第五章 项目资金筹措

第五章项目资金筹措第一节资金筹措渠道及方式第二节融资方案分析项目投资分析1项目资金来源渠道分析融资渠道是指资金的来源主体内部融资公司、员工、原有股东外部融资国内外社会公众及法人供应链相关主体国内外政府国内外银行及其他非银行金融机构第五章第一节资金筹措原则渠道及方式2项目资金筹措方式分析融资方式是指获取资金的方法股权融资筹措的是项目资本。项目公司不必用现金回报投资者，不用偿还本金，投资者拥有的是公司股权，并以红利形式分享公司利润，可参与公司管理。直接吸收投资。投资者可以现金、实物、工业产权、土地使用权等方式出资；私募：上市前，公司可以不间断定向引入累计不超过200人的特定投资者。增加公司新股东获得新资金。公募：当公司经营达到一定标准，通过IPO或三版挂牌方式，面向社会公众进行融资。上市后的定向增发：政府补贴或专项资金：可能形成股权，也可能不形成股权，但一定会增加企业的所有者权益。众筹第五章第一节资金筹措原则渠道及方式债权融资通过借款获得项目资金，构成公司负债，公司要按期偿还约定的本息，债权人一般不参与企业的经营决策权。银行借款——间接融资政策性银行、商业银行；国内银行、国外银行等信用贷款：担保贷款：贴现贷款：项目融资非银行金融机构民间借贷——直接或间接融资，是非正规债务发行债券——直接融资供应链融资——预收款、应付款融资租赁P2p第四章第一节现金流量估算原有股东公司员工国内外社会公众及法人供应链相关主体国内外银行及非银行金融机构国内外政府企业资产变现天使投资人/风险投资家/私募股权基金企业未分配利润首次公开发行股票并上市企业折旧摊销等新三板挂牌送红股定向增发发行债券政策性银行贷款民间借贷（向个人、企业）商业银行贷款（担保、抵押、质押、银行承兑、委托贷款、生产支付贷款）融资租赁其他金融机构贷款（信托、保险、理财。。。）P2P项目融资合资/联营供应商融资（应付款）客户事先预订（预收款）债权转让（应收款转让给银行）债转股补贴专项资金债权融资外部融资股权融资定向增发/配股企业资产典当集资发行股票内部融资第五章第一节资金筹措原则渠道及方式1融资方案内涵不同渠道和方式的资金组合企业不同发展阶段需要的资金量不同，可供选择的融资渠道和方式也不同。个人独资企业/合伙制企业/公司制企业和种子期\创业期\成长期\成熟期企业融资方式和渠道。一种筹资方式可能适用多种筹资渠道，也可能仅适用某一种特定渠道；同一渠道资本也可通过不同的筹措方式取得。不同的融资渠道和方式，资金的成本和风险不同，时间、数量不同，需要认真分析。资金结构不同，可获得的财务杠杆效应不同第五章第二节融资方案分析补充：资金成本的计算静态分析资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。即融资成本额与融资总额的比率。其一般计算公式为：•其中P为筹集资金总额，F为筹集成本，f为筹集费率，D为使用成本。•注意利息减税作用、担保等问题–（i+v)(1-t)/(1-f)动态分析考虑资金时间价值的情况下，资金成本率是指能使项目筹得的资金与筹资期和使用期发生的各种费用（资金占用费和筹资费，以及本金偿还）等值的收益率（折现率）)1(fPDFPDK第五章第二节融资方案分析例：某企业为建设新项目向银行借款400万元，偿还期5年，年利率为10%，筹资费率为2%。同时按银行要求提供第三方担保，担保费为70万元，担保期为5年。项目投产后所得税率为25%。试计算项目贷款的资金成本。10.33%第五章第二节融资方案分析例：项目起初向银行借款100万元，年利率为6%，期限3年，每年付息，到期一次还清本金。筹资费率为5%。项目投资当年即生产并盈利，所得税率25%，试计算项目借款税后资金成本。各年现金流量如下：动态分析视角：可计算出项目的内部报酬率年末0123现金流100-100×5%=95100×6%×（1-25%）=4.54.54.5+100第五章第二节融资方案分析例：面值100元的3年期债券，发行价格为100元，发行时支付的发行费率为0.5%，年利率4%，到期一次还本付息，兑付时手续费率为0.5%。若发行当年即投产盈利，所得税率为25%，试计算税后资金成本。（动态法）100*（1-0.5%）-(9+100+0.375)(P/F,i,3)=0第五章第二节融资方案分析某企业发行优先股股票，面额为200万元。筹资费率为3%，股利率为10%。求其资金成本。某企业发行优先股股票，面值200万元，发行价为195元。筹资费率3%，股利率5%，每年付息一次。计算资金成本。某公司发行普通股筹资1000万元，筹资费率为2%，第一年的股利率为6%，预计每年红利增长率2.5%。求资金成本。第五章第二节融资方案分析项目综合资金成本率(加权平均资金成本)=Σ单项资金成本率×各项资金所占比重借贷资金的成本率=（契约利率+担保费用率或发行费用率）×（1-T）股票筹资成本率=(第一年每股股利/实收每股股金)+股利年增长率自有资金的成本率=机会成本率)(fmfcRRRK型：或利用资本资产定价模第五章第二节融资方案分析例：某项目需总投资5000万元。其筹资条件如下：银行贷款上限1000万元，资金成本率5.4%；可平价发行债券1000万元，资金成本率5.85%；发行新股2000万股，每股面额1元，发行价1元，资金成本率5.71%；投资者自有资金1000万元，机会成本收益率15%；则综合资金成本率=5.4%×20%+5.85%×20%+5.71%×40%+15%×20%=6.05%第五章第二节融资方案分析例：某家电科技公司拟投资9500万元建设微型磁记录设备和磁疗器项目，建成投产后所得税税率25%。项目长期投资资金构成情况是：向银行申请贷款2500万元，年利率6%，并采取担保方式，担保费总额100万元，担保期4年；发行一次还本付息单利债券1900万元，委托某证券公司代理发行，发行费用总额40万元，5年期，年利率8%；向社会发行个人普通股300万股，每股发行价格12元，每股股利0.9元，每年预期增长5%；接受海外某慈善机构捐赠现金80万美圆，合人民币500万元；-----比照债券投资者自投资金1000万元——比照普通股问该项目的综合资金成本率是多少？第五章第二节融资方案分析补充：投资项目资金结构分析项目资金结构分析的目的在于确定合理的自有资金和借入资金的比例，既能保证产权资本的经济效益（充分利用财务杠杆），同时又不至于背负沉重的利息负担；即要确定最佳的资本结构（成本最低、风险最小、企业价值最大）第五章第二节融资方案分析1、项目负债经营的前提条件设：K—全部投资K0—自有资金KL—贷款R—全部投资收益率（付息前）R0—自有资金收益率RL—贷款利率不考虑税收问题则：K=K0+KLK·R=K0·R0+KL·RLR0=（K·R—KL·RL）/K0R0=[（K0+KL）·R—KL·RL]/K0R0=R+KL·（R—RL）/K0R0=R+（KL/K0）·（R—RL）故：负债经营的前提条件：RRL第五章第二节融资方案分析例：某工程有三种方案，全部投资收益率分别为6%，10%和15%；贷款利息率为10%，试比较债务比为0（不借债）、0.5和0.8时自有资金收益率。列表计算结果如下：方案1：债务比越大，自有资金收益率就越低，甚至会成为负。不宜贷款。方案2：贷款多少对企业利益没有影响。方案3：在偿付利息后企业可以得益，而且贷款比无贷款有利，益越大。被放大的收益即为财务杠杆效应。债务比自有资金收益率R0方案KL/K=0（KL/K0=0）KL/K=0.5（KL/K0=1）KL/K=0.8（KL/K0=4）方案1（R=6%）6%2%—10%方案2（R=10%）10%10%10%方案3（R=15%）15%20%35%第五章第二节融资方案分析2、项目合理负债率的确定—定性分析内部因素：企业的销售增长率水平、销售的稳定性企业的信誉企业规模财务状况企业经营管理者对待风险的态度企业的资产形态结构外部因素：行业竞争状况行业平均负债率水平债务利息率的高低证券市场的状况贷款人和信用评级机构的影响第五章第二节融资方案分析3、项目合理负债率的确定—定量分析A：主观风险法（新建项目）提出自己愿意承担的坏帐（破产）风险α，根据正态分布函数表，可知：P（R0≤0）=φ（Z）≤α时,Z的取值应小于β。即：d·i–RZ=---------------≤βσ(R)σ(R)·β+R故:d≤-----------------------i第五章第二节融资方案分析方法A的应用某企业需筹集各类资金共计1000万元，通过项目的技术经济分析可知该项目息税前资金利润率X=0.18，σ(X)=0.1。企业对所筹集资金只愿承担8%以下的风险，i=10%。则：P（R0≤0）=φ（Z）≤0.08查正态分布表：Z=-1.405(即β)故d≤39.5%第五章第二节融资方案分析B：行业平均风险法（老项目）参考同行业中主要竞争对手风险水平，使本企业坏帐（破产）风险不超过竞争对手水平。一个企业若要取得行业平均资本报酬率以上水平，它的亏损风险必须小于行业平均亏损水平。即：P（R0j≤0）≤P(R0≤0)即：φ（Zj）≤φ（Z）故：Zj≤Z1X-d·idj≤--(Xj-------·σ(Xj))iσ(X)第五章第二节融资方案分析方法B的应用某企业历年来平均息税前利润率Xj=6.42%，σ(Xj)=0.47；若i=4.87%，X=8.43%，σ(X)=0.82，d=48.5%；则dj≤60.3%总结：企业从无举债经营到有举债经营的过程中，在初期增加举债比重，企业综合资金成本率呈下降趋势。举债融资比重增加到一定水平，增加的成本将超过其得到的收益，企业综合资金成本开始回升。合理的融资结构在理论上确实存在，但要精确地测定这一点难度很大，故一般只要找出满意的资产负债率即可。第五章第二节融资方案分析C：息税前盈余（EBIT）--每股盈余（EPS）分析法：通过计算各筹资方案的EPS无差异点做决策EBIT--每股盈余无差异点处息税前盈余I1、I2--两种筹资方式下年利息率D1、D2--两种筹资方式下优先股股利N1、N2--两种筹资方式下普通股股数222111)1)(()1)((NDTIEBITNDTIEBIT第五章第二节融资方案分析方法C的应用华特公司目前有资金75万元，现因生产需要准备再筹集25万元。他们可通过发行股票和债券两种方法来筹集。若有以下信息资料，试选择资金筹集方式。筹资方式原资本结构增发普通股增发公司债公司债（8%）100,000100,000350,000普通股（面值10元）200,000300,000200,000资本公积250,000400,000250,000留存收益200,000200,000200,000资金总额合计750,0001,000,0001,000,000普通股股数20,00030,00020,000第五章第二节融资方案分析方法C的应用故：当企业盈利能力EBIT6.8万元时，利用负债筹资有利；反之，以发行股票为宜。EPS（元）24681012141234股票债券0.8万元2.8万元6.8万元EBIT（万元）第五章第二节融资方案分析合理确定资本需要量，科学安排资本筹措时间合理组合筹资渠道和方式，降低资本成本可先拟定出若干备选方案，分别计算各方案加权平均资金成本，最低者为最优方案注意资本结构优化，降低筹资风险2筹资方案确定原则第五章第二节融资方案分析某项目决定利用贷款、发行债券、发行股票的方式筹措资金。各筹资方案的资金成本已经计算确定（见表）。现各方式战必不同的两种资金构成方案，请协助企业决策。筹资方式资金结构占比（%）各筹资方式的资金成本率（%）A方案B方案贷款20306债券40408股票40309第五章第二节融资方案分析3融资方案选择的注意事项根据企业发展阶段进行融资方