88：当两种股票完全负相关时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关时，从分散风险的角度来看，同时持有两种股票没有好处。实际上，完全负相关从而消除所有风险的股票在实际中是很难实现的，大部分股票都是正相关（但不是完全正相关）。在这种情况下，把两种股票组合成证券组合能降低风险，但不能全部消除风险。一般而言，股票的种类越多，风险越小。考虑一种极端的情况，如果投资组合包括全部股票，则只承担市场风险，而不承担公司特别风险。财务管理第二章第二节如果你的室友付给你100元钱，你愿意与他签订一份价值50万元的保险合约以确保他的汽车如果在一年内丢失可以得到赔偿吗？根据以往的资料，汽车盗窃发生的概率为千分之一。但是如果一旦发生盗窃，你就要按保险合约全额支付。你愿意吗？保险公司愿意吗？思考财务管理第二章第二节（三）证券组合的风险证券组合风险构成图1102030401700证券组合中的股票数量证券组合的风险δP(%)25δM=15.2公司特别风险(可分散风险或非系统风险)市场风险(不可分散风险或系统风险)总风险010535•可分散风险可通过证券组合来消减，一个包含有40种股票而又比较合理的证券组合，大部分可分散风险都能消除。财务管理第二章第二节•不可分散风险由市场变动所产生，对所有股票都有影响，不能通过证券组合消除。一般通过β系数来测量。=0.5，说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半；=1.0，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险；=2.0，说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍。财务管理第二章第二节（四）证券组合的风险报酬•证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散