国际金融危机下的中国经济运行和政策选择

1国际金融危机下的中国经济运行和政策选择――第3季度宏观经济分析天则所·中评网张曙光张弛内容提要：在世界金融危机条件下，中国经济趋缓，但仍保持了稳定增长，消费物价处于中度通胀区间，但呈逐月回落态势。1－9月，GDP增长9.9%，消费物价上涨7%。金融危机对中国经济的直接影响不大，间接影响不小，体现在金融、经济、制度和理念等多个方面，但总体来看，机遇大于危险。如果说，十年前的亚洲金融风暴使中国成为一个真正的亚洲大国，那么，这次金融危机能否使中国成为一个真正的世界大国，就看我们如何应对了。机遇永远是为有智慧、有能力、敢于和善于迎接挑战的个人、组织和国家准备的。一、总量态势1．国民经济增长总体放缓前三季度，国内生产总值201631亿元，按可比价格计算，同比增长9.9%，比上年同期回落2.3个百分点。第三季度增长9%，呈膛季回落态势。其中，第一产业增加值21800亿元，增长4.5%，加快0.2个百分点；第二产业101117亿元，增长10.5%，回落3.0个百分2点；第三产业78714亿元，增长10.3%，回落2.4个百分点。工业生产增长放缓，前三季度，规模以上工业增加值同比增长15.2%（9月份增长11.4%），比上年同期回落3.3个百分点。GDP及规模以上工业增加值单季同比增长率（%）051015202003q12003q32004q12004q32005q12005q32006q12006q32007q12007q32008q12008q3GDP工业增加值2．居民消费价格涨幅继续回落居民消费价格涨幅继续回落，工业品出厂价格上涨加快。前三季度，居民消费价格上涨7.0%（9月份上涨4.6%），涨幅比上年同期高2.9个百分点，但比上半年回落0.9个百分点。其中，城市上涨6.7%，农村上涨7.7%。分类别看，食品价格上涨17.3%，居住价格上涨7.0%，其余各类商品价格有涨有落。前三季度，商品零售价格同比上涨6.9%（9月份上涨5.3%），涨幅比上年同期高3.7个百分点；工业品出厂价格上涨8.3%（9月份上涨9.1%，），涨幅比上年同期高5.6个百分点；原材料、燃料、动力购进价格上涨12.4%（9月份上涨14.0%），涨幅比上年同期高8.6个百分点；70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.5%（9月份上涨3.5%），涨幅比上年同期高1.8个百分点。3价格水平单季同比增长率（％）02468101214162003q12003q32004q12004q32005q12005q32006q12006q32007q12007q32008q12008q3CPI工业品出厂价格原材料、燃料、动力购进价格3．城镇就业增加较多城镇新增就业人员增加，城乡居民收入继续增长。1-8月份，全国城镇新增就业人员848万人，下岗失业人员再就业370万人，就业困难人员实现就业104万人。前三季度，城镇居民人均可支配收入11865元，同比增长14.7%，扣除价格因素，实际增长7.5%；农村居民人均现金收入3971元，增长19.6%，扣除价格因素，实际增长11.0%。4．国家外汇储备增加2008年9月末，国家外汇储备余额为19056亿美元，同比增长32.92%。1-9月国家外汇储备增加3773亿美元，同比多增100亿美元。9月末人民币汇率为1美元兑6.8183元人民币。二、因素与结构1．固定资产投资平稳增长，城乡消费同步增长固定资产投资平稳增长。前三季度，全社会固定资产投资1162464亿元，同比增长27.0%，比上年同期加快1.3个百分点。其中，城镇投资99871亿元，增长27.6%（9月份增长29.0%），加快1.2个百分点；农村投资16375亿元，增长23.3%，加快2.1个百分点。在城镇投资中，三次产业投资分别增长62.8%、30.2%和24.8%。分地区看，东、中、西部地区城镇投资分别增长22.7%、35.4%和29.5%，中西部投资增速明显快于东部。国内市场销售情况良好，城乡消费增长较快。前三季度，社会消费品零售总额77886亿元，同比增长22.0%（9月份增长23.2%），比上年同期加快6.1个百分点。分地区看，城市53165亿元，增长22.7%；县及县以下24721亿元，增长20.6%。分行业看，批发和零售业65573亿元，增长22.0%；住宿和餐饮业11055亿元，增长24.8%。投资与消费单季同比增长率（%）010203040502003q12003q32004q12004q32005q12005q32006q12006q32007q12007q32008q12008q3固定资产投资消费品零售总额2．出口增速有所回落，外商投资快速增长前三季度，进出口总额19671亿美元，同比增长25.2%，比上年同期加快1.7个百分点。其中，出口额10741亿美元，增长22.3%，回落4.8个百分点；进口额8931亿美元，增长29.0%，加快9.9个5百分点。贸易顺差1810亿美元，同比减少47亿美元。前三季度，实际使用外资金额744亿美元，增长39.9%，同比加快29.0个百分点。进出口单季增长率与贸易顺差单季值（%,美元）01020304050602003q12003q32004q12004q32005q12005q32006q12006q32007q12007q32008q12008q3-20002004006008001000进口出口贸易顺差3．财政收入增长高位回落企业利润慢于税收增长1－9月，全国财政收入累计48946.86亿元，同比增长25.8%，三季度呈逐月回落态势，比上半年回落7.5个百分点但仍快于企业利润的增长。1－8月，全国规模以上工业企业实现利润18685亿元，同比增长19.4%。4．货币信贷增速回落新增存款大幅增加9月末，广义货币（M2）余额45.3万亿元，同比增长15.3%，比去年同期回落3.2个百分点；狭义货币（M1）15.6万亿元，增长9.4%，回落12.6个百分点；流通中现金（M0）31725亿元，增长9.3%，回落3.7个百分点。金融机构各项贷款余额296477亿元，比年初增加34803亿元，同比多增1201亿元；各项存款余额454942亿元，比年初增加65601亿元，多增18113亿元。前三季度，货币净投放1350亿元，同比少投放608亿元。6货币供应余额同比增长率（%）0.005.0010.0015.0020.0025.002003q12003q32004q12004q32005q12005q32006q12006q32007q12007q32008q12008q3M0M1M25．银行间市场交易活跃货币市场利率平稳9月份，银行间市场人民币交易累计成交9.49万亿元,日均成交4519亿元,同比增长17.0%,多成交656亿元。银行间市场同业拆借加权平均利率2.89%，比上月高0.09个百分点，比去年同期低0.47个百分点；质押式债券回购加权平均利率2.90%,比上月高0.04个百分点,比去年同期低1.13个百分点。9月末全部金融机构超额储备率为2.07%,比上月末高0.14个百分点，比去年同期低0.77个百分点。6．全球股市大幅下挫沪深两市继续熊市三季度，上证综指由3000左右跌至2000以下。受印花税下调以及中投增持三大银行等利好消费刺激，一度将出现上行行情，但随之被全球金融风暴所淹没。道指创出历史最大单周跌幅，欧洲及亚洲股指皆都狂泄，相比之下，沪深两市跌幅并不算大。随着对宏观经济预期的下调，未来股市将面临更大的压力。7三，金融危机下的经济运行1，总体判断在国际金融危机加剧，美国和欧洲经济面临萧条的情况下，中国经济稳中趋降。前三个季度，GDP增长9.9%，工业增加值增长15.2%，消费物价上涨7%，均比上半年有所回落。特别是9月份的物价上涨4.6%，已经低于政府全年的控制目标，其他宏观数据和结构指标升降互见，基本情况还算不错，大有风景这边独好之势。然而，国际金融危机的影响还在继续加深，很多深层次的问题也会逐步显现出来。这场危机是目前世界上最重大的事件，也是国内外关注的中心和焦点。对于中国来说，这场危机既加剧了经济失衡的风险，又提供了一个千载一遇的机会和一次严重的考验。因此，我们将原来的分析框架稍做调整，集中予以讨论。82，金融危机的成因和影响去年4月，全美第二大次级抵押贷款机构新世纪金融（NewCenturyCorporation）申请破产保护，次贷危机开始显露，到8月16日，美国最大的住房抵押贷款机构康特里怀特金融公司（CountrywideFinancialCorporation）发生资金周转困难和濒临破产，引起市场恐慌，一夜之间，美国金融市场从流动性过剩变为流动性不足，美联储紧急向金融系统注资，并从9月开始进入降息周期，次贷危机正式爆发。一年多来，可以说是一波未平，一波又起。今年7月美国政府救援和接管房利美和房地美，次贷危机开始从流动性危机发展到信贷危机，并终于演变成一场全面性的世界金融危机。近一个多月以来，一方面，华尔街的爆炸性新闻不断，美国政府的救市之举令人应接不暇，雷曼兄弟、AIG、美林公司、华盛顿互惠银行相继破产、被收购或者国有化，仅存的两家投资银行高盛和摩根斯坦利也招牌换记，改成银行控股公司，接受美联储的监管。另一方面，欧洲金融市场也成为重灾区，甚至出现冰岛国家破产；从爱尔兰政府单独为银行存款提供担保，到欧共体各国联合救市，纷纷向银行注资、提供担保和实现国有化。甚至在美国政府7000亿美元救市计划获得国会通过以后，美国三大股市竟然连续8个交易日大幅下跌，并多次重复过山车式的表演，全球股市也是风声鹤唳，跌声一片。由此可见，到目前为止，市场仍在剧烈震荡，各方面的争论还在继续，投资者信心依然难以恢复。无论就其规模和范围，还是就其深度和影响来看，这场金融危机都远远超过了十年前的亚洲金融风暴，难怪人们用金融海啸来形容，9而与上世纪30年代的大危机相类似，格林斯潘也说是“百年一遇”。与前者相比，相似之处在于金融自由化过度，监管当局失职，区别在于亚洲金融风暴受害的是发展中的新兴市场国家，这一次打击的是经济实力较强的发达国家；与后者相比，区别在于30年代是经济危机引发金融危机，这一次反了过来，是金融危机先行，经济衰退的危机也会接踵而来，只是很多人们在还不大相信这一点。其实，今明两年的世界经济衰退已成定局，何时能够恢复是一个谁也说不清楚的问题。从根源、机制和条件三个层次来看，美国爆发这场金融危机是不可避免的，因为三者相互联系形成了一个危机生成、放大和恶化的正反馈整体。首先，从根本的层次上来说，这是美国现行经济增长模式和生活方式的必然结果。美国经济的基本特点是储蓄大于投资，储蓄率很低，大约不到10%，而消费率很高，一直保持在70－80%，长期以来，美国人依靠举债来投资和消费，维持其经济的繁荣和高水平的生活消费。随着储蓄率的下降和债务率的上升，这种寅吃卯粮、举债度日的经济生活方式必然潜藏着很大的风险，构成这次危机的基因。其次，从中间层次来说，这是美国金融自由化极端发展的产物。要依靠借钱消费和生活，就得能不断地借到钱，因此，借债的机制就成为这场金融危机生成和演化的舞台和关键。华尔街通过所谓金融创新，找到了资产证券化和金融衍生产品这一有效的工具，借助于高杠杆化比率，通过住房抵押贷款－住房抵押贷款支持证券（RMBS）－担保债务权证（CDO）－担保债务权证的二次、三次担保债务权证这10一链条，把资产证券化推到了极端，把衍生产品的生成演化至无穷，从而使债务无限膨胀，并将其风险转移到全世界。第三，从表面的层次上来看，美国的环境和政策也为金融危机的生成创造了条件，这主要包括三个方面。一是美元的世界储备货币地位，决定了石油输出国和亚洲新兴市场国家不断地增持美元，使得美国的债务可以不断扩大，高债务低价格的消费得以维持。二是网络泡沫破裂后，美国出现了经济衰退，为了刺激经济，美联储实施了扩张性货币政策，经过连续13次降息，到2003年6月25日，美国联邦基金利率降至1%，为45年来最低水平。低利率政策导致了房价的急剧上涨，使得住房抵押贷款证券化