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一、飞机租赁产业链飞机租赁产业链，飞机租赁公司一方面通过银行、发债等渠道批量获取低成本资金购置飞机；另一方面将飞机通过融资租赁或经营租赁的方式出租给航空公司，取得息差收入，同时还可以为其提供飞机维修、飞机拆解以及航运转货运等服务；在需要时，飞机租赁公司可对标的飞机进行二次出售，或进行残值处理。Figure1飞机租赁产业链二、飞机租赁行业需求与供给分析、航空市场飞机需求分析据波音2016年发布的《当前市场展望》年度报告预测，未来20年，世界航空市场平均增速为4.8%，中国国内航空市场将超过北美成为世界最大的航空运输市场，年均增速为6.2%。波音在2017年的《当前市场展望》年度报告中指出，未来20年全球需要41030架新飞机，亚太地区需要16050架飞机；北美、欧洲分别需要8640架和7530架飞机。而根据空客2016年发布的《全球市场预测》估计，未来20年以中国、印度为代表的发展中国家/新兴经济体年均旅客周转量增速为5.6%，而以欧洲、北美、日本为代表的发达国家年均旅客周转量增速为3.7%。未来20年中国将需要5970架新飞机，其中窄体客机数量为4230架。Figure2波音空客预测未来20年飞机需求（架）数据来源：《BoeingCurrentMarketOutlook》2、客机租赁市场分析根据Ascend在2017年二季度发布的《V1EWPOINT》中统计，1990年飞机经营租赁渗透率约为15%，到2008年世界经营租赁渗透率约为40%，而后停滞了一段时间，到2017年，世界经营租赁的占比在42%左右。根据Ascend的分析，由于转售和租赁商拆解等原因退出的飞机数量与飞机数量净增长几乎相当。Figure3世界飞机经营租赁占比（%）数据来源：Ascend我们拆解了国内的吉祥、春秋航空和国有三大航司东航、南航、国航的报表，截至2016年底，客机经营租赁的比例吉祥航空最高，为56.92%、春秋航空其次为45.45%，均超过了世界平均水平42%，而国有三大航东航、南航、国航的经营租赁占比分别为34.76%、31.11%和23.60%。中国飞机经营租赁比例较国际较低的主要原因是监管层对航司自有飞机、经营租赁飞机比例有所要求。我们认为，短期看，机队中经营租赁比例或将难以迅速提升，中国航空需求的增长将成为带动飞机租赁需求增长的主要动力。长期看，对标世界客机经营租赁水平，中国航司机队经营租赁占比有一定上升空间。近期国企的改革与瘦身健体都为发展飞机租赁提供了良好的契机。Figure4国内航司经营租赁占比数据来源：公司公告、供给分析全球主要民用飞机制造商有四家，波音、空客、庞巴迪和巴西航空工业。波音和空客在中国的市占率超过90%。寡头垄断意味着，研究这两家公司订单交付数据，可以为中国未来民航市场的潜力提供一定的数据支持。Figure5波音、空客交付飞机统计数据来源：波音、空客公司公告,重磅数据知识关系挖掘平台根据CapitalAviation在《IntroductiontoAircraftLeasing》中预测，波音和空客未来两年将提供1500架以上的飞机。一、飞机租赁产业链4二、飞机租赁行业需求与供给分析41、航空市场飞机需求分析42、客机租赁市场分析53、供给分析7三、行业格局分析和变化81、行业集中度较高。92、并购主导行业格局变化11四、国内竞争格局分析12第二节飞机租赁行业盈利能力分析13一、解决民航痛点13三、飞机租赁资产端与负债端联动16四、飞机租赁ROE较高18第四节优秀飞机租赁公司分析21一、资金实力雄厚，批量购置飞机21二、强势的股东背景，厂商系&银行系脱颖而出22三、遍布全球的优质客户23四、机队数量庞大，精选机型，年轻化的机龄25五、优秀的运营管理能力和风控能力26第五节全球视角下行业企业领先分析28一、租赁公司如何估值281、DCF估值法282、与全球经济景气制度绑定较紧29三、中银航空租赁31四、国银租赁33五、风险提示34Figure1飞机租赁产业链4Figure2波音空客预测未来20年飞机需求（架）5Figure3世界飞机经营租赁占比（%）5Figure4国内航司经营租赁占比6Figure5波音、空客交付飞机统计7Figure6波音空客未来供给量预测7Figure7亚太地区新机订单数量+交付数量计算8Figure82017年世界航空租赁前20名9Figure92011年世界航空租赁前20名10Figure10飞机租赁行业并购进程梳理12Figure11中国净资产35亿以上、从事飞机租赁的公司统计（亿）12Figure12Arcap收入拆解（百万美元）14中银航空租赁收入拆解（百万美元）14Figure14中国飞机租赁收入拆解（百万港元）15Figure15渤海金控2016年收入拆解（百万元）15Figure16美国飞机租赁公司息差测算(%)：（利息收入-利息支出）/生息资产规模16Figure17考虑杠杆倍数的息差测算(%)：（利息收入-利息支出）/生息资产规模/杠杆倍数16Figure18港股飞机租赁收益率&融资成本17Figure19亚太地区租赁公司ROE比较（%）18Figure20证券、保险板块A股上市公司平均ROE（%）18Figure21飞机租赁公司财务杠杆比例19Figure22租赁公司资产负债率与ROE相关性（%）19Figure23人均净利润（百万元、人）20Figure24飞机租赁公司成立年份及资本规模（亿元）21Figure25GECAS客户分布情况23Figure26AreCap客户分布情况24Figure27SMBC客户分布情况24Figure28Airlease客户分布情况25Figure29理论价值公式：飞机现金流折现模型（DCF）：26Figure30重要飞机租赁公司计提资产减值准备梳理27Figure31从飞机租赁财务数据看成长性：增速（%）29Figure32全球经济景气指标30Figure33中银航空租赁（亿美元、%）31Figure34中国飞机租赁财务数据（亿港元、%）32Figure35国银租赁财务数据（亿元、%）33