4投资决策与风险分析

现金流量预测第四章投资决策与风险分析投资项目评价准则投资项目评价：一个示例投资项目风险分析引子：项目投资决策概述学习目标掌握项目现金流量的预测方法理解附加效应、沉没成本、机会成本的基本含义掌握净现值、内部收益率、会计收益率、获利指数、投资回收期的计算与评价方法熟悉项目风险敏感性分析熟悉风险调整的基本方法引子：项目投资决策的概述一、项目投资的特点：（1）耗费大（2）时间长（3）风险多（决策判断时风险因素多）（4）不可逆转性（一旦重要事项决策失误，损失不易挽回）引子：项目投资决策的概述二、项目投资的分类：更新决策：保持业务能力降低成本扩张决策：对现有产品或市场的扩张新产品或新市场的扩张安全以及环保项目引子：项目投资决策的概述1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法三、项目投资的意义：投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。引子：项目投资决策的概述四、项目投资的过程分析引子：项目投资决策的概述五、与证券估价处理相似的地方：（1）项目的投资成本（2）都需要估计期望现金流（3）要考虑项目带来的风险（4）都需要确定资本成本率（贴现率）（5）需要对未来的现金流折现（6）都要比较成本和未来现金流量的大小第一节现金流量预测现金流量预测的原则一项目现金流量计算方法二一、现金流量预测的原则现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量＝现金流入－现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出现金净流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额◆计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量◆项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则◆增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。◆增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。◆判断增量现金流量，决策者面临的问题：①附加效应②沉没成本③机会成本④制造费用增量现金流量原则投资现金流量的分析现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成现金流量的计算现金流量的构成初始投资现金流量净营运资本现金流量终结现金流量某年营运资本增加额＝本年流动资本需用额－上年营运资本总额该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额●项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。●主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）净营运资本（1）项目初始投资（4）所得税效应①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用③形成其他资产的费用资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量（一）初始现金流量二、项目现金流量计算方法★关于投入净营运资本的说明在项目存续期末，满足项目需要的流动资产不再需要，如无需购买新的存货，应收账款将被收回且不会产生新的应收账款，因而投放在项目上的营运资本在项目存续期末被逐渐收回。XYZ公司投资项目预计净营运资本增加额（2010年至2014年）如表4—1所示，在表中，营运资本投资额随着销售收入的变化而变化，在项目生产期的第三年（2012），前两期投入的营运资本逐渐被收回。表4—1XYZ投资项目预计净营运资本增加额单位：万元年份200920102011201220132014销售收入400044004840380018001000现金（销售收入2%）808897763620应收账款（销售收入8%）32035238730414480存货（销售收入10%）400440484380180100应付账款（销售收入7%）28030833926612670净营运资本520572629494234130净营运资本增加额5257-135-260-104●计算公式及进一步推导：现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－所得税（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－（收现销售收入－经营付现成本－折旧）×所得税税率＝收现销售收入－经营付现成本－（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率经营付现成本＋折旧（假设非付现成本只考虑折旧）现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－所得税经营总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率净收益即：现金净流量＝净收益＋折旧＝收现销售收入－（经营总成本－折旧）－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝收现销售收入－经营总成本＋折旧－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧项目的资本全部来自于股权资本的条件下：不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本（二）存续期经营现金流量●项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。●主要内容：①增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。②增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：支出资本追加支出净营运资本税所得现成本经营付收入销售量流现金净（三）终结现金流量●项目经济寿命终了时发生的现金流量。●主要内容：①经营现金流量（与经营期计算方式一样）②非经营现金流量A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回●计算公式：终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入1.利息费用在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中已经考虑。☆项目现金流量不包括利息费用☆归于现金流量的资本成本（折现率）中现金流量预测中应注意的问题2.通货膨胀的影响☆估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则☆在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。初始现金流的预测方法逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。例：某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10000元；设备购置费用500000元；设备安装费用100000元；建筑工程费用400000元；投产时需垫支营运资金50000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)课堂练习1.2010年某企业购买了一条新的生产线，需要在建设起点一次投入资金210万元，项目于第二年年末完工，并于建设期期末投入净营运资本30万元。预计该生产线投入后，使企业各年的经营息前税后利润净增60万元。该生产线的使用寿命期为5年，按直线法计提折旧，期满后的残值收入为10万元，营运资本于项目终结时一次收回。假设不考虑折旧的避税影响。要求：（1）确定该项目的建设期和项目计算期；（2）计算该项目各年的净现金流量。课堂练习2.万发公司2010年引进一条新的生产线，生产线达到生产要求前需要投入流动资金，预计未来3年内的营运状况见下表，净营运资本于终结点时一次回收。营运资本预测表（单位：万元）要求（1）计算2011年的净营运资本；(2)计算未来需要在终结点回收的净营运资本。项目201020112012流动资产150200240流动负债100120130年份课堂练习3.鞍山某钢铁厂购买了一台3000万元的机床，当年投产，预计可使用10年，按直线法提折旧。该机床的投产可使销售收入每年增加1000万元，经营成本每年增加600万元。税法规定，该机床的残值收入为100万元，但预计到期变价收入为180万元，所得税税率是25%。要求：（1）计算每年的折旧额；（2）计算每年的净现金流量。第二节投资项目评价计算准则净现值准则一内部收益率准则二获利指数准则三投资回收期准则四会计收益率准则五一、净现值准则（一）净现值(NPV-netpresentvalue)的含义▲是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。▲在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。（二）净现值的计算ntttrNCFNPV0)1(影响净现值的因素：◎项目的现金流量（NCF）◎折现率（r）◎项目周期（n）▽折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。▽项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。▽预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。•项目使用的主要设备的平均物理寿命•项目产品的市场寿命（项目经济寿命）•现金流量预测期限净现值决策规则一个备选方案：NPV0多个互斥方案：选择正值中最大者。【例4-1】现有A、B两个投资项目，假设两个项目的风险相同，项目的折现率均为8%假设现金流量都发生的每期期末，有关数据和计算结果见表4-1所示。表4-2A、B投资项目预期现金流量万元ABCDEFGH1项目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV(8%)IRRPI2A-1000080004000960159920%1.163B-10000100045449676250318%1.25根据表4-1的数据，项目A的净现值计算如下：)(59915991100010%81960%810004%8100080001032万元NPV（三）项目决策原则●NPV≥0时，项目可行；NPV＜0时，项目不可行。●当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。净现值法的优缺点净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。（一）内部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含义ntttIRRNCFNPV00)1(项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。（二）内部收益率的计算二、内部收益率（三）项目决策原则●IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。二、内部收益率根据4-1的数据，项目A的内部收益率可按照以下公式来计算：NPV=-10000+8000/(1+IRR)+4000/(1+IRR)+960/(1+IRR)=0IRR=20%需要注意的是，投资项目的内部收益率与资本成本是不同的，IRR是根据项目本身的现金流量计算的，反映项目投资的预期收益率；资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。如果投资项目的现金流量为传统型，即在投资有效期内只改变一次符号，如果项目各期采用相同的折现率，且以资本成本作为比较基础，