中国利率政策传导效果

中南财经政法大学2010届本科生毕业论文（设计）试论中国利率政策的传导效果彭光伟AnalysisofTransmissionEffectofInterestRatePolicyinChinaPeng,Guangwei2010年4月21日中南财经政法大学2010届本科生毕业论文（设计）-1-摘要货币政策传导机制是货币政策的核心内容，直接关系到货币政策如何对实质经济产生作用，而利率手段是政府调控经济的重要工具，世界主要经济体都频繁调节利率。长期以来，中国货币政策的传导途径单一，主要局限于传统的银行信贷渠道，而信贷传导是以金融市场存在缺陷为前提的，利率传导机制发挥作用的基础是发达的金融市场，因此随着金融市场的发展，利率在中国货币政策传导中的作用将越来越重要。中国虽未实现利率市场化，但在缺乏其他资产价格作用的条件下，利率仍会对经济运行发生重要影响。因此，研究中国货币政策的利率传导机制具有重要的现实意义，它有助于加深人们对中国宏观经济金融运行中的许多现实问题的认识，有助于弄清阻碍货币政策传导的体制性和制度性问题，从而为进一步深化金融改革提供理论依据。本文在借鉴和吸收前人研究成果的基础上，采用了理论性研究和实证研究相结合的方法，构建了关于货币政策利率传导机制有效性研究的合理的分析框架。文章首先介绍了西方货币政策利率理论，着重分析了这些理论发挥作用的途径和模式；其次，对中国货币政策利率传导机制进行了实证分析；接着针对中国利率传导机制表现出的独特现象提出了政策建议。关键词：利率理论；利率传导机制；货币政策中南财经政法大学2010届本科生毕业论文（设计）-2-AbstractThetransmissionmechanismisthecoreofthestudyofmonetarypolicyandaffectstheeconomydirectly.Theinterestrateisakindofimportanttooltoregulatemacro-economyforthegovernment.HoweverthetransmissionmechanismofmonetarypolicyinChinahasbeenlimitedtothecreditchannelforalongtime.Thepreconditionofthecreditchannelistheimperfectfinancialmarket,therefore,asthedevelopmentofthefinancialmarket,theinterestratetransmissionmechanismwillplayanimportantroleinpromotingeconomygrowthinthefutureandthetransmissionmechanismshouldbetransferredfromthecreditsupplymechanismtotheinterestratemechanismwiththechangesinthefinancialsystemandstructureandthetransitionoffinancialmacro-adjustment.Besides,theinterestratewillstillaffecttheeconomygreatlyinspiteofthefinancialrestraintpoliciesofinterestratecontrolledbygovernment.So,itisveryimportanttostudytheinterestratemechanismofmonetarypolicyforpromotingeconomygrowth.Thisisalsothemainresearchclueofthisarticle.Theauthorusestheachievementsofformerstudiesofreference,andgivestheownviewpointsbyconstructingaproperstructuretoanalyzethesubject.First,thearticleintroducesmaintheoriesofinterestratetransmissioninwesterncountries,andthenstudiestheactualityoftheeffectofinterestratetransmissionmechanisminChinademonstratively.Finally,thearticleputsforththereformationtargetofmonetarypolicyinterestratetransmissionmechanismandthecorrespondinginnovationproposalstoenhancetheeffectoftheinterestratetransmissionmechanisminChina.Keywords:Theoriesofinterestrate;transmissionmechanics;monetarypolicy中南财经政法大学2010届本科生毕业论文（设计）-1-目录引论………………………………………………………………………1一、有关利率的理论与利率传导机制…………………………………2（一）利率刺激效应理论…………………………………………………………2（二）一般流动性效应理论………………………………………………………3（三）利率自由化理论……………………………………………………………4（四）利率传导机制………………………………………………………………6二、中国利率政策传导效果的实证分析………………………………9（一）变量的选取…………………………………………………………………9（二）数据处理及分析……………………………………………………………10（三）结论及原因分析……………………………………………………………11三、提高利率政策有效性对策研究……………………………………12（一）提高微观经济主体对利率政策的敏感性…………………………………13（二）建立发达和完善的金融市场………………………………………………14（三）加快利率市场化改革………………………………………………………14结语……………………………………………………………………16（一）主要研究结论………………………………………………………………16（二）研究不足及进一步研究……………………………………………………16主要参考文献…………………………………………………………17中南财经政法大学2010届本科生毕业论文（设计）-1-引论利率是经济生活中备受关注的一个经济变量，利率作为资金的价格，它与我们的日常生活息息相关并对经济的健康运行产生重大影响。利率影响着个人储蓄、消费决策，也影响着工商企业的投资决策，还影响着金融机构的经营决策。随着信用经济和虚拟经济的不断发展，世界经济、贸易和金融的全球一体化进程加速，利率对经济的影响将越来越大。世界各国宏观调控已转向频繁运用利率杠杠，利率政策已成为各国中央银行调控货币供求、进而调控经济的主要手段，利率政策在中央银行货币政策中的地位将越来越重要。21世纪以来中国宏观经济环境发生了较大变化，经济生活中出现了新的现象和问题。先是受国际通货膨胀和国内经济周期的双重影响，中国出现了投资居高不下、经济增长过快、经济过热的现象；而进入2006年，中国经济又开始面临潜在通货膨胀和投资增速反弹的双重压力。当前经济中，外贸依存度过高、人民币升值压力、工业生产总体过剩等问题依然存在，传统货币政策传导机制受到了严峻考验。为平抑经济周期对经济运行的不利影响，中国货币当局运用了多种货币政策工具(其中最频繁使用也是最重要的工具就是利率)，利率在传导货币政策时的效果受到了空前的关注。因此，在这样的国内外大环境下，研究中国货币政策利率传导效果将具有十分重要的理论和实际意义。货币政策利率传导机制，是指货币政策首先对利率产生影响，再通过利率引起其他经济变量如消费、投资的变化，从而影响整个经济的机制与过程。它是中央银行货币政策工具的实施到实现货币政策最终目标的中间环节。货币政策利率传导机制通过经济体制内的各种经济变量，影响到整个社会经济活动，是一个复杂的系统，涉及金融领域和实体经济领域。目前这一机制被认为是最重要的货币政策传导机制，并为各国广泛使用，其理论也在货币政策传导机制理论中占主流地位。本文以利率传导机制和为切入点和研究对象，通过对利率传导机制进行实证分析，以此来探讨促进中国利率政策发挥作用的对策，为中央银行制定有效的货币政策提供决策依据。中南财经政法大学2010届本科生毕业论文（设计）-2-一、有关利率的理论与利率传导机制（一）利率刺激效应理论1.古典学派和新古典学派的分析利率的刺激效应理论认为利率的变动将影响人们的投资收益率，从而影响人们的投资决策。在经济学说史上，持有这类理论的经济学家较多，其中较有代表性的主要有亚当·斯密、维克赛尔、马歇尔、费雪、凯恩斯等人。一般地说，投资者都以利润极大化为主要目标或唯一目标。他们借款投资的目的就是为了在投资中取得大于利息的利润。古典经济学家(如马西、斯密、李嘉图)都认为利息是利润的一部分，因而只有当利率低于平均利润率时，投资者借款投资才是有利可图的，于是他们才会有借款的需求，从而有投资的愿望。在利率低于平均利润率，且平均利润率一定时，利息与投资者的净利润互为消长。因此，利率越低，则投资者所得的净利润越多，因而他们借款投资的愿望就越强烈。换言之，利率越低，则对投资者将有着越强的刺激效应。因此，古典经济学家一般都承认利率的重要性，从而认为利率政策是比较有效的。与这些古典经济学家所不同，新古典经济学家，如马歇尔、维克赛尔及费雪等人，都从利率与投资的边际收益率的关系认识利率对经济的刺激效应。根据新古典经济学家的分析，所谓投资的边际收益率或资本的边际收益率，是指最后一个单位的投资所增加的收益率。他们认为，在经济均衡时，利率应该决定于边际收益率。如果利率低于该边际收益率，则会刺激投资者增加投资。但是，这种增加将使利率与投资的边际收益率趋于相等。一方面，当储蓄一定时，投资增加将使利率提高；而另一方面，在边际收益递减规律的作用下，增加投资将使投资的边际收益率趋于下降。所以，只有当利率恰好等于投资的边际收益率时，经济才能保持在均衡状态。所以，在经济均衡的条件下，无论利率上升还是下降，都将对经济主体产生一定的刺激效应，从而促使他们改变经济决策。所以在新古典经济学家看来，利率的变动这个是通过这种刺激效应而影响到实际经济活动的。2.凯恩斯的分析在当代西方经济学中，凯恩斯的利率理论实际上也是一种比较典型的利率刺激效应理论，凯恩斯认为利率的变动主要影响投资1。根据凯恩斯的分析，投资需求取决于利率和资本的边际效率。当利率低于资本边际效率时，投资者将有投资的需求，而当利率等于或高于资本边际效率时，投资者将不会有投资的需求。与古典经济学家或新古典经济学家不同，凯恩斯所强调的与利率相比的收益率既不是平均利润率，也不是资本的边际收益率，而是所谓的“资本边际效率”。就1(美国)海曼·P.明斯基，《凯恩斯通论》中南财经政法大学2010届本科生毕业论文（设计）-3-其实质而言，资本边际效率实际上也是一种投资收益率，但这种收益率却不是一种现实的、确定的收益率，而是一种预期的、未来的收益率。同时，与平均利润率或资本的边际收益率相比，资本边际效率有其特定的含义。在《通论》一书中，凯恩斯用大量的篇幅来说明资本边际效率这一概念。凯恩斯解释道：“我说的资本边际效率，等于一个贴现率，用此贴现率将该资本资产之未来收益折为现值，则该现值恰等于该资本资产之供给价格。”在这里，所谓资本资产的未来收益，是指预期新投资在投产以后的各年份所能取得的一系列收入；而所谓资本资产的供给价格，则并