贝因美公司报告

敬请阅读本报告正文后各项声明1询价定价报告贝因美(002570)T_ReportAbstract贝因美：婴幼儿食品专家贝因美询价定价报告报告关键点：婴幼儿食品行业成长空间巨大；市场占有率稳步提升；品牌优势明显；2008-2010年营业收入年均复合增长率高达52.06%。报告摘要：婴幼儿食品行业成长空间巨大：2008年全球婴幼儿食品零售额达到312.78亿美元，2006年-2008年的复合增长率为12%。与全球婴幼儿食品市场的稳步增长相比，我国婴幼儿食品市场正处于高速增长阶段，2008年我国婴幼儿食品零售额达39.42亿美元，2006-2008年我国婴幼儿食品零售额复合增长率高达31%。第四次生育高峰带来巨大市场需求：受20世纪80年代至90年代第三次人口出生高峰的影响，未来十几年，20岁-29岁生育旺盛期妇女数量将形成一个高峰；9,000多万独生子女陆续进入生育年龄，出生率和出生人数将明显增加。庞大的婴幼儿消费群体孕育着我国婴幼儿食品的巨大市场空间。市场占有率稳步提升：公司婴幼儿配方奶粉的市场占有率逐步提升，2008年贝因美婴幼儿配方奶粉的市场占有率为6.7%，在国内市场主要的10大婴幼儿配方奶粉品牌中居第七位，截至2009年12月，公司婴幼儿配方奶粉的市场占有率达到9.3%，排名跃居第四位，国产品牌中排名第二。2008年，公司婴幼儿营养米粉的市场占有率达到21.57%，排名第二，国产品牌排名第一。品牌优势明显：目前，贝因美品牌已成为我国婴幼儿食品行业的顶尖品牌之一。2008年，壹线顾问公司在全国范围内进行的奶粉品牌知名度调查显示，贝因美品牌在所有参与调查的国产婴幼儿食品品牌中排名第一位。公司的婴幼儿配方奶粉产品快速增长，2010年销售收入达到34.70亿元，较2008年增长131.21%，年均复合增长率达到52.06%。目前公司在全国设立了26家销售分公司，拥有超过1500家经销商，覆盖近7万个零售终端。募投项目增强竞争力：募投项目的实施将进一步做大做强公司主营业务，提高公司盈利能力及核心竞争力，进一步提升公司的市场竞争力，对公司的长远发展产生积极有利的影响。盈利预测和定价分析：我们预测公司2011-2013年的销售收入将分别实现增长18.9%、19.0%和19.1%，摊薄后的EPS分别为1.23、1.51、1.89元。目前A股食品饮料行业上市公司2011年的PE水平约为30-35倍，结合乳业公司伊利、光明的估值，给予2011年（EPS=1.23）30-35倍PE,对应36.90-43.05元作为建议询价区间。考虑到上市首日存在一定的溢价，参照近一个月中小板上市公司首日的价格区间44.21-51.58元，约为2011年35-42倍的PE。风险提示：激烈的市场竞争和食品安全问题。T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)200920102011E2012E2013E营业收入3,245.24,028.34,791.25,702.36,790.6Growth(%)67.4%24.1%18.9%19.0%19.1%净利润375.9422.1525.9642.2804.7Growth(%)243.7%12.4%24.6%22.1%25.3%毛利率(%)59.9%62.5%61.7%61.8%61.9%净利润率(%)11.6%10.5%11.0%11.3%11.8%每股收益(元)0.981.101.231.511.89每股净资产(元)2.182.883.564.615.93净资产收益率(%)44.9%38.2%34.7%32.7%31.8%ROIC(%)74.7%38.1%32.9%34.9%39.5%公司新股分析/证券研究报告T_PricingInfo建议询价区间：36.90－43.05元上市首日定价区间：44.21－51.58元报告日期：2011-03-25T_IPOInfo发行数据总股本(万股)38,305发行数量(万股)4,300网下发行(万股)858网上发行(万股)3,442保荐机构发行日期2011-03-30发行方式网下询价,上网定价T_ShareInfo股东信息贝因美集团有限公司43.00%J.V.RInternationalLimited6.44%其他自然人股东6.29%PerpetualTreasureLimited6.13%平安财智投资管理有限公司4.91%西子联合控股有限公司4.29%吴红心3.87%国科瑞华创业投资企业3.07%CELBabyFoodInvestmentsLimited2.45%SeaBrightChinaBabyProductsCompany(HongKong)Limited2.45%T_Analyst李铁行业分析师[e-mail]执业证书编号S1450511020014T_CONTACTnalyst贝因美(002570)敬请阅读本报告正文后各项声明21.公司概况1.1.公司业务概要公司主要产品为婴幼儿配方奶粉、营养米粉、其他婴幼儿辅食和婴童用品，所处行业为婴幼儿食品行业。表1公司主要产品类别明细产品食品类配方奶粉（婴儿配方奶粉、婴幼儿配方奶粉、幼儿配方奶粉、儿童及学童配方奶粉）营养米粉葡萄糖、磨牙饼及小馒头、泥状辅食、鱼肉酥等用品类洗护用品、童床、玩具、哺育用品、儿童餐椅、内着服、服饰品数据来源：公司资料安信证券研究中心图1公司主要产品列示图数据来源：公司资料安信证券研究中心公司主营业务突出，很好地抓住了婴幼儿配方奶粉行业的发展机遇，奶粉业务快速增长，公司报告期内主营业务的快速增长，主要是婴幼儿奶粉业务的快速增长所致，奶粉类产品营业收入占公司主营业务收入的比重不断提高，2008年-2010年度的比重分别为77.70%、84.28%和86.31%。公司的婴幼儿配方奶粉产品快速增长，2010年销售收入达到347,033.56万元，较2008年增长131.21%，年均复合增长率达到52.06%。公司新股分析敬请阅读本报告正文后各项声明3图2：2010年各产品收入占比数据来源：公司资料安信证券研究中心从产品销售的地区分布看，公司的市场全部在国内，其中，包括浙江省在内的华东地区是公司的主要销售区域，主要是由于本公司婴幼儿配方奶粉产品主要定位于中高端，单位价格较高，因上述区域内经济较发达，消费者的购买力较强，且是发行人的发源地，所以，本公司产品在上述区域内销售比重较大。图3：2010年各区域销售收入占比数据来源：公司资料安信证券研究中心从销售模式上来说，公司主要通过经销商模式、KA模式进行销售，2008年-2010年公司通过经销商模式和KA模式的营业收入占各期主营业务收入的比重分别为99.27%、94.55%和95.77%，为公司的主要销售方式。贝因美(002570)敬请阅读本报告正文后各项声明4图4：2010年各销售模式营业收入占比数据来源：公司资料安信证券研究中心通过经销商销售是公司第一大销售方式，2008年-2010年占公司各期主营业务收入的比重分别达到了80.75%、78.37%和77.10%。随着公司产品品质及市场影响力的影响，公司的经销商销售基本上采用预收款的结算方式，只对部分资信实力优异的经销商按照经销协议的给予一定的商业信用。报告期内，经销商销售的良好的回款，保证了公司发展所需的现金流，未来仍是公司最重要的销售渠道之一。报告期内，公司KA方式销售收入逐年快速增长，2008年-2010年度销售额分别为35,768.10万元、52,389.45万元和75,093.53万元。KA模式有利于掌握销售终端，提高公司对销售终端的影响力，同时，缩减中间流通环节，提高产品的毛利率，且KA一般规模大、实力雄厚，在当地具有一定的品牌宣传作用。未来，随着公司综合实力的增强，公司会持续加大对该销售方式的投入，该销售方式形成的销售收入将持续保持增长。1.2.公司发展历史沿革及股权结构公司前身为浙江贝因美科工贸股份有限公司，成立于1999年4月27日，历经增资入股，以及股份制改造，最终发展成现在的浙江贝因美科工贸股份有限公司。表2公司历史及股权结构变化一览时间事件备注1999年4月27日公司前身－浙江贝因美科工贸股份有限公司设立。注册资本人民币3284.1万元。2001年2月28日第一次增资：经公司一届三次股东大会同意，新股东杭州高新投资担保有限公司以现金增资200万元；注册资本增至3,484.10万元2002年11月18日第二次增资：经公司2001年年度股东大会同意，股东谢宏和新股东浙江华强实业发展有限公司分别以现金增资500万元和1,100万元；注册资本增至5,084.10万元2003年9月1日第一次股权转让：应志平等13位自然人股东将持有的共计617.75万股股份转让给17位自然人；食品公司和谢宏等7位自然人股东将持有的共计2,695.60万股股权转让给杭州宏一科技控股有限公司；注册资本为5,084.10万元公司新股分析敬请阅读本报告正文后各项声明52005年2月2日第三次增资：经公司股东大会同意并经相关部门批准，新股东HaleyOverseasHoldingsLimited以现金增资1,695万股，公司变更为中外合资股份有限公司；注册资本增至6,779.10万元2008年1月2日第四次增资：经公司2007年第三次临时股东大会同意，股东贝因美集团有限公司以现金增资3,720.90万元，新股东杭州卓睿投资有限公司、浙江中胜进出口有限公司、西子联合控股有限公司和浙江泰银创业投资有限公司分别以现金增资1,300万元、700万元、700万元和300万元；注册资本增至13,500万元2008年4月1日第二次股权转让：股东浙江博康医药投资有限公司将持有的1,100万股股份转让给康恩贝集团有限公司、上海凯励投资有限公司和北京远望创业投资有限公司；何晓华等12位自然人股东将持有的共计544万股股份转让给贝因美集团；注册资本为13,500万元2008年9月10日第三次股权转让：股东HaleyOverseasHoldingsLimited将持有的1,695万股股份转让给J.V.RInternationalLimited和ManfulWorldwideLimited；股东徐银春将持有的30万股股份转让给杭州坤骏贸易有限公司；注册资本为13,500万元2009年2月18日第四次股权转让：股东杭州卓睿投资有限公司将持有的1,300万股股份转让给6位自然人，股东杭州坤骏贸易有限公司将持有的30万股股份转让给贝因美集团；注册资本为13,500万元2009年7月3日第五次股权转让：股东康恩贝集团有限公司将持有的500万股股份转让给国科瑞华创业投资企业；股东浙江中胜实业股份有限公司将持有的700万股股份转让给2位自然人；股东胡超将持有的50万股股份转让给自然人屠杭莲；股东闻焱将持有的250万股股份转让给浙江浙商创业投资股份有限公司；注册资本为13,500万元2009年9月30日第五次增资：新股东PERPETUALTREASURELIMITED以现金增资1,000万元，新股东平安财智投资管理有限公司以现金增资800万元，新股东CELBabyFoodInvestmentsLimited以现金增资400万元，新股东SeaBrightChinaBabyProductsCompany（HongKong）Limited以现金增资400万元，新股东FIRSTSOLUTIONLIMITED以现金增资200万元；第六次股权转让：股东金忠明将持有的19万股股份转让给贝因美集团；注册资本16,300万元2009年12月31日第七次股权转让：股东杭州高新担保有限公司将持有的200万股股份转让给新湖控股有限公司；股东J.V.RInternationalLimited将持有的300万股股份转让给绵阳科技城产业投资基金；资本公积金转增：经公司2009年第七次临时股东大会同意，公司以资本公积转增股本，每10股转增13.5股，合计转增股本22,005万股；注册资本38,