搜索
巴菲特股票池：零售药店+PBM巨头——CVSCaremark西维斯CVS投资亮点：根据2011年(BerkshireHathaway)的2011年的监管报告，巴菲特连续两季度增持了这家美国最大的零售药店和保健事业提供商超过710万股，总价值超过2.89亿美元，是唯一一家入选巴菲特股票组合的零售药店类股票。至此，这家在美国虽早已是大名鼎鼎，但是在国内却罕为人们所知的公司终于浮出水面，为中国投资者所见。这家公司神奇的体现出了一个成功的连锁药店企业所需要的所有精髓，一流的IT信息系统，良好的声誉，庞大的零售终端，大量的专业人员，加之互补的两大块业务，让CVS连锁药店的优势变得十分明显。鉴于国内现在尚无关于这家公司的分析，本文旨在带大家快速了解CVS，领略这家企业独有的魅力本文的框架如下：1.公司概览2.业务介绍：PBM和RetailPharmacy并重，相得益彰3.竞争情况：两个业务竞争各有不同，但是无一处于劣势4.核心竞争力：五大核心竞争力协力，奠定市场地位5.财务状况：财务状况稳健，盈利提升6.未来发展展望：前景良好，市场成熟，地位提升7.资本市场：股价增长加速，股息稳中有升8.巴菲特投资原因：符合Buffet投资逻辑，好行业的好公司一、公司概览西维斯（CVSCaremarkCorp）是美国最大的零售药店和保健事业提供商，拥有美国最大的医药福利管理公司和美国第二大的零售药店，经过近五十年的发展，已经成为美国最为知名的医学医药企业之一CVS的发展路径：1)CVS是1963年成立，与Walgreens是百年老店不一样。CVS当时还只是护理店，到了1967年才开始涉足药店。到了1988年已经有了750家门店了2)而20世纪90年代CVS开始疯狂收购，先是人民药店的500家店，后是收购了2500家店的Revco，和Arbo的200家店，总店数突破了4000家3)到了21世纪，CVS开始逐个入侵被其他连锁药店割据的佛罗里达州、德克萨斯州、明尼阿波利斯州、和加州。其中收购Eckerd的1400家店等方式来进入加州等被群雄割据的州也是CVS一个重要的策略4)06年以前，CVS本来做的是Retail连锁药店，后来管理层看到了PBM未来的发展优势，认为网购和邮购等方式在未来的发展中会对传统的实体药店产生强大的冲击，大家会希望在家里等药物快递过来，而PBM是大众省钱的好途径，于是就有了发展PBM，并购Caremark等PBM相关公司的行为5)而且可以看到，CVS的发展绝对是通过并购方式快速成长的，所以对于CVS，他的财务杠杆是值得关注的，他的融资能力和流动资产对他扩大规模都是极其重要的。另外一个最大的竞争者是Walgreens，是全美最大的社区连锁药店，他们似乎不喜欢并购，他们的连锁药店大多都是自己直营、新开的，他们今年也把自己的PBM业务卖掉了，专注于邮购和连锁药店业务二、业务介绍公司的主要业务划分为两部分，配药服务（PharmacyService）和零售药店（RetailPharmacy）首先要说明的是美国实行的是严格的医药分离，也就是医院是没有药房的，患者要买药就需要去药店买。CVScaremark做的就是“药”。PBM和Retail的最主要区别就是PBM是做代理，靠管理费赚钱，而药店是卖药的，靠销售赚钱，但是最近这些年，两者交集变大，如PBM也在做邮寄卖药，也有些向Retail靠近(一)零售药店（RetailPharmacy）1.零售药店是CVS的老本行，2011年年收入也接近600亿刀，销售处方药，非处方药，还有一些生活常用品，部分药店里也会有一些小诊所（MinuteClinic）提供一些医疗服务，所有的药店都会配备药剂师，提供处方的意见。主要竞争者是Walgreens，RiteAid2.CVS零售药店的客户覆盖面很广，但是中老年客户是对CVS零售药店的作用绝对是非常重要的，一来是美国正在老龄化，二来是他们用药需求大。进一步零售药店企业都在尽力争取中老年客户如下为美国人口预计数量和不同年龄段人均用药图CVS的零售药店还有个忠诚卡计划，叫ExtraCareProgram，年报披露说有接近7千万个活跃用户（美国人口2011年底大约3.1亿），是美国最大的忠诚卡项目，用这张卡买药优惠多多，是用来巩固消费者忠诚度的。（如果参与到CVS的PBM计划，然后在CVS的药店里买东西可以折上折，所以很多顾客都宁愿跑远一些去CVS的药店，或者等快递寄回药来）。这是CVS很骄傲的一样东西，而且发展多年，用户基础会比较扎实（比如大家会不会愿意放弃这里打9折的卡，而去另外一家店开一张卡，并从9.8折开始积累积分呢？）3.CVS拥有的店面包括（toDec2011）7,327家零售药店，分布在41个洲，有22000名左右的配药师，被Walgreens7890家超过1家网络药店（CVS.com），这是CVS在大力发展的业务30现场药店（OnsitePharmacy）就是派医师到现场看病的，是对部分高端客户开放的657快速诊所（MinuteClinic），其中648家在CVS的药店里，就是提供一些快速诊断的，包括打疫苗，看慢性病，简单的检查等服务。其中70%的店会24小时营业来看病，做得比较便捷和便宜1)CVS的开店风格是快速新设药店，和并购药店，在很多已经被其他连锁药店占据的区域，采取数量取胜的策略。2)他还在不断地扩大药店数量，规模对他们的竞争力（品牌+议价能力+客户数量）很重要。今年预计要新开100家店的，一是进入新市场，另一个是完善已进入市场的覆盖面，同时会把一些经营不佳的店撤掉。3)他的覆盖范围很大，10-K报表中说在前100的市场中进入了其中92个，其中73个是NO.1或者NO.2的4.下面谈谈CVS药店的销售状况：CVS的这些零售药店每年销售的产品包括*处方药、非处方药*化妆品、一般日用商品*快速医疗服务看得出来，除了处方药，卖的其他东西也很多，由于店面铺开的面很广，有点像便利店，美国群众经常会把他当成便利店来去，尤其是社区内居民。这符合CVS的以顾客方便为愿景的企业文化，只要能给用户带来方便的产品，他们都可以去做而日用品，化妆品，OTC药的毛利是很高的，贡献了很多的增长，卖仿制药的毛利会比品牌药高1)销售各类产品占收入的比重如下。顺带一提，这个比例相当稳定，过去五年变化很小2)单个药店各类产品销售增长率，说明单店销售收入增长是主要靠处方药销售增长带动3)新增店面数量的增长是较为稳健的4)整个Retail收入是在不断增长的，这个增长就靠单店的收入增加和开店数量的增加(二)医药福利服务（PharmacyService）1.他的实质就是医药福利管理（PBM业务），也叫药剂给付管理，CVS是2006年对等合并了Caremark之后成长为美国最大的PBM供应商的，2011年该业务收入接近600亿刀，超过了主要竞争对手ESI和Medco2.PBM从本质上来说这是一个中介业务，它是一个分发药品，垫付药款，从而向企业或保险公司收管理费的业务（文末会详细介绍PBM到底怎么运作），主要的客户（client）包括美国的大公司，保险公司，政府单位等保健福利计划的支付者（sponsorsofhealthbenefitplans）。现在的盈利（途中达成协议的部分就是PBM可以赚钱的地方）主要通过收取客户管理费，收取制药厂的回扣（以把他们的要列入优惠药清单中为条件），向顾客销售处方药的利润获取的，业务规模大小的衡量标准是客户计划数，以及计划内的服务人数3.其中分发处方药的途径包括邮寄（12家特殊邮寄中心，4个主要的邮寄中心，31家卖高端药物的药店）零售药店（与超过65000家药店合作，包括CVS自己的药店）一般来说买新开的药要去零售药店买，如果是长期用药的话，用完了通常通过邮购的方式买1)邮购的方式正在逐渐被人们接受，其收入占总收入比重不断上升可以看到邮购占收入的比例是不断上升的，而零售药店网络的比例受客户数量影响更大。展现出了邮购方式的较强潜力。邮购的处理数虽然只有零售药店处理数的十分一左右，但是占收入到了三分一，可见倘若成长得好，就是持续的增长动力。2)仿制药替换率稳定提高到74%，是一个好的趋势。由于仿制药毛利更高，所以对于公司提高毛利有好处。这是CVS不断引进新的仿制药和鼓励顾客使用仿制药的结果下图是仿制药替换率，表明使用仿制药的比例不断上升，从而提高了毛利。仿制药就是比品牌药便宜，但是疗效不减的替代药，在美国普及率很广泛3)业务处理数在2010年大幅减少是因为几个客户的合同终止了，2011年大幅增加的原因是收购了UAM，把MedicarePartD的规模扩大了近一倍。这显现了PBM对于客户的变化的弹性很小4.PharmacyServices也做一些副业（PBM相关业务），包括而不止于1.健康管理。开发了一个Accordant软件，这个业务和Alere,L.L.C有战略联盟2.做MedicarePartD的保险公司。收购了三家保险公司做老人的处方药保险，包括“SilverScript”,“Accendo”“PennsylvaniaLife”，之前就谈下了有点像是搞垂直整合，但是难度很大三、竞争对手状况(一)零售药店Retail竞争情况CVS零售药店的主要竞争对手分两类一个是其他大型零售药店：Walgreens，RiteAid一个是便利店和大卖场：Waston，Wal-mart1.对于Retail1)CVS的开店风格是快速新设药店，和并购药店，在很多已经被其他连锁药店占据的区域，采取数量取胜的策略。而其竞争对手Walgreens的开店风格是“黄金店铺”，也就是把店铺开在十字路口等黄金地带，这个也是Walgreens的单店收入一直高于CVS的主要原因之一。另一个重要原因是Walgreens的单店面积要比CVS大2)他还在不断地扩大药店数量，规模对他们的竞争力（品牌+议价能力+客户数量）很重要。今年预计要新开100家店的，一是进入新市场，另一个是完善已进入市场的覆盖面，同时会把一些经营不佳的店撤掉。但是Walgreens开店速度更快，今年至6月已经收购了144家，因为他们更专注于社区连锁药店，从这几年来药店数实现反超CVS可见一斑3)Walgreens更专注于社区连锁药店，也做电子商务，今年还把自己培养的PBM业务卖掉了，相比之下，CVS更像是全面开花，既做PBM，又做连锁药店，还有电子商务等4)CVS今年单店年销售（用财报Retail总收入/开店数估算）大约是800万美元，而Walgreens单店年销售是900万美元，还是有差距，布局不如Walgreens是一个很大的问题，一是进入的市场还不够，二是进入了的市场店铺的地理位置不够好，黄金地段早就被占据了2.便利店对手1)但是店面像便利店的另外一个问题就是，竞争对手就多了真正的便利店企业，比如说Waston，但是Waston他们是便利店里卖药，而CVSPharmacy是药店里卖便利用品，这一点本质性的区别如果颠倒，可能就会产生大量的用户流失2)CVS等大型零售药店从来不和Wal-mart之类的企业打处方药（主要是仿制药）价格战。双方定位不一致，CVS能提供更多医疗服务和更好的客户体验，毕竟大家都对健康都很注重，希望能有更专业的医护人员的指导。(二)PBM竞争情况由于PBM在整条产业链的影响力非常大，对制药厂议价能力强，对药店的控制力也很大，所以前景还是很好的，规模效应是另外一个很重要的进入壁垒，由于现在美国的PBM市场基本就是这三个巨头垄断了美国大部分PBM市场，所以将来的发展也就是看他们怎么斗了。但是PBM的规模取决于覆盖人数，这个数目又取决于客户的数量，所以失去一个客户，或者获得一个客户，对收入的影响非常大，所以要特别关注他的客户增减情况。也由于客户增减情况对PBM影响如此之大，以及PBM竞争之激烈，以至于客户的议价能力有很大的提升，如CVSCaremark最近新续约的客户和新客户Aetna都成功压缩了合同价格他的直接竞争者分为三类，PBM公司：ESI，Medco，他们是另外两个最大的PBM厂商，他们最近在讨论合