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中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange中金所国债期货合约规则及仿真交易操作介绍2011年11月中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-2-主要内容深化认识开展国债期货的重大意义与市场基础借鉴国际经验，设计我国国债期货合约完成国债期货业务规则设计仿真交易情况介绍和演练-2-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-3-一、深化认识开展国债期货的重大意义与市场基础-3-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-4-（一）现阶段开展国债期货的重大意义-4-温家宝总理在今年的政府工作报告中重点强调了“继续大力发展金融市场，鼓励金融创新”。我国“十二五规划”首次提出期货和金融衍生品市场是多层次金融市场体系的重要组成部分，并提出了“推进债券品种创新和多样化”，“推进期货和金融衍生品市场发展”的要求。证监会新推六大措施之首：大力发展债券市场，推进债券市场制度规范统一和监管审核统一，减少交易市场的分割，增强统一互联。中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-5-（一）现阶段开展国债期货的重大意义-5-有助于形成全国性透明公开市场价格，为债券市场提供定价基准有助于建立债券风险管理市场，提升持债信心，促进债券发行有助于活跃债券现货市场交易，提高债券流动性有助于建立统一互联的债券市场体系中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-6-（二）现阶段开展国债期货的市场基础-6-从我国国债现货市场规模、国债市场制度看，现阶段在我国开展国债期货交易的市场条件已经具备，市场对国债期货的需求也十分强烈。我国国债现货规模大幅增长，能够支持国债期货的平稳运作。财政部定期滚动发行国债制度日益成熟，增强国债期货价格抗操纵性。国债现货市场投资者避险需求强烈，迫切需要国债期货等避险工具。金融市场利率完全市场化，国债现货价格完全通过竞价形成。债券市场形成了较完善的收益率曲线，能够为国债现货提供定价基准。股指期货的成功运行为监管层提供了管理金融期货的经验。中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-7--7-截止2010年底，我国债券市场规模跃居亚洲第二、世界第六。其中，国债存量与GDP的比例为17%，从国际经验看，这个规模已经具备上市国债期货的基础：美国23%，澳大利亚18.2%，韩国16.4%。截止2011年8月，我国债券托管量达20.81万亿元。其中，我国国债托管量达到6.34万亿元，约是国债期货试点时期1000亿元国债存量的63倍。国债现货规模有了大幅增长中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-8-财政部定期滚动发行国债制度日益成熟-8-财政部已经建立起一套完善的国债市场化发行机制，并对1、3、5、7、10年期关键年期的国债品种采用定期滚动发行制度。财政部每年底公布次年关键年期国债发行计划，关键年期国债每期发行约300亿，各关键年期国债每季度都至少发行一次。随着关键期限国债发行制度的日益成熟，国债期货的可交割量将持续保证稳定，市场预期明确，有效降低国债期货产品被操纵的可能性。中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-9--9-二、借鉴国际经验，设计我国国债期货合约-9-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-10--10-期货合约必须保证套期保值效果，使市场参与者能够通过期货市场回避风险。期货合约的设计必须使得期货市场发挥价格发现功能。期货合约的设计必须便于监管者进行风险控制，防止价格操纵行为的发生。期货合约必须保证流动性。国债期货的合约设计原则-10-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-11--11-国债期货标的的选择是合约设计的核心。名义标准券设计：采用现实中可能并不存在的、剩余期限固定的“名义标准债券”作为交易标的，现实中的国债可以用转换因子折算成名义券进行交割。多券种替代交收：剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割，卖方有权选择“最便宜债券”进行交割，有效防范逼仓风险。国债期货的合约标的特点-11-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-12-中金所5年期国债期货合约条款项目内容合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准券报价方式百元报价最小变动价位0.01个点（每张合约最小变动100元）合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间9:15-11:30；13:00-15:15最后交易日：9:15-11:30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的3%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式采用集中交割模式的实物交割可交割债券距到期日为4-7年的固定利息国债交割日期最后交易日后连续三个工作日交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价交易手续费万分之零点二合约代码TF-12-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-13--13-4-7年剩余年限的国债存量最大，可交割国债量达到16278亿元，涵盖5年和7年两个发行关键期限，可交割国债量的充足，可以有效防止市场操纵。4-7年期国债的日交易量也是最大的，日均成交量约60亿元，市场流动性很好。该年限适中，参与金融机构多元化，商业银行的债券组合久期在这个期限附近，适合大量机构投资者的避险需求。我国国债期货的标的选择---5年期国债综合考虑各期限国债的发行量、市场存量、流动性、波动性,以及借鉴国际经验，优先推出5年期国债期货产品。-13-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-14--14-2009、2010年全球国债期货合约交易量排名交易所国债期货合约名称2009年成交量(手)2010年成交量(手)美国CME10年期国债期货189,852,019293,718,907德国EUREX长期（10年）欧元债券期货180,755,004231,484,529德国EUREX中期（5年）欧元债券期货125,607,110140,923,898德国EUREX短期（2年）欧元债券期货105,820,542133,851,275美国CME5年期国债期货98,391,120132,149,948美国CME30年期国债期货62,232,67183,509,754美国CME2年期国债期货48,158,94866,977,168澳大利亚ASX3年期国债期货24,197,53734,482,136英国LIFFE英国政府长期（10年）债券期货23,977,77928,525,983韩国KRX3年期国债期货20,050,78826,922,414-14-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-15-合约金额从各国情况看，各国国债期货合约面值比较集中。换算成人民币计，各国国债期货合约面值约为60至130万元。国内银行间市场的现券单笔成交金额在1-2亿元，交易所市场的现券单笔成交金额约1000万元。根据国外经验，国债期货的合约金额一般是现券交易单笔金额的十分之一。投资者适当性制度以及各类市场参与者的资金实力。5年期国债期货的合约面额以100万元为宜。-15-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-16-可交割债券范围交易所合约名称可交割债券欧洲期货交易所（Eurex）长期（10年）欧元债券期货距到期日8.5年至10.5年中期（5年）欧元债券期货距到期日4.5年至5.5年短期（2年）欧元债券期货距到期日1.75年至2.25年美国芝加哥商业交易所集团（CMEGroup）10年期国债期货剩余期限距离交割月首日至少6年半但不长于10年。5年期国债期货原期限不长于5年零3个月，剩余期限距交割月首日不少于4年2个月。3年期国债期货原期限不长于5年零3个月，剩余期限距交割月首日不少于2年9个月但剩余期限距交割月最后一天不多于3年。2年期国债期货原期限不长于5年零3个月，剩余期限距交割月首日不少于1年9个月但剩余期限距交割月最后一天不多于2年。-16-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-17-交易时间境外多数期货市场（比如美国，英国，日本、台湾）采取的是比现货市场早开市或者迟收市的做法。我国交易所债券市场的交易时间为9:30-11:30，13:00-15:00，银行间债券市场交易时间为9:00-12:00，13:30-16:30。银行间债券市场通常在10点钟以后开始活跃，下午3点以后交易清淡，活跃交易时间和交易所市场交易时间相似。我国国债期货上午交易时间为9:15-11:30；下午交易时间为13:00-15:15。最后交易日为上午交易时间9:15-11:30。-17-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-18-国债期货的涨跌停板由于国债交易的自身特性，国债价格的波动一般比较小，而且市场参与者一般都以机构投资者为主，因此国外对债券期货设涨跌停板限制的交易所较少。只有日本和台湾设有涨跌幅限制（一般是前一结算价的3个点变化）。我国银行间和交易所市场的国债现货交易没有价格涨跌幅限制。但是，在我国国债期货市场设立之初，涨跌停板的设立可以有效地减缓和抑制突发事件和过度投机行为对期货价格的冲击，给市场一定的时间来化解这些因素所造成的影响，从而有效防止价格的狂涨暴跌。因此，国债期货应设置涨跌停板，涨跌停板暂定为2%。-18-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-19-境外国债期货保证金水平国外国债期货保证金水平期货合约CME的维持保证金比率EUREX的保证金比率10年期国债期货1.3%1.87%5年期国债期货1.1%1.25%3年期国债期货1%2年期国债期货0.9%0.47%-19-在我国国债期货上市初期，考虑到投资者对该品种的熟悉程度和市场发育程度，以及考虑国债的历史波动率，最低保证金初步定为3%的水平，覆盖1.5个涨跌停板，有效控制市场风险。中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-20-最后交易日和最后交割日国际上国债期货最后交易日的确定，并无一定之规，主要根据一国交易惯例或者实际情况而定。为了避免债券市场的季末效应，决定将最后交割日放在交割月的中旬。最后交易日为交割月的第二个周五，最后交割日定于最后交易日之后的第3个工作日。我国仍然存在交易所和银行间两个债券市场。根据我国的债券托管和结算情况以及实物交割流程，最后交易日和最后交割日之间的时间间隔应以3日为宜。-20-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-21--21-转换因子在实物交割过程中，为了使各种可交割债券等值，需要通过转换因子将可交割债券转换为名义标准券，即实物交割时的公平性由转换因子去进行调节。可交割券和最便宜可交割券（CTD)卖方可用于国债期货交割的一篮子债券，由交易所公布。但由于即使用转换因子转换后的可交割券并不会完全等值，所以存在最便宜交割券。决定国债期货价格走势的是最便宜可交割券发票价格交割时，买方实际支付给卖方的价格。发票价格=（期货价格x转换因子）+应计利息。国债基差基差=现券价格-（期货价格x转换因子）国债期货交易基本概念-21-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-22-三、完成国债期货业务规则设计-22-中国金融期货交易所ChinaFinancialFutures