搜索
投资研报--诺亚财富(2010年11月IPO版)简单的说，这是一家教百万富翁如何“钱生钱”的公司，它叫诺亚财富，取名源于神话中的“诺亚方舟”。巴菲特曾说过：“准备是最重要的，诺亚是在开始下豪雨之前，就动手建造了方舟。”诺亚财富的愿景是做每一位客户的“诺亚”，为他们建造一艘经得起“豪雨”的方舟。公司的掌舵人在外界看来是一个教百万富翁如何管理巨额资产的女强人，她叫汪静波，诺亚财富的创始人、现任总裁兼CEO。她享受工作，高效完成周、月规划表，同事间经常用enjoyingwork互相激励；她和红杉资本合伙人沈南鹏见面仅十余分钟就让沈坚定了注资诺亚的想法；生活中，她直到现在还保持着每天晚上回家吃饭的习惯。以下报告将从诺亚财富的发展历程、股权结构、业务构成、财务状况、运营模式、行业状况、风险提示、募集资金用途等方面来对其进行综合解读。一诺亚财富发展历程1，创业伊始：办公用具都是从淘宝买来的二手货2003年8月，汪静波和她在湘财证券的同事筹建起了国内证券公司第一个私人银行部——湘财证券诺亚财富管理中心，隶属于湘财证券公司。创办这个管理中心源于她多年的思考：为什么不把用于机构客户的服务用于私人客户身上，为这些有高净资产是客户提供更好的理财服务？彼时，国内理财市场还处于萌芽状态，汪的创业团队并没有‘第三方理财’的概念，当时创业团队所能想到就是想要为个人客户提供一个一站式的金融服务平台。公司在成立之初，注册三百万元，规模较小，品牌关注度也较低，办公用具都是从淘宝买来的二手货，汪带领团队通过开说明会、与各行业商会合作的形式慢慢地积累客户。这个过程中逐渐得到一些银行的支持，配合他们筛选理财产品。2，独立门户：引入独立第三方理财服务理念2005年8月，湘财证券公司改制，汪及其团队被迫自立门户，汪静波在其私人金融总部的基础上成立了上海诺亚财富管理中心。随之而来遇到的最大一个困难是：之前的湘财证券诺亚财富管理中心是依托于湘财证券，如今独立出来是否会一如既往得到客户的信任？所以这个阶段公司的重点是维护和客户之间的关系，且逐渐引入独立第三方理财顾问服务理念，了解客户需求，以独立客观的态度筛选产品，提供适合于客户的理财解决方案。3，红杉注资：带来成熟的理财观念和运营模式2007年3月，汪静波和红杉中国执行合伙人沈南鹏首次见面，汪的敏锐而不张扬的个性给沈南鹏留下了深刻的印象，两人谈了仅十分钟，就基本敲定了今后的合作框架。后期与诺亚财富的深层接触使沈南鹏进一步坚定了投资的决心，他认为这个团队“激情、专注、诚信”。两个月之后，红杉资本对诺亚财富的首期注资额为500万美元，约占其总股本20%。在注资同时红杉资本也为诺亚财富注入了先进、成熟的理财服务观念和运营模式，使得诺亚财富作为独立理财顾问机构快速成长壮大，从而真正地在中国建立公信、专业、稳健的私人理财服务体系。当年8月，诺亚财富服务4000多位高净资产客户，管理资产超过50亿元。4，飞速发展：在30余国内大中城市建立起分支机构2008年，诺亚在全国16个城市建立分支机构，主要集中在长三角、珠三角和渤海湾地区，理财规划师近200位，服务的高净资产客户过万名，配置资产达到100亿元。2009年，分支机构达到28个，规划理财师近300位，配置资产达到300亿。根据诺亚财富官方微博最新消息透露，截止2010年9月底，诺亚已在30余个国内大中城市设立了分支机构。二诺亚财富的股权结构和公司结构据诺亚财富公布SEC文件显示，在诺亚财富董事会成员中，总裁兼CEO汪静波通过JingInvestorsCo.,Ltd.持股，IPO前后持股比例由29.7%减至25.2%，持股比例最高。SteveYueJi通过红杉资本中国持股，IPO前后的持股比例由25.5%到21.6%。2007年10月，红杉资本中国注资诺亚财富，通过旗下三只基金共持有诺亚财富2950000A类可转化优先股，转化成普通股为5900000股。何伯权通过QuanInvestmentCo.,Ltd持股，IPO前后持股比例由9.9%减至8.4%。Chia-YueChang通过JiaInvestmentCo.,Ltd.持股，IPO前后持股比例由9.5%减至8.0%。ZheYin通过YinInvestorsCo.,Ltd持股，IPO前后持股比例由7.2%减至6.1%。公司董事会及高管持股比例结构如下：另外，公司基本机构如下：三诺亚财富业务及客户构成诺亚财富面向整个金融市场筛选产品，遵循“金融精品店”式的服务理念，采用严格的产品品质控管及金融供应商合作制度，持续管理产品存续期间风险，提供包括财务规划、产品分析及建议、产品与市场动态、投资者教育等等服务。1，诺亚财富分销的产品分销的产品（由第三方产品提供商提供）主要分为以下四类：1，固定收益产品，主要包括由信托公司发行的抵押固定收益产品，或者其他为投资者提供固定回报率的产品；2，私募股权基金产品，包括国内外的基金管理机构发行的私募股权基金；3，证券投资基金；4，与投资相关的保险产品。由下图看出，2007年证券投资基金及相关的保险产品在总资产配置额中占比78.5%，此后比例暴跌至2010年上半年的0.3%；固定收益产品的配置额比例由2007年的19.2%飙升至2009年的64.8%，而后在今年上半年降至49.3%；私募股权基金产品的配置额比例由2007年的2.3%大幅度涨至今年上半年的50.3%。2，业务覆盖区域诺亚财富的业务覆盖区域在近几年不断扩大。总部位于上海，分支机构主要集中以下三大区域：长江三角洲、珠海三角洲和渤海三角洲，截止目前三大区域的分支机构分别为15家、6家和4家，其他地区3家，包括武汉和成都等。截止目前在全国有28家直属机构。2005年至2010年6月，诺亚财富的业务拓展到28个城市，城市客户经理由6增至285个，与此同时注册客户数由930个增至12353个，理财规划师人数超过400名。2009年，诺亚财富为1万余名优质高端客户配置资产超过200亿元。3，主要服务客户类型诺亚主要服务的客户包括以下三类：一，高净资产个人客户；二，中小型企业客户；三，机构客户。（1）高净资产个人客户目前，可投资资产（排除主要住宅）超过300万元（40万美元）可成为诺亚的高净资产个人客户，诺亚大部分个人客户净资产超过这个标准。这类客户的主要来源包括：企业主、专业人士和行政管理人士等其他富裕个人。诺亚通过为高净资产个人客户提供个性化的财富管理增值服务，并且这种服务是不收费的，寻求的是与个人客户建立起一种长期的信任关系。60%的注册个人客户是来自于现有客户的推荐。2010年上半年个人客户注册达到12134人（包括719个活跃客户），远超过2009全年的9512人。2010年上半年资产配置额占总数的65.8%。（2）中小型企业客户诺亚服务的主要是中小型企业，这类企业的年收入一般不超过3亿元（4420万美元），因为诺亚的70%以上的高净资产个人客户都拥有或者掌管某中小型企业，因此服务这类企业客户与之前的个人客户有协同效应。随着中国中小型企业管理现金流资产的需求越来越高，这类客户对资产管理服务的兴趣也逐步提高。诺亚为这类客户提供和个人客户类似的服务，包括专门人员负责对这类企业用户进行注册登记和调查等。2010年上半年企业客户注册达到202人（包括46个活跃客户），远超过2009全年的122人。2010年上半年企业客户资产配置额占总数的20.4%。（3）机构客户（Wholesaleclients）诺亚的这类客户主要包括当地的商业银行以及国有商业银行的各地分支机构。这类机构机构需要向他们自己的客户提供财富管理产品，但是自身内部产品较为匮乏，同时也缺少风险管理经验，因此就倾向于和第三方财富管理机构合作。诺亚和此类用户签订合作协议，形成战略合作关系，主要覆盖到的业务包括：定期会面并交换信息，培训这类机构客户的员工，以及针对某些财富管理产品的联合营销。在为此类机构用户服务的过程中，诺亚扮演的是财富管理产品的分销商的角色。通过此类用户的零售网络，诺亚能够接触到范围更广的投资者，其中包括相当一部分的高净资产个人客户。2010年上半年机构客户注册达到17人（包括14个活跃客户），远超过2009全年的7人。2010年上半年企业客户资产配置额占总数的13.8%。4，注册客户数自2005年正式成立起，截至2010年6月30日公司拥有的注册客户数（Numbersofregisteredclients）达12353，其中活跃客户（Numbersofactiveclients）由2007年的926人增至2009年的1065人，今年上半年达779人。其中，2007年活跃用户数年增长率为180.6%，2008年注册用户数年增长率为113.9%。四诺亚财富历年财务状况诺亚的总营收由2007年的338.7万美元到1540.3万美元，年复合增长率达到66%。总营收主要由第三方营收和其他相关营收构成，其中2007年到2009年第三方营收在总营收所占的比重分别为100%、88.2%和92.6%。净利润涨跌幅度较大，2008年亏损40.2万美元。1，2008年净亏损40万美元，较2007年大幅下跌的原因是：首先，营收的增长小于运营成本及费用的增长。2008年净营收从2007年的320万美元增长至840万美元，同比增长162.5％，包括340万美元的一次性佣金的增长和180万美元经常性服务收费的增长。2008年运营成本及费用从2007年的240万美元增长至680万美元，同比增长183.3%。其次，运营成本和费用增速较快。营收成本由2007年的25.4万美元到2008年的122.9万美元，同比增长300%；销售费用由2007年的16.9万美元到2008年的248.6万美元，同比增长1150%；行政管理费用由2007年的200万美元到320.3万美元，同比增长60%。第三，衍生负债的公允价值亏损。衍生负债的公允价值亏损由2007年的20万美元增至2008年的140万美元，同比增至600%。此次衍生负债的公允价值亏损的主要原因是衍生负债的公允价值的增长，包括诺亚实体价值和衍生负债持续期的增长。2007年衍生负债只计算四个月，而2008年要计算全年的。2，诺亚财富2009年扭亏为盈的原因在历年利润率方面，诺亚财富的毛利率在2007年达到最高值92%，其他年份保持在80%以上，变化幅度较小；运营利润和净利润变动幅度较大，2008年净利率为-4.8%，2010年上半年运营利润率和净利率均达到最高值分别38.53%和30.34%。较之2007年和2008年，2009年运营利润率和净利率大幅增长的原因主要包括以下三个：首先，净营收大比例增长。2009年净营收从2008年的840万美元增长至1460万美元，同比增长73.8％，包括500万美元的一次性佣金的增长和120万美元经常性服务收费的增长。一次性佣金收入：从2008年的650万美元增长至2009年的1140万美元，同比增长75.4％，这主要由于公司的活跃用户数量以及每用户的平均资产配置额（transactionvalue）的增长，这受益于中国高净资产人群的投资资产总额的增长。公司的活跃客户数，由2008年的1065增长至2009年的1235歌，每客户的平均资产配置额由2008年的300万元（约40万美元）到2009年的450万元（约70万美元）。经常性服务费：由2008年的190万美元增长到2009年310万美元，同比增长63.2％，主要来源于公司2009年推出的额外的私募基金产品。其次，运营成本及费用增幅减速。2009年的运营成本及费用从2008年的680万美元增至990万美元，同比增长45.6％，较2008年运营成本及费用同比增长183.3大幅减速。2009年营收成本、销售费用及行政管理费用同比增长分别为108.3％、28.0％和37.5％。第三，人民币兑美元升值。诺亚财富的收入和支出的费用绝大多数均以人民币记录，所以在不考虑公司业务和运营状况的情况下，人民币兑美元的汇率变化直接对以美元统计的财务报表有直接影响。在上一期的平均汇率相比，截至2