中国上市公司信用风险度量实证研究

重庆大学硕士学位论文中国上市公司信用风险度量实证研究姓名：陈银忠申请学位级别：硕士专业：数量经济学指导教师：张荣20060401重庆大学硕士学位论文中文摘要摘要在全球信用不断膨胀的背景下，信用风险暴露越来越严重，已成为各国金融系统所面临的主要风险之一。如何准确度量信用风险也成为金融机构、投资者、政府监管部门关注的焦点。怎样通过学习和借鉴国际上先进的信用风险度量技术，建立适合我国国情的信用风险度量模型，是我国金融业面临的一个重要课题。在这样的背景下，本文就我国上市公司信用风险度量的相关问题进行研究。论文采用了理论分析和实证研究相结合的方法。主要有两方面的工作：第一，分析了KMV违约模型在我国上市公司信用风险度量的具体应用；第二，构建了Logistic回归模型的指标体系，在此基础上建立了较适合我国上市公司的信用风险度量模型。具体工作如下：首先，对国外信用风险度量相关文献进行简要回顾，同时介绍了我国在该领域所取得的主要研究成果。在此基础上，选择较适合我国上市公司信用风险度量的模型，并进行较详细的理论阐述；其次，以2003年－2004年的84家上市公司作为研究样本，利用KMV违约模型和Logistic回归模型进行实证研究。研究表明，在现阶段基于期权定价理论的KMV违约模型还不能直接应用于我国上市公司信用风险的度量，还需要进一步修正和理论研究。而以公司财务信息为基础的Logistic回归模型则是有效的，该模型对研究样本取得了90.48％的预测准确率。以50家上市公司作为检验样本，对该回归模型进行检验，取得了较高的预测准确率。研究还发现，偿债能力、经营能力和盈利能力是导致我国上市公司信用恶化的主要原因，提高上市公司的经营管理水平和获利能力是避免公司陷入信用危机的关键。关键词：信用风险，上市公司，风险度量重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTWiththerapidgrowthofcreditintoday’sglobaleconomy,problemsrelatedtocreditriskhaveattractedmuchattention.Creditriskhasbecomeoneoftheimportantriskswhichfinancialinstitutionshavetoface.Howtogetanaccurateestimationofthecreditriskplaysakeyroleinthedecisionmakingoffinancialintermediaries、investorsandgovernmentpaycloseattentionto.Itbecomesanimportanttaskofourcountry’sfinancialsystemtoestablishthecreditriskmodelswhichwillsuitableforitselfbyreferencingandstudyingtheadvancedcreditriskmeasurementmethodsfromothercountries.Underthisbackground,thispaperdecidestoselectthecreditriskofChina’slistedcompaniesasitsresearchsubject.Thispapertookanapproachbycombiningtheoreticalanalysiswithempiricalstudy.Themainworksfocusesontwoaspects.Firstly,analyzingKMVdefaultmodelhowtousetomeasurethecreditriskoflistedcompaniesintoday’sChina.Secondly,settingupafinancialratiossystemfortheLogisticRegressionmodel.Dependingonthis,foundingtheRegressionmodelwhichfitstomeasurethecreditriskofChina’slistedcompanies.Theparticularworksasfollowing:Atthefirst,thepaperreviewedtheliteraturesaboutthecreditriskmeasurementofothercountriesbriefly,andintroducedtheresearchofChina’sscholarsachievedinthisfield.Basingonthis,thepaperchosethemodelswhicharemoresuitabletomeasurethecreditriskofourcountry’slistedcompanies,andexplainingdetailedlythetheoriesofthesemodels.Thenpaperselected84listedcompanieswhichdefaultedbetweentheyearsof2003and2004asthesamples,andappliedKMVdefaultmodelandLogisticRegressionmodeltocarryonempiricalresearch.Resultsshowed,KMVdefaultmodelwhichbasesontheoptionpricingtheorycould’tapplydirectlytomeasurethecreditriskofthelistedcompaniesintoday’sChina,itneededfurthertheorystudyingandamending.ButtheLogisticRegressionmodelwhichdependedonthecorporatefinancialinformationcouldbeusedtoreflectthefactofthedefault.Itsdiscriminatingratioreached90.48%forthestudyingsamples,andalsogotahighdiscriminatingratioforthetestingsampleswhichconsistedof50listedcompanies.Resultsalsoshowed,theabilityofsolvency、managementandprofitwerethekeyfactorswhichledtothecreditcrisisofChina’slistedcompanies,thereforeimprovingtheleveloftheabilityofmanagementandprofitwouldavoidthecorporationgettingintodefault.KeyWords:CreditRisk,ListedCompanies,RiskMeasurement重庆大学硕士学位论文1引言11引言1.1金融风险及其分类金融风险可以从狭义及广义两个角度来界定。狭义地讲，金融风险是金融机构在经营过程中，因为客观环境变化、决策失误或其它原因使其资产、信誉有遭受损失的可能性。金融是资金融通，是资金需求者以及供应者(个人、企业以及政府)通过金融活动取得和运用资金。无论是以银行为中介的间接融资，还是通过金融市场发行股票和债券的直接融资，参与金融活动的经济主体是多元化的，不仅有金融中介机构，还包括各类非金融公司、个人投资者以及政府。这些非金融机构及个人在参与金融活动过程中同样面临各类风险。因此，金融风险更广泛的含义应该是:个人、企业、金融机构以及政府在参与金融活动过程中，因客观环境变化、决策失误或其他原因使其资产、信誉有遭受损失的可能性。在金融领域，金融风险无处不在，几乎影响着个人、企业、政府活动的每一个方面。根据引起金融风险原因的不同对金融风险进行如下分类:1）市场风险。市场风险是金融领域中最常见的风险之一，它通常是指市场变量变动而带来的风险，或被定义为金融工具及其组合的价值对市场变量变化的敏感度。根据这些变量的不同，市场风险又可分为利率风险、汇率风险、股票价格风险及商品价格风险等等。2）信用风险。关于信用风险的定义，将在下面详细阐述。3）流动性风险。流动性风险一般是指银行的流动性来源不能满足流动性需求，从而引发清偿问题的可能性。4）结算风险。结算风险是指不能按期收到交易对手支付的现金或其他金融工具而造成损失的可能。5）操作风险。操作风险是指金融机构因信息系统或内部控制机制失灵而造成意外损失的风险。这种风险一般是由人为的错误、系统的失灵、操作程序发生错误或控制失效而引起的。6）法律风险。法律风险是指金融机构签署的交易合同因不符合法律或金融监管部门的规定而不能得到实际履行，从而给金融机构造成损失的风险。1.2信用风险1.2.1信用风险的定义关于信用风险的定义也有广义和狭义之分。狭义的信用风险通常是指信贷风险，即在信贷过程中，由于各种不确定性因素，使借款人不能按时偿还贷款，造重庆大学硕士学位论文1引言2成银行贷款本金及利息损失的可能性。从广义的角度看，在现代市场经济条件下，无论是企业或个人在其经济活动中一旦与他人或企业签订经济合约，他们就将面临合同对方当事人不履约的风险，如不支付货款、不运送货物、不提供服务、不偿还借款等。这种因为对方当事人不履约所带来的风险，我们统称为信用风险。但是随着现代风险环境的变化和风险管理技术的发展，上述定义己经不能完全反映现代信用风险及其管理的性质与特点。例如，传统的信用风险主要来自于商业银行的贷款业务，但贷款流动性差，缺乏像一般有价证券那样活跃的二级市场，银行对贷款资产的价值通常是按历史成本而不是按市价的方法衡量，只有当违约实际发生后才在其资产负债表中作相应的调整，而在此之前银行资产的价值与借款人的信用状况及其变动并无太大的关系，因而那时信用风险也被称为违约风险。从当今组合投资的角度出发，信用资产组合不仅会因为交易对手(包括贷款借款人、债券发行人等)的直接违约而发生损失，而且交易对手履约可能性的变动也会给组合带来风险。一方面，一些影响交易对手信用状况事件的发生，如信用等级降低、盈利能力下降造成所发行的债券价格下跌，而给银行带来的风险。另一方面，在信用基础上发展起来的交易市场使贷款等流动性差的资产价值能得到更恰当和及时的反映。如在信用衍生品市场上，信用产品的市场价格是随着借款人的还款能力的变化而不断变动的，这样，借款人信用状况的变动也会随时影响银行资产的价值，而不仅仅在违约发生时出现。因此现代意义上的信用风险应包括交易对手直接违约和交易对手违约可能性变化而给投资组合造成损失的风险。1.2.2信用风险的构成随着对信用风险的深入研究，信用风险度量的基本要素的确定（如风险暴露、违约率、追偿的可能性等）也越来越精确，信用风险体系也日益完善地呈现在人们的眼前。很多专家学者都对信用风险的构成做了深入的研究，其中有IBM公司的风险顾问詹姆思.格里森，他的研究认为信用风险主要来源于两个方面：交易风险和商业信贷风险，具体来源于：流动性风险、资产组合风险、资产组合违约等，如图1.1所示。1.2.3信用风险的度量要素巴塞尔新资本协议概述(OverviewoftheNewBaselCapitalAccord)(2003年4月)认为，坚持采用单一化的方法计量信用风险，既不可取又不可行。相反，分别采用其他不同方法有助于提高风险敏感度，并允许银行和监管当局选择他们认为最符合其银行业务发展水平及金融市场状况的一种或几种方法。巴塞尔协议给出的处理信用风险的两种主要方法是:标准法和内部评级法[1]。标准法要求银行根据风险暴露(exposures)可观察的特点，即公司贷款或住房抵押贷款，将信用风险暴露划分到监管当局规定的几类档次上