chap2利率风险管理(2)

Chap2.利率风险管理王海艳博士副教授[e-mail]课程内容1.利率的期限结构2.利率敏感性3.利率风险的传统度量方法影响利率的因素中央银行的货币政策中央银行货币政策的目标:钉住某一利率/钉住银行准备金金融市场全球一体化加速了利率的变动和各国利率波动之间的传递中央银行货币政策的影响中央银行货币政策利率(资本成本/收益率)消费者和企业1.TermStructureofinterestRateThestructureofinterestratesfordiscountingcashflowsofdifferentmaturities.（不同证券的市场收益率或利率）Yieldcurve（收益率曲线）：收益与到期期限的关系flat,upward-sloping,downward-sloping,humped-shapedBondstripping/bondreconstitution2019/8/2551.利率期限结构三个主要理论：无偏预期理论流动性溢价理论市场分割理论1.利率期限结构无偏预期理论某一特定时间下的收益曲线反映了当时市场对未来短期利率的预期。长期利率是现行的短期利率与预期的短期利率的几何平均值。缺陷：远期利率并非能对未来利率进行最佳预测（未来利率以及货币政策的不确定性，导致持有长期证券是有风险的）。1.利率期限结构流动性溢价理论考虑了未来的不确定性；长期利率等于现行利率与预期短期利率加上流动性溢价的几何平均数。流动性溢价随着期限增加而上涨。1.利率期限结构市场分割理论投资者有着各自特有的期限偏好，因此不同到期期限的证券之间不是完全的替代品，投资者意愿的持有期是由其拥有的资产和负债的性质决定的。比较：银行，寿险公司利率是由某个期限等级或某个分割市场内的供求条件决定的。TermStructureofinterestRateYieldCurveunderCertaintyConsider2-yearbondstrategies:1.buyingthe2-yearzeroofferinga2-yearyieldtomaturityof6%,andholdingituntilmaturity2.Investthesamepriceina1-yearzero-couponbondwithayieldtomaturityof5%.Thenreinvestinanother1-yearbond.2019/8/2510ExampleWecomparetwo3-yearstrategies.Oneistobuya3-yearzero,withayieldtomaturityof7%,andholdituntilmaturity.Theotheristobuya2-yearzeroyielding6%,androlltheproceedsintoa1-yearbondinyear3,attheshortrater3.2019/8/2511ForwardRates2019/8/25121111)1()1()1()1()1()1(nnnnnnnnnnyyrryyTotalgrowthfactorofaninvestmentinan(n-1)-yearzeroInterestRateUncertainty&ForwardRates2019/8/2513Inacertainworld：Twoconsecutive1-yearinvestmentsinzeroswouldneedtoofferthesametotalreturnasanequal-sizedinvestmentina2-yearzero.InterestRateUncertainty&ForwardRates2019/8/2514Example(Certainty):Supposethattoday’srateisr1=5%,andthattheexpectedshortrateforthefollowingyearisE(r2)=6%.Ifinvestorscaredonlyabouttheexpectedvalueoftheinterestrate,whatwouldbethepriceofa2-yearzero?InterestRateUncertainty&ForwardRates2019/8/2515Example(Certainty):Nowconsiderashortterminvestorwhowishestoinvestonlyfor1year.Shecanpurchasethe1-yearzerofirst,thenpurchasethe2-yearzerowith1yeartomaturity.Whatwillbethepriceofeachpurchase?Whatistheholding-periodreturn?InterestRateUncertainty&ForwardRates2019/8/2516Example：Supposethatmostinvestorshaveshort-termhorizonsandthereforearewillingtoholdthe2-yearbondonlyifitspricefallsto$881.83.Atthisprice,theexpectedholding-periodreturnonthe2-yearbondis7%.Theriskpremiumofthe2-yearbond,therefore,is2%;itoffersanexpectedrateofreturnof7%versusthe5%risk-freereturnonthe1-yearbond.Atthisriskpremium,investorsarewillingtobearthepriceriskassociatedwithinterestrateuncertainty.Whenbondpricesreflectariskpremium,however,theforwardrate,f2,nolongerequalstheexpectedshortrate,E(r2).AlthoughwehaveassumedthatE(r2)=6%,itiseasytoconfirmthatf2=8%.Theyieldtomaturityonthe2-yearzerossellingat$881.83is6.49%,and08.105.10649.11)1(121222yyf2.Interestratesensitivity-Bondpricesandyieldsareinverselyrelated:asyieldsincrease,bondpricesfall;asyieldsfall,bondpricesrise;(债券价格与收益成反比）-Anincreaseinabond’syieldtomaturityresultsinasmallerpricechangethanadecreaseinyieldofequalmagnitude.（债券的到期收益率升高会导致其价格变化幅度小于等规模的收益下降）2019/8/2517InterestRateSensitivity-Pricesoflong-termbondstendtobemoresensitivetointerestratechangesthanpricesofshort-termbonds.（长期债券价格对利率变化的敏感性比短期债券更高）-Thesensitivityofbondpricestochangesinyieldsincreasesatadecreasingrateasmaturityincreases.Inotherwords,interestrateriskislessthanproportionaltobondmaturity.（当到期时间增加时，债券价格对收益率变化的敏感性以下降的比率增加，即：利率风险与债券到期时间不对称）2019/8/2518InterestRateSensitivity-Interestrateriskisinverselyrelatedtothebond’scouponrate.Pricesoflow-couponbondsaremoresensitivetochangesininterestratesthanpricesofhigh-couponbonds（利率风险与债券息票率成反比。低息票债券的价格比高息票债券的价格对利率变化更敏感）-Thesensitivityofabond’spricetoachangeinitsyieldisinverselyrelatedtotheyieldtomaturityatwhichthebondcurrentlyisselling（债券价格对其收益率变化的敏感性与当前出售债券的到期收益率成反比）2019/8/25193.利率风险的传统度量方法再定价(或融资缺口)模型期限模型有效期限模型衡量金融机构的资产负债缺口风险再定价模型又称融资缺口模型，是用帐面价值现金流量的分析方法分析再定价缺口（repricinggap），即分析在一定时期内，金融机构从其资产上所赚取的利息收入对其负债所承担的利息支出之间的再定价缺口。银行通过计算资产负债表上每项利率敏感性资产（RSA）和利率敏感性负债（RSL），来报告每一组期限内的再定价缺口。利率敏感度（ratesensitivity)指大约按照当期的市场利率对某段时间内（或某组期限内）的资产或负债进行重新定价。期限的不同分类（美联储）：1天；1天-3个月；3个月-6个月；6个月-12个月1年-5年；5年以上例1.再定价缺口1资产2负债3缺口4累计缺口1.1天$20$30$-10$-102.1天-3个月3040-10-203.3个月-6个月7085-15-354.6个月-12个月9070+20-155.1年-5年4030+10-56.5年期以上105+50$260$260RSARSL,金融机构面临再融资风险（利率上升的情况）RSARSL,金融机构面临再投资风险(利率下降的情况）累计缺口（CGAP）1年期累计缺口（CGAP）CGAP=∑（RSA–RSL）ΔNIIi=(CGAP)*ΔRΔNII：净利息收入的变化缺口比率：CGAP/A1）符号：直接的利率风险情况2）缺口比率反映风险的大小资产负债1.短期消费贷款（1年期）$501.股权资本（固定）$202.长期消费贷款（2年期）252.活期存款403.3个月的国库券303.存折储蓄存款304.6个月的中期国库券354.3个月期大额可转让存单405.3年期长期国债705.3个月期银行承兑汇票206.10年期固定利率抵押贷款206.6个月期商业票据607.30年期浮动利率抵押贷款（每9个月调整一次利率）407.1年期定期存款208.2年期定期存款40$270$270RSA与RSL的利率变化相同时，CGAP对利率变化和净利息收入（NII）变化之间关系的影响一般来说，当CGAP为正时，NII的变化与利率变化正相关；当CGAP为负时，即使RSA与RSL的利率上涨幅度相同，也会带来NII的下降。在预期利率会上升的情况下，金融机构倾向于保持正的CGAP；在预期利率会下调的情况下，金融机构往往倾向于保持负的CGAP，以获取利益。——CGAP效应RSA与RSL利率变化不同时如果RSA与RSL的利率差增加，当利率上升（下降）时，利息收入比利息支出增加（减少）得更多（少）；相反，若RSA与RSL之间的利差减少，当利率上升（下降），利息收入比利息支出增加（减少）得更少（多），这种效应称为利差效应（spreadeffect)RSA与RSL利率变化不同时例：假设某个时点RSA与RSL相等，且均为1.55亿美元。假设RSA的利率上升1.2