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義守大學財務金融學系碩士班GraduateSchoolofFinanceI-ShouUniversity 不同公司治理模式下代理成本之比較：台灣與大陸AComparisonofAgencyCostforDifferentCorporateGovernanceModels：TaiwanvsChina 研究生：洪紹程撰指導教授：賈毅然博士 中華民國一百年六月 I 謝誌本文得以順利完成，最要感謝是我的指導教授賈毅然老師。在研究所一年多的日子以來，是賈老師使我從一名懵懂無知的大學生蛻變成現在略有成長的研究生，除了老師細心的教導與鞭策外，也因為老師的堅持與要求才能讓我能夠從中學習到更多的知識。在與老師相處的日子中，老師幽默健談的風格與豐富的人生經歷也給於我在人生道理上有更多的啟發，也是我在研究所生涯中意外獲得的一塊瑰寶。另外，也特別感謝口試期間給於我在論文上指導的系上許碧峰、羅禎昌老師及屏東商業技術學院的陳正佑老師，因為老師們的不吝指正與寶貴意見，使得本研究得以更加完善與周延。回顧研究所生涯期間，除了恩師之外，特別要感謝李建興主任、系上師長以及系助不吝指導與幫忙舉辦各項學術與實務的研討活動，讓我除了在學識上有所增長之外，也讓我對於不同學術領域與實務上有更進一步的了解，著實受益匪淺。此外，同學們給於我無論在生活或學業上的幫助也都讓我倍感溫馨，正因有你們的陪伴才能在無數苦悶的研究日子中找到歡笑。最終，我要感謝我的家人，特別是我的父母，正因為你們對我無私的付出與奉獻，才讓我得以無憂無慮的完成學業。回首過去將近兩年的日子，有歡笑、有感動以及無數生活上的點點滴滴，正因有大家的陪伴，這些日子才能過的如此充實愉快。最後，敬祝所有曾與我一同成長與歡笑的親人、同學與師長們，在未來的日子裡都能夠朝著自己的夢想與幸福前進。洪紹程謹誌於義守大學財務金融研究所民國100年六月 II 摘要本文目的在於探討不同公司治理模式下代理成本的比較，並進一步了解哪些因素是對代理成本有顯著影響。我們以台灣與上海證券交易所上市公司為對象，並以隨機邊界模型為研究方法進行實證。結果發現，無論是台灣或是大陸，其上市公司均存在代理成本。至於在代理成本的程度上，透過t檢定結果下，台灣與大陸代理成本確實有顯著的不同，顯示出在不同公司治理模式下代理成本確實會有程度上的不同。另外，結果也顯示台灣在技術效率上會隨時間呈現衰退的情況，反觀大陸則是呈現進步的趨勢，凸顯出目前大陸與台灣在公司治理的發展上，大陸確實是有顯著的提升。而在影響代理成本的因素中，台灣的產品市場壓力與其代理成本呈一顯著正相關，說明了目前各產業過高的產品市場壓力是其代理成本形成的重要因素；而大陸則是大股東持股比率與其代理成本呈一顯著正相關，顯示出目前大陸股權過度集中的情況是阻礙其公司治理發展的重要因素。關鍵詞：公司治理模式、代理成本、隨機邊界模型、技術效率 III AbstractThisstudyistofindthatacomparisonofagencycostfordifferentcorporategovernancemodelsandtheimpactofcorporategovernancevariablesonagencycost.WeuselistedcompaniesinTaiwanandShang-Haistockexchangeasourdata,andusingStochasticFrontierModeltobeourmodel.Wefindthatfourconclusions:1.thelistedcompaniesexistagencycostsinTaiwanandChina.2.theagencycostshavesignificantdifferentindifferentcorporategovernancemodelsthrought-test.3.thetechnicalefficiencywilldecreaseovertimeinTaiwan,andincreaseinChina.4.itissignificantpositivebetweenproductmarketpressureandagencycostsinTaiwan,viatheagencycostdependsontheproductmarketpressure,anditissignificantpositivebetweentheholdingratiooflargeshareholdersandagencycostsinChina,viatheagencycostdependsontheexcessiveholdingratioinChina.Keyword:CorporateGovernanceModels,AgencyCosts,StochasticFrontierModel,TechnicalEfficiency IV 目錄摘要..........................................................IIAbstract......................................................III第一章緒論...................................................1第一節研究背景.............................................1第二節研究動機.............................................2第三節研究目的.............................................4第四節研究架構與流程圖.....................................5第二章文獻回顧..............................................7第一節兩岸公司治理現況.....................................7第二節公司治理相關文獻....................................13第三章研究方法.............................................19第一節研究樣本............................................19第二節樣本敘述性統計......................................20第三節變數操作性定義......................................23第四節模型架構............................................26第五節研究假說............................................27第四章實證結果.............................................29第一節台灣上市公司代理成本與績效之關聯性..................29第二節大陸上市公司代理成本與績效之關聯性..................38第三節兩岸上市公司代理成本之差異性檢定....................47第五章結論與建議...........................................49第一節研究結論............................................49第二節後續建議........................................50參考文獻中文文獻...................................................52英文文獻...................................................52 V 表目錄表2.1台灣上市公司資本來源統計..................................9表2.2大陸上市公司股權結構分布.................................11表3.1台灣上市公司樣本之敘述統計...............................21表3.2大陸上市公司樣本之敘述統計...............................22表3.3變數名稱與定義...........................................25表4.1混合資料檢定-台灣........................................30表4.2代理成本與技術效率估計值之敘述統計-台灣（混合資料）......31表4.3同質性檢定-台灣..........................................33表4.4代理成本與技術效率估計值之敘述統計-台灣（同質性）........34表4.5異均值檢定-台灣..........................................36表4.6代理成本與技術效率估計值之敘述統計-台灣（異均值）........37表4.7混合資料檢定-大陸........................................39表4.8代理成本與技術效率估計值之敘述統計-大陸（混合資料）......40表4.9同質性檢定-大陸..........................................42表4.10代理成本與技術效率估計值之敘述統計-大陸（同質性）........43表4.11異均值檢定-大陸.........................................45表4.12代理成本與技術效率估計值之敘述統計-大陸（異均值）........46表4.13台灣與大陸代理成本之t檢定結果（混合資料）..............47表4.14台灣與大陸代理成本之t檢定結果（同質性）................48表4.15台灣與大陸代理成本之t檢定結果（異均值）................48 VI 圖目錄圖1.1研究流程圖...............................................6圖4.1代理成本與技術效率估計值分布-台灣（混合資料）............31圖4.2代理成本與技術效率估計值分布-台灣（同質性）..............34圖4.3代理成本與技術效率估計值分布-台灣（異均值）..............37圖4.4代理成本與技術效率估計值分布-大陸（混合資料）............40圖4.5代理成本與技術效率估計值分布-大陸（同質性）..............43圖4.6代理成本與技術效率估計值分布-大陸（異均值）..............46 1 第一章、緒論第一節、研究背景在現代企業大多將經營權和所有權分離的情況下，多數企業會聘請專業經理人來管理公司，替公司以及股東來牟取利益。然而，當管理者與股東利益目標有所衝突或訊息不一致時，管理者很有可能不依照股東價值極大化的目標來經營公司，進而造成雙方的衝突，也就是所稱的「代理問題」。而為了解決這些問題所需付出的成本，就是所謂的「代理成本」（Jesen&Meckling,1976）。為了解決代理問題的產生，透過內外部治理機制是最主有效的方式，例如：利用內部人持股比率的調整或薪酬激勵來達到監督或約束的效果，亦或是透過市場機制如企業面臨被收購的壓力、產品市場的競爭等方式，藉由其他企業的競爭威脅，促使管理層積極經營公司，進而達到