金融工程 2-衍生品

第二讲金融衍生产品什么是金融衍生产品金融衍生产品的分类基本金融衍生产品介绍金融衍生产品的发展历史金融衍生产品的特征第一部分什么是金融衍生产品金融衍生产品的分类金融衍生产品的特征金融衍生产品的发展历史基本金融衍生产品及其功能金融衍生产品的概念•金融衍生产品指其价值依赖于根本（underlying)资产价格的金融工具，如远期，期货，期权，互换等。•“金融衍生品”还没有一个明确的定义•国内的不同叫法–金融衍生商品，金融衍生产品，金融衍生工具，派生金融工具，金融派生品，金融衍生证券等•国外的不同叫法–“FinancialDerivativeInstrument”、“DerivativeFinancialInstrument”、“DerivativeSecurity”•由于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负债表外交易（简称“表外交易”）表外交易•对企业的影响是潜在的，而其爆发的后果却是非常严重的，有时甚至是致命的。•现在监管加强，趋势是要变成“表内交易”经济合作与发展组织（OECD）定义•“一般来说，衍生交易是一份双边合约或支付交换协议，它们的价值是从根本的资产或某种基础性的利率或指数上衍生出来的”。•“衍生交易所依赖的基础包括利率、汇率、商品、股票及其指数”；国际互换交易协会的定义•“衍生产品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格来决定。•互换交易、远期交易、利率上限(Caps)和利率下限(Floors)是双方协议成交的，而期货和认股权证则是在交易所交易的标准衍生工具。”JohnHull（1993年）的定义•衍生证券(DerivativeSecurity，也称衍生工具)是一种证券，其价值依赖于其他更基本的标的变量。•“衍生证券也称为或有债权（contingentClaims）。第二部分什么是金融衍生产品金融衍生产品的分类金融衍生产品的特征金融衍生产品的发展历史基本金融衍生产品及其功能金融衍生产品的种类（一）按基础商品或资产•商品类衍生品–以农产品、有色金属、能源、软产品、畜产品等为基础商品的衍生品；•金融类衍生品–以债券、货币、股权等为基础资产的衍生品。（二）按衍生品自身交易方法及特点•远期合约•期货•期权•互换（三）按基础产品的交易形式•一类是交易双方的风险收益对称–买方双方都负有在将来某一日期按照一定条件进行交易的义务，包括远期合约、期货、互换•另一类是交易双方风险收益不对称–合约购买方有权选择履约与否，包括期权及期权的变通形式：认股权证、可转换债券、可换股债券、利率上限(下限、上下限)等。（四）按交易地点•场内交易衍生品•场外交易衍生品–直接交易市场–间接交易市场•衍生品的价格信息–可以直接从各种公开的媒介和金融信息网络终端中获得•交易和交易对象–是各家金融机构随时都可以提供报价成交的–它的交易对象主要是普通衍生品，如期权、远期、互换的交易直接交易市场间接交易市场•衍生品的价格信息–由银行等金融机构向客户提出，客户一般难以在公开市场找到可供参考的价格标准•衍生品的结构–用专有产品的形式包装起来，不对外公开•这类专有产品实际上就是结构性或复合型衍生品•国际性大金融机构大多有结构性衍生品的设计部门，专门为客户或为自己达到营销目的而设计各种各样的产品，可以说是度身定做。（五）按衍生品的形式•普通型衍生品或称第一代衍生品、简单香草”衍生品–“Plainvanilla，即期货、期权、远期和互换，其结构与定价方式己基本标准化和市场化•结构性或复合型的衍生品，“奇异”或“异型”衍生品–它是将各种普通衍生品组合在一起，有时也与存贷款业务联系在一起，形成一种特制的产品第三部分什么是金融衍生产品金融衍生产品的分类金融衍生产品的特征金融衍生产品的发展历史基本金融衍生产品及其功能基本衍生产品•远期合约•期货•期权•互换什么是远期•指交易双方约定在未来指定的某一特定日期，按照约定价格进行交易的合同•与即期交易不同，远期的交易时间被推迟到以后某个固定日期进行，而交易的价格则在签订交易合同时即固定下来，不随市场波动•远期利率交易与远期汇率交易什么是期货•是标准化的远期，指一份合法的有约束力的合同，规定以确定的价格在未来特定的一个日期交割一定数量的资产。期货合约中所约定的需要交割的资产称为根本资产。•商品期货和金融期货什么是期权•是一种特殊的合约协议，它赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。•对于期权的买方而言，他只有权利而没有义务，但对于卖方，它却有绝对的义务。•除了股票期权外，以其他资产作为根本资产的期权也被广泛交易，包括外汇及其期货、农产品期货、金、银、固定收益证券、行业指数等。什么是互换•是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流，以不同货币计算和支付，计算方式可能相同也可能不同。•互换包括利率互换和货币互换两种基本形式。金融衍生产品的功能(1)规避市场风险：–比如，利率远期、利率期货、利率期权等都可以用于规避利率波动的风险(2)套利：–比如，利率互换就是一种利用双方比较优势的套利产品(3)投机：–规避市场风险和套利都是针对风险厌恶的投资者说的，而对于投机者而言，金融衍生产品则增加了市场的投机机会•从整个市场的角度看(4)提高交易效率：–衍生产品提高了市场的流动性，降低交易成本，从而提高了整个市场的交易效率。(5)促进了金融市场的完善：–衍生产品补充和丰富了金融市场的交易品种，衍生产品和根本产品的组合可以为投资者提供任何收益和风险特性相匹配的产品衍产品使用者之广泛衍生品交易量之巨大衍生品市场的交易情况（单位：10亿美元）产品类别合约名义面值合约总价值2001年底2002年底2003年底2001年底2002年底2003年底利率衍生品远期利率协议7,7378,79210,769192219利率互换58,89779,120111,2091,9693,8643,918期权10,93313,74620,012222381391合计77,568101,658141,9912,2104,2664,328产品类别合约名义面值合约总价值2001年底2002年底2003年底2001年底2002年底2003年底外汇衍生品直接的远期和外汇互换10,33610,71912,387374468607货币互换3,9424,5036,371335337557期权2,4703,2385,7267076136合计16,74818,46024,4847798811,301产品类别合约名义面值合约总价值2001年底2002年底2003年底2001年底2002年底2003年底股权类衍生品远期和互换320364601586157期权1,5611,9443,186147194217合计1,8812,3093,787205255274产品类别合约名义面值合约总价值2001年底2002年底2003年底2001年底2002年底2003年底商品类衍生品黄金231315344202839其他商品3676081,062565888合计5989231,4067586128其他14,38418,33025,510519871957合计111,178141,679197,1773,7886,3606,987交易所金融衍生品市场的交易量情况（单位：10亿美元）未平仓合约价值成交金额2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期货利率9,269.59,955.613,123.116,234.4472,827.1588,740.8外汇65.647.080.175.22,513.13,937.4股票指数333.9325.5501.8549.526,506.332,433.2合计9,669.010,328.113,705.016,859.1501,846.6625,111.4未平仓合约价值成交金额2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期权利率12,492.811,759.520,793.826,285.1154,509.8205,385.8外汇27.427.437.944.6422.7492.3股票指数1,574.81,700.22,196.92,681.236,369.643,112.9合计14,095.113,487.123,028.529,010.8191,302.1248,991.0中国的金融衍生产品•稍有发展的–商品期货–可转债、认股权证•将会发展：–股指期货•原因：–利率和汇率的管制第四部分什么是金融衍生产品金融衍生产品的分类金融衍生产品的特征金融衍生产品的发展历史基本金融衍生产品及其功能金融衍生产品的共同特征（一）保证金交易•只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足货款•具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大，通俗的讲就是以小博大（二）未来性•在现时对基础工具未来可能产生的结果进行交易。其交易在现时发生而结果要到未来某一约定的时刻才能产生。•未来性是衍生品最基本的持性（三）契约性•衍生品交易的对象并不是基础工具．而是对这些基础工具在未来某种条件下处置的权利和义务，这些权利和义务以契约形式存在，构成所谓的产品（四）帐外性•衍生品是对未来的交易，按照现有的财务规则，在交易结果发生之前，交易双方的资产负债表中不会记录这类交易的情况，其潜在的盈亏或风险无法在财务报表中体现•“安然”公司事件在爆发前，投资者并不能从其财务报表中了解其衍生金融产品的交易量，也不了解其所承担的风险（五）替代性•从本质上说，衍生品是一种现金运作的替代物。如果有足够的现金，任何衍生品的经济功能都能通过运用现金来达到•对于同一种基本工具而言，其任何衍生品都可以通过普通衍生品(第一代衍生品)的组合来达到经济上的等效。也就是说，任何一种衍生品都可以找到它的衍生替代物（六）组合性•从理论上讲，衍生品可以有无数种不同的形式•它可以把不同的时间、不同的基础工具、不同的现金流量的种种工具组合成不同的产品。这种产品在数学上表现为一种模型、或者公式、或者图表•但无论如何组合，产品怎么复杂，其基本构成元素仍是若干个简单的基础工具和普通衍生品（七）反向性•衍生品交易既可以针对基础工具作相反的未来的交易。也可以对已存在的衍生品做反向交易，即所谓的套利（或套期保值）交易。（八）融资性•衍生品是一种现金运作的替代物，反过来说，利用衍生品，只需提供一定的保证金或以信用为保证，就能达到原来需要用大量现金才能达到的目的。从这个意义上讲，衍生品具有融资性。金融衍生品的市场特征（一）衍生品交易的高风险性及信用风险相对集中性（二）衍生品交易的杠杆性（三）衍生品的虚拟性（四）产品定价中的高科技性第五部分什么是金融衍生产品金融衍生产品的分类金融衍生产品的特征金融衍生产品的发展历史基本金融衍生产品及其功能远期与期货的发展历史•早在古希腊和古罗马时期–出现了中央交易场所、易货交易、货币制度，形成了按照既定时间和场所开展正式交易活动以及签定远期交货合约的做法•到13世纪–在普遍采用的即期交货的现货合同基础上，已开始出现根据样品的质量而签定远期交货合约的做法”•1730年，日本的Dojima大米远期市场–进行大米的远期合约交易，除了Dojima市场，日本还成立了食用油、棉花和贵金属市场，但交易量远不及大米那样多真正的现代期货市场•芝加哥商品交易所(CBOT)于1848年由82位商人组建，对期货市场的形成和发展功不可没•克里米亚战争和美国内战使得粮食价格波动不定，因而在内战期间粮食交易大增。•据记载，最早的一份玉米远期合约签订于1851年3月13日，该合约的交易量为3000蒲式耳，交货期为6月份，交易价格为每蒲式耳低于3月l3日当地玉米市价1美分•CBOT于1865年制定了《共同法则》，进行了第一笔期货合约交易。期