07年食品饮料业投资策略及发展趋势分析

07年食品饮料业投资策略及发展趋势分析在中国经济长期快速增长大趋势下捕捉食品饮料行业优质企业来分享中国经济腾飞的果实，在06年中得到了很好的体现。十一五期间，那些能够积极适应消费升级、注重品牌培育、大力进行渠道建设、改善管理绩效、以市场为导向的优质龙头企业将获得更好的发展机会。我们认为未来十年食品饮料行业中高速成长的优质企业会为投资者带来丰厚的回报。回顾：06年又是一个增长年06年以来，食品饮料行业公司以114.01％的涨幅位居23个行业之首，远高于制造业平均61.44％的涨幅和上证指数57.82％的涨幅，在下半年的行情中表现尤为突出。但是在整体板块上涨的趋势下，个股的分化较为明显。酒类行业的增长成为食品饮料指数上行的支撑力量。受惠于GDP持续快速增长及居民收入水平的提高，龙头公司业绩增长喜人，优异的盈利能力和良好的增长前景深受投资者青睐。2006年1-10月份食品加工业实现销售收入9944亿元，同比增长23.81%，实现利润总额388亿元，同比增长46.66%；食品制造业实现销售收入3661亿元，同比增长27.19%，实现利润总额202亿元，同比增长30.69%；饮料行业实现销售收入3199亿元，同比增长27.29%，实现利润总额为251亿元，同比增长30.73%。行业销售收入和利润总额继续以超过GDP两倍的速度增长，同时利润总额增长速度超过了销售收入增长速度，整个行业盈利能力不断增强。展望：07年延续稳步增长主旋律2007年食品行业经营环境不会发生比较大的变化，全行业仍将延续近年来稳步增长的发展趋势；不过，即便明年行业整体成长性没有超出市场预期，但是行业内龙头上市公司业绩表现仍将鹤立鸡群，可以充分体现强势品牌渠道生产商能够获取超额利润的行业特点。宏观经济发展，人民可支配收入的提高．我国宏观经济继续保持平稳健康的发展，伴随着城乡居民收入的提高，国内消费需求有所扩大。从长期趋势看，在居民生活水平提高的同时在食品方面的支出比重却呈现出下降趋势，体现为恩格尔系数虽然逐年下降但是居民在食品消费量上却持续的处于上升的状态（如下图）。随着生活水平的提高，人们用于食品消费的金额将保持增长，食品饮料消费需求增长持续性较强，未来10年食品饮料行业总量增长仍可保证。消费结构的升级．在消费升级的过程中，品牌消费将成为未来食品饮料行业消费的长期趋势，对于行业的龙头企业也是发展的机遇。这一切都推动着享受型消费规模扩大和食品饮料行业产品的结构调整，对所消费食品饮料的档次和质量提出更高要求，食品饮料行业龙头企业在行业成长过程中能够取得更大的收益。农村增收计划带动农村消费增长．“十一五”规划中国家将重点建设农村保障体系，包括农村义务教育，以及农村新型医疗合作医疗等。农村新型医疗合作医疗2005年覆盖率为23.5%，2010年覆盖率不得小于80%，基础保障体系的完善，将有助于提高农村人口的消费能力。所得税并轨食品饮料公司将受益．由于食品饮料行业属于传统行业，除了少数中外合资企业，以及部分企业的子公司享受一些地方优惠以外，几乎不能享受到所得税优惠带来的利润增长。随着2007年内外资企业所得税可能并轨，企业所得税有望下降到25%附近，食品饮料行业多数子公司将从中受益。食品安全问题突出加速行业整合．近几年来，食品安全问题尤为突出，引起了消费者和经营者的密切关注。05年一年内光明乳业的回奶事件、苏丹红恐慌、啤酒的甲醛风波、禽流感泛滥都余波未平，06年又出现了让所有人都感到危机的福寿螺事件、瘦肉精事件、红心蛋事件和多宝鱼事件，这些都为食品安全敲响了警钟。这些负面的事件也对消费者消费观念的进步起到了推动的作用。健康和绿色成为消费新观念，消费者更加注重品质，加速了品牌消费观念的形成。总体上看，龙头公司对食品安全的重视程度较高，发生食品安全问题的概率较小。食品安全问题的出现和曝光加速了行业整合的进程，无形中也提高了行业进入壁垒和行业资源配置效率。主要细分子行业分析白酒：产品结构调整，高档白酒收益明显根据我国消费增长趋势，我们认为白酒行业景气将继续高位运行。随着收入的提高以及升级，品牌消费观念正在强化，品牌价值将成为企业价值的主要构成部分。行业的整合进程将随着消费结构升级、地方政府保护消除以及行业流通管理加强等因素而加快。未来白酒行业的集中度将进一步提高，龙头企业将保持良好的成长性。葡萄酒：竞争转向高端，行业发展空间巨大近年来我国葡萄酒已经逐渐成为时尚的消费酒精饮料中的比重最低，消费量仅占国内酒类年消费总量的1%，人均年消费仅为世界平均水平的6%，葡萄酒行业的销售费用率目前也比白酒、啤酒要高得多，葡萄酒行业现在还处于开拓成长期，国内葡萄酒的消费在较长的一段时间内都将保持快速的增长存在巨大的市场空间。啤酒：行业整合促进发展目前在中国啤酒业的发展速成本价格上升以及各大型企业不断推出高档啤酒、啤酒销售结构高档化等原因，啤酒行业产品销售均价2002年以来呈现上升趋势。销售毛利率今年前三季度略有回升。而行业销售费用率则呈现明显的下降趋势。黄酒：加大营销力度，行业集中度提高黄酒行业的发展恰好也适应了消费升级的需要，消费升级开始倾向消费低度和健康的酒品，黄酒的低度和营养恰合消费诉求，黄酒消费结构逐渐转向中档及中高档酒品的消费。一直以来，黄酒可以说基本上无营销，2004年起黄酒厂商如古越龙山、会稽山等加大广告投入，以高调进军全国市场，龙头厂商以中高档黄酒为主力品种，参与区域和全国性酒类市场的竞争，随着行业营销投入的增大，全国性市场特别是一二线重点城市市场将被全面拓展，销量和销售收入特别是中高档产品将大幅增长，且随着黄酒作为中华文化的输出，黄酒业将突破目前海外市场的局限，全面发展起来。乳制品：行业前景良好但发展受到奶源限制中国乳制品行业处于快速发展阶段。目前国内乳制品行业的竞争格局也已经比较明确，蒙牛和伊利利用常温奶的高速发展逐步占据了国内乳业龙头的地位，双子格局已经基本确立，光明乳业和三鹿集团尾随其后。我们预计未来几年一、二线品牌之间的差距会逐渐拉开，伊利和蒙牛在互相竞争中将可能会进一步拉开与其它品牌的差距。而且对于伊利来说，股权激励所带来的正面影响将更大一些，且受到08年北京奥运的影响，公司的盈利情况将远好于行业水平。链接：重点关注基于稳定增长趋势的投资原则，在具体公司的选择上可以分为两个方面，即稳定的内生增长和确定的外在价值提升：内生增长源于企业稳固的高端品牌忠诚度和经济高速增长衍生的高端消费快速增长；外在价值提升则来自于企业税收的减少和关联交易所导致的利润漏出。综合考虑之下，我们更倾向于那些外在确定收益更多的企业，并兼顾业务更集中于高端的企业。重点公司点评：贵州茅台（600519）“国酒”贵州茅台经过多年的营销推广，培育了一批忠诚的高端消费者，他们的价格敏感度较低，对产品的品质有较高的要求，而茅台独特的酱香型口味造成别的白酒对其的替代性较差，公司有较强的定价权。公司股权激励在2007年上半年落实的可能性较大，将使得公司管理层和流通股股东的利益保持一致，公司业绩将有更大的增长空间。泸州老窖（000568）2006年销量较上年有大幅增长。由于国窖1573已经处于品牌认知和品牌成熟的临界阶段，公司投入该品牌的营销费用可能会进一步提高；国窖1573品牌的成功运作，市场销量的不断攀升，给公司带来了充裕的现金流，使公司有较为足够的资本反哺老窖特曲。五粮液（000858）公司处于白酒行业龙头地位，市场占有率依然高企，依托巨大的品牌优势，今后继续保持稳健发展并不是问题。在五粮液品牌目前已经具有的消费者需求的拉力下，经销商管理的逐步完善将促进公司价值的进一步提升。张裕A（000869）公司是葡萄酒行业的龙头企业，战略清晰，策略连贯，为持续增长奠定了良好的基础。公司的主要竞争对手，长城正在做旗下“三个长城”的整合工作，王朝也处于渠道转换过程中，客观上为张裕的发展提供了更大的空间。张裕冰酒生产的技术标准已获得国家认可，公司致力于使本企业的冰酒成为国内品质第一的冰酒产品。古越龙山（600059）古越龙山是黄酒行业中规模最大、知名度最高、历史最悠久的黄酒企业，作为行业龙头企业，具备雄厚的品牌基础。公司拥有24万吨的行业第一库存，有较高的未来增值预期；公司品牌深厚的文化底蕴具备成为奢侈品的条件。承德露露（000848）承德露露是植物蛋白饮料行业中杏仁露饮料的龙头企业，占据80%以上的杏仁露市场。“露露”是饮料行业的驰名商标，1月26日德露露召开的股东大会表决通过了购买商标、专利等无形资产事项。此次收购消除了股份公司的最大隐患，解决了困扰公司良久的“品牌外置”现象，这对公司未来战略发展、选择合作以及品牌增值等都有良性促进作用，这对公司未来发展有莫大助益。伊利股份（600887）目前液态奶竞争最为激烈，伊利基本采取跟随策略。伊利准备申请西部企业税收优惠政策，意味着业绩的直接提升。作为奥运会唯一的乳制品供应商，会充分利用07年是奥运宣传年这一优势，大打品牌牌，这方面将一改以往的跟随策略，而品牌的溢价，最终会体现到股价的溢价上面来。第一食品（600616）公司黄酒业务在品质、品牌、营销三大核心要素上的优势已使公司在上海取得了骄人业绩。公司在中高端市场表现出来的战略思路和营销能力，将使公司在未来的消费升级趋势中成为较大的受益者。维维股份（600300）公司是国内最大的豆奶粉生产商，在豆奶行业中领先优势明显，发展前景良好。原有业务将保持稳定增长，新业务白酒以及未来公司将要开发的大豆休闲食品也将给公司带来较好的收益预期，公司未来的目标将是发展成为综合性食品制造企业，但是定向增发以及新业务发展仍存在一定的不确定性。