5、衍生品风险管理

金融衍生产品的风险管理中国光大银行徐凡2012年6月28日呼和浩特场外衍生品范围利率远期、互换、期权汇率远期、互换、期权信用单名、多名、指数股票商品海外利率市场停滞海外利率衍生品市场（万亿美元）0501001502002503003504004505001998-H11999-H12000-H12001-H12002-H12003-H12004-H12005-H12006-H12007-H12008-H12009-H12010-H1利率远期利率互换利率期权汇率市场还在恢复海外汇率衍生品市场（万亿美元）0102030405060701998-H11999-H12000-H12001-H12002-H12003-H12004-H12005-H12006-H12007-H12008-H12009-H12010-H1远期货币互换期权CDS市场萎缩海外CDS市场（万亿美元）0102030405060702004-H12004-H22005-H12005-H22006-H12006-H22007-H12007-H22008-H12008-H22009-H12009-H22010-H12010-H2单名多名指数商品市场严重萎缩海外商品衍生品市场（万亿美元）024681012141998-H11999-H12000-H12001-H12002-H12003-H12004-H12005-H12006-H12007-H12008-H12009-H12010-H1黄金贵重金属其他商品中国金融衍生品市场与海外市场不同，中国衍生品市场还在发展的初期，呈现高速持续增长。在2011年：利率互换共2万笔，2.7万亿元，同比增长80%远期外汇交易增长37%，总计3871亿美元货币调期增长124%，总计142亿美元外汇期权自2011年4月1日正式开展，累计10.1亿美元此外，期货市场一直蓬勃，特别是股指期货和黄金期货，正在准备的国债期货已经受到高度关注金融衍生品面临的风险市场风险信用风险操作风险流动性风险政策风险法律风险。。。9中国企业因从事衍生产品交易产生亏损海外著名衍生品受害者UBS(23亿美元,ETFspread)SG(70亿美元,股指期货)AIG(濒临破产,管理层下课,CDS)CITI(几乎破产,管理层下课,MBS)JPM(20-50亿美元，政府调查，CDX)LTCM，WACHOVIA(您要搜寻的结果不存在…)惹祸的为什么总是它新产品需要适应过程管理不当贪婪衍生品的风险管理衍生品利用大量数学工具和统计理论,计算比较复杂高度客户化的衍生品缺乏二级市场,根本没有市场价格可以做参考模型和系统是衍生品计量和管理的前提模型和假设是衍生品风险管理的最大风险与传统产品不同,敞口管理对衍生品经常不适用,VAR等新计量指标更为合理衍生品的主要风险对衍生品来说，由于高度市场化才可能产生，其风险主要表现形式是市场风险。与传统基础产品不同，Dv01，Delta，Gamma,Vega,Theta,Rho等参数的计算相对复杂，同时能够做空是衍生品的天然属性，风险管理要求高。信用风险、流动性风险也相当重要，但一般可以被市场风险所反映。由于其复杂性，衍生品的相关法律规则多，对机构治理能力要求高，需要单独申请资格，并签署相关法律协议才能开展。1992年ISDA主协议及附件2002年ISDA主协议及附件管辖双方之间的法律和信用关系主协议内容包括陈述、违约事件/终止事件等约定主协议附件对标准条款作出选择及变更加入确认书信用支持文件：就信用风险提供保护2001年ISDA保证金补充(加入2001年ISDA保证金条款)[1995年CSD]1995年信用支持契约(担保权益-英国法)[1995年CSA]1995年信用支持附件(转让-英国法)[1994年CSA]1994年信用支持附件(纽约法)1995年信用支持附件(日本法)2008年信用支持附件(贷款/日本法质押)连接性安排(Bridges)2002年能源交易连接性协议2001年交叉协议连接性安排1996年FRABBA连接性协议1996年BBAIRS连接性协议交易确认书(简式/长式)加入定义规定每项交易的经济条款包括特定交易的修正条款定义：用于起草交易文件2007年地产指数衍生产品定义2006年定义2006年通货膨胀衍生产品定义2005年商品衍生产品定义2003年信用衍生产品定义2002年股权衍生产品定义2000年定义1999年信用衍生产品定义(加补充)1998年欧元定义1998年外汇和货币期权定义(加经修订的附件A)及障碍期权补充1997年金条定义1997年政府债券和期权定义ISDA法律文件群结构图中国的法律协议要求《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》风险管理的组织架构衍生品的风险管理与其它市场产品类似，基本原则是：前中后台分离，风控部门独立于前台机构必须建立完善的风险管理政策、前中后台的管理制度和操作规程，各项政策制度定期重检前台必须在中台核定的限额内运作，中台负责审核监控和及时预警，后台运营部门负责最后复核，审计部门负责对制度执行情况进行定期审计高级管理层必须理解风险管理基本原理和相关原则，并随时了解风险状况，必要时做出适当决定17市场风险管理如利率DV01，信用DV01，凸度，Greek，外汇敞口基本风险指标根据风险特点选择不同的模型，并对参数进行估计VaR分析模型根据不同金融工具的特点，运用模拟分析等方法，进行压力测试压力测试及情景分析模型结合VaR及压力测试/情景分析的结果，建立市场风险经济资本模型市场风险经济资本模型根据VaR模型所涵盖的风险因子内容，需建立相应的回归测试的模型回归测试模型各金融工具的基础，如收益率曲线模型、利率/汇率期限结构模型等公用类模型针对盯模的金融工具，需要建立起相关的沽值及定价模型，用于交易损益的计算，并与VaR等模型相整合沽值及定价模型交易对手：交易对手风险模型，如EPE,PFE等额外信用风险：超出VaR等模型计量范围的额外信用风险交易账簿信用风险模型18信用风险管理标的资产信用风险管理标的资产信用风险计量违约风险●内部评级模型的建立PD、LGD●尽职调查●信息披露●宏观、行业、企业研究信用利差风险●信用风险期限结构模型标的资产信用风险监测与报告风险监测●标的资产风险变动状况变化●限额、授权、授信执行情况●事后检验、内部评级模型修正落实●重大风险事件处理情况风险报告●上下级、部门间的风险信息报告●制定风险报告的内容、频度、路径●监督风险报告传递情况交易对手信用风险管理交易对手授信和监测●交易对手的选择标准和程序●限额的审查和批准程序●调整已设定限额的频度和程序●新产品的审查和批准程序●监测授信限额和集中度的程序●超限额情况时的报告●可采用的风险缓释措施交易对手信用提升安排●净额交割和抵押协议●第三方担保●组建SPV/SPE●定期进行市场现金结算●设定终止合约期权●增加实质性变化触发条款19操作风险管理定价与风险参数相对基础产品，衍生品的定价比较复杂，与市场的相关性较强，杠杆性强。定价问题是对衍生品风险管理中最核心的问题之一，其风险参数通常作为交易限额的基础。简单产品：市场价格一般可以直接观察到复杂产品：经常缺乏二级市场价格，需要间接计算常用风险参数：必须通过计算Δ(Delta)=对基础资产价格的一级偏微分Γ(Gamma)=对基础资产价格的二级偏微分γ(Vega)=对基础资产价格波动率σ(Sigma)的一级偏微分ρ(Rho)=对基础利率的一级偏微分θ(Theta)=对时间的一级偏微分定价与风险资产风险资产中的一般市场风险与定价密切相关根据银监会要求，市场风险的衡量必须过渡到内部模型法，其中定价，尤其是衍生品的定价，是内部模型法的基石没有正确的定价能力，衍生品的风险资产计算无从谈起风险资产与资本管理金融危机后，监管机构和银行管理层的注意力集中在银行抗危机能力，主要手段之一就是加强资本管理提高资本下限:提高核心资本及一级资本比率要求额外增加防护性超额资本及逆周期超额资本要求对以下风险暴露提出新的资本要求及更高的风险权重：衍生工具、回购协议或证券化融资等业务的交易对手信用风险暴露(鼓励转移至中央交易对手)交易账户风险暴露须计提压力VaR资本要求(以反映在重大的金融压力情景下的波幅)、新增风险资本要求（IRC）认可资本工具须符合更严谨的要求计算核心一级资本时，须调整/扣减某些缺乏吸收损失能力的资产资本比率=监管资本风险加权资产风险加权资产二级资本(8%)一级资本(4%)ICCAP/SRP第二支柱一级资本(4%)二级资本(8%)市场风险信用风险操作风险第三支柱强化监管强度和有效性动态拨备流动性比率杠杆率3%市场风险（交易对手信用风险）信用风险（资产证券化）操作风险系统重要性银行附加资本（surcharge)逆周期资本（如果必要，0-2.5%）资本留存超额资本（2.5%）第二支柱ICCAP/SRP一级资本（6%）二级资本（8%）核心一级资本（4.5%）第三支柱BaselIBaselIII全面金融改革BaselII改进风险处置框架影子银行、场外衍生品、金融基础设施等市场风险资本的衡量交易账户利率风险和股票风险，以及交易账户和银行帐户的汇率风险、商品风险标准法按照统一的表格来衡量，简单易行内部模型法一般风险(VAR)压力风险(SVAR)返回检验市场风险资本管理通常意义上的市场风险管理，主要针对的就是一般市场风险。常用的风险管理参数通常包括头寸、DV01、久期等等标准法的资本计量与大部分敏感度参数无关，主要是根据头寸和期限来计算市场风险资本需求，衍生品要拆解成基础产品来衡量内部模型法的市场风险计量更为准确，与头寸和期限关系不大，更多是与敏感度和市场状况相关。标准法衍生工具应转换为基础工具，并按基础工具的特定市场风险和一般市场风险的方法计算资本要求。利率和货币掉期、远期利率协议、远期外汇合约、利率期货、利率指数期货、商品衍生品以及外汇衍生品不必计算特定市场风险的资本要求；如果期货合约的基础工具是债券或代表债券组合的指数，则应根据发行人的信用风险计算特定市场风险资本要求，股票衍生品也需要计算特定风险资本。期权风险资本的要求分为买入和卖出，对卖出者采用Delta+,额外计算Gamma和Vega的资本要求。内部模型法内部模型法的基本原理是统计学：假设价格/利率的变化服从某种概率分布，那么根据历史数据或其它（市场）假设，我们可以利用统计学原理得出，在一定置信度下，未来某时段内整体帐户的价值波动区间。最常见的假设是正态分布或对数正态分布特定置信度下（99%），指定时段（10天）的最大损失是VAR（ValueAtRisk）利率风险和汇率风险等统一计量，衍生品不单独计算VAR的计算方法历史模拟法根据历史利率／信用变动，计算目前组合中每个产品的市值，再将组合市值排序，得出相应置信度下的市值变化Delta-Gamma法根据历史市场变动和目前组合的各项市场敏感度，得出相应置信度下的市值变化Monte-Carlo模拟法根据对未来市场的假设，对目前组合进行模拟内部模型法下资本要求市场风险资本=C(VAR)+C(SVAR)+特定风险C(VAR)=Max{VAR,Avg[VAR(60)]*(3+Addon)}C(SVAR)=Max{SVAR,Avg[SVAR(60)]*3}其中Addon的数值介于０到１之间，具体数值由返回检验的结果决定。新增风险资本如果使用内部模型法计算特定市场风险，新增风险也应计算，否则，只能使用标准法计算特定市场风险。新增风险代表未被VAR计量的违约及评级迁移风险新增风险资本计算的持有期为１年，置信水平９９％新增风险资本＝Max（最近的新增风险值，12周平均值）巴塞尔新协议中对新增风险资本计算方法没有具体规定。信用衍生品的风险资本管理合格信用衍生工具当信用