17企业财务风险的管理

企业财务风险的管理首先需要说明的几个问题•财务会计与财务管理（理财）财务会计是为证券市场服务的一套信息生产和发布系统，提供完整的财务报告——资产负债表、利润表与现金流量表等是其基本目标。财务管理，又称理财，是企业管理的核心组成部分，是对企业资金的科学运作，包括投资管理、融资管理、短期财务管理、股利政策等。增加企业价值是财务管理的基本目标。首先需要说明的几个问题（续）•总会计师与财务总监（又称首席财务官，CFO）总会计师是我国国有企业三总师制度的重要组成部分，其基本作用除了组织企业的财务会计工作以外，主要的功能在于监督企业执行有关财经制度和纪律的情况。因而，“监督”便成为我国会计工作的一项重要职能。财务总监，西方普遍称为首席财务官，是企业管理高层中仅次于首席执行官（CEO）的高管职位，对于企业的发展起着极为重要的作用。首席财务官所关注的两个问题•现金流量•风险：财务风险与经营风险•“热CEO,冷CFO”组合理论与投资风险分散•现代证券组合理论的研究开始于1950年代末、1960年代初，开创者为马科维茨教授。他以组合理论的研究获得1990年的经济学诺贝尔奖。•组合理论研究的重要成果包括：资本资产定价模型（CAPM）、套利定价模型（APM）、期权定价模型（OPM）等。核心问题是对不确定情况下，风险与收益之间的关系进行度量。•公司风险管理与证券投资的风险分析是两个完全不同的研究领域。战略风险管理•当20世纪70年代面临利率变动对其收入的影响时，银行开始使用金融风险管理技术。•一些学者认为，公司面临的战略风险，如汇率、利率、商品价格的变动可以影响到它的市场价值—也就是说预期未来现金的现值。•20世纪70年代，汇率和利率的波动使得更多的公司认识到了他们面临的战略风险。不幸的是，很多公司为此而付出了惨重的代价—被市场淹没。Kodak公司的战略风险管理•美元与日元之间汇率的变动影响到Kodak公司的价值，当美元升值以后，Kodak的竞争地位相对于Fuji下降了。这促使Kodak做出一系列的关于汇率及其他金融价格的假设，以获得关于收入、成本、税前收入的预测。这样，使用不同的利率、汇率和商品价格，就能模拟出不同的收入、成本和税前收入的预测数据。通过观察销售、成本和收入预测值的变动，Kodak的风险管理者就能确定其风险。外汇交易与战略风险管理•采用不同的外汇交易形式，不仅仅是企业尤其是跨国经营公司发展业务的需要，也是这些企业实施战略风险管理的重要措施。–即期外汇交易；–远期外汇交易；–套汇（arbitrage）交易；–掉期(swap)交易；–外汇期货交易；–外汇期权交易等。公司风险管理（ERM）•又称为“公司风险和保险管理”•什么是公司风险管理?公司风险管理就是对可能给公司带来不利结果的不可预知事项的管理，从而确保公司目标的实现.风险管理应当成为公司战略管理的重要组成部分。–集中于宽泛的财务和营运观点–明确公司与金融环境和其他环境因素之间的相互关联–力争实施目标战略以实现基本目标：最大化企业价值风险的种类•营业方面–灾难–物理损失•战略方面–资本/资源分配–行业/竞争者•技术方面–数据基础–证券–秘密信息•索偿权持有人方面•法律方面–遵从–调节•财务方面–资本市场–信用风险–税•人力资本方面–稳定情况–训练•声誉方面风险管理的步骤•确定公司的目标•分析、界定风险的影响•量化风险影响•评估风险影响•分析、论证各种风险管理工具•选择合适的风险管理方法•实施、监控风险管理过程公司风险管理的构成•评估影响–情景检验–随机模拟•检验和选择合适的风险管理工具和技术–传统的风险转移–自然套头避险/多样化–各种风险的调和比如,“动态财务分析”公司风险管理的目标•要为不可预知的事情做好准备–保证商务活动的可持续进行–促成公司目标的达成–创造和增加公司价值–降低风险管理的成本及其费用使用效率–稳定企业收益风险管理如何提升企业价值?风险管理可以使企业:•拥有更强的举债能力,从而拥有更强的利用利息抵税的潜力.•实行最优资本预算管理后,企业就可以避免因为资金波动频繁使现金流量不足而不得不发行新股的局面.(More...)风险管理可以使企业:•避免财务困境成本.–降低对供应商的依赖.–避免潜在客户的损失.–促使管理者专注于管理.•保证企业的长期可持续发展–为未来现金流量的风险提出预警。–设计科学、有效的风险管理技术，变不利为有利。公司风险管理的几个问题•不同的公司文化需要不同的公司风险管理方法•谁负责公司风险管理:董事会与公司高管层–高层管理者之间–各个部门之间•如何培育风险管理意识，并在公司内部明确风险管理的职责公司风险管理的演革•历史:“风险”观念隐含在其他管理活动中•1990年代中期:–第一个“首席风险官”（ChiefRiskOfficer）产生–第一次使用公司风险管理（ERM）的术语•1990年代后期:–与风险相关的规范的需求–首次出现盈余保护保险•2001年:–9月11日–公司丑闻–促进了公司治理的改善美国发起人组织委员会(COSO)•COSO是一个致力于试图通过商务道德、有效控制与公司治理等手段改善公司财务报告质量的民间自愿组织，《内部控制——整体框架》（1992年）、《虚假财务报告：1987－1997年美国上市公司的分析》（1999年）都是该委员会的研究成果。•COSO准备于2004年发布有关公司风险管理框架（EnterpriseRiskManagementFramework）的研究报告，以指导公司风险管理工作。•COSO认为，公司应对风险的策略主要有四种：回避、减缓、分担与接受。•通过定期支付保险费将风险转移给保险公司.•购买金融衍生工具来减少金融风险。金融风险指由于金融市场价格波动带来的风险.•采取措施减少不利事件发生的可能性.•采取措施减少不利事件带来的损失（比如建立应对风险储备）.•避免可能带来风险的行为.企业常用的一些消除或降低企业风险的措施目前的状况•在调研中发现：–随着经济金融化的不断发展，企业经营的环境日趋复杂，面临的经营风险与财务风险等各种风险越来越大。风险管理正成为企业可持续发展的基本保障。–人们需要改进风险管理的知识–风险管理方法应当是一整套系统的方法，而非独立的、分割的–公司风险管理能够全面地促进资本管理，并进而增加公司价值、提升公司的竞争力–许多种方法可以用于风险管理企业风险的另一种分类•可投保风险：比如财产风险、业务责任风险等。•不可投保风险：财务风险与经营风险。•西方大中型公司均有专门的机构和人员对可投保风险进行预测和管理。–财产损失风险:来源于各种可能导致企业实物和人力资源损失的危险.–自然危险:自然危险（如火灾）–责任损失风险:来源于未履约而招致的惩罚•受托者风险:来源于受托者为他人提供服务而暂时管理他人的财产(洗衣店损坏了你送洗的衣服).•所有权风险:财产所有权内含的风险(商店倒闭给顾客带来的损失).可投保风险的管理–业务经营风险:与企业业务经营有关的风险(航空公司坠机事件的风险).–职业责任风险:来源于所从事职业对资格和进一步培训要求带来的风险(医生对病人死亡,会计师事务所对未能查出企业虚增利润而遭受诉讼的风险).•财产损失和责任损失风险都可以通过自身储备或将风险转移给保险公司来防范.•转移给保险公司的风险越大,支付的保险费将越高.保险公司希望收取高保费,其一可以降低自身的损失,其二可以减少投保人可能不可靠而带来的道德风险.可以采用哪些措施来减少公司财产损失和责任损失风险?不可投保的企业风险•企业风险包括营业风险与财务风险。理财人员应当掌握这种风险的预测和规避技术。•营业风险是假设在不运用负债的情况下的企业资产的风险程度，它是隐含在企业未来报酬率中的不确定性的函数。资产报酬率的不确定性越大，营业风险越大。它取决于企业生产经营的性质。•财务风险是由于运用负债（包括优先股）而给普通股股东增加的风险。它取决于企业的财务政策即融资政策。管理型风险•营业风险与财务风险均属于管理型风险，即：其风险程度的大小取决于公司管理水平的高低，而这种风险的控制与规避同样取决于管理水平的高低。•营业风险与财务风险隐含在公司的营业活动管理与财务管理活动的方方面面。管理型风险：双刃剑效应•与可投保风险比较，管理型风险的突出特征即是具有所谓的“双刃剑效应”：–如果销售额向有利的方向波动，管理型风险会发挥正向的作用，有利于企业价值的增加。比如，高负债率在销售高速增长期，会给企业带来巨大的抵税收益；–如果销售额向不利的方向波动，管理型风险会发挥负向的作用，给企业的发展带来不利甚至是毁灭性的影响。比如，在高负债率情况下，如果企业营销出现困难，极有可能导致公司的流动性受损，甚至导致公司倒闭。财务风险与债务融资•财务风险产生的基本原因是企业在生产经营过程中运用了负债。•使用负债越多，财务风险越大；不使用负债，没有财务风险。•如果使用债务所带来的收益不能抵补由此所产生财务风险的损失的话，债务的使用就是无益的。负债率与企业的可持续发展•负债率是对企业财务风险的直接度量：负债率越高，表明企业的财务风险越大。•西方工业发达国家企业的发展已经证明，企业的可持续发展主要应当依靠自有资本的不断补充，靠企业获利水平的不但提高。•过高的负债率表明企业自身造血功能欠佳，存在负债陷阱。•过高的负债率还会分散理财人员的注意力，影响企业价值目标的顺利实现。美国企业债务水平调查•债务水平的分布相对均匀。•大约1/3的样本公司的负债率低于20%。•有1/3的公司债务率在20%-40%之间•其余的公司债务率高于40%。•称债务率高于30%的公司为高杠杆企业。对公司是否具有最优或目标的负债-权益比率的调查结果显示：37%10%19%34%灵活的目标比率十分严格无较固定分析表明：55%的大型企业有至少较严格的目标比率，而小公司为36%；64%的投资级公司有严格或比较严格的目标比率，而投机级公司为41%；67%的有监管公司相对于43%的无监管公司；在CEO任期较短或较年轻的公司，以及最高层三位经理人控股少于5%的企业里，负债率目标更重要。财务风险分析的种类•动态分析：动态财务分析；杠杆分析，又称利润表分析；•静态分析：流动性比率分析，又称资产负债表分析；•破产预警分析：Z系数分析等。分析技术:动态财务分析•动态–动态/变动的–非固定/稳定–反映不确定性•财务–综合财务、营业等因素–资产和债务•分析–“考察系统内各种要素及其相互关系”动态财务分析的定义•动态财务分析（DynamicFinancialAnalysis，DFA）是这样一个过程：对企业的财务状况进行精密地分析.财务状况是公司在未来未知环境下实现公司未来营业目标的资本实力和盈余实力.•DFA的程序包括对各种有关企业营业活动的有利情景与不利情景进行检验，借以评估公司盈余对各种情景的反应.动态财务分析的要点•“财务状况”–特别地,偿债能力与获利能力•“未来营业活动”–持续经营•“未知未来环境”–不确定性/随机•“情景检验”–对不同环境下的财务状况进行分析•“评估盈余的反应”–分析最终结果的可接受程度动态财务分析的种类•情景检验–特定状态下的结果–利率变动–现金流量检验•随机模拟–不确定性分析–利用随机选择价值计算各种可能结果–根据不能接受的结果情况评估风险场景分析•对未来各种可能状况进行分析，一般分最坏状况、通常状况和最佳状况等几种情形.•提供未来可能结果的变动区间.•由于销售额波动是管理型风险的引导因素，因而一般是分析销售额波动的几种情景会对未来财务状况或者绩效水平产生如何的影响。除了销售额从900变动至1600之外，其他因素均保持固定不变期望净现值E(NPV)=$82净现值标准差(NPV)=47净现值差异系数CV(NPV)=(NPV)/E(NPV)=0.57场景概率NPV(000)坏0.25$15一般0.5082好0.25148如果该企业平均项目的差异系数为0.2到0.4,这个项目是否高风险项目?现在度量的是什么类型的风险?•由于CV=0.570.4,故该项目属于高风险项目.•差异系数度量的是投资项目的单一风险.