6第五讲企业财务风险管理

第五讲企业财务风险管理龚凯颂博士、副教授中山大学管理学院会计学系大纲复习：企业风险＝经营风险＋财务风险•Enterprise(Firm)Risk=BusinessRisk+FinancialRisk财务风险的定义如何正确理解财务风险财务风险的分类财务风险的影响因素财务杠杆效应分析财务风险的衡量（计量）财务风险与经营风险的关系财务风险管理经营风险与财务风险会计模型（资产负债表模型）左边右边资产资本（负债和所有者权益）投资管理筹资管理（资本经营）（资本预算）（资本成本与资本结构）（股权结构与公司治理）创造价值分配价值（谁拥有价值）经营风险财务风险（经营杠杆）（财务杠杆）经营危机财务危机（财务困境）附录：经营风险与财务风险：主体视角银行企业贷借投资者筹资者经营风险财务风险宁高宁称中粮负债率超警戒线将控在60%－65%20日，中粮集团董事长宁高宁对《第一财经日报》记者表示，中粮集团资产负债率很快将会降低，未来希望资产负债率控制在60%~65%。公开资料显示，2008年－2011年3月末，中粮集团的资产负债率分别为58.67%、59.97%、66.02%和65.96%，超过了宁高宁此前提出的60%的警戒线水平。宁高宁解释称，近期中粮集团资产负债率较高，主要原因是粮油等业务贸易量增大，流动资金增加较多，大量新工程上马并不是资产负债率增多的原因。中粮集团于近期新建成投产了四家工厂，分别位于安徽巢湖、湖北黄冈、湖北荆州、重庆江津，四家工厂投产后中粮集团菜籽油压榨能力将从目前的约200万吨增加到300万吨，成为国内最大的菜籽油加工企业。宁高宁告诉本报，上述四家工厂今年试运行期间，虽然生产规模不大，但是都有一定盈利。他表示，中粮集团的资产负债率未来希望控制在60%~65%。目前中粮集团在全国有28家油脂工厂，油菜籽、大豆等油料作物每年的总压榨能力达到1200万吨。宁高宁表示，中粮集团已经有实力与外资企业进行全面抗衡。根据公开资料，2009年，在大豆压榨能力方面，益海嘉里集团年大豆压榨能力为1146万吨，中粮集团为450万吨。近两年来，中粮集团产能迅速提升，1200万吨的油料压榨能力中大豆的年压榨能力约为900万吨。胡军华，《第一财经日报》，2011-11-21。“铁老大”一季度再陷亏损，融资模式亟待改革21世纪经济报道孙春芳北京报道2013-05-02中国货币网日前公布的中国铁路总公司2013年一季度财务报表显示，铁总当期的税后利润为负68.76亿元，这是近几年来铁老大亏损较为严重的几次之一。铁总2013年一季报显示，铁总的总资产为45565.8亿元，总负债为28394亿元，负债率为62.31%，可资比较的，铁总的总负债在2012年底和2011年底分别为27926亿元和24127亿元。铁总的负债率在2012年底和2011年底则分别为62.23%和60.63%。铁总债务的高企，与中国投资建设铁路里程不断增长，投资额度不断加码有关。而铁路工程的投资资金中，银行贷款和债券占据着绝大多数的比重。2009年至2012年，原铁道部的基建投资额度分别为5954亿元、7948亿元、5863亿元和6300亿元。按照原铁道部的计划，2013年全国的铁路基建投资将达到5300亿元。目前按照铁总的盈利能力和现金流量，其主要融资方式将依然是向银行借款和发行债券。铁总2013年一季报显示，铁总在短短3个月之内即贷款1009亿元。2012年原铁道部贷款额达4026亿元，2011年则更高，达6054亿元，贷款在原铁道部的基建投资总额中，总计达到80%左右。在此种融资方式之下，原铁道部已经累计了大量的长期贷款，这一数字在2013年一季度末为22744亿元，2012年年底为22127亿元。北京大岳咨询公司总经理金永祥认为，铁道部时代还可以用国家信用从银行低息获得贷款，成立铁总公司以后，按现代企业管理模式运营，负债率和利息都要重新考量。铁总的巨额债务导致还本付息在其支出中占到很大比率，2013年一季度，铁总还本付息160亿元，这一数字在2012年全年和2011年全年分别为2368亿元和2753亿元。重庆信托要求*ST珠江24小时内还债2.2亿元21世纪网张佳2013-05-14*ST珠江5月13日晚间传来噩耗，重庆信托不仅于当日传真拒绝质押借款展期申请，并要求公司于14日前付清本金及收益（利息）共计2.205亿元。此外，*ST珠江2012年报显示，公司尚欠重庆信托长期借款1.78亿元，将于明年9月26日到期。而2013年一季报显示，*ST珠江货币资金金额为6000万元，恐怕今日还款难以实现。龚：出来混，总是要还的。（《无间道》）财务风险的定义企业由于负债经营（使用财务杠杆）而导致的所有者权益资本收益[股份有限公司：每股收益（EarningsperShare,EPS），未包括优先股股东，不全面]变动的增加和丧失偿债能力的可能性。若企业只有所有者权益资本，则所有者（股东）只承受经营风险。当企业引入负债资本（债权人权益资本）时，将对所有者权益资本投资收益（报酬）率（ReturnonEquity,ROE）和所有者所面临的风险产生放大作用。这种因负债经营而给企业所有者带来的新增风险，就是财务风险。如何正确理解财务风险资产负债表右边的风险仅与负债（财务杠杆）有关•负债是产生财务风险的唯一原因！•当站在普通股股东的立场时，优先股股东权益（资本）在普通股东眼中，也是“负债”。企业是普通股股东的企业！财务风险的承担者是企业所有者（股东）•EPS（ROE）是股东可分配的报酬（率），它在资产负债表右边价值分配问题与所有者（股东）权益相关财务风险是因负债而导致EPS（orROE）波动的增加以及破产的可能性•负债对所有者（股东）产生的影响如何正确理解财务风险企业财务风险，不要与金融风险混淆•金融风险不过是企业所面临的外部环境，既影响企业经营风险，也影响企业财务风险不能将企业经营风险包括在财务风险中•许多错误如此！•经营风险是资产负债表左边的风险也不能将财务风险包括在经营风险中•左右不分，就乱套了！附录：金融风险的定义与种类金融风险的定义并不统一，导致分类也不一致•甚至找不到明确的金融风险定义金融风险：未来发生损失或收益的结果的不确定性。——（美）保罗·克鲁格曼（2008年诺贝尔经济学奖获得者）、韦尔斯著，赵英军等译，《宏观经济学》p275，中国人民大学出版社，2009。这与一般的风险定义没有什么不同。附录：金融风险的定义与种类一般意义上的金融风险，指的是金融市场中的（金融）价格风险，亦称（金融）市场风险（系统风险？），可理解为金融市场的参与者所面临的金融资产价格的变动（波动）。基于上述理解，金融风险可分为：利率风险、汇率风险、商品价格风险。有些说法，还包括通货膨胀风险、证券价格风险（如股价风险）等。•商品价格风险与衍生金融工具有关•衍生金融工具可用来管理商品价格风险附录：金融风险的定义与种类金融风险也往往特指金融机构（金融中介）所面临的风险，本应叫金融机构（金融企业）风险，但不幸的是，却被简称为金融风险。这时，金融风险除了市场风险以外，还包括信用风险（违约风险）、流动性风险、操作风险等。有的说法，还包括法律风险、模型风险等。但是，法律风险可以包括在操作风险之中。•模型风险(modelrisk)：金融机构利用模型对衍生产品定价而产生的风险。JohnC.Hull,2007,RiskManagementandFinancialInstitutions,Pearson.（中文版，机械工业出版社，2008，p223）附录：金融风险的定义与种类还有人将（金融）风险分为系统风险（市场风险）与非系统风险（公司特有风险——商业风险businessrisk）•市场风险包括：利率风险、汇率风险、商品价格风险•商业风险包括：操作风险、法律风险、信用风险、流动性风险、模型风险DavidW.Blackwell,MarkD.Griffiths,DrewB.Winters,2009,《现代金融市场：价格、收益及风险分析》P201～202，机械工业出版社。（原版2007年，JohnWily&Sons,Inc.）附录：金融风险的定义与种类本人认为，金融机构是金融企业，其风险属于企业风险的范畴，同样可以分为经营风险和财务风险。•《〈金融企业财务规则〉解读》中分析了金融企业所面临的财务风险，不过没有严格限定在资产负债表右边。此外，在我国，金融风险往往被理解为宏观的或国家的金融风险，指的是一国金融系统（体系）所面临的风险。•一般而言，从金融风险到金融危机，再到经济危机，就是在宏观意义上使用的金融风险概念。•与宏观金融风险对应的是微观金融风险居民（个人）、企业、金融机构面临的金融风险，可统称为微观金融风险。附录：金融风险的定义与种类小结：可以在三种情况下使用金融风险•一般意义上的金融风险即（金融）价格风险或（金融）市场风险此时，不能翻译为财务风险（许多错误由此产生）•金融机构的金融风险包括了一般意义上的金融风险研究最为充分，但也有点“混乱”•国家的金融风险与金融危机相对应国家（政府）对金融风险监管（金融监管的重心）失效时，导致金融危机财务风险：一个被误用的概念财务风险是一个专用术语，不能望文生义地理解为整个财务管理过程所面临的各种风险，如：•彭韶兵：《财务风险机理与控制分析》（博士论文），立信会计出版社，2001•黄本尧：《期权与企业财务风险管理》（博士论文），中国财政经济出版社，2003。•陈文浩：《高级财务管理（专题）》p77，高等教育出版社、上海社会科学院出版社，2001。•史佳卉：《企业并购的财务风险控制》，人民出版社，2006。财务风险：一个被误用的概念•黄晓霞：《企业规模扩张中的财务风险控制》（博士论文），华南理工大学出版社，2007。•朱荣：《企业财务风险评价与控制研究》（博士论文），东北财经大学出版社，2008。•董杰、刘立新，《奥运会的财务风险管理》，经济科学出版社，2008。•杨小舟，2010，《中国企业的财务风险管理》，经济科学出版社。•陈可喜，2012，《财务风险与内部控制》，立信会计出版社。•宋常，2012，《财务风险防范（ManagementandPreventionofFinancialRisk）》，中信出版社。财务风险：一个被误用的概念•张知，2012，《企业集团母公司对子公司财务风险控制研究（AResearchonFinancialRiskControloftheParentCompanyinAnEnterpriseGroup）》，企业管理出版社。•韩静，2012，《企业战略并购财务风险管理研究（StudyofFinancialRiskManagementofEnterpriseStrategicMergerandAcquision）》（博士论文），东南大学出版社。•汪静：《波音757停产，财务风险逼近国内航空公司》，载于《中国经营报》2003/10/27“综合产业”A22版）。•……外行的错误可以宽容对待（但也不能谬种流传），而学者的错误（望文生义）简直不可饶恕！附：如何准确理解财务风险？财政部企业司：《〈企业财务通则〉解读》p44～46，中国财政经济出版社，2007。•财务风险，是指在企业的各项财务活动中，因为企业内外环境及各种难以预计或无法控制的因素影响，在一定时期内，企业的实际财务结果与预期财务结果发生偏离，从而蒙受损失的可能性。《企业财务通则》第21、22、24、29、30、31、47条等多处强调了财务风险控制这种管理理念。龚评：这样的定义，不对！