f22风险价值

§2.2、投资风险和报酬一、风险的含义和种类二、风险的衡量三、风险程度、风险态度与报酬四、风险管理五、投资组合的财务风险什么是风险？一、风险的含义和种类1、定义：一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内，可能发生的各种结果的变动程度。风险=不确定性确定性事件：只有一种结果。风险事件：事先可以知道各种结果及其概率。不确定性事件：结果或其概率不确定。2、风险的分类筹资风险：又称财务风险，是企业采用不同方式筹资而形成的风险，有时特指负债筹资的风险。例：某企业自有资本100万，在好年景的投资收益率为20%，坏年景时为-10%，债务成本率10%，则：好年景盈利净资产报酬率坏年景亏损净资产报酬率0负债20万20%-10万-10%负债100万30万30%-30万-30%投资风险：又称经营风险，是指企业各种资金运用过程中产生的风险。收益分配风险：在收益的形成和分配上所产生的风险。二、风险的衡量确定概率分布计算期望值——它反映了各种可能的集中趋势。计算标准差——是各种可能的报酬率偏离期望值的综合差异。可用于比较期望值相同的投资项目的风险大小。计算标准离差率——相对数，可用于比较期望值不同的投资项目的风险大小。例：A方案标准差为28.28%，B方案为14.14%,哪个方案风险大？若A方案期望值为45%，B方案期望值为15%，哪个方案风险大？A方案标准离差率为28.28%/45%=62.84%B方案标准离差率为14.14%/15%=94.27%练习：某企业集团准备对外投资，现有三家公司可供选择。作为稳健型决策者，请做出选择。市场状况概率年预期收益（万元）甲公司乙公司丙公司良好0.3405080一般0.52020-20较差0.25-5-30期望报酬——甲：23万元；乙：24万元；丙：8万元标准差——12.49;19.47;47.29标准离差率——54.3%;81.1%;591.1%选择甲置信区间和置信概率P170例题三、风险程度、风险态度与风险报酬1、风险与报酬的关系考虑风险的必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率风险报酬系数*风险程度K=KF+bQ⑴KF：无风险报酬率⑵Q：标准离差率，反映了项目的风险程度。⑶b：风险报酬系数，又称风险报酬斜率，由统计数据和主观态度确定。风险程度Q收益率KKF大家都愿意冒险时,b较小某企业有两个投资项目，同时假定同类项目的风险报酬率为25%，Q=50%，市场无风险收益率为10%。请计算A、B项目的期望报酬率、标准差、标准差系数、考虑风险的必要报酬率。经济状况概率A项目报酬率B项目报酬率良好0.240%70%一般0.620%20%较差0.20-30%期望报酬率20%标准差A12.65%B31.62%风险报酬系数0.3标准离差率:A63.25%B158.1%考虑风险的必要报酬:A28.98%B57.43%2、风险与收益的选择——效用价值：对风险态度与风险报酬关系的进一步分析效用是人们对商品价值的主观评价。不同的投资者，风险和收益带给他们的效用不同。A曲线：风险厌恶者，随着收益的增加，边际效用递减，对于他们，损失3万元的效用损失很大。B曲线：风险中立者，随着收益的增加，边际效用不变，对于他们，损失5万元的效用损失和增加5万元的效用增加是相等的。C曲线：风险爱好者，随着收益的增加，边际效用增加，对于他们，损失5万元的效用损失增加5万元的效用增加。3、收益与风险的均衡：效用无差异曲线P180四、风险管理1、多元化与风险分散思考：多角筹资、多元经营能分散财务决策的风险吗？企业起步时，规模不大，主业地位不稳固，应扎实做好本业。当主业稳固，在主业中赚取了大量的利润，而且该行业大多数产品处于成熟期，继续拓展的空间不大时，可考虑多元化。多元化时注意：尽量投资于与原行业或产品有延伸性的产业，设备接近，营销网络能通用，即相关多元化；应有足够的技术准备，应选择合适的时机，最好能借用一个母体，以便迅速进入，不给新进入行业中的竞争者以充裕的攻击时间。2、风险和耐性统计资料：1950年——1980年，按比例投资于美国标准普尔500指数成份股，根据投资年限的不同，收益率的变化情况。投资者延长投资持有期限，投资收益率将趋于平均水平。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%1年5年10年15年20年25年高平均低思考：在中国，长期投资能降低风险吗？五、投资组合的财务风险2019/8/2429资产组合的风险是资产组合中股票数量的函数风险程度组合的股票数量市场风险2019/8/2430（一）风险的分类1、可分散风险：是对个别证券产生影响的特有性风险。2、不可分散风险：是对市场上所有证券都产生影响的共同性风险。非系统风险系统性风险2019/8/2431（二）证券组合的风险和报酬例：Humanex问题。它是一个非赢利组织，大部分收入来自捐赠，其中一半是BestCandy公司的股票（规定永远不能出售这些股票），这种股票价格对糖的价格很敏感，多年来，当加勒比海糖的产量下降时，糖的价格便猛涨，使BestCandy公司和Hunmanex遭受巨大损失。2019/8/2432BestCandy公司投资分析：*BestCandy公司预期收益率10.5%，标准差18.9%名称糖生产的正常年份异常年份股市牛市股市熊市糖的生产危机概率0.50.30.2收益率%2510-252019/8/2433组合1：50%BestCandy股票预期收益率10.5%，标准差18.9%50%国库券收益率5%组合1的预期收益率为：7.75%，标准差为：9.45%2019/8/2434糖凯恩公司股票情况分析如下：*糖凯恩公司的预期收益率6%，标准差14.73%。名称糖生产的正常年份异常年份股市牛市股市熊市糖的生产危机概率0.50.30.2收益率%1-5352019/8/2435组合2：50%BestCandy股票，50%糖凯恩公司股票，投资组合的收益情况如下：*组合2的预期收益率8.25%，标准差4.83%（原为7.75%,9.45%）名称糖生产的正常年份异常年份股市牛市股市熊市糖的生产危机概率0.50.30.2收益率%132.552019/8/2436期望收益率标准差BestCandy公司10.5%18.9%糖凯恩公司6%14.73%组合17.75%9.45%组合28.25%4.83%2019/8/2437协方差（covariance）测度的是两个风险资产收益的相互影响的方向与程度。BestCandy公司和糖凯恩公司股票的协方差：Cov=0.5(25-10.5)(1-6)+0.3(10-10.5)(-5-6)+0.2(-25-10.5)(35-6)=-240.5负的协方差意味着两个公司的收益是呈反方向变动的。2019/8/2438相关系数（correlationcoefficient）是两股票协方差除以两股票的标准差之积。它介于1和-1间，本例中，两公司股票的相关系数=-240.5/(18.9*14.73)=-0.86较大的负相关系数意味着两公司的股票有着很强的朝反方向变动的趋势。2019/8/2439（三）有效组合和资本市场线1、有效组合（EfficientSet）：是指按既定收益率下风险最小化或既定风险下收益最大化的原则所建立的证券组合。2、资本市场线（CML）：连接无风险资产F和市场组合M的直线。2019/8/2440（四）资本资产定价模型（CAPM）1、意义：它有效的描述了在市场均衡状态下证券的风险与期望报酬率的关系，为确定证券的价值提供了计量前提。2019/8/24412、公式：Ki、Bi：第i种股票或证券组合的必要收益率、贝它系数；RF:：无风险收益率Km:所有证券（市场组合）的平均收益率)(FiFiRKmRK2019/8/2442（1）贝它系数反映了某证券或证券组合对证券市场变动的敏感度（2）证券组合的贝它系数：是组合中各证券贝它系数的加权平均2019/8/2443例：某投资人的投资组合中包括三种证券，A股票占40%，B股票占30%，C股票占30%，其贝他系数分别为1，1.5，2,市场全部股票的平均收益率为12%，无风险收益率为5%。求：⑴投资组合的贝他系数。⑵投资组合的预计收益率。（1）40%*1+30%*1.5+30%*2=1.45（2）K=5%+1.45*(12%-5%)=15.15%