2014中国经济走向分析―宏观篇

2014中国经济走向分析—宏观篇申银万国期货研究所宏观策略小组作者简介申银万国期货有限公司宏观策略研究团队张翔先生：（执业编号：F0290531），申万期货有限公司研究所宏观策略小组组长，英国牛津大学经济学专业博士。获中金所国债期货讲师全国培训班优秀学员称号，其宏观政策分析和解读具有一定市场影响力，曾接受第一财经与和讯网等媒体邀请，专门就宏观政策分析发布解读观点。汪洋先生：（执业编号：F0306430），韩国釜山国立大学金融学博士学历，CFA三级和FRM证书获得者。4年中国宏观经济研究经验，目前主要研究方向为宏观（侧重中国经济）和股指期货，曾在证券时报和中国经营报等报刊发表相关研究文章。牛野女士：（执业编号：F0282547），天津南开大学学士，6年宏观研究经验，以美国经济跟踪研究见长。目前主要研究方向为宏观（侧重美国、日本、亚太和发展中国家经济）和贵金属期货，曾多次接受东方财经，中国证券报，期货日报等媒体采访、担任电视台相关专题嘉宾。郝朝阳先生：（执业编号：F0289320），法国巴黎行政管理预备学院企业金融硕士，巴黎第十二大学经济管理专业学士。目前主要研究方向侧重于农产品和欧洲经济与政策比较分析研究，曾在第一财经和文华财经等媒体发布研究观点。报告目录第一部分2014年宏观经济展望（1）---“双去”格局长期化，经济连横之势难破第二部分2014年宏观经济展望（2）---市场化改革，制度合纵之力待蓄第三部分2014年宏观配置策略---制度改革，创造资产配置结构性机会金融品宏观因素解析工业品宏观因素解析农产品宏观因素解析连横：“双去”格局之下中国经济横走之势仍固•去产能•去杠杆效应：宏观基本面资产配置驱动效应明显减弱合纵：多项制度改革形成“合纵”之力，蓄力待发，以破“连横”之局效应：制度改革合纵结果带来投资结构性机会宏观资产配置：•金融品：股市不存在趋势性机会，下半年债市或出现趋势性机会•工业品：推荐配置能化和金属板块•农业品：宏观政策偏向利多主粮，利空棉花、食糖和大豆2014年年度观点2014年宏观经济展望（1）“双去”格局长期化，经济连横之势难破经济周期：稳增长与弱复苏经济周期：弱复苏GDP增速：7.7%工业增加值：9.7%通胀周期：底部回升CPI：2.6%库存周期：周期缩短上半年减库存下半年补库存经济周期：弱复苏GDP增速：7.6%工业增加值：9.4%通胀周期：稳步上升CPI：3.2%库存周期：周期缩短趋势将延续，方向波动性较大2013年弱复苏经济周期2014年弱复苏库存周期051015202504812162000-012000-102001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-07GDP：当季同比（左轴）工业增加值:当月同比（右轴）通胀周期(2)02468102000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-05CPI:当月同比(10)(6)(2)262005-012005-062005-112006-042006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-10PMI:原材料库存-PMI:产成品库存资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所PMI：需弱供稳维系连横格局二季度，汇丰PMI快速下跌，官方PMI稳定；11月后，汇丰PMI连续两月下行，官方PMI近期下行，趋势性恢复尚不确定分项指数：9月后，供给稳定，需求减弱，外需稳定库存指数二季度下行，11月再次下探汇丰PMI仍有下行空间，官方PMI延续稳定分项指数：生产强于需求，外需稳定走强经济结构仍在调整过程中，持续补库存趋势难以维系结论：转型期经济难有超预期增长，对股指影响弱化2013年PMI指数2014年455055602010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-10中国制造业制造业PMI汇丰中国制造业PMI455055602010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/10PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单供给稳定，需求偏弱补库存再次中断(8)(4)0484550552010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/10原材料库存-产成品库存（右轴）PMI:原材料库存PMI:产成品库存资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所价格因素：CPI前高后低保持稳定全年CPI升2.7%，通胀压力上升全年PPI降2.0%，经济陷入通缩PPI负增长，传统周期行业弱势CPI和PPI剪刀差持续高位，经济结构性失衡，流通成本上升预计全年CPI升3.5%CPI基数效应体现在二季度猪周期温和启动，对CPI拉动效应有所显现要素价格改革导致生产成本上升，非食品增幅由0.8%提高到1.6%PPI有望转正需求改善、基数效应2013年CPI和PPI指数2014年非食品价格底部上移猪周期温和启动(10)(5)05102005/012005/062005/112006/042006/092007/022007/072007/122008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/10CPI-PPICPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比(4)(2)0246810(40)(20)0204060801002005/012005/062005/112006/042006/092007/022007/072007/122008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/10CPI:猪肉当月同比（左轴）CPI:当月同比（右轴）(2)022005/012005/062005/112006/042006/092007/022007/072007/122008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/10CPI:非食品:当月同比资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所需求结构：消费和出口上行对冲投资回落2013年反腐政策影响消费2014年净出口对GDP拉动投资稳定经济消费：收入增速放缓和反腐政策影响，限额以上企业餐饮收入增速负增长投资：基建强劲、房地产稳定、制造业底部回升、服务业回落出口：波动大，政策出台后出口增速回落消费：限制三公消费影响持续，但基数效应、收入增速加快投资：基建稳定、房地产缓慢下行、制造业和服务业好转，总体投资增速有所放缓出口：欧美国家复苏带动出口回暖，对经济贡献或转正出口和消费上行对冲投资下行风险，产能过剩去杠杆，调结构攻坚(5)515252011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/11社会消费品零售总额:当月同比限额以上企业消费品零售总额:当月同比限额以上企业餐饮收入总额:当月同比(5)5152535452010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-10房地产开发投资完成额:累计同比制造业投资完成额:累计同比基础设施建设投资完成额:累计同比-0.2-2.9-3.6-3.9-1.20.60.70.8-0.5-0.1-0.1-0.5-0.8-0.6-0.4-0.21.10.1-0.102004006008001000(4)(3)(2)(1)0122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/09贸易差额:当季值（亿美元）对GDP累计同比的拉动:初步核算数:货物和服务净出口资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所世界经济结构分化11月预测5月预测变化全球3.6%4.0%-0.4%美国2.9%2.8%0.1%欧元区1.0%1.1%-0.1%日本1.5%1.4%0.1%英国2.4%1.5%0.9%法国1.0%0.8%0.2%德国1.7%1.9%-0.2%中国8.2%8.4%-0.2%印度4.7%6.6%-1.9%巴西2.2%3.5%-1.3%俄罗斯2.3%3.6%-1.3%美国1）失业率稳步下降：由年初的7.9%降至7.3%2）四季度经济放缓：受消费和政府支出拖累欧元区1）前三季度GDP：-1.8%、-0.5%和0%2）上半年意大利选举僵局和救助塞浦路斯；3）危机缓解：12月爱尔兰退出欧盟及IMF的救助计划；明年1月西班牙结束对其银行业救助计划4）5月和11月两次降息；新兴市场高通胀困扰、资金流出、货币贬值美国2月7日，美债上限可能再度触发欧元区1）通胀低于欧央行预期，欧元区通缩风险加大2）1月，西班牙344亿元欧元债务到期；7月和9月，意大利分别由444和482亿元欧元债务到期日本1）经济宽松政策推升财政赤字2）4月，消费税税率提高减缓经济新兴市场：受美国QE退出预期干扰造成外资流出和本币贬值的金融风险，从而影响实体经济结论：全球经济分化欧美日经济进一步复苏新兴经济体资金外流，风险加剧对金融品影响：股指中性国债中性OECD下调2014年全球经济增长预期四季度全球经济复苏放缓2014年面临的下行风险资料来源：OECD，申万期货研究所消费带动美国经济加快复苏步伐美国GDP（GDP环比拉动率）(8)(4)048个人消费支出国内私人投资总额商品和服务净出口政府消费支出和投资总额工业生产数据0306090050100150产能利用率工业生产指数：2007年=100资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所房地产市场销售和个人债务余