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关于中远航运汇率风险管理的探讨中远航运股份公司邓自云摘要:随着市场经济的发展，企业在复杂的竞争环境中，时刻面临着风险，作为企业风险重要组成部分的财务风险，其风险管分析理的迫切性日益加深。我司处于完全竞争的国际航运市场，收支业务与国际、国内外汇市场和汇率制度、货币政策息息相关。目前，国际外汇市场剧烈波动，国内人民币升值压力重重，本文通过分析国际、国内汇率形势以及我司内在的收支结构、外汇资产、负债结构，揭示了我司面临的汇率风险因素，并对各风险因素进行了衡量，提出防范汇率风险的对策。一、美元对欧元、日元汇率走势分析（一）美元对欧元连遭贬值一年来，国际汇率市场波动剧烈，美元连连遭受重挫，欧元、日元表现强劲。自2004年5月中期开始，欧元兑美元开始振荡盘升，至8月底开始加速上扬，欧元兑美元连创新高，至12月6日创出1.3453的新高。下面，从欧元兑美元、美元兑日元的日K线图和周K线图可以更清晰看出美元的汇率走势。一年内欧元兑美元日K线图日K线图显示，自2004年8月份以来，美元对欧元贬值9%。近5年欧元兑美元周K线图周K线图显示，从2002年至今，3年来，美元对欧元贬值高达55.00%。（二）美元对日元汇率剧烈波动美元兑日元汇率波动剧烈。日K线图和周K线图示如下：一年内美元兑日元日K线图日K线图显示，一年内，美元兑日元最大振幅跌幅达11.80%。5年来美元兑日元周K线图周K线图显示，从2002年初至今，美元对日元贬值幅度达30%。二、人民币汇率形势分析（一）现行人民币汇率制度的特点1994年，中国外汇体制改革，建立了强制性结售汇制与“有管理的浮动汇率制”，有管理的浮动汇率制的主要特点是：我国人民币汇率实行“单一盯住制”，即以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。“单一”指人民币实际上只盯住美元，而人民币与其他国际货币的汇率则根据人民币与美元的汇率以及在国际市场上形成的美元与这些货币之间的汇率套算出来。因人民币汇率水平不纯粹由市场供求来决定，与美元的汇率波动幅度不大；人民币与美元外的其他国际货币的汇率随着美元对这些货币的汇率波动而波动；人民币汇率缺乏弹性。（二）人民币面临升值压力自1994年汇率并轨以来，人民币一直面临着升值的压力，特别是2000年以来，美日等经济大国强烈要求中国人民币升值。早在2001年，英国《金融时报》就发表“中国的廉价货币”，《日本经济新闻》发表了“期盼人民币升值”的文章。2003年9月美国财长斯诺访问中国，其中的一个目的就是要求中国人民币升值。近年来，由于我国国际竞争力增强，经常项目顺差增加，同时，随着美元汇率指数的连创新低，人民币汇率升值压力达到历史高点。2004年11月14日，中国银行行长助理朱民在第二界国际金融论坛上表示，美元在明显贬值，并预测“明年美元贬值10%左右”和提醒国内企业注意控制货币风险。2004年底，国资委主任李荣融罕有的对186家央企负责人提出，明年要高度关注美元价格走低对人民币构成的压力，并告诫企业要“早做预案”。（三）人民币汇率改革成为发展趋势我国外汇管理和汇率体制经过1994年改革及其随后的一系列措施，正在朝着成熟的现代管理体制方向迈进，随着市场经济体制的建立和对外贸易的发展，中国的外汇和汇率体制发展正面临新的环境。从动态上看，我国外汇管理体制改革和发展的直接政策目标是推动实现人民币的完全可兑换。对于人民币的汇率问题，央行行长周小川曾多次表示“要完善人民币形成机制”。有专家分析认为，央行行长的讲话暗示了政府汇率机制改革的最终目标是由市场决定汇率。2004年12月8日,国务院总理温家宝在第七次中欧领导人会晤中指出：“随着市场的变化，中国将逐渐实行人民币弹性汇率机制，但这是一个复杂和渐进的过程”。三、美元汇率的波动和人民币升值对我司的影响我司从事远洋运输业务，主要收入为美元，收入货币结构单一，相反，我司的支出货币结构较为复杂，除人民币外，不但包含美元、欧元、日元等国际主要货币，还包括港币、坡币、英镑、泰铢等多国货币。为满足日常支付，需要结汇和购汇。在现行的人民币汇率制度下，因人民币对美元的汇率波动不大（波动幅度基本上小于1％），因人民币支出需求的结汇汇率风险不大。但因为“单一盯住制”影响人民币对美元外的其他外汇汇率，尤其近年来美元大幅贬值，造成我司的购汇汇率风险。随着人民币升值压力的加剧及人民币汇率市场化改革的发展趋势，我司面临的汇率风险逐步加大。以下从我司面临的汇率风险在哪里、有多大以及如何防范等角度进行分析。四、我司经营性收支货币结构分析（一）收入货币结构2005年1-3月，我司运输收入86,422万元。其中美元收入9204万元，折合人民币76,182万元，占运输收入的88%；人民币收入10,240万元，占运输收入的12%。假设2005年收入结构不变，全年收入按第一季度同比增长，按现行汇率，预计2005年收入总额345,688万元。其中美元收入36,816万元，折合人民币304,707万元；人民币收入40,960万元。（二）支出货币结构相对收入货币结构，我司的支出货币结构较复杂，主要支出货币含CNY、USD、JPY、EUR、HKD等，另外包括GBP、AED、ZAR、SGD、THB等多种货币。我司2005年1-3月经营性支出货币结构如下表所示：2005年1-3月支出货币结构统计表（单位：万元）货币原币金额折人民币金额百分比平均汇率OTHER—2460%—HKD3683911%1.0625EUR495421%11.0612JPY6,7895381%0.0792USD4,18634,64452%8.2762CNY30,88230,88246%1.0000总计—67,243100%—（说明：本表已按成本总额调减折旧，调增营业税金及附加、预计所得税项目）假设2005年支出不变，全年支出按第一季度同比增长，按现行汇率，预计2005年支出总额268,972万元。其中美元支出16,744万元，折合人民币138,580万元；人民币支出123,528万元。（三）各货币收支差额比较及简要分析2005年1-3月各货币收支差额比较表序号货币收支差额USD购汇、结汇、结余原币金额折人民币金额1其他—-246-302HKD-368-391-473EUR-49-542-654JPY-6,789-538-655USD4,83840,04248386CNY-20,642-20,642-24947结余-17,6832,137如表所示：我司货币收支结构不平衡，主要表现为以下两个特点：外汇收入币种的单一性和外汇支出币种多样性的不平衡，除美元支出外的其他外汇支出全部需要购汇才能满足支出,2005年1-3月需购汇约200万美元。人民币收支不平衡，人民币收支缺口需要结汇才能满足支出。2005年1-3月需结汇约2500万美元。满足支付需求后，美元结余约2100万元，折合人民币17680万元（即不考虑应收、应付、预收、预付项目的增减，2005年第一季度经营活动现金净流量增加额）。五、外汇资产、负债结构分析截止2005年3月31日，我司主要外汇资产余额5434万美元，主要外汇负债余额8113万美元。如下表所示：资产、负债余额表（单位：万美元）序号项目科目金额1资产银行存款31572资产应收账款11563资产预付账款11214负债银行借款-53625负债应付账款-8996负债预收账款-18527合计-2679说明：本表不统计以美元计价的船存燃油。六、风险因素分析（风险识别和风险衡量）(一)外汇结算汇率风险从以上的收支货币结构分析可以看出：包含EUR、JPY、HKD等占总支出的3%的外汇支出需用美元购汇支付，因此，美元兑各种外币的汇率风险构成了我司的外汇结算汇率风险。根据《各货币收支差额比较表》，我司每年将购汇800万美元，假设美元兑上述外汇的汇率下跌5%，将意味着我司每年需多支付40万美元（折合人民币330万元）。相反，若汇率上升，将意味着我司每年将少支付40万美元。（二）人民币升值风险1、人民币升值对收支的影响（1）收入大幅降低。我司88%的运输收入以美元结算，人民币升值将导致折算人民币收入降低。假设人民币升值5%，预计我司每年的收入将降低15200万元。（2）以外汇计价的成本降低。我司52%的经营性支出以外汇计价，人民币升值将导致折算人民币成本降低。假设人民币升值5%，预计每年我司的成本将降低6920万元。（3）利润缩水。因我司外汇收支结构的不平衡，假设人民币升值5%，将导致每年利润总额减少8280万元。2、人民币升值对资产、负债项目的影响（1）外汇负债汇兑收益：人民币升值将有利于外汇负债的折算（银行借款、应付账款、预收账款）。尤其在美元资产不足，需用人民币购汇支付的情况下，偿还债务所需本币的数量相应减少，一定程度上可减缓债务负担。假设人民币升值5%，我司的外汇负债从资产负债表角度看，负债折算额减少了3,357万元，即在损益表中产生相应的汇兑收益（未实现的汇兑收益）。但从现金流角度看（即从债务负担的角度），人民币升值并未给我司带来直接的减轻美元债务负担的利益，因我司的经营性美元外汇收支始终（或未来一段时期内）处于盈余的地位，并非依靠人民币购汇支付，从这个角度分析，人民币升值对于外汇负债的利益表现为对冲美元资产贬值风险（用未来的已贬值的美元支付）。（2）外汇资产贬值：假设人民币升值5%，剔除船存燃油，我司的外汇资产余额约5,434万美元,将贬值约2,248万元。（3）目前，从我司的货币资产、负债结构来看，在应对人民币升值风险上尚处于相对有利的形势。假设美元贬值5％，按2005年3月31日余额，外汇资产、负债产生汇兑收益1109万元。3、各风险因素风险衡量汇总假设1：我司每年按2005年第一季度的收支水平、结构推导，外汇资产、负债结构维持2005年3月31日水平。假设2：美元兑欧元、日元、其他外汇贬值5%，且兑人民币贬值5%，预计我司每年面临的汇率风险如下图所示：其他外汇日元欧元购汇风险购汇风险购汇风险购汇风险外汇结算汇率风险人民币升值风险外汇负债外汇资产利润缩水风险对冲贬值风险风险七、风险防范策略（一）风险防范思路积极调整收支结构，坚持“满足外汇支出需求，维持外汇收支平衡，保持人民币盈余”的思路，可最大限度地防范汇率风险。按2005年1-3月支出货币结构表，并考虑按季度偿还美元银行借款，2005年各外汇支出需求分别为：美元17472万元，约占2005年预计收入的42%；日元27156万元、欧元196万元，连同其他外汇支出，约占2005年预计收入的2%。-108万元-2,248万元3,357万元-108万元-128万元-8,280万元利润总额减少7515万元，净利润减少5035万元。收入货币结构目标：美元：人民币：其他外汇＝42％：56％：2％。即：每年增加200万元欧元收入，增加217156万元日元收入，美元收入维持在17472万元的水平,其余收入均以人民币结算，可满足外汇支出需求，实现人民币盈余，有效防范汇率风险。（二）风险防范策略一方面，进行外汇收入币种多样化筹划，对部分客户考虑以欧元计价、结算，并在银行开设欧元账户；另一方面，应积极探讨对供应商的支付币种，减少非美元外汇支出，增加美元支出。力求实现欧元收支平衡或保留欧元略有盈余，增强防范外汇结算汇率波动风险的弹性。调整收入币种结构，保持美元收支平衡，防范人民币升值导致的利润缩水风险。在目前的汇率机制形势下，调整收入货币结构是我司防范汇率风险的较切实可行的方法。实际中，应加强客户细分管理，积极维护、开发人民币大客户，以巩固人民币收入来源；挖掘潜在的人民币大客户（尤其是美元短缺客户），以改善收入货币结构，力求实现美元收支平衡，保持人民币收支盈余。合理调整资产、负债结构，适当利用外汇负债对冲人民币升值风险；并积极催收运费，实时结汇，适当减持外汇资产，防范外汇资产贬值风险。条件成熟时，在（集团）总公司指导下，积极探讨运用金融衍生工具进行套期保值交易，加强汇率风险管理。时时关注国际、国内汇率市场环境，建立汇率风险防范机制，定期对汇率风险加以分析，对汇率风险