双鹤药业600062.SHPDF4大股东实力更强有利于长远(1)

敬请参阅最后一页之特别声明1公司投资快讯2007年01月16日双鹤药业（600062.SH）——大股东实力更强有利于长远公司基本情况项目2003200420052006E2007E2008E每股收益(元)0.1470.0110.4230.3590.4790.560摊薄每股收益(元)0.1470.0110.4230.3590.4790.560净利润增长率-61.63%-92.72%3,866.59%-14.64%33.53%16.84%先前预期每股收益(元)0.3590.4790.560市场EPS预测均值(元)N/AN/AN/A0.4300.510N/A市盈率(倍)140.93392.7712.6229.4222.0318.85行业优化市盈率(倍)40.1132.2622.4531.7538.60N/A市场优化市盈率(倍)28.8218.4514.6525.8631.81N/APE/G(倍)N/AN/A0.00-2.010.661.12已上市流通A股(百万股)185.87185.87185.87222.54222.54222.54总股本(百万股)441.08441.08441.08441.08441.08441.08来源：公司年报、国金证券研究所基本结论事件„双鹤药业于2007年1月15日收到华润股份有限公司提供的中国证券监督管理委员会出具的《关于同意华润股份有限公司公告北京双鹤药业股份有限公司及北京万东医疗装备股份有限公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》。Ê对华润股份有限公司公告收购报告书全文无异议，同意豁免华润股份有限公司因受让北京医药集团有限责任公司50%的股权，从而间接持有北京双鹤药业股份有限公司215.65百万股(占总股本的48.89%)而应履行的要约收购义务。„收购人华润股份有限公司为国务院国资委直属企业中国华润的控股公司，与华源相比实力更为强大。Ê截至2005年12月31日，总资产为1369.83亿元，净资产为372.37亿元（不含少数股东权益）。2003年、2004年和2005年的净利润分别为18.99亿元、21.28亿元和47.10亿元。减持持有买入强买卖出化学制药行业医药行业研究组宋争林(8621)[e-mail]联系人：赵莉(8621)[e-mail]上海市黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）国金证券研究所相关报告1《Ｇ双鹤投资价值分析报告》，2006年9月11日2《双鹤药业投资价值分析报告》，2006年3月9日市场数据市价（元）10.56股价市场位置176/12.28%已上市流通A股（百万股）245.34总市值（百万元）4,657.76一年内股价最高、最低值（元）10.56/4.09上证指数2821.022005年股息率2.73%成交金额（百万元）4.095.096.097.098.099.0910.09060117060418060714061011070104人民币(元)050100150200成交金额国金行业上证指数双鹤药业双鹤药业公司投资快讯敬请参阅最后一页之特别声明2图表1：华润股份控制人国务院国资委中国华润华润股份100%99.98%来源：国金证券研究所„收购动机：Ê2006年2月，经国务院国有资产监督管理委员会核准中国华润总公司参加华源集团重组工作。中国华源生命产业有限公司将其持有之北京医药集团有限责任公司50%股权以协议方式转让给华润股份有限公司，是经国务院国有资产监督管理委员会同意的华源集团重组整体安排的重要组成部分。Ê华润股份实施本次收购是国家在对国有资产进行重新布局的重要背景下，以优化资源配置为目的对国有大型控股企业进行的调整，是在内部进行的持股结构安排。„标的股权：Ê本次收购的标的为华源生命持有的北药集团50%的股权。本次股权转让后，华润股份将持有北药集团50%股权，从而间接持有双鹤药业48.89%的股份和万东医疗51.51%的股份。图表2：股权转让完成之前的股权结构图表3：股权转让完成之后的股权结构北京市政府国资委北京市国有资产经营有限责任公司中国华源生命产业有限公司北京市医药股份有限责任公司北京双鹤药业股份有限公司北京万东医疗装备公司北京万东医疗装备股份有限公司20%30%50%20%20%48.89%北京市政府国资委北京市国有资产经营有限责任公司华润股份有限公司北京市医药股份有限责任公司北京双鹤药业股份有限公司北京万东医疗装备公司北京万东医疗装备股份有限公司20%30%50%20%20%48.89%来源：国金证券研究所„股权转让的总价款：Ê根据中发国际资产评估公司出具的《资产评估报告》，北京医药集团有限责任公司账面值为25.87亿元，评估值为28.49亿元（50%股权评估价值为14.245亿元），评估增值10.11%。为支持华源集团重组工作，华润股份将本次股权转让的总价款确定为20亿元。„华润股份披露了股权转让完成后的后续计划：Ê在收购完成后12个月内，收购人对上市公司主营业务改变或调整的计划：华润股份将按照有利于上市公司可持续发展、有利于全体股东利益的原则，督促北药集团根据规范的法人治理结构的要求，行使股东权利，保持上市公司正常生产经营活动不受影响，并促使上市公司进一步发展壮大其主营业务。双鹤药业公司投资快讯敬请参阅最后一页之特别声明3Ê华润股份在未来12个月内暂无对双鹤药业和万东医疗进行重组的计划。Ê从华润股份的实际控制人中国华润的未来发展战略来看，中国华润将整合原华源集团控制的若干家医药和医疗器械制造行业的企业。但从产品线角度看，这些企业与双鹤药业、万东医疗分别从事不同品种产品的研制、开发。因此，未来加入中国华润的这些企业与双鹤药业、万东医疗在业务经营与开发上不存在竞争关系。Ê为避免同业竞争，华润股份作出承诺：华润股份保证将努力促使下属、控股或其他具有实际控制权的企业不直接或间接从事、参与或进行与双鹤药业、万东医疗的生产、经营相竞争的活动。若华润股份下属、控股或其他具有实际控制权的企业从事与上市公司类似的业务，华润股份将积极协调，避免影响上市公司的利益。评论„本次收购是在国务院主导下的国有资产重组的一部分，标的为北京医药的控股股东华源生命，对其下属上市公司双鹤药业、万东医疗的股权结构尚未产生直接影响。不过，据了解，华润股份已加强对双鹤药业、万东医疗的控制。„从资产实力和股东背景来看，华润股份实力明显强于华源，因此北京医药引入实力更强的股东，着眼于长远，在发展上处于更为有利的位置。„在之前华源重组的情况下，下属各子公司的长期发展战略并不明确，一旦股权转让确定后，各子公司方能在新股东的指引下明确发展方向，因此我们认为收购完成后双鹤药业的各项治理机制将进一步完善。„从收购方华润股份的承诺来看，未来12个月内暂无对双鹤药业等改变现有主营业务的计划以及重组方案，因此我们认为双鹤药业的主营业务将如原先预期。结论„既然我们判断双鹤药业主营业务不会发生重大变化，那么维持对公司2006、2007、2008年EPS为0.359、0.479、0.560元/股的盈利预测，投资建议为买入。双鹤药业公司投资快讯敬请参阅最后一页之特别声明4投资评级的说明：强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上；买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%；持有：预期未来6－12个月内变动幅度在-10%－10%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%；卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。首页五类投资建议图标中反色表示为本次建议，箭头方向表示从上次的建议类型调整为本次的建议类型。股价市场位置的说明：报告提供日前一交易日，沪深市场股票价格按“0－5，5－10，10－15，15－20，20－30，30元以上”排序分为六类，例如股价为10.51元，则“202/13.81%”表示沪深两市场中股价介于10－15元的共计202只，共占市场总只数的13.81%。优化市盈率计算的说明：行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。市场优化市盈率中，在扣除沪深市场所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。特别声明：本报告版权归“国金证券研究所”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“国金证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。