电力设备行业深度报告：高端电力变压器制造业：依然是稳健前行

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧电力设备行业首席分析师：彭继忠工学博士。7年证券从业经验。《新财富》最佳分析师。电话：[phone]Email：[e-mail]本报告的独到之处„采用“超高压发变比”这一分析工具对电网的超高压变压器需求进行了量化分析，并对未来需求进行了预测。„分析了500kV变压器的未来需求。„统计和预测了国内主要变压器企业的产能，并对供需形势做出了判断。„对取向硅钢的供需形势做出最新分析。行业深度研究报告电力设备行业电力变压器行业行业研究报告高端电力变压器制造业：依然是稳健前行2008年10月13日z研究对象和研究内容本报告的研究对象是220kV及以上电压等级的高端电力变压器的需求和生产状况，通过对需求和供应格局的分析说明国内变压器高端变压器制造业的发展趋势。z电网的超高压发变比：继续提高将是高端变压器需求的重要推动力我们重点对国内电网的需求进行了分析，并采用“超高压变电容量的发变比”这一工具，对历史的数据以及国外典型国家的情况进行了综合分析。当前我国电网的超高压发变比大约为1.58，我们认为未来有可能提高到2.1-2.4。我们估计谨慎目标到2010年才能实现，而乐观目标则可能在2012年实现。发变比的提高是超高压变压器需求的重要推动力。z500kV交流变压器：当前还未到需求高峰为了更好的理解通过发变比进行的对500kV变压器需求的宏观分析，我们还对中观层次的因素进行了定性讨论。随后我们对500kV变压器需求的四种来源即电网公司需求、发电企业需求、更新需求和出口需求各自进行了分析并加以综合。我们结论是，到2010年国内500kV变压器的需求约是2.5亿kVA，而2011-2015年年平均需求有所下滑，但预计仍将维持在2.2亿kVA的水平。我们估计2008年需求大约为2.1亿kVA，2009-2010年仍有增长的空间，即便是“十二五”期间其年均需求相对2007年增幅仍然达到30%。z直流换流变压器：利润丰厚的蛋糕基于国内直流输电规划和±800kV、±500kV线路中变压器的需求特点，我们估计在2015年之前包括±800kV、±500kV在内的所有直流换流变压器的市场需求大约是400亿元。由于对国内变压器龙头企业而言，这是必须力争的一个巨大市场。z超高压变压器供应格局：产能扩张将导致供需紧张形势的缓解当前变压器行业高度景气，国内主要变压器企业纷纷扩产，而特变电工（600089）更有可能在2010年成为全球最大的电力变压器制造企业。我们估计，在2007-2008年年出现的高端变压器产能严重不足的问题有望在2010年得到缓解，2011年后出口规模能否迅速提高对国内高端变压器制造业的持续景气将非常重要。独立性申明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。z取向硅钢：国内产能扩张扭转供需紧张格局虽然之前的研究报告对取向硅钢的发展趋势产生了一定偏差，但我们仍然坚持以前的观点，即武钢、宝钢的产能扩充将扭转国内取向硅钢供需紧张的格局，只不过是时间上比我们之前的预测晚了大约半年到一年的时间。此外，全球实体经济可能出现的减速也有利于国外钢铁企业向中国的出口，从而进一步改善国内的供需格局。目录基本观点..........................................................................................1第一部分：超（特）高压变压器市场需求分析.................................2一些基本问题的说明................................................................................2电网超高压变压器的需求分析..................................................................3发变比：理论和历史数据..................................................................3超高压变电容量发变比的国际比较：从1.48到2.46.........................5中国超高压变电容量之发变比：可以是2.1～2.4..............................6电网超高压变压器需求：2010年可达2.7亿kVA..............................7补充说明：220kV的角色...................................................................7500kV超高压变压器的需求分析...............................................................8电网500kV变压器的需求：内在驱动因素.........................................8印证和预测：国网公司500kV变压器需求数据..................................9电厂500kV变压器需求：高位维持..................................................10出口：500kV产品将逐渐增长..........................................................11500kV变压器的更新需求：规模将逐渐扩大....................................11500kV变压器总需求：2010年大约是2.5亿kVA.............................12直流换流变压器市场：利润丰厚的蛋糕..................................................12我国高压直流输电的应用背景.........................................................12直流换流变压器市场需求估算.........................................................13特高压交流变压器市场：2020年前总需求约187亿..............................15第二部分：超（特）高压变压器供应格局分析...............................16超（特）高压变压器行业竞争概况.........................................................16产能扩充：对供需平衡的实质影响可能在2011年.................................17内资与外资（合资）变压器企业的竞争分析...........................................17500kV交流变压器市场：内资企业已经可以全面抗衡......................18特高压交流变压器市场：国内企业主宰...........................................19超（特）高压直流市场：国内企业市场份额稳步上升.....................19第三部分：取向硅钢供需分析........................................................21国内市场取向硅钢供应状况....................................................................21取向硅钢整体供需：2009年基本平衡....................................................21请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业深度研究Page1基本观点我们认为国内的高端变压器制造业景气状态仍将持续，并且从内在竞争优势看是一个通过技术水平的提升而具有国际竞争力的行业，具有较好的中长期投资价值。我们主要是基于以下观点：1、国内电网投资仍将继续增长。如国家电网公司电网投资在2008年增长18%的基础上，2009年仍可维持10%以上的增长，而2010年则可能仍有小幅增长。2、超高压依然是投资的重点，220kV、500kV电网都需要继续加强，对于500kV变压器需求即将下降的说法我们完全不能认同，至少在2010年前不会出现。这对国内高端变压器制造企业无疑非常重要。3、高端变压器供需紧张的格局将随着国内变压器企业的扩产而趋于缓解，在此过程中，扩产企业将充分享受产能增加带来的规模性收益，业绩表现将引人注目。当然过度扩张的风险也同时存在。4、直流换流变压器市场其重要性将不亚于交流变压器市场，尤其是考虑到其较高的盈利水平。我们通过估算，认为在2015年之前其总的市场需求可以达到400亿元。通过政策扶持，国内几大变压器企业将占有主要份额并充分受益。5、与国际著名的变压器制造企业相比，内资企业在技术水平上已经完全可以抗衡，百万伏变压器的研制成功就是明证。这意味着国内高端变压器行业已经完全具备国际拓展的潜力，事实上龙头企业如特变电工已经取得了初步的成功。6、从产业链看，上游主要原材料如取向硅钢、铜等，其价格趋势都有利于变压器行业，促使行业整体盈利能力趋于上升。即使单纯从产业投资的角度看，我们认为国内的高端变压器制造企业也具备较高的投资价值。输变电产业事关一个国家的电力建设，可谓是国民经济的基础。就高端的变压器制造业而言，即使是放眼全球国内的龙头变压器企业也是位居前列。目前全球掌握超高压500kV及以上电压等级变压器制造技术的企业只有ABB、西门子、阿海珐、三菱、东芝、日立、韩国晓星、乌克兰扎布罗热数家而已，中国高端变压器制造业已经是一个具有全球竞争力的行业，其价值不言而喻。技术是制造业的灵魂，我们认为国内高端变压器制造企业在此方面表现得相当出色。如果让我们展望国内高端变压器企业的发展前景，我们认为部分龙头企业如特变电工将有可能成为全球变压器行业的领先者，并有可能通过产业并购及大规模的国际化扩张，最终将发展成为一个综合性的全球输变电企业。其他一些国内龙头企业也将在国际上占有一席之地。在报告的结构安排上，我们在第一部分先就一些基本性问题做出简单说明，然后就超高压交流和直流换流变压器需求等各方面逐一进行分析。其中对电网领域的超高压交流变压器的需求分析是我们的重点。我们首先通过超高压发变比这一工具在较为宏观的层面上对电网领域超高压变压器需求进行了分析并做出量化预测。随后我们在中观层面上对500kV超高压变压器需求的一些驱动因素分别进行讨论，并得到汇总数据，得到我们的结论。在第二部分我们对国内超高压变压器的供应格局进行了分析，并初步研究了2010年及之后的供需关系，并对内资和合资企业的竞争状态进行了分析。在最后一部分，我们讨论了取向硅钢行业最新的态势并对供需形势进行了分析。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业深度研究Page2第一部分：超（特）高压变压器市场需求分析一些基本问题的说明电力变压器行业是一个典型的投资推动行业，在只考虑国内市场的情况下，国内电力投资决定了变压器行业的兴衰冷暖，其中电厂和电网构成了变压器需求的两大类客户。尤其是电网公司，从最高端的1000kV的特高压变压器到最低端的10kV配电变压器都有着庞大的需求。从历史的数据看，在1999-2002年由于“三年不上火电”政策的影响，电厂建设极度萎缩，因此电源投资规模低于电网投资，其他年份则是电源投资超过电网投资。不过从未来趋势看，电网投资力度有可能超过电厂投资，而且其单