上市公司中报的良好表现将有效降低系统风险发生的概率

上市公司中报的良好表现将有效降低系统风险发生的概率研究部九月宏观及投资策略报告开放式基金单位资产净值月报（2003年8月）融通2003.09开放式基金月刊融通开放式基金月刊（2003年8月）1目录1上市公司中报的良好表现将有效降低系统风险发生的概率2研究部九月宏观及投资策略报告·····6开放式基金单位资产净值月报(2003年8月)14融通开放式基金月刊（2003年8月）2上市公司中报的良好表现将有效降低系统风险发生的概率詹凌蔚一、中报表现优异将封杀一批股票的下跌空间在八月份的报告中，我们将讨论的重点放在市场在下半年中是否存在系统风险之上，当时我们从政策面、基本面以及资金供给角度进行了分析，得出的结论是从大趋势看，发生大的系统风险可能性很小，这一风险存在于局部和特定阶段。今天我们主要结合上市公司上半年半年报的披露状况继续探讨这一问题。首先，我们的观点是：良好的公司中报表现将有效地封杀一批股票的下跌空间，从而再次大大降低了在当前市场中发生大的系统风险的可能性。截止上周末，上市公司2003年中报全部公布完毕，从我们的理解看，本报告阶段上市公司的经营主要体现以下几方面特点：1、总体盈利能力快速增长。2003年上半年上市公司总体盈利约为625亿元，平均每股赢利0.102元，较2002年上半年平均每股0.078元的盈利水平增长了30.76%。2、从结构上看，在行业非均衡、区域非均衡的基础上，上市公司的盈利以及其同比的增加部分继续向各个行业内龙头企业集中。在2003年上半年中，入选上证180的上市公司总体盈利为356.69亿元，占总盈利的57.07%，较去年同期的240亿元增长近50%，平均每股收益0.12元，较去年同期增长33.33%。3、就公司个体而言，个别公司的盈利状况以及盈利能力变化对市场的影响正在加大，如今年中期中石化、宝钢以及招行等公司盈利就达到150亿元水平，占到1200家上市公司625亿元总盈利的25%。从这一意义出发，应该看到蓝筹品种已经或正在中国证券市场出现。在分析中报特点基础上，结合证券市场的表现，我们有以下几点体会：1、中国证券市场上半年的价值回归与结构分化行情比较恰当地反映了公司基本面的变化状况，个人认为也比较恰当地反映了中国宏观经济结构调整以及处于转轨阶段的发展特点的。结合上市公司中报表现，我们认为今年上半年的行情，不是哪个单一机构的市场所为，而是在投资理念有所统一基础上的理性行为，而且只要大家对价格反映价值、价值决定价格这一本质规律能够理解并继续坚持的话，未来很长一段时间内中国市场还将维持这样一种格局。2、就当前市场格局而言，中报披露所传递的信息及表现出来的特点，将很好地封杀一批股票在当前价位的下跌空间。以中报计算的收益来看，整体市场2003年动态市盈率水平为34.21倍，比2002年底的45倍水平已经有了很大的降低，而上证180指数平均动态市盈率水平为25倍左右，深证100指数平均动态市盈率水平为23倍左右，考虑股权分割的现实，这样一种市盈率水平已经使得国内市场，特别是成分股市场的估值水平渐趋合理。如果再结合考虑基金发行的相对顺利，中长线稳定资金供给的增加，应该可以肯定地说，只要公司业绩变化符合预期，在目前点位上，中国市场中大的系统风险与波动将被有效降低，特别是对于成分股指数而言。目前市场的当务之急是找出能够代表中国经济转轨与结构调整趋势的指数系统，来代替反映垃圾表现的综合指数，为市场资金的流动指明方向，不要让垃圾挡住市场参与者的视线。3、当然，在相对乐观的同时，我们还必须看到两大不确定问题的影响。1）、融通开放式基金月刊（2003年8月）3上半年上市公司业绩的较佳表现在很大程度上是由投资拉动的周期性行业与公司贡献的，个人认为这一比例有些偏大，在未来可能会影响公司业绩表现与成长的稳定性；2）、上市公司中报业绩大部分没有经过审计，其可信度自然应该存在折扣，但我们认为这些折扣的影响程度不大。二、八月份运作情况回顾1、一级资产配置情况期初期末变动绝对值变动百分比股票57.237557.44920.21170.37%债券30.319230.46710.14790.49%现金12.443312.0837-0.3596-2.89%基金份额15613483521557982095-3366256.45-0.22%说明：八月份新蓝筹基金份额规模保持稳定，略微下降，反映持有人对市场的潜在预期依然较好，个人判断，随着市场逐步下探，基金份额增长可能性正在加大。在一级资产配置方面，股票与债券仓位基本保持稳定，组合变化主要体现在结构调整之上。股票结构方面立足于中报披露信息之上，对估值相对合理而且近期股价有一定调整的优质汽车股进行了增持，同时适当增持了部分有基本面支持的电子行业品种及新股。债券方面继续向浮息债转移比重。2、二级资产配置情况期初期末变动绝对值变动百分比同期累计涨幅行业持仓比例前五42.854242.4142交通运输、仓储业12.281612.91830.63675.18%-4.54%食品、饮料10.29239.1363-1.1559-11.23%-4.02%机械、设备、仪表9.323610.11640.79298.50%-2.64%金属、非金属5.81746.14280.32555.59%-4.73%电力、煤气及水的生产和供应业5.13934.1004-1.0389-20.21%-4.61%行业配置方面体现了新蓝筹管理团队下半年对行业运行态势的基本看法，看好的物流、食品饮料以及电力这三大行业占基金净值的26%，未来还将继续通过调整个股提升其集中度。另外两大重仓行业的配置集中体现在个股之上，机械设备仪表重点持有威孚、上汽、夏利、江铃，金属非金属行业重点持有宝钢与鞍钢新轧。八月份新蓝筹继续适当降低了金融保险行业的比重，从风格资产看，电子类、信息类与新股在组合中的比重略有增加，涉及的品种包括京东方、浙江龙盛、中原高速等。3、重点投资个股、券种的投资及调整情况个股持仓比例前五16.113716.1524上海机场3.76554.20870.443211.77%-1.04%盐田港Ａ3.45033.2972-0.153-4.44%-6.00%融通开放式基金月刊（2003年8月）4招商银行2.99822.7793-0.2189-7.30%-10.33%威孚高科2.99472.9173-0.0775-2.59%-3.22%青岛啤酒2.9052.94990.04491.55%-4.33%重点调整期初持仓比例期末持仓比例变动绝对值变动百分比同期累计涨幅伊利股份2.31331.3663-0.947-40.94%-2.81%外运发展0.93340-0.9334-100.00%-0.71%中原高速0.10760.72850.6209577.20%25.16%深圳机场0.85351.43370.580267.97%-0.98%上海汽车1.51852.05610.537735.41%-4.90%重点投资品种变化具有以下几方面特点：1）、继续提高对看好品种的持仓比例，如：上海机场、深圳机场、上海汽车等；2）、总体看保持相对稳定；3）、对部分重要品种作了策略性减持，如：伊利股份、外运发展等，减持理由主要立足于对未来成长性的忧虑。4）、重点品种表现相对较好，为基金股票组合在八月份跑赢基准指数贡献了一定力量。4、整体表现报告期2003-8-12003-8-29期初期末变动绝对值变动百分比上证指数1476.7421421.983-54.759-3.71%基金股票指数1795.34181737.7515-57.5903-3.21%基金单位净值1.02621.0044-0.0219-2.13%总净值16022771601564759900-37517260.44-2.34%八月份市场表现比较混乱，没有鲜明的主线，基金原来的重仓品种表现也出现分化，部分价值成长类二线股表为抗跌，显示出部分长期资金已经开始逐渐着手为明年作打算。在这一阶段，新蓝筹基金单位净值下跌2.13%（以收盘价计算），在同期可比的15只开放式基金中排名第一，今年以来累计净值增长幅度排名第四。5、归因分析收益率分解静态分析累计收益分解结构贡献分解累计收益仓位贡献结构贡献行业配置个股选择合计-2.133387-2.2768280.143441股票-2.039737-2.122420.082683-0.2031930.285776债券-0.09365-0.1544080.060758动态分析累计收益分解累计收益增持贡献减持贡献融通开放式基金月刊（2003年8月）5合计-0.0195750.095784-0.115359股票-0.0221750.095784-0.117959债券0.002600.0026其他收益成本误差0.022471品种选择依然是归因分析中对组合作出正贡献的主要来源，说明新蓝筹组合现有品种的抗跌能力较强，同时也再次说明选股的重要性。三、八月市场表现分析八月份市场指数延续前几月走势，继续向下破位，上证综合指数下跌55点，跌幅3.72%，成交金额942亿元，较上月份1491亿元的成交金额有明显萎缩。从结构上看，八月份是前期调整过程中强势品种纷纷补跌的一个阶段，比较明显的包括科技网络数字电视概念品种及基金重仓持有的核心资产品种。代表科技网络数字电视的三大行业指数：电子、信息技术以及传播文化在八月份跌幅分别为：5.10%、3.10%与8.12%。其中信息技术行业指数跌幅相对不大主要是因为其中的权重品种中国联通表现相对较好；而代表核心资产的五大行业指数表现也基本逊色于大盘，另外在下半年被基金普遍看好的，在七月份表现较为优异的交通运输行业在八月份跌幅达到4.72%，也明显落后于大盘。在八月份市场中表现较好的资产主要为前期超跌的没有基本面支持的老庄股以及部分上市定位相对有很大回落的新股，个人判断进入这两类资产的资金多为市场中的存量短线资金，尤其是在前期超跌的老庄股中表现更为明显。而个别新股品种可能有中线资金进驻的迹象，但个人认为从总体上看，新股次新股在目前市场的估值水平依然不能产生整体的吸引力，未来还是以继续缩减一二级市场溢价水平为主，唯一能改变这一趋势的不确定因素在于新股发行制度是否会发生改变。八月份市场与新蓝筹组合的分行业表现可见下表：20030801-20030829行业名称行业流通市值(亿)累计收益率占A股比例占新蓝筹股票比例占新蓝筹比例木材、家具9.240.81%0.07%0.00%0.00%批发和零售贸易660.28-0.76%5.31%0.50%0.29%房地产业402.04-1.48%3.23%0.00%0.00%机械、设备、仪表1685.14-2.39%13.56%17.68%10.12%其他制造业107.42-2.48%0.86%0.00%0.00%综合类938.35-2.64%7.55%0.00%0.00%建筑业181.89-2.65%1.46%0.00%0.00%纺织、服装、皮毛418.37-2.78%3.37%0.00%0.00%采掘业329.18-2.78%2.65%1.06%0.61%农、林、牧、渔业240.92-2.78%1.94%0.00%0.00%社会服务业349.23-3.06%2.81%0.33%0.19%医药、生物制品730.35-3.06%5.88%5.61%3.21%信息技术业893.68-3.10%7.19%0.28%0.16%石油、化学、塑胶、塑料1019.81-3.14%8.20%7.43%4.25%食品、饮料575.27-3.85%4.63%15.96%9.14%金属、非金属1199.32-4.24%9.65%10.73%6.14%融通开放式基金月刊（2003年8月）6交通运输、仓储业755.1-4.71%6.07%22.57%12.92%电力、煤气及水的生产和供应业679.22-4.93%5.46%7.17%4.10%电子447.58-5.10%3.60%3.58%2.05%造纸、印刷161.09-5.16%1.30%0.02%0