国际金融―外汇交易与汇率风险管理

外汇交易与汇率风险管理第一节外汇交易一、即期外汇交易1.基本概念即期外汇交易，又称现汇交易，是指买卖双方以固定汇率成交，并在两个营业日内办理交割（结算）的外汇交易。主要作用：（1）满足临时对外收支需要；（2）实现货币购买力转移；（3）调整各种货币头寸;（4）进行外汇投机。一、即期外汇交易头寸：即款项。多头：收大于支；空头：支大于收。交割日期：又称结算日或有效起息日，银行同业间的即期外汇交割日期有三种：（1）标准交割：指成交后第二个营业日交割；（2）隔日交割：指成交后第一个营业日交割；（3）当日交割：指成交当日进行交割一、即期外汇交易结算方式：大多数采用电汇方式（电话成交，电传确认）主要通过国际金融电讯协会（SWIFT）的电讯系统进行。少数采用信汇和票汇方式。一、即期外汇交易1.报价方式通常采用双向报价方式，即报价者同时报出买入价和卖出价。例如：USD/JPY116.40/50USD/CAD1.5425/35EUR/USD1.0720/30一、即期外汇交易一笔完整的外汇交易包括四个步骤：询价、报价、成交、确认。其中报价是关键。通常报价时考虑以下因素：（1）报价行的外汇头寸；（2）市场的心理预期；（3）询价者的交易意图；（4）各种货币的风险特性和极短期走势；（5）收益率和市场竞争力。二、远期外汇交易1.基本概念远期外汇交易，又称期汇交易，是指买卖双方成交后并不立即办理交割，而是预先签订合约，约定各种有关条件（如外币的种类、金额、汇率、交割时间和地点），在未来约定日期办理交割的外汇交易。期汇交易的交割期限通常为1-6个月不等，最常见的是3个月。二、远期外汇交易远期外汇交易的交割日或有效起息日通常是按月，而不是按天计算的。也就是按即期起息日后整个月的倍数计算，而不管各月的实际天数差异。假如整月后的起息日不是有效营业日，则按惯例顺延到下一个营业日，若到月底仍不是营业日，则往回推算到第一个营业日为有效起息日或交割日。“双底”惯例：若即期起息日为当月的最后一个营业日，则所有的远期起息日是相应各月的最后一个营业日。二、远期外汇交易2.报价方式（1）直接报价方式又称完整汇率报价方式，即直接报出不同期限的远期外汇买入汇率和卖出汇率，例如：2006年10月20日USD/JPY即期汇率116.20/116.301个月远期116.40/116.503个月远期116.50/116.606个月远期116.70/116.80二、远期外汇交易（2）“点数”报价方式又称远期差价报价方式。即按远期汇率与即期汇率差异的点数报出不同期限的远期汇率买入汇率和卖出汇率。2006年10月20GBP/USD即期汇率1.6097/051个月远期9/83个月远期19/136个月远期53/38二、远期外汇交易验算方法：按点数推算的远期汇率，若远期汇率买卖价差大于即期汇率买卖价差，则推算结果正确；若远期汇率买卖价差小于即期汇率买卖价差，则推算结果错误。二、远期外汇交易3.应用举例（1）套期保值200×年10月底，外汇市场的行情为：即期汇率USD/DEM=1.6510/203个月远期16/12假定某美国进口商从德国进口价值100,000马克的机器设备，可在3个月后支付马克。若美国进口商预测3个月后，美元对马克贬值到USD/DEM＝1.6420/30，则问：（不考虑交易费用）1）美国进口商若不采取保值措施，损益情况如何？2）如何利用远期外汇交易进行套期保值以避险？二、远期外汇交易不保值：现在支付，100,000马克/1.6510＝60569美元3个月后支付100,000马克/1.6420＝60901美元需多支付60901-60569＝332美元利用远期外汇交易避险：美国进口商签订进口合同时，与银行签订远期外汇合同，按3个月远期汇率USD/DEM＝1.6494（＝1.6510-0.0016），买入100,000马克，该合同保值了3个月后，只需支付60628美元。该美元支出比现在支付多60628-60569＝59美元，但少于3个月预期支付60901-60628＝273美元。二、远期外汇交易（2）投机一美国投机商预测英镑可能大幅度下跌。假定当时英镑3个月远期汇率为GBP/USD＝1.6780/90，该投机商卖出1,000,000远期英镑,成交时无需实际支付英镑(卖空)。若交割日之前,英镑果然贬值,远期英镑汇率跌为GBP/USD=1.4770/80,则该投机商再次进入远期市场,买入1,000,000远期英镑,交割日与卖出时相同。这样，该投机商可获得投机利润为：（1.6780-1.4780）×1,000,000英镑＝200,000美元二、远期外汇交易若预测英镑可能大幅度上涨。该投机商将买入1,000,000远期英镑，若英镑在交割日之前果然升值，远期汇率升为GBP/USD＝1.8780/90，则再次卖出1,000,000远期英镑，交割日相同，投机利润为（1.8780-1.6790）×1,000,000英镑＝199,000美元三、掉期交易1.基本概念掉期交易是指与同一个交易对手同时进行买卖数额相同的某种货币,但买和卖的交割日期不同的行为。三、掉期交易根据交割日的不同，掉期交易可分为三种类型：（1）即期对远期掉期交易买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买入一笔期汇。（2）即期对即期掉期交易隔夜交易（前一个交割日是当天，后一个交割日是次日（营业日））；隔日交易（前一个交割日是次日，后一个交割日是后日），主要用于银行调整短期头寸。（3）远期对远期掉期交易即买进或卖出一笔期汇的同时，卖出或买入一笔交割日期不同的期汇。三、掉期交易2.应用举例（1）即期对远期设外汇市场行情为：即期汇率GBP/USD=1.6770/802个月掉期率（升水或贴水）20/102个月远期汇率1.6750/70一家美国公司需10万英镑现汇进行投资，预期2个月后收回投资，该公司应如何运用掉期交易防范汇率风险？三、掉期交易买进10万英镑即期外汇（现汇），应支付167800美元卖出10万英镑2个月远期外汇（期汇），可收回167500美元。掉期成本＝167800-167500＝300美元（为考虑两种货币的利息）三、掉期交易（2）远期对远期英国某银行在6个月后应向外支付500万美元，同时在1年后又将收到另一笔500万美元的收入。设目前外汇市场行情为：即期汇率GBP/USD=1.6770/806个月掉期率40/3012个月掉期率30/20三、掉期交易因为英国利率高于美国，故英镑对美元为贴水，预期6个月后英国利率下降并低于美国，则英镑对美元为升水。操作步骤：第一，买入6个月远期美元500万，需付2988643.2英镑500万美元/（1.6770-0.0040）＝2988643.2英镑第二，卖出12个月远期美元500万，可收2983293.6英镑500万美元/（1.6780-0.0020）＝2983293.6英镑第三，交割时，银行损失2988643.2-2983293.6＝5349.6英镑三、掉期交易6个月到期时，外汇行情变为：即期汇率GBP/USD=1.6700/106个月掉期率100/200第四，在即期市场买回2988643.2英镑，需支付2988643.2英镑×1.6710＝4994022.8美元第五，卖出6个月远期英镑2983293.6，可获得2983293.6英镑×1.6800＝5020920.5美元第六，银行获利5020920.5-4994022.8＝25997.7美元，按当时即期汇率折合为15567.485英镑。四、套汇交易套汇是指利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差价进行外汇买卖（贱买贵卖），套取差价利润的行为，属于外汇投机方式之一。1.直接套汇又称两角套汇，利用两个不同地点外汇市场汇率差价进行的套汇行为。四、套汇交易〔例〕2000年5月10日，纽约外汇市场的汇率为$1＝DM2.6780/90，而法兰克福的汇率为$1＝DM2.6730/30。则套汇交易如下：在纽约外汇市场，按$1＝DM2.6780卖出美元在法兰克福市场，按$1＝DM2.6730买入美元则每1美元的买卖交易，可获得DM（2.6780-2.6730）＝DM0.005马克套汇收益。四、套汇交易2.间接套汇也称三角套汇或多角套汇。指利用三个或多个不同地点的外汇市场中三种或多种货币之间汇率的差异进行的套汇行为。〔例〕当前外汇市场行情为：纽约外汇市场USD/DEM1.4985/93伦敦外汇市场GBP/USD1.6096/05法兰克福市场GBP/DEM2.4074/00四、套汇交易第一步：判断套汇的可能性。求出伦敦与法兰克福市场美元兑马克的交叉汇率。USD/DEM=1.4948/73纽约外汇市场美元买入价1.4985交叉计算的美元卖出价1.4973,存在套汇机会四、套汇交易第二步：套汇操作美国套汇者在纽约市场卖出1美元，得到1.4985马克，在法兰克福市场卖出1.4985马克。得到（1.4985÷2.4100）英镑，然后在伦敦市场卖出（1.4985÷2.4100）英镑，获得（1.4985÷2.4100）×1.6096=1.00082美元，最后，该套汇者获得0.00082美元套汇收益。如果最初交易额为1000万美元，则获利8200美元。五、套利交易套利交易亦称利息套利，是指套利者利用不同国家或地区短期利率的异差，将资金从利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区，从中获取利息差额收益的一种外汇交易。五、套利交易1.抛补套利在进行资金转移的同时，在远期外汇市场卖出高利率的货币，以避免汇率风险。实际上是将套利交易与远期交易结合起来。五、套利交易（例）纽约外汇市场英镑对美元即期汇率为GBPI=USD1.7300/20,一年远期英镑贴水为20/10。某套利者持有200万美元欲套利。纽约金融市场利率为年率11%，伦敦金融市场利率为年率13%。第一步：判断是否存在套利机会。套利先决条件：两地利差大于年贴水率或小于年升水率。年贴（升）水率=[贴（升）水/即期汇率]×（12/月数）×100%=0.002÷1.7320*12÷12*100%=0.115%（年贴水率）因13%-11%=2%0.115%可以套利五、套利交易第二步：在纽约外汇市场按GBP1=USD1.7320的汇率买入115.47万英镑现汇（200万美元/1.7320),存入伦敦银行。一年后可获本息130.48（115.47万×（1+13%））万英镑五、套利交易第三步：同时卖出一年期英镑130.4万，一年后可获225.47万美元（130.4*（1.7300-0.0020））。第四步：比较分析若直接将200万美元存入纽约银行，一年后可获本息200×（1+11%）=222万美元（本金为200万美元，机会成本为22万美元）225.47-222=3.47万美元（净利润）五、套利交易抛补套利注意事项：（1）以有关国家对货币兑换和资金转移无任何限制为前提；（2）利差是指同一性质或同类金融工具的名义利率；（3）套利交易涉及的是短期投资；（4）抛补套利是货币市场与外汇市场不均衡的产物；（5）抛补套利存在佣金、手续费、管理费、交易费等交易成本；（6）存在政治风险或国别风险。五、套利交易2.非抛补套利单纯套利，不涉及远期交易的外汇交易活动，要承担货币贬值的风险。〔例〕美国短期利率为9%，英国短期利率为7%，即期汇率GBP/USD=1.9800/1.9810,套利者持有100万英镑。存入伦敦银行，6个月后获本息:100×(1+7%*6÷12)=103.5万英镑存入纽约银行，6个月后获本息100×1.98×（1+9%*6÷12）=206.91万英镑五、套利交易若6个月后汇率不变，折合206.91÷1.9810=104.4万英镑获利104.4-103.5=0.9万英镑若6个月后英镑升值，即期汇率为GBP/USD=1.9990/2.0000则美元折合206.91÷2.0000=103.455万英镑亏损1