63杠杆利益与风险的衡量

6.3杠杆利益与风险的衡量杠杆原理•物理学中的杠杆效应是指：利用杠杆可以用较小的力量移动较重的物体的现象。•阿基米德说：“给我一个支点，我可以撬动整个地球。”经营与理财中的杠杆效应•在企业经营和理财中，存在着类似于物理学中的杠杆效应，即由于经营方面的固定成本和财务方面的固定费用的存在，当销售量或息税前利润以较小幅度变动时，会使得企业相关的获利指标发生较大幅度的变动，这就是的杠杆效应。•财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种。•杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。财务管理一、经营杠杆利益与风险•（一）经营杠杆原理•1.经营杠杆概念•经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。•理解：•息税前利润＝（单价-单位变动成本）×产销量-固定成本•即：EBIT＝（p-b）x-a•其中固定不变a（在相关范围内）不变，单位变动成本b不变，单价p不变；影响息税前利润的因素主要取决于业务量x。如果产销量x增长一倍，这时利润的增长会大于一倍。•固定成本是引发经营杠杆效应的根源。【经营杠杆效应例证】•假设某公司连续3年的销量及利润资料，见表：•由表可见，从第一年到第二年，销售量增加了50％，息税前利润增加了100％，从第二年到第三年，销售量增加了33.3％，息税前利润增加了50％。财务管理项目第一年第二年第三年销售单价100100100单位变动成本606060单位边际贡献404040销售量100001500020000边际贡献400000600000800000固定成本200000200000200000息税前利润（EBIT）2000004000006000002.经营杠杆利益分析•经营杠杆利益是指在企业扩大销售，增加产销量时，由于单位固定成本降低，从而使得息税前利润的变动率大于产销量的变动率。财务管理7例6-17年份营业额营业额增长率%变动成本固定成本息税前利润利润增长率%20×72400144080016020×82600815608002405020×9300015180080040067财务管理83.经营风险分析•经营风险是指由于生产经营上的因素的不确定而给息税前利润或资产报酬带来的不确定性。尤其是指企业经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。•由于经营杠杆的作用，当产销量下降时，息税前利润下降得更快，从而给企业带来经营风险。财务管理例6-19财务管理10年份营业额营业额降低率%变动成本固定成本息税前利润利润降低率%20×73000180080040020×826001315608002404020×924008144080016033（二）经营杠杆作用的衡量指标•经营杠杆作用的衡量指标是经营杠杆系数DOL（DegreeofOperationalLeverage）•（1）定义公式•（2）计算公式•见教材例6-19.财务管理Q/QDOL销售量变动率息税前利润变动率）经营杠杆系数（EBITaEBITaTcmcmDOLT基期息税前利润基期边际贡献报告期•某企业连续两年的有关资料如表所示。要求：计算2013年的经营杠杆系数。补充例题项目2012年2013年单位贡献毛益100100销售量1000012000贡献毛益10000001200000固定成本800000800000利润2000004000005%20%100%100200000200000400000%20100001000012000经营杠杆系数利润变动率产销量变动率上例，用简化法计算DOL340000012000002014520000010000002013DOLDOL年的年的课堂练习•某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y=10000+3x。假定该企业2010年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2013年A产品的销售数量将增长10%。要求：•（1）计算2012年该企业的边际贡献总额；•（2）计算2012年该企业的息税前利润；•（3）计算销售量为10000件时的经营杠杆系数；•（4）计算2013年息税前利润增长率。财务管理14解析•（1）2012年Tcm=10000×5-10000×3=20000（元）•（2）2012年EBIT=20000-10000=10000（元）•（3）销售量为10000件时的经营杠杆系数：•（4）2013年息税前利润增长率=2×10%=20%财务管理1521000020000DOL（三）影响经营杠杆利益与风险的其他因素•（1）销售量的变动•（2）产品售价的变动•（3）单位变动成本的变动•（4）固定成本总额的变动财务管理16（四）经营杠杆与经营风险•经营风险是由于生产经营上的因素的不确定而给息税前利润或资产报酬带来的不确定性。•经营杠杆系数越高，利润的波动幅度越大，经营风险也就越大。根据经营杠杆系数的简化计算公式，可得出：•在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。•固定成本比重越高、成本水平越高、销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。财务管理EBITaEBITaEBITDOL1二、财务杠杆财务管理•（一）财务杠杆原理•1.概念•（1）在一定的息税前利润范围内，债务筹资的利息费用是不变的，随着息税前利润的增加，单位利润所负担的固定性利息费用就会相对减少，从而单位利润可供股东分配的部分会相应增加，普通股股东每股收益（EPS）的增长率将大于息税前利润的增长率。•（2）当息税前利润减少时，单位利润所负担的固定利息费用就会相应增加，从而单位利润可供股东分配的部分会相应减少，普通股股东每股收益的下降率将大于息税前利润的下降率。•（3）如果不存在固定利息费用，则普通股股东每股收益的变动率将与息税前利润的变动率保持一致。•由于固定利息费用的存在，息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象，被称为财务杠杆效应。•财务杠杆反映的是每股收益变动要大于息税前利润变动。•普通股每股收益EPS（EarningPerShare）•＝净利润/普通股股数•EPS=[(EBIT-I)×(1-T)]/N•其中：I、T和N不变•EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。•固定利息费用是引发财务杠杆效应的根源。财务管理【财务杠杆效应例证】•假设某公司每年债务利息100000元，所得税率25％，普通股100000股，连续3年普通股每股收益资料如表•第二年，EBIT增加了100％，EPS增加了200％；从第二年到第三年，EBIT增加了50％，EPS增加了66.6％。财务管理项目第一年第二年第三年息税前利润（EBIT）200000400000600000债务利息100000100000100000税前利润100000300000500000所得税2500075000125000税后利润75000225000375000普通股每股收益（EPS）0.752.253.752.财务杠杆利益分析•企业利用债务筹资而给权益资本带来的额外收益。•在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增加时，每股收益将以更快的速度增加，从而给所有者带来额外的收益。财务管理21例6-21•XYZ公司财务杠杆利益测算表财务管理22年份息税前利润息税前利润增长率%债务利息所得税（25%）税后利润税后利润增长率%20×71601502.57.520×82405015022.567.580020×94006715062.5187.51783.财务风险分析•财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。•企业经常会负债经营，不论经营利润多少，债务利息是不变的。•当企业在资本结构增加了债务筹资的比例，固定性筹资成本就会增加，固定的现金流出量相应增加。•特别是在利息费用的增加速度超过了息税前利润增加速度的情况下，企业负担的债务成本增加，则净收益就会减少，发生丧失偿债能力的概率增加，导致财务风险增加；反之，当债务资本比率较低时，财务风险就小。财务管理例6-22•XYZ公司财务风险测算表财务管理24年份息税前利润息税前利润降低率%债务利息所得税（25%）税后利润税后利润降低率%20×740015062.5187.520×82404015022.567.56420×9160331502.57.589（二）财务杠杆效应的衡量•财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage）：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。•1.定义公式•2.计算公式•例6-22财务管理EBITEBITEPSEPSDFL息税前利润变动率每股收益变动率）财务杠杆系数（税前利润息税前利润即：利息息税前利润息税前利润报告期DFLDFLI-EBITEBIT【单项选择题】•某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。（2007年）•A.4%B.5%C.20%D.25%•【答案】D•【解析】财务杠杆系数＝每股收益变动率/息税前利润变动率，即2.5＝每股收益增长率/10%，所以每股收益增长率=25%财务管理26【练习】•某公司全部长期资本为2500万元，债务资本比例为40％，债务年利率8％，公司所得税税率25％。在息税前利润为400万元时，请计算该公司的财务杠杆系数。•计算结果表明：该公司的财务杠杆系数为1.25，这说明当息税前利润增加1%时，每股收益增加1.25%；反之，当息税前利润下降1%时，每股收益下降1.25%，前一种情况表现为财务风险收益，后一种情况表现为财务风险损失。•一般而言，企业的财务杠杆系数越大，其财务风险就越大。财务管理25.1%8%402500400400DFLIEBITEBIT（三）影响财务杠杆的其他因素•（1）资本规模的变动•（2）资本结构的变动•（3）债务利率的变动•（4）息税前利润的变化财务管理28（四）财务杠杆与财务风险•（1）只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。•（2）财务杠杆效应越强，财务风险越大。只要固定利息费用存在，财务杠杆系数总是大于1。•（3）控制财务风险的方法：控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。财务管理三、联合杠杆利益与风险•1.联合杠杆的原理•联合杠杆，又称总杠杆，是指由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销量变动率的现象。财务管理2.联合杠杆系数•联合杠杆系数（DegreeofCombinedLeverage），亦称总杠杆系数，是指普通股每股收益变动率相当于产销量（或营业额）变动率的倍数。•它等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。财务管理3.联合杠杆作用的衡量•（1）定义公式•（2）关系公式•DCL=DOL×DFL•（3）计算公式财务管理产销量变动率普通股每股收益变动率DCLIEBITTcmIEBITEBITEBITTcmDCL【练习】•某公司生产某服装，销售量在50000件时售价为300元，单位产品变动成本为200元，固定成本为1000000元，利息支出为500000元，求该公司的总杠杆系数。财务管理26.15000001000000)200300(50000)200300(50000DIEBITTcmTL4.联合杠杆与公司风险•（1）公司风险包括企业的经营风险和财务风险。联合杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。•（2）只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在联合杠杆的作用。•（3）在其他因素不变的情