上课用第三篇汇率风险管理

外汇风险管理•风险如何影响基于预测汇率而确定的现金流量•是否对风险套期保值以及采取何种方法套期保值各子公司当前及预期的每一货币之现金流量信息预测汇率测量汇率波动风险不同国家当前和预期的经济状况信息及历史的汇率波动信息汇率平价理论第三篇汇率风险管理第9章汇率预测第10章汇率风险的计量第11章交易风险的管理第12章经济风险与折算风险管理第9章汇率预测汇率的变化趋势及幅度是可以预测的吗？汇率的变化常使一些专业预测家大跌眼镜。实际上，汇率的变化趋势通常或多或少会在事先露出一些苗头。不论如何，作一下预测总要比稀里糊涂听天由命为好。引言主要包括以下五个方面的内容:（1）购买力平价（2）费雪效应（3）国际费雪效应（4）利率平价（5）远期与即期汇率关系一、外汇市场上的主要平价关系•影响汇率变化的因素很多。•一国货币的汇价取决于外汇市场上该货币的供求关系。而供求关系又受一些基本经济因素的影响。•主要平价关系要探讨的是这些基本经济因素将如何影响汇率变化。汇率平价理论第9章汇率预测1、购买力平价（PurchasingPowerParity)第9章汇率预测购买力平价理论认为：一国货币之所以有价值，是因为它代表了一定的购买力。某种货币的购买力相对于他国货币的购买力有所下降，则该国货币以外汇表示的价格将会下跌。汇率的变化反映了不同货币购买力之间的相对变化。换而言之，不同货币购买力的相对变化决定了汇率的升降方向及幅度。第9章汇率预测购买力平价理论核心思想：两国通货膨胀影响货币的购买力。货币的购买力又影响两国的汇率。通货膨胀高的国家，其货币购买力下降的多，相应贬值。第9章汇率预测购买力平价绝对购买力平价相对购买力平价形式•在一定时点上，两国间的汇率，决定于两国一般物价水平之商。•公式：ABPEP当两种货币都发生通货膨胀时，他们的名义汇率等于其过去的汇率乘以该两国通货膨胀之商。第9章汇率预测在通货膨胀率比较小的情况下，购买力平价的近似公式为：本国与外国的通货膨胀率之差，应该等于汇率的相对变化，011tdfSPSP第9章汇率预测2、费雪效应（FisherEffect）真实收益率举例：一位投资者手持＄1，000准备投资，其所要求的真实收益卒为4％，预计通货膨胀率为9％，则其所选择的项目的名义收益率必得高于13.36％（＝1.04×1.09）。分析如下：•一年之后，该投资者可得＄1133.6。•折算成现值为＄1040（＝1133.6/1.09）。故该项投资的真实收益为＄40（＝＄1040-＄1000），真实收益卒为4％。第9章汇率预测费雪理论认为：每个国家的真实利率都应相等，如果一国的真实利率高于他国，则大量资金便会涌入该国，资金的供过于求将最终导致真实利率的下降，直至其趋于平衡。因此，两国的预计通货膨胀率与利率之间的关系如下所示：–id和Pd分别代表本国的名义利率和预计通货膨胀率，余者类推。1111ddffiPiP第9章汇率预测3、国际费雪效应（InternalFisherEffect）费雪效应表达了名义利率与预期通货膨胀率之间的关系；购买力平价建立起汇率与预期通货膨胀率之间的关系；国际费雪效应则表示名义利率与汇率之间的关系。第9章汇率预测关系如下所示：忽略中间项，就得到国际费雪效应：若if较小，可得近似国际费雪效应公式：国际费雪效应表明：在金融市场间，以国际资本流动的形式进行套利活动使得两国的利率之差成为将来即期汇率变动的无偏估计。01111tddffSPiSPi011tdfSiSi00tdfSSiiS第9章汇率预测4、利率平价国际费雪效应反映的是即期汇率、利率和将来即期汇率之间的关系。利率平价定理则反映即期汇率、利率和远期汇率之间的平价关系。利率平价定理表明：远期外汇市场所报的远期外汇升水（或贴水）率大致等于两国的同期利率之差。第9章汇率预测5、远期汇率与未来即期汇率的关系将国际费雪效应与利率平价定理结合起来：即：两者关系：远期汇率是未来即期汇率的无偏估计量。00011dtfFiSSiS0tFS第9章汇率预测二、企业为什么预测汇率套期保值决策的需要短期融资决策的需要短期投资决策的需要长期融资决策的需要资本预算决策的需要公司收益评价的需要第9章汇率预测套期保值决策的需要•基于预测的套期保值效果优于盲目套期保值效果。–例：一出口商预计90天后将收到货款1百万美元，假定当前即期汇率为$1=¥8.0，远期汇率为$1=¥7.5，试构建套期保值策略，并预测套期保值效果。第9章汇率预测短期融资决策的需要公司融资，尤其是在国际融资市场，既要考虑融资利率，又要考虑汇率变化。当我们以外币借款时，希望外币贬值还是升值？第9章汇率预测短期投资决策的需要企业短期内可能有大量闲置资金。假如可以选择不同的币种进行投资，理想的投资币种应当满足什么条件？例：假定日元和美元利率相同，预期日元将升值、美元将贬值，你将选择哪种货币进行投资？第9章汇率预测长期融资决策的需要利用外币融资，短期融资需短期汇率预测；长期融资需长期汇率预测。第9章汇率预测资本预算决策的需要•跨国公司是否应该在一国设立子公司，必须考虑该国货币币值的变化趋势。这实质上是长期投资问题。币值变化对资本预算的影响主要体现在：•汇率变化对企业产品需求的影响。•一外币标价的未来现金流需要兑换为本币。第9章汇率预测公司收益评价的需要在披露跨国公司收益时，子公司收益要合并、折算为母公司所在国的货币。要预测收益，就必须合理预测汇率。假定IBM有两个子公司：一个在日本；一个在俄国。且卢布将贬值、日元将升值，试问：两个子公司收益在并入母公司时将因此受到怎样影响？第9章汇率预测跨国公司预测汇率的动机汇率预测1QA\企业价值1QA\美元现金流量资本成本决定是否获取外币融资决定是否进行汇率风险套期保值决定是否进行对外投资决定外国子公司是否上交收益影响汇率的因素•相对通货膨胀率–相对通货膨胀率较高，会导致本币贬值。•相对利率–相对利率上升，会导致本币升值。•相对收入水平–相对收入水平提高，会导致本币贬值。•国际收支状况•政府管制•心理预期•国际政治•政府干预三、不同汇率制度下的汇率预测第9章汇率预测平价关系通货膨胀率、利率、即期汇率与未来即期汇率的理论关系预计通货膨胀率之差远期外汇升水或贴水名义利率之差预计未来的即期汇率购买力平价国际费雪效应远期汇率做未来即期汇率的无偏估计第9章汇率预测补充：人民币汇率制度•管理制度：严格管制的浮动汇率制度。•兑换制度：经常项目下可自由兑换。•结汇制度：–个人可自由持有–机构必须及时结汇–实行外汇核销监管•企业账户：中资企业可开立外汇账户。•人民币升值问题第9章汇率预测人民币汇率制度改革中国人民银行2005年7月21日宣布，经国务院批准，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。第9章汇率预测四、预测汇率的方法P235在实际中，预测汇率变动的方法有许多种，概括起来大致可分为三类，即技术分析法、计量分析法和模式分析法。1、技术预测法技术分析法是建立在“历史会重现”假设下的，试图从过去的汇率变动中来预测未来汇率的变化趋势，把握买卖时机。第9章汇率预测2、基本预测法基本预测法就是利用回归分析和数理统计的方法，根据已有的统计资料，将影响汇率变动的各种因素（解释变量）与汇率（被解释变量）的相互关系建立一个数学模型，据此来预测未来汇率的变动趋势和幅度。第9章汇率预测基本步骤：步骤1：分析确定影响两国汇率变动的影响因素，分别设为X1、X2、X3┅Xn；步骤2：建立回归方程：BP=b0+b1X1+b2X2+b3X3+┅+bnXn式中：BP为两国汇率；b0为一个常量，是两国汇率变动的修正值；b1、b2、b3┅bn为各影响因素的敏感系数。第9章汇率预测步骤3：根据以往汇率在一定数值时，各影响因素的具体数据，建立方程组，求出b0、b1、b2、b3┅bn的数值；步骤4：将求出的b0、b1、b2、b3┅bn数值代入方程组，并将确定的影响因素数据代入方程组，计算出BP。第9章汇率预测3、市场预测法即期汇率的应用远期汇率的应用第9章汇率预测4、对汇率预测结果的评价评价预测结果的准确性常使用以下公式：式中：A表示到期时的实际即期汇率；St表示未来即期汇率的预测值。该公式表示的是：预测结果对比实际汇率的误差大小，数值越大，说明误差越大，而误差越大，亦即准确性越低；反之，则准确性越高。100%tASA第9章汇率预测大公司的困境预测拉美货币汇率因为在拉美市场有大量的业务，IBM认识到有必要评价未来拉美货币对美元的汇率。各拉美货币同美元的汇价由该货币和美元的供需状况决定。然而，拉美货币有个共同的特点，虽然程度不一，但这些货币的价值在过去相对于美元都有较大的贬值。这些国家多数通货膨胀率高，利率高。由于用来编辑经济数据的资源有限，因而通货膨胀率、经济增长和其他经济指标的数据会有误差。像其他美国跨国公司一样，IBM可考虑用技术分析法、计量预测法、依据市场法或综合预测法等各个方法预测拉美汇率。（1）若依据市场法中使用远期汇率，预测结果是拉美货币升值、贬值还是没有变化？请解释。（2）请说明若用技术分析法，拉美货币升值、贬值还是没有变化。（3）请说明你认为美国公司是否能准确预测拉美货币的未来价值。第9章汇率预测第10章汇率风险的计量讨论跨国公司所受汇率风险的相关性说明如何计量经济风险说明如何计量交易风险说明如何计量折算风险一、外汇风险概述1、外汇风险的概念2、外汇风险的种类（1）交易风险（2）经济风险（3）折算风险3、外汇风险与企业是否相关？是否重要？4、为什么外汇风险与企业相关？第10章汇率风险的计量企业未来现金交易价值受汇率波动影响的程度。汇率波动对企业未来现金流量现值的影响程度。跨国公司合并财务报表所面临的汇率波动风险。二、交易风险分析1、以外币计算的赊购或赊销2、以外币偿付的资金借贷第10章汇率风险的计量交易风险•交易与交易风险交易（以外汇计价）外汇升值外汇贬值出口（应收账款）进口（应付账款）借款投资计量交易风险的步骤：确定各外币预计的流入量或流出量净额估计汇率变化幅度内本币变化范围—初步估计不同币种的交易风险程度分析汇率变化的相关性—找出不同币种间可抵销的交易风险综合分析公司总体交易风险第10章汇率风险的计量3、“净”现金流量带来的交易风险货币总流入量总流出量净流入或净流出预期汇率以美元计量的净流入或流出加拿大元新加坡元瑞典克朗瑞士法郎C$2000000S$10000000SKr100000000SF1000000C$6000000S$12000000SKr60000000SF6000000C$4000000（流出）S$2000000（流出）SKr40000000（流入）SF5000000（流出）$0.80$0.50$0.10$0.60$3200000（流出）$1000000（流出）$4000000（流入）$3000000（流出）举例：美国B跨国公司估计出下个期间的合并现金流量，如下表3.5所示：货币净流入或净流出期末汇率的可能范围美元净流入或流出可能范围（据汇率可能范围计算）加拿大元新加坡元瑞典克朗瑞士法郎C$4000000（流出）S$2000000（流出）SKr40000000（流入）SF5000000（流出）$0.79~$0.81$0.48~$0.52$0.09~$0.11$0.56~$0.64$3160000~$3240000（流出）$960000~$1040000（流出）$3600000~$4400000（流入）$2800000~$3200000（流出）表3.6估计B公司的净流入量或净流出量范围第10章汇率风险的计量4、币值变化带来的交易风险举例：币种期间1972-19961972-19851986-1996英国英镑加拿大元法国法郎德国马克日元瑞士法郎0.05450.02150.06120.06480.06