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信用评级指引张强莉大公国际技术副总监主要内容•信用评级的定义及符号•信用评级发展历史•信用评级程序•债券市场主要的融资工具•大公信用评级方法一、信用评级的定义及符号什么是信用及信用质量？信用含义：广义的信用：是对履行约定或承诺的信任；信用质量则是指这种信任的程度。狭义的信用：通常是指履行债务的信任；企业信用质量：是指企业履行各种债务承诺的保障（信任）程度。信用评级的定义定义：通过一套简单的符号系统，向投资者提供关于信用风险，即发行人如期、足额偿还债务本息的能力与意愿的相对风险的客观、独立的意见，以作为投资决策参考。需注意的是：信用评级研究的是信用风险，而不是所有投资风险；信用评级通过信息的自由、广泛传播起作用；信用评级不能代替决策，评级机构不承担评级结果的法律责任。•不对称性—信用风险与收益的不对称性；—信用风险难以充分分散化；—信用风险保护的提供者少于购买者。•累积性信用风险的累积性是指信用风险具有不断积累、恶性循环、连锁反应、在一定的临界点可能会突然爆发而引起经济危机的特点。•系统性与相关性•内源性与行为因素信用风险特征中长期信用等级符号•AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。C级：不能偿还债务。•注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。短期信用等级符号•A-1级：为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。A-2级：还本付息能力较强，安全性较高。A-3级：还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。B级：还本付息能力较低，有一定的违约风险。C级：还本付息能力很低，违约风险较高。D级：不能按期还本付息。•注：每一个信用等级均不进行微调。•正面：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。•稳定：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。•负面：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。评级展望定义信用债券利率对信用级别越来越敏感数据来源:Wind资讯中国债券信息网06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3106-12-31银行间中短期票据即期收益率(AAA):1年银行间中短期票据即期收益率(AA+):1年银行间中短期票据即期收益率(AA):1年银行间中短期票据即期收益率(AA-):1年银行间中短期票据即期收益率(A+):1年22334455667788992006年3月-2013年7月市场利率情况二、信用评级的发展历史信用评级的开端1841年世界上第一家商业信用的评估机构路易斯·塔潘（LouisTappan)于纽约设立JohnMoody：1900——《穆迪工业及其他各类证券指南》；1909——《穆迪铁路公司投资分析》，其中引入了一套符号表示不同的信用质量，可以看作现行评级系统的开始。现代金融市场发展迅速•经济全球化–跨国公司和国际购并–生产、营销的国际合作–金融市场国际化•直接融资蓬勃发展—金融市场的非中介化和多元化–间接融资：传统的银行借贷市场–直接融资：股票﹑债券﹑期货市場﹐金融衍生产品、资产证券化信用（债务）市场日趋复杂•多种债务工具的使用–不同偿还优先权的债券–资产抵押–金融衍生工具–金融资产证券化•不同信用等级发债机构的出现–投机级別债券市场信用评级的需求不断增强•区域性、甚至国际性的金融危机–拉丁美洲–亚洲–欧美•——结果：加强资本市场监管–要求发展健全的资本市场•透明度–重视公正的信用分析•信用评级信用评级对投资者的作用•提供独立，客观和及时的信用分析意见，使投资人能快速地比较各种债券的信用质量•减少不确定性，增强投资者的信心，扩大投资范围，促进市场成长，提高市场效率和流动性。•可以作为信用风险限制的工具•作为信用风险补偿的考虑因素：债券定价信用评级对发债机构的作用•有效进入资本市场的通行证•扩大投资者队伍，增加筹资能力•增加财务弹性以配合本身的融資要求•增加发债机构的透明度，消除投资人不必要的猜疑，从而降低筹资成本信用评级对中介机构的作用•有利于在销售过程中向投资人说明债券的风险•提供债券在一、二级市场交易中定价的参考信用评级对监管部门的作用•衡量资产质量的有效工具•增强金融市场的规范性•可轻可重,视评级机构而定—提供优质分析及准确预测违约风险的影响力强•不应迷信、夸大信用评级的影响力信用评级的影响力中国主要的评级机构在银行间债券市场具有债券评级资格的评级机构：大公国际资信评估有限公司中诚信国际信用评级有限责任公司联合资信评估有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司东方金诚国际信用评估有限公司证券交易所市场上具有债券发行信用评级资格的评级机构：大公国际资信评估有限公司联合信用评级有限公司东方金诚国际信用评估有限公司中诚信证券评估有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司鹏元资信评估有限公司中国主要的评级市场与机构主要市场份额企业债中期票据短期融资券中期票据评级情况年度评级机构发行规模（亿元）市场占有率（%）发行期数（期）市场占有率（%）发行主体（家）市场占有率（%）2012年中诚信2,806.3032.7918930.9310824.22联合资信3,421.4039.9716627.1712928.92大公1,541.0018.0014323.4011024.66新世纪790.629.2411318.499922.20非公开定向债务融资工具3,107.30-188-133-合计11，666100.00799100.00579100.002011年中诚信2,403.5032.7213330.9310534.34联合资信2,929.6039.8813631.639829.25大公1,400.0319.069321.637221.49新世纪612.808.346815.816017.91合计7,345.93100.00430100.00335100.00资料来源：Wind资讯2012年企业债评级情况评级机构AAAAA+AAAA-发行期数合计发行金额合计大公国际24176241072,248联合71512034470中诚信1028460841,086新世纪11726347525鹏元06813922092,143东方金诚0001110数据来源：大公根据Wind资讯数据整理三、信用评级流程评级流程图收集资料初步分析初评实地调研级别评审级别确认意见征询级别公告级别跟踪通过调研和分析，评估企业的信用质量与同行业对比、排序；与级别的定义对比；评审委员会投票表决，确定信用级别•总体时间安排评级准备（1天）初步分析（2天）评级报告(非集团10-15天、集团30-35天)征询意见（1-2天）级别评定（1-3天）评级分析(3-4天）实地访谈（3-5天）出具报告（1天）复评主要访谈部门原材料生产技术研发销售制造成本销售收入在产品产成品采购生产安全资金科战略投资投资收益在建工程原材料成本跌价损失应付账款预付款项应付票据应收账款预收款项应收票据有息负债票据贴现资金需求融资计划会计科财务公司高管利息支出解释各报表科目明显变化的原因公司沿革、发展方向、战略部署等人力资源制造成本管理费用人才战略现金流注意三张报表的“勾稽”关系现场访谈级别评审AA四、债券市场主要融资工具信用评级的种类•基本评级－工商、金融企业及公用事业–长期和短期债券评级–发债机构或企业资信评级–银行存款和财务实力评级–保险公司财务实力评级•结构融资评级•项目融资评级•中央政府、地方政府及城投公司债务评级短期融资券•短期融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。•发行短期融资券须报中国人民银行备案，由中国银行间市场交易商协会依据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》及中国人民银行相关规定对短期融资券的发行与交易实施管理。•发行条件；选择中介机构；完成申请注册文件；正式发行；发行后的后续信息披露等工作；还本付息中期票据•中期票据是指具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。•中期票据期限通常在3年以上。•发行中期票据须报中国人民银行备案，由中国银行间市场交易商协会依据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》、《银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引》及中国人民银行相关规定对中期票据的发行与交易实施管理。•发行条件；选择中介机构；完成申请及注册文件；注册；发行；发行工作结束后的信息披露等后续工作；到期按时还本付息企业债•企业债券是指企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括依照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券，但不包括上市公司发行的公司债券。•企业债券可以在交易所、银行间市场上市并流通，无论是个人投资者还是机构投资者均可以参与。•发行条件；选择中介机构；完成申报文件；审核；发行及信息披露公司债•公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。特点：符合发行要求的上市公司或符合发行要求的非上市企业在证券市场发行，发行主体由中国证监会依据《证券法》和《公司法》进行管理。1、发行程序规范简化，采用核准制，实行保荐制度。不要求公司股东大会对是否分次发行以及发行期限的安排、债券利率或其确定方式、担保事项、回售条款或者赎回条款、还本付息的期限和方式做出决议，而是由公司视不同市场环境在发债时具体确定；2、担保灵活，没有强制要求担保；3、实行债券受托管理人制度，公司为债券持有人聘请债券受托管理人，受托管理人有明确的义务来保护债券持有人利益；4、实行一次核准，分次发行制度。•发行条件；选择中介机构；完成申报文件；审核；发行及信息披露集合票据和集合债券•集合票据，是指2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。适用发行主体：1、符合国家产业政策、成长潜力大的优质中小企业客户；2、企业符合发行短期融资券和中期票据的基本要求；3、企业主体信用评级为BBB级及以上；4、具有行业或地域特色的企业客户；5、可获得当地政府明确支持（如财政贴息、项目补助优先支持、税收优惠、政府背景担保公司提供担保等）。•集合债券是通过牵头人组织，以多个企业所构成的集合为发债主体，发行企业各自确定债券发行额度分别负债，采用统一的债券名称，统收统付，以发行额度向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。它是以银行或证券机构作为承销商，由担保机构、评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与，并对发债企业进行筛选和辅导以满足发债条件的新型企业债券形式。适用发行主体：1、股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元；2、累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%；3、最近三年可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息；4、筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%；用于收购产权（股权）的，比照该比例执行；用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，