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发展篇中国风险投资研究院专供ISIChina使用中国风险投资研究院专供ISIChina使用·107·第一章 2008年中国风险投资业发展概况第一章 2008年中国风险投资业发展概况①本章首先回顾了2008年中国风险投资业的发展状况，然后根据中国风险投资研究院年度行业调查，对2008年中国风险投资业的发展特点进行阐述。最后，展望了2009年中国风险投资业的发展前景，以期帮助读者把握中国风险投资发展的脉络。2008年，中国风险投资业经历了上半年活跃，下半年相对低迷的两大阶段，全年行业发展表现出以下特点：风险投资机构募资依旧活跃，但投资趋于谨慎；募资热度上、下半年反差很大，下半年募资金额骤降；多渠道资金开闸，个人出资比例大幅增加；引导基金竞相成立，规模逐年递增；人民币基金成为风险投资市场的主要力量，外资机构纷纷设立人民币基金；有限合伙制渐成趋势，但仍需解决多种障碍；传统行业备受青睐，能源环保行业受宠格局未变；资本市场低迷，股权转让成为退出主渠道。除特别声明外，上述趋势和特点的判断主要来源于中国风险投资研究院于2008年底开展的风险投资行业调研结果。详细内容可参看“统计篇”。第一节 2008年中国风险投资业发展回顾2008年，美国次贷危机逐渐深化并演变为全球性的金融危机，全球股市大跌，金融机构陷入困境，中小企业更是受到巨大冲击。同时，也给中国的风险投资行业带来或多或少的影响。虽然2008年中国创投市场仍保持增长的态势，部分创投机构已倾向于采取更加保守和谨慎的投资策略来应对目前复杂而严峻的市场变化。创投机构投资策略趋向谨慎的另外一个表现是对企业估值更加保守，平均投资规模下降。同时，国家逐步放松对券商、保险机构等金融和资产管理类机构在股权投资方面的政策限制，推动了境内人民币基金的募资热潮，使人民币基金的规模大幅增长。受金融危机影响和对经济前景的担忧，2008年全球股市暴跌，部分股市创下历史最大年跌幅，市值大幅缩水，投资者蒙受惨重损失。股市的持续低迷使资本市场的融资功能大减，新股发行频率降低停滞，IPO退出通道急剧收窄，从而导致了2008年中国创投市场的退出活动明显收缩，IPO退出交易大幅减少。针对2008年的经济形势，我国出台了多项政策，希望能转变经济增长方式，并提高国民经济整体素质和国际竞争力方面取得实质性进展。健全、完善的法律法规制度体系对保障、促进风险投资行业的发展非常重要。要促进中国风险投资事业的发展，就必须完善风险投资的法律环境。2008年6月，银监会就《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》征求意见，准备对已经展开的信托类私人股权投资业务进行规范和指引；10月，国务院办公厅发布了由国家发展改革委员① 文中如未有特殊说明，货币单位均为人民币。中国风险投资研究院专供ISIChina使用中国风险投资研究院专供ISIChina使用发展篇·108·会、财政部、商务部联合制定的《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》（以下简称《指导意见》），《指导意见》从创业投资引导基金的性质与宗旨、设立与资金来源、运作原则与方式、管理、监督与指导、风险控制等多个方面对创业投资引导基金进行了规范，是国家在规范创业投资引导基金方面的又一力举；11月，保险机构获得国务院批准投资未上市企业股权，将稳妥开展保险资金投资金融企业和其他优质企业股权试点，支持产业调整和企业改革；12月，中国银监会发布《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，使商业银行资金进入股权投资领域成为可能。第二节 2008年中国风险投资业发展特征2008年10月～2009年1月，中国风险投资研究院开展了2008年度中国风险投资行业发展调查。本次调查的有效数据样本为402家投资机构，包含261家本土风险投资机构及141家外资背景的风险投资机构。调查结果统计显示，2008年度中国风险投资行业发展呈现如下特点：第一，风险投资机构募资依旧活跃，但投资趋于谨慎。据中国风险投资研究院的调查结果显示，2008年中国风险投资市场上新募集的资金规模达1018.67亿元，与2007年相比增长14%。共有191家机构完成募集，每家机构平均新募集的风险资本规模为5.33亿元（见图1.1）。另有99只基金于2008年成立，但没有披露募资是否完成，据统计这些基金的募集金额将达到1321.73亿元，此数值没有包含在新募集的资本总量中。893.381018.67195.71240.5843.337.025.338.1965.475.441.270.4904008001200160020002003年2004年2005年2006年2007年2008年024681012总量（亿元）平均（亿元/机构）图1.1 2003年～2008年度新募集风险资本概况受全球金融危机的影响，不可避免的2008年中国风险投资机构的投资趋向谨慎。全年风险投资金额为339.45亿元人民币，共投资了506个项目，投资金额和数量与2007年相比均有所下降（见图1.2）。中国风险投资研究院专供ISIChina使用中国风险投资研究院专供ISIChina使用·109·第一章 2008年中国风险投资业发展概况339.45398.04143.64117.5737.8337.155067414343253353710801602403204004802003年2004年2005年2006年2007年2008年100250400550700金额（亿元）项目数（个）（注：2003年、2004年仅为问卷调查数据）图1.2 2003年～2008年样本机构风险投资规模第二，募资热度上下半年反差很大，下半年募资金额骤降。由于金融危机在2008年下半年集中爆发，虽然风险投资全年新募集资本总量显著高于2007年，但各季度差异较大。2008年上半年新募集的资金总额达760.07亿元，占全年新募集资本的76.24%；而下半年仅为236.88亿元，占全年新募集资本的23.76%（见图1.3）。第一季度19.71%第二季度56.53%第三季度12.72%第四季度11.04%图1.3 2008年各季度样本机构新募集的风险资本规模第三，多渠道资金开闸，个人出资比例大幅增加。由于2008年多类金融资本获准涉足股权投资领域：证券公司相继获准开展直投业务；社保基金获准投资经发改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金；保险机构获得国务院批准投资未上市企业股权；商业银行获准开办并购贷款业务等，使风险投资和私募股权基金的资金来源大为拓宽。来源于本土机构的新募集资本中，个人的风险资本比例最高，达到总金额的34.72%，远远超过2007年的14.82%；金融机构的比例以32.09%紧随其后；而政府资本由2007年的34.57%下降到2008年的14.60%；企业资本所占的比例为18.56%，明显低于2007年的36.37%。个人出资主要来自一些民间较为富裕的民营企业家，这些企业家的个体资金虽然总体规模偏小，但数量大、经营灵活，偏爱风险投资等高风险高回报的行业，因而也是近年来本土创投基金的重要资本来源之一。特别是在江浙、珠三角等民间资本充裕的地区，更是活跃着一批由民营企业家出资设立的创投基金，如温州东海创业投资有限合伙企业就是由温州乐清8家民营企业和1名自然人联合成立，中国风险投资研究院专供ISIChina使用中国风险投资研究院专供ISIChina使用发展篇·110·首期基金规模达5亿元人民币。第四，引导基金竞相成立，规模逐年递增。为配合《创业投资企业管理暂行办法》的实施，其配套政策《关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见》终于在2008年10月18日出台。《指导意见》对我国创业投资引导基金进行了规范，有助于创业投资引导基金的良性发展，从而更为科学地引导我国风险投资基金的募集和投资。实际上早在1999年，上海市政府就开始尝试采用“种子”资金作为启动资金，以带动社会资金参与的方式促进当地科技创新或成果转化。但是，创业投资引导基金并没有迅速发展起来。在《创业投资企业管理暂行办法》出台之后，各地方政府开始纷纷设立创业投资引导基金。2008年，随着《指导意见》的出台，各地创业引导基金的设立进入高潮期，安徽省、吉林省、广东省深圳市、江苏省苏州市、广东省中山市、云南省、北京市等地纷纷酝酿设立政府引导基金。引导基金的规模呈现出逐年增长的趋势，从2006年的25亿元增加到2008年的88.5亿元（见图1.4）。2580.6588.51631001020304050607080901002006年2007年2008年024681012141618涉及金额（亿元）基金成立数（家）图1.4 2006年～2008年我国新成立引导基金情况第五，人民币基金成为风险投资市场主要力量，外资机构纷纷设立人民币基金。根据中国风险投资研究院调查统计，2008年人民币募集和投资都增长迅速，新募集的基金中约80%都是以人民币募集，募集金额占总募集金额的22.97%。可见，“人民币化”在数量上已经开始占绝对优势，虽然金额方面仍然以外资为主力，但是随着国内风险投资市场的逐渐成熟，外资机构开始纷纷设立人民币基金。2008年1月，IDGVC人民币创投基金获得商务部批准，这支规模为5亿元的基金成为首个完全外资的人民币基金。继IDGVC之后，德同资本也获得成立人民币基金的通行证。智基创投、软银赛富分别于2008年2月和3月与国内的LP成立合资基金；红杉中国、鼎晖、弘毅及新天域资本等，也在2008年6月先后开始募集彻底的本土化的人民币基金。第六，有限合伙制渐成趋势，但仍需解决多种障碍。在2008年调查的179家有效样本中，有限责任公司制机构比例最高，为56.98%，但比较分析发现2004年～2008年呈逐年下降趋势。合伙制模式的机构比例逐年增加，从2004年的2%增加到2008年的24.58%。虽然公司制机构所占的比例比较大，但是随着合伙制优势的进一步凸现，有限合伙制将成为风险投资机构组织形式的主流。有限合伙制的特点是对合伙企业不征收所得税，避免了双重收税。同时由于赋予GP较多的中国风险投资研究院专供ISIChina使用中国风险投资研究院专供ISIChina使用·111·第一章 2008年中国风险投资业发展概况管理权限以及较为丰厚的利润分配方案，因而既能提高GP的积极性，又能使GP和LP的利益紧密结合。从2007年6月新《合伙企业法》实施之后的1年半的时间里，深圳、天津、北京、上海等地纷纷成立了有限合伙制创投企业，并都顺利完成资金募集。2008年1月，北京地区第一家有限合伙制的股权型私募基金红石国际创业投资中心成立，首期规模为5亿元人民币；4月，华侨投资（天津）基金（有限合伙）在天津开发区登记注册，这是中国首支华侨投资基金，基金规模为50亿元；8月，金石基金在宁波设立首个以有限合伙形式组建的私募股权基金，该基金期限7年，募集规模不低于5亿元，募集目标为10亿元，有望成为长三角最大规模的有限合伙制PE投资基金。当有限合伙制的优势绽放之时，其发展过程中仍需解决多种障碍，据中国风险投资研究院调查，目前的有限合伙制发展仍面临着“退出渠道不畅”、“国内LP市场不够成熟”、“无法真正享受税收优惠”等主要障碍。第七，传统行业备受青睐，能源环保行业受宠格局未变。2008年由于金融危机的潜在影响，加之国家扩大内需的政策引导，越来越多的风险投资者突破以往的投资理念，不再全方位的关注高科技产业，而将目光逐步转移到具有“反周期”性的传统的关系民生的行业上来。据统计，2008年发生的投资案例数共501项，总投资金额为337.90亿元。其中，传统行业发生的投资项目数为119起，投资金额为99.38亿元。项目数量和金额所占的比例均最高，分别是23.75%和29.4%。此外，随着传统能源的日渐枯竭和政府对节能减排的高度重视，能源环保的投资一直是风险投资关注的热点。2008年度能源环保行业的案例有45起，占总案例数的8.98%；投资金额为22.96亿元，占总投资金额的6.79%。其中，上海永宣创投、青云创投等5家机构对中盛光电集团