金融理论与实务-第四章

第四章汇率与汇率制度第一节外汇与汇率第二节汇率的决定与影响因素第三节汇率的作用第四节汇率制度本章要求：准确识记本章的基本概念，领会并应用基本理论；掌握汇率的标价方法、汇率的作用；理解外汇的基本含义、汇率的各种决定理论。第一节外汇与汇率一、外汇（一）含义动态含义：是指国外汇兑，即人们通过特定的金融机构将一国货币兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际债权债务关系进行非现金结算的行为。静态含义：是指一切以外国货币表示的资产，包括外国货币、外币有价证券（如外国政府债券、信用级别比较高的外国公司债券和股票等）、外币支付凭证等。我国2008年修订的《外汇管理条例》的定义为：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，包括外币现钞（包括纸币、铸币）、外币支付凭证或者支付工具（包括票据、银行存款凭证、银行卡等）、外币有价证券（包括债券、股票等）、特别提款权和其他外汇资产。（二）外汇的种类1.自由外汇和非自由外汇：能否自由兑换和自由向其他国家进行支付2.即期外汇和远期外汇：交割期限的不同（是否在成交后2个营业日内进行交割）。第一节外汇与汇率二、汇率（一）汇率及其标价方法★汇率：是一国货币折算成另一国货币的比率，或者说是一国货币相对于另一国货币的价格。将两国货币兑换比率表示出来的方法叫汇率标价法。目前，汇率标价方法有两种：直接标价法和间接标价法。直接标价法是指以一定单位（100或1000）的外国货币作为标准，折算成若干单位的本国货币来表示汇率。包括我国在内的世界上大多数国家都采用直接标价法。在直接标价法下，如果外汇汇率下跌，则本国货币升值；反之，则贬值。间接标价法是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干单位的外国货币来表示的汇率。如英镑、美元。在间接标价法下，如果外汇汇率下跌，则本国货币贬值；反之，则升值。第一节外汇与汇率（二）汇率的种类1.基准汇率和套算汇率：制定汇率的方法不同基准汇率：选定一种或几种外国货币作为关键货币，制定各关键货币与本国货币的兑换比率。关键货币的选择标准一般是：可以自由兑换，在本国国际收支中使用较多，在外汇储备中占比大。如：美元、欧元、日元等。我国基准汇率有：人民币对美元、欧元、日元、港币、英镑的汇率。套算汇率又称交叉汇率，是根据本国基准汇率套算出本国货币对其他货币的汇率，或套算出其他外币之间的汇率。2.即期汇率和远期汇率：外汇交易的清算交割时间不同即期汇率：买卖双方成交后的当日或2个营业日内进行外汇交割远期汇率与即期汇率之间存在差额，差额用升水、贴水或平价来表示。升水表示远期汇率比即期汇率高，贴水则表示远期汇率比即期汇率低，平价表示两者相等。第一节外汇与汇率3.买入汇率、卖出汇率和中间汇率：银行买卖外汇的角度区分买入汇率与卖出汇率的算术平均数是中间汇率4.官方汇率和市场汇率：国家对汇率管制的宽严程度不同官方汇率亦称法定汇率，是指国家货币管理当局所公布的汇率。市场汇率是指在外汇市场上由外汇供求决定的汇率。5.名义汇率和实际汇率:是否剔除通货膨胀因素实际汇率等于名义汇率用外国与本国价格水平之比调整后的值，公式为：实际汇率=名义汇率×（外国价格指数÷本国价格指数）。第二节汇率的决定与影响因素一、汇率决定的各种理论解说（一）国际借贷说：认为国际借贷关系是决定汇率变动的主要因素。该理论第一次比较系统地解释了国际借贷关系中外汇供求的变动对汇率的短期影响。（二）购买力平价理论：认为人们之所以需要其他国家的货币，是因为这些货币在其发行国具有购买商品和服务的能力，两国货币的兑换比率就主要应该由两国货币的购买力之比决定。1.绝对购买力平价：以“一价定律”为基础。所谓“一价定律”，是指在不考虑交易成本的条件下，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是相同的。当所有商品都满足一价定律，且在两国物价指数的编制中各种可贸易商品所占比重相等的情况下，两国货币在某一时点上的汇率水平取决于两国物价指数之比。2.相对购买力平价理论则认为，交易成本的存在使“一价定律”并不能完全存在，同时在各国物价指数的编制中，不同国家所选取的样本商品及其所占的权重也不相同。在此情况下，该理论提出，一定时期两国汇率水平的变动是两国之间相对通货膨胀率决定的，通货膨胀率较高的国家货币应该贬值，反之则应该升值。第二节汇率的决定与影响因素（三）汇兑心理说：强调人们的心理因素对汇率决定的影响，其理论基础是边际效用价值论。核心观点是：人们之所以需要外国货币，除了用外国货币购买商品外，还有满足债务支付、进行投资或投机、资本逃避等需求，正是这种需求使外国货币具有了价值。（四）利率平价理论：利率平价理论侧重于分析利率与汇率的关系。该理论关注了金融市场参与者出于避险或盈利目的而进行的套利交易活动。该理论提出，套利性的短期资本流动会驱使高利率国家的货币在远期外汇市场上贴水，而低利率国家货币将在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于两国间的利率差。（五）货币分析说：该理论提出，当本国货币供给相对于国外货币供给增长更多时，将导致本国价格水平等比例上升，本国货币汇率将等比例下跌；当本国实际国民收入相对于国外实际国民收入增长更多时，将导致本国货币需求增加，在货币供给不变的情况下，国内价格水平下降，在购买力平价机制的作用下，本国货币汇率相应上升；当本国利率水平相对于国外利率水平提高更多时，会导致国内货币需求下降，价格上升，在购买力平价机制的作用下，本国货币汇率将下跌。（六）资产组合平衡理论：偏重于短期汇率决定的分析。核心思想是，一国的资产总量分布于本国货币、国内债券和国外债券之上，投资者会根据不同资产的收益率、风险及自身的风险偏好确定其最优的资产组合。在资产总量一定的情况下，均衡汇率就是投资者作出资产组合最佳选择时的汇率。第二节汇率的决定与影响因素二、影响汇率变动的主要因素（一）通货膨胀：一国发生通货膨胀，意味着该国货币代表的实际价值量的下降，这将引起该国货币对外贬值，外汇汇率上升，本币汇率下跌。（二）经济增长：总体来说，一国短期的经济增长往往会引起进口的增加，外汇需求增加，外汇汇率有升值的趋势；如果一国的经济增长率长期超过其他国家，该国的货币则通常会有对外长期升值的趋势。（三）国际收支：一国国际收支出现逆差，会引起本币汇率下跌；反之，一国国际收支顺差本币汇率上升。（四）利率：一国的高利率水平会导致即期外汇汇率下跌。反之，一国的低利率水平会导致即期外汇汇率上升。（五）心理预期：当预期某一国家货币在未来将会升值，则外汇市场上的投资者会大量买进该国货币，造成本币需求的上升，助推本币升值；相反，则会助推本币贬值。（六）政府干预上述影响汇率变动的因素中，前三项属于长期影响因素，后三项属于影响短期国际资本流动的短期因素。第三节汇率的作用1.汇率对进出口贸易的影响一国货币对外贬值一般能起到促进出口、抑制进口的作用。本国货币对外升值则会对进出口贸易产生抑制出口、促进进口的影响。2.汇率对资本流动的影响汇率变动对长期资本流动影响相对较小，对短期资本流动影响相对较大。3.汇率对物价水平的影响首先，从进口消费品和原材料来看，本币贬值，外汇汇率上升，会引起进口消费品和原材料国内价格的上涨，进口消费品价格的上升直接带来物价的上涨，进口原材料价格的上升会引起与之相关的产成品价格的上升。其次，从出口商品看，本币贬值，外汇汇率上升，会促进商品出口，在出口商品供给弹性较小的情况下，出口增加会加剧国内商品的供需矛盾，引起物价总水平的上升。4.汇率对资产选择的影响汇率变动会引发以不同货币计值的各类资产价格的重估，促使人们改变资产配置。一国货币越趋向升值，人们越愿意持有该国货币和以该国货币计值的资产；反之相反。第四节汇率制度一、汇率制度的种类固定汇率制与浮动汇率制★固定汇率制：是指两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的范围内。维持固定汇率波动幅度的手段：动用外汇储备、外汇管制、举借外债、签订互换货币协议等浮动汇率制是指一国货币当局不再规定本国货币与外国货币的比价，也不规定汇率波动的幅度，汇率由外汇市场的供求状况自发决定的一种汇率制度。货币当局不再承担维持汇率波动界限的义务。按照政府是否对汇率进行干预，浮动汇率制度可分为自由浮动和管理浮动。自由浮动又称为清洁浮动，完全由外汇市场供求决定本国货币汇率的涨落。现实中，绝对的自由浮动汇率制度是不存在的，西方主要发达国家实行的基本上是管理浮动。第四节汇率制度二、汇率制度的比较与选择（一）固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较★★1.赞同浮动汇率制的观点（浮动汇率制的优点/固定汇率制的缺点）（1）认为浮动汇率制下汇率可以根据一国的国际收支变动情况进行连续微调，从而发挥汇率杠杆对国际收支的自动调节作用。（2）认为浮动汇率制下的投机是一种稳定性投机，因为投机活动还得承担汇率反方向变动的风险，因此，浮动汇率制降低了国际游资对一国汇率冲击的风险。而在固定汇率制度下，当一国的经济基本面发生恶化的时候，由于汇率不能充分反映经济基本面的变化，容易诱发投机者对其货币的攻击。（3）认为浮动汇率制下一国的货币政策具有自主性。而在固定汇率制度下，一国的货币扰动会影响到其他国家，通货膨胀将通过“一价定律”和国际收支差额从一国传递到另一国。第四节汇率制度2.赞同固定汇率制的观点（固定汇率制的优点/浮动汇率制的缺点）（1）认为固定汇率制度下的汇率相对稳定降低了国际贸易和投资的汇率风险，有利于促进国际贸易和投资的发展。（2）认为浮动汇率制下盛行非稳定性投机，投机者心理是非理性的，容易扩大市场价格的波幅，而固定汇率制下的投机行为一般具有稳定性，政府的介入并通过改变投机者的预期使汇率保持稳定。（3）认为固定汇率制可以防止中央银行对货币政策的滥用。而在浮动汇率制下，各国将本国经济目标放在首位，这会造成国际经济秩序的混乱。第四节汇率制度（二）汇率制度的选择对于固定汇率制和浮动汇率制，孰优孰劣，难分伯仲。原因：第一，一般认为，经济规模较小的国家不太适用浮动汇率制，而经济规模较大的国家则较适宜采用浮动汇率制。第二，通常认为，通货膨胀率较高的国家适宜采用固定汇率制，而通货膨胀率较低的国家适宜采用浮动汇率制。第三，一国在选择汇率制度时通常还要考虑国际条件的制约。目前国际社会比较一致的看法是，既没有适用于所有国家的单一的汇率制度，也没有对各国任何时期部适用的一成不变的汇率制度。第四节汇率制度三、人民币汇率制度的演进自1949年至今，人民币汇率制度经历了从固定汇率到有管理的浮动汇率的演变。（一）计划经济时期的人民币汇率制度（1949～1978年）1953年开始，我国基本维持纸币流通下的固定汇率制度，人民币汇率盯住英镑1972年6月23日开始，我国改按一篮子货币对人民币汇率计算调整。（二）转轨经济时期的人民币汇率制度(1979～1993年)1.实行贸易内部结算价和对外公布汇率的双重汇率制度（1981年至1984年间）2.根据国内外物价变化调整官方汇率（1985年至1990年间）3.实行官方汇率和外汇调剂市场汇率并存的汇率制度。从1991年4月9日起，对官方汇率的调整由以前大幅度、一次性调整的方式转为逐步微调的方式，即实行有管理的浮动。第四节汇率制度（三）社会主义市场经济时期的人民币汇率制度（1994年至今）1994年1月1日起实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。1997年亚洲金融危机后，中国政府明确宣布坚持人民币汇率不贬值的方针，开始将人民币盯住美元。2005年7月21日，我国进一步推进汇率形成机制改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。我国汇率制度改革的总体目标是，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。汇率制度改革的原则：主动性，主要根据我国自身改革和发展的需要，决定汇率的改革。汇率改革要充分考虑