财务管理学--资本成本

财务管理学资本成本前后联系“债券与股票估价”从投资角度分析；“资本成本”从筹资角度分析筹集和使用资金是否需付出代价？你把钱存入银行，银行使用你的资金，银行的代价是什么？主要内容第一节资本成本概述第二节普通股成本第三节债务成本第四节加权平均资本成本资本成本概念普通股、债券资本成本的计算加权平均资本成本的计算影响资本成本的因素第一节资本成本概述一、资本成本的概念是投资资本的机会成本，也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率分为：公司的资本成本（是投资人对企业全部资产要求的最低报酬率；与筹资相关，本章内容）和投资项目的资本成本（是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率；教材“第三部分长期投资”内容）资本成本的概念公司资本成本（1）是公司取得资本使用权的代价（2）是公司投资人要求的最低报酬率（3）不同来源的资本成本不同：普通股、优先股和债务是常见的三种来源（资本要素），由于风险不同，每一种资本要素要求的报酬率不同。公司的资本成本是构成企业资本结构中各种资金来源成本的组合，即各要素成本的加权平均值（4）不同公司的筹资成本不同：一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：无风险报酬率、经营风险溢价和财务风险溢价公司资本成本与项目资本成本的关系如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。公司为筹集和使用资金而付出的代价广义：包括短期和长期资金狭义：长期资金（自有资本和借入长期资金）资本成本二、资本成本的用途资本成本是连接投资和筹资的纽带1、用于投资决策：资本成本可视为折现率2、用于筹资决策：加权资本成本可以指导资本结构决策3、用于营运资本管理：评估其投资与筹资政策4、用于企业价值评估：资本成本作为公司现金流量的折现率5、用于业绩评价：资本成本（投资人要求的报酬率）与公司实际的投资报酬率比较资本成本的作用对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业要选择资本成本最低的筹资方式对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目决定投资取舍的重要标准。投资项目只有当投资收益高于资本成本时才是可接受的资本成本还可以作为衡量企业经营成果的尺度，即销售利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳资本成本的作用筹资决策中的作用选择资金来源的基本依据评价投资项目的参考标准确定最优资金结构的主要参数计算净现值的折现率计算内含报酬率指标的基准收益率投资决策中的作用三、资本成本的形式资本成本主要有三种形式：个别资本成本、加权平均资本成本和边际资本成本在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本如：普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本个别资本成本长期借款债券优先股普通股留存收益加权资本成本资本成本股权成本债务成本个别资本成本——长期借款资本成本债券资本成本优先股资本成本普通股资本成本保留盈余资本成本个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。1、个别资本成本资金筹集费（F）资金占用费（D）资本成本的构成如：发行股票、债券的手续费、律师费、评估费等等，通常在筹集资金时一次性发生。如：股票的股息、银行借款和债券利息等，是筹集公司经常发生的占用资金发生的费用。资本成本通常用相对数表示，即支付的成本与获得的资本之间的比率，称为资金成本率，简称资金成本。即：其中，筹资费用在筹资时一次性发生，因此计算资金成本时作为筹资金额的一部分扣除%100筹资费用筹资总额用资费用资金成本个别资本成本测算原理筹资费用筹资额年用资费用个别资本成本率K=D/(P-f)=D/[P(1-F)]K—资本成本率,以百分比表示D—年用资费用额F—筹资费用率f—筹资费用额P—筹资额njjjwWKK1公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和加权平均资本成本的计算公式为：2、加权平均资本成本加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权重，对个别资金成本进行加权平均确定的。例：甲公司创立时需要资本总额5000万元，可行的筹资方案组合以及相应的资本成本如下表所示。请确定最佳的筹资方案和资本成本。筹资方式方案１资金成本方案２资金成本方案３资金成本长期借款5005%10007%8006%长期债券10006%15008%12007%优先股150010%100010%150010%普通股200012%150012%150012%合计5000－5000－5000－方案１加权资本成本：%5.950002000%1250001500%1050001000%65000500%5方案２加权资本成本：%4.9500015001250001000%1050001500%850001000%7%24.950001500%1250001500%1050001200%75000800%6方案３加权资本成本：∴选择方案３筹资后形成的资本成本为9.24%。边际资本成本指资本每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。影响边际资本成本的因素：个别资本成本融资的数额资本结构问题3、边际资本成本边际资本成本的概念计算筹资突破点划分融资总额范围分别计算每一融资范围内不同种类资本的加权平均资本成本分别汇总得出每一融资范围内的边际资本成本附：边际资本成本的计算和应用筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额该种资金在资本结构中所占的比重例：某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，长期债券100万元，普通股240万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15％，长期债券占25％，普通股占60％，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化，见下表：资金种类目标资本结构新筹资额资本成本长期借款15％4.5万元以内3％4.5～9万元5％9万元以上7％长期债券25％20万元以内10％20～40万元11％40万元以上12％普通股60％30万元以内13％30～60万元14％60万元以上15％（1）计算筹资突破点资金种类目标资本结构新筹资额资本成本筹资突破点长期借款15％4.5万元以内3％30万元4.5～9万元5％60万元9万元以上7％长期债券25％20万元以内10％80万元20～40万元11％160万元40万元以上12％普通股60％30万元以内13％50万元30～60万元14％100万元60万元以上15％（2）计算边际资本成本30以内；30～50；50～60；60～80；80～100；100～160；160以上。根据计算出的突破点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围内的边际资本成本。根据上例，可以得到7组筹资总额范围：12345678910111213141516171819202122232425262829303127筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本300000元以内长期借款长期债券普通股15%25%60%3%10%13%3%×15%＝0.45%10%×25%＝2.5%13%×60%＝7.8%10.75%300000～500000元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%13%5%×15%＝0.75%10%×25%＝2.5%13%×60%＝7.8%11.05%500000～600000元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%14%5%×15%＝0.75%10%×25%＝2.5%14%×60%＝8.4%11.65%600000～800000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%10%14%7%×15%＝1.05%10%×25%＝2.5%14%×60%＝8.4%11.95%800000～1000000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%14%7%×15%＝1.05%11%×25%＝2.75%14%×60%＝8.4%12.2%1000000～160000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%15%7%×15%＝1.05%11%×25%＝2.75%15%×60%＝9%12.8%160000元以上长期借款长期债券普通股15%25%60%7%12%15%7%×15%＝1.05%12%×25%＝3%15%×60%＝9%13.05%加权平均资本成本(%)102030405060708090100110120130140150160筹资总额（万元）资本成本与企业筹资决策1、融资的前提：预期收益率高于资本成本率2、最优资本结构：综合（加权）资本成本最低的融资方案3、在现有资金总量的基础上进一步融资时，计算不同筹资规模下资本的边际成本。融资前初始融资再融资第二节普通股成本一、资本资产定价模型（一）基本公式权益资本成本=无风险利率+风险溢价式中：Rf——无风险报酬率；β——该股票的贝塔系数；Rm——平均风险股票报酬率；（Rm-Rf）——权益市场风险溢价；β×（Rm-Rf）——该股票的风险溢价。()SfmfKRRR根据资本资产定价模型计算普通股的成本，必须估计无风险利率、权益的贝塔系数以及权益市场风险溢价。第二节普通股成本（二）无风险利率的估计通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。但是，在具体操作时会遇到以下三个问题需要解决：★如何选择债券的期限？★如何选择利率？★如何处理通货膨胀问题？（二）无风险利率的估计★政府债券期限的选择：通常选择法选择理由选择长期政府债券比较适宜①普通股是长期的有价证券；②资本预算涉及的时间长；③长期政府债券的利率波动较小。最常见的做法是选用10年期的政府债券利率作为无风险利率的代表。（二）无风险利率的估计★选择票面利率还是到期收益率通常选择法选择理由应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。①不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。②长期政府债券的付息期不同，有半年或一年期等，还有到期一次还本付息的。因此，票面利率是不适宜的。（二）无风险利率的估计★选择名义利率或实际利率①通货膨胀的影响对利率的影响这里的名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。两者的关系可表达如下式：1+r名义=(1+r实际)(1+通货膨胀率)（二）无风险利率的估计★选择名义利率或实际利率①通货膨胀的影响对现金流量的影响如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系：名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率)n式中：n—相对于基期的期数（二）无风险利率的估计★选择名义利率或实际利率②决策分析的基本原则★在决策分析中，有一条必须遵守的原则：含有通胀的现金流量要使用含有通胀的折现率进行折现，实际的现金流量要使用实际的折现率进行折现。即：名义现金流要使用名义折现率折现；实际现金流要使用实际折现率折现。★政府债券的未来现金流都是含有通胀的货币支付的，据此计算出来的到期收益率是含有通胀利率。例1：假设某方案的实际现金流量如表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，求该方案各年现金流量的现值合计。时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-500250280180单位：万元(3)实务中的处理方式通常做法：一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本。使用实际利率的情况：①存在恶性的通货膨