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国泰君安证券股份有限公司诸利达2010.1货币政策转向和投机冲动之间的博弈—市场振荡加剧，关注资产注入预期个股的机会有色金属主要观点和投资策略：经济面环比回升，美元维持振荡格局，通胀预期进一步上升迫使央行偏紧，投机资金热情仍旧高涨，加之中国需求旺盛使金属价格短期回调后将继续上升。关注有资产注入预期的个股，铜板块随着金属价格的上升也存在投资机会。个股方面推荐富龙热电，建议关注，云南铜业，江西铜业，锡业股份，西部矿业。风险偏好低的投资者可以关注南山铝业，紫金矿业等有安全边际的个股。主要观点投资策略•1.结论：经济面环比回升，短期美元反弹延续，货币政策转向明显，中国需求推动下，金属价格回调之后仍将继续向上。•2.1.需求是决定基本金属走势的根本因素•2.2.基本面，中国经济小周期见底，美国经济复苏缓慢•2.主要观点：•2.4.中国政策转向和投机冲动博弈影响金属价格走势有色金属行业：•2.5.美元维持振荡走势•2.3.中国因素仍是金属价格上行的最大推动力•3.主要子行业分析-铜，铝，铅锌，贵金属，“新金属”•4.操作策略：把握“新金属”行业内的轮动，关注重组类公司全球金属价格GDP的关系CRB大宗商品走势和联邦基准利率•金属价格和GDP增速高度相关，实体经济的需求是决定金属价格走势的根本原因，利率和加息走势和价格波动周期是一对内生变量，加息未必意味着金属价格的下跌。2.1主要观点——需求是决定基本金属价格走势的根本因素•中国经济小周期见底，中国PMI指数同步回升，其中新订单指数上升较快。库存指数也有所回升。经济在3季度见底的迹象比较明显。•从微观的行业上看，最近几个月的汽车销量也开始回升，房地产销量也出现了大幅回升。中国领先指标开始回升新订单指数和库存同步回升2.2主要观点——基本面，中国经济小周期见底，美国经济复苏缓慢•美国经济复苏乏力美国房地产跟踪公司14日发布报告说，全美丧失抵押房产赎回权的房屋数量9月首度突破10万套，创单月新高。美国PMI指数有所回落美国失业率近一年保持在高位2.2主要观点——基本面，中国经济小周期见底，美国经济复苏缓慢•美国9月份的PMI指数虽然仍然在50以上，但数值同比回落，美国的就业指标仍旧不容乐观，在9.5-10的高位徘徊了将近一年左右。200400600800100012001400Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10美国新房销售（千套）美国新房开工率（千套）020000040000060000080000010000001200000Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%美国三大汽车公司汽车销量美国汽车销量同比增速房地产销量进一步下跌汽车销量仍旧维持低位•美国新房开工率在3季度开始见底回升，但新房销量进一步下跌，如果销量继续疲软，新房开工率有可能再次出现回落•从美国三大汽车公司的销量情况上看，虽然销量同比回升，但绝对量仍旧处于低位。2.2主要观点——基本面，中国经济小周期见底，美国经济复苏缓慢02000400060008000100001200014000160001800020000Oct-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Apr-08Jul-08Oct-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Mar-10Jul-100%5%10%15%20%25%30%35%40%地方固定资产投资额累计同比增速05001000150020002500Oct-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Apr-08Jul-08Oct-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Mar-10-20%-10%0%10%20%30%40%50%中央固定资产投资项目累计同比增速2.3主要观点——中国因素仍是金属价格上行的最大推动力•从固定资产投资方面看中央投资项目的增速有所下降，但明年的固定资产投资仍旧保持再20%左右的增速。•明年是十二五计划的开局之年，地方政府的投资预计仍将保持较快速度增长。中国地方固定资产投资中国中央固定资产投资•1000万套保障性住房，对于金属需求影响较大。截至到10月底全国房屋的施工面积约为36.9亿平方米，住宅约28亿平方米,1000万套预计将增加5亿平米的住房施工面积0510152025303540Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10中国房屋施工面积年增长率2.3主要观点——中国因素仍是金属价格上行的最大推动力0510152025303540Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10中国住宅施工面积同比增速05001000150020002500300035004000Dec-03Apr-04Aug-04Dec-04Apr-05Aug-05Dec-05Apr-06Aug-06Dec-06Apr-07Aug-07Dec-07Apr-08Aug-08Dec-08Apr-09Aug-09Dec-09Apr-10中国房屋施工面积050010001500200025003000Dec-03Apr-04Aug-04Dec-04Apr-05Aug-05Dec-05Apr-06Aug-06Dec-06Apr-07Aug-07Dec-07Apr-08Aug-08Dec-08Apr-09Aug-09Dec-09Apr-10中国住宅施工面积0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%Feb-00Aug-00Feb-01Aug-01Feb-02Aug-02Feb-03Aug-03Feb-04Aug-04Feb-05Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10中国美国0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%Feb-00Jul-00Dec-00May-01Oct-01Mar-02Aug-02Jan-03Jun-03Nov-03Apr-04Sep-04Feb-05Jul-05Dec-05May-06Oct-06Mar-07Aug-07Jan-08Jun-08Nov-08Apr-09Sep-09Feb-10Jul-10中国电解铝消费占全球比重美国电解铝占全球的比重中国铜占全部消费量的比重中国铝占全部消费量的比重2.3主要观点——中国因素仍是金属价格上行的最大推动力•对于基本金属的需求占比和以前已经不能同日而语，中国占锌费量在43%左右，美国约占9%左右，铅分别为43%和16%。•中国城市化的进程尚未结束，因此从中长期来看，中国对于基本金属的需求仍将保持较快增长。-505101520Feb-03Aug-03Feb-04Aug-04Feb-05Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10Aug-10M1增速％M2增速％051015202530354045Feb-05May-05Aug-05Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10M1增速％M2增速％美国M1，M2变化情况中国M1，M2变化情况•来自量化宽松货币政策的威胁，长期高失业率成为美国不可承受之中，11月份又是美国中期选举，因此有必要促进出口降低国内失业率。•由于实行量化宽松货币政策，美国M1，M2在2008年底出现了大幅上升，而目前对于美国2次量化宽松的预期大幅上升。2.4主要观点——量化宽松货币因素对于基本金属价格的支撑仍在00.511.522.533.544.5Nov-07Feb-08Apr-08Jun-08Sep-08Nov-08Jan-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Jan-10Mar-10May-10Aug-10Oct-1000.511.522.53美国10年期TIPS收益率美国10年期国债收益率隐含通胀率•如果美国实行量化宽松货币，主要出口国只能选择跟进，正如日本所做的，中国制造业难以承受短期内人民币大幅升值，因此全球性的通胀预期上升。通胀预期仍在高位2.4主要观点——货币因素仍利于金属价格上涨•中国货币政策转向,流动性收缩.•从第一次加息以来市场的紧缩预期加强.•市场也由原来的加息等于利空兑现的解读,转变为有可能持续的紧缩.央行提高准备金率也验证了这样一种预期.中国新增贷款量上海银行间3个月同业拆解利率2.4主要观点——中国开始收缩流动性对基本金属价格短期形成压力11.522.533.544.55May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11上海银行业间3个月拆借利率-5000500100015002000Oct-04Feb-05Jun-05Oct-05Feb-06Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10Oct-10中国月度新增贷款CFTC铜非商业净多头CFTC黄金非商业净多头•通胀预期下，投机资金涌入•美元贬值推动投机资金涌入大宗商品市场•根据CFTC的数据，最近铜和黄金的非商业净多头增加较快，投机资金的参与度提高。2.3主要观点——投资头寸仍在高位-40000-30000-20000-1000001000020000300004000050000Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10May-10Aug-10Nov-10050100150200250300350400450500CFTC净头寸铜价050000100000150000200000250000300000350000Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10May-10Aug-10Nov-1002004006008001000120014001600Gc1黄金合约价格CFTC净多头•标准普尔公司、穆迪投资服务公司和惠誉国际信用评级有限公司•三大评级机构，一季度美国发行8000亿的国债水平，全年预计在1.7万亿左右，国债发行的高峰期需要强势美元。美元仍将维持弱