【美元霸权的终结与保卫美元的战争】

【美元霸权的终结与保卫美元的战争】---无可挽救的美元危机作者：王建2004年，中国经济取得了9.5%的高增长率，世界经济也取得了多年来少有的5%的高增长。但是在世界经济高速增长中也存在着巨大隐忧，主要是在美国双赤字不断扩大背景下美元的极度不稳定，给美国经济、世界经济和世界货币体系带来不断增长的风险。由于中国经济的高增长是在高速增长的出口需求带动下实现的，并积累了庞大的外汇储备资产，关注美元及未来世界经济与政治格局的走势，就成为极其重要的问题。一2004年最后一个交易日，美元与欧元的比价收在1.3666：1，与2002年最高点相比，美元已经对欧元下跌了65%，对日元也下跌了30%，到此，美元对世界主要货币已连续下跌了三年。美元贬值的表面原因是美国的贸易逆差与财政赤字不断扩大，实质原因则是美国的国内储蓄严重不足。按国际经济学中的两缺口理论，贸易逆差是由于国内储蓄不足引起的，而储蓄率的高低是由居民、企业和政府三部门的行为决定的。在80年代初期，美国居民家庭的储蓄率还在10%以上，到2004年已下降到只有0.9%。2002、2003两年，美国居民消费支出高达3.5%，而居民实际可支配收入的增长的只有1.8%，2004年，美国居民消费更以4%以上的速度增长，可当年居民可支配收入的增长只有0.8%。支出大于收入的部分是用借债来补足的，所以到2004年末，美国家庭的收入与负债比率已上升到1：1.2。在小布什上台以前，美国的国家财政还是美国储蓄的来源，2000年美国财政节余相当于当年GDP的2.4%，但到2004年，美国的财政赤字已经扩大到4270亿美元，相当于GDP的3.1%。根据有关机构估算，2004年美国的净储蓄率只有1.9%，如果美国政府的储蓄率为负3.1%，居民储蓄率为0.9%，则可推算出美国企业的储蓄率为4.1%。但是有资料显示，美国企业是美国最大的负债部门，到2002年美国企业负债总额已超过18万亿美元，且自上世纪90年代以来企业债务的年均增长速度超过14%，据此推算，到目前为止，美国企业的负债总额已高达24万亿美元，再加政府负债累计近8万亿美元，居民负债约10万亿美元，美国国内债务合计已有42万亿美元之巨。在这42万亿美元负债中，有近3.5万亿美元是对国外负债。1981年，美国还拥有1407亿美元的对外净债权，但1985年美国已转为净债务国，2004年美国对外净债务已相当于当年GDP的30%。根据美国股神巴菲特的计算，美国目前的资产总额为50万亿美元，而美国目前内外债总计已达42万亿美元，按目前债务的增长速度，顶多还有2年时间，美国的资产就会全部买光。随着经济增长，美国的资产总量虽然也会增加，但是自9.11以后，美国股市资产已经大幅度缩水，只有房地产价值显着增长，可与股市缩水价值对冲后，还是有巨大负差。2002-2004年，美国GDP的增长速度年均只有3%，同期的年均新增GDP只有4千亿美元，而总债务的增长速度却高达12%，年均增加额都超过4万亿美元，由于债务的增长速度远大于资产的增长速度，仍然会很快走到卖无可卖的地步。美国的储蓄与消费之间的缺口是靠外资流入来填补的，这表现为美国经常项逆差与资本项顺差之间的对等关系，即美国必须从国外筹得足够的款项才能满足国内日益扩大的消费，美国目前是靠出售本国资产来换得国际资金流入，相对于8万亿美元的美国的资产余额来说，2004年美国的经常项逆差为6177亿美元，商品贸易逆差为6662亿美元，似乎还不是很大，还可以用出售资产所取得的现金流维持相当长的时间，但是，一是国外资本需要的是美国的优良资产，而美国在未出售资产中，属于优良资产的可能已经不多了，因为以前已经有过大规模的出售活动，而好的资产总是会被优先出售，况且在美国的资产总值中，有许多应是不可出售的资产，如社会基础设施、政府设施、国防设施等；二是从目前情况看，美国对内出售资产比对海外出售的速度还快，这表现为国内急剧膨胀的债务。所以美国的可出售资产在未来数年内会急剧消失，而一旦走到已没有资产可出售的地步，国际资金流就会干涸。美元贬值正是发生在这样的背景条件下。去年以来美元出现了两次深跌，一次是9月份，美国公布了8月份的贸易逆差为560亿美元，而流入美国的资金只有590亿美元，两者相当接近，第二次是11月份，美国公布了10月份的贸易逆差为550亿美元，而当月流入的资金只有481亿美元，比9月份大幅度下降了28.75%，与当月贸易逆差比较，出现了巨大负差。正是由于国际投资人担心美国会很快走到资本流入难以抵偿贸易逆差的境地，届时美国只能以增发通货的方式支付进口，而没有实物资产相对应，会引发美国的严重通胀和美元急剧贬值，才动摇了人们对美元的信心。二美国政府虽然也极力想扭转这种不利趋势，但看来是有心而无力。例如，美国国会预算办公室最近提出了一个预案，要在2015年实现财政收支平衡，但其基础是要停止美国目前对企业和居民的减税，并需降低纳税起征点，以增加纳税人，还把社保支出的窟窿抛之在外。这在内行人看来根本是无稽之谈，立即遭到了美国各界的抨击，但如果不这么做，到2015年美国的财政赤字就会增加到5万亿美元，要占到美国GDP的10%。压缩美国居民消费的难题更大，且不说美国居民是否愿意节衣缩食，降低生活水平，由于美国近年来的经济高增长主要是被居民消费拉动的，如果居民消费停滞，马上面对的就是美国经济增长停滞，从而带来居民收入的进一步停滞，并在居民收入、消费与经济增长之间出现恶性循环。美国政府采取的另一个重要措施是加息，拉开美元与国际其它主要货币的利率水平，希望以此吸引国际资本流入。但国际资本流入的主要目的不是为了到美国存款，而是为了购买美国的资产，所以相对于利率而言，国际投资人更关注美国资产的价格。然而以价值形态存在的美国资产如股票、债券等的价格，与利率是呈反向走势，即利率升资产价格反而会下降。在过去10年，美国股票和债券的平均收益率为10-13%，是能够吸引外资流入的重要条件，但去年美国道琼斯指数仅上升了1.87%，远低于过去的平均值。在去年美联储5次加息后，美国的股市虽然仍能持稳，但华尔街的券商们在加息后早就在议论，若继续加息，迟早会沉重打击美国的股市。从实际情况看，自美联储去年6月28日第一次加息以来，美元不仅没有升值，反而出现了大幅度贬值，说明了国际投资人对美国资产价值的前景并不看好。此外，引发1990年日本股市泡沫破灭的原因，就是因为日本央行大幅度提高了日元利率，导致日经指数的崩溃，国外已有前车之鉴。所以美联储是否敢把加息进行到底，如某些联储官员说的提高到3.5%，实在要打个大大的问号。美国政府采取的第三个重要措施，是在去年底出台了《本土投资法》，对美国海外公司汇回国内的盈利实施大幅度减税，从35.5%减到5.25%。据美国有关机构计算，长期以来，美国海外公司大约积累了7500亿美元的盈利，实施这项法案，可能吸引3000亿美元左右的美国公司资金返回国内。这项措施可能在短期内对缓解美国资金流入不足产生效果，但不可能解决长期问题。此外，如果国际资本因为担忧美元的前景而不愿进入美国，难道美国的海外公司不会有同样考虑吗？目前的情况是，不仅国际资本不愿继续流入，原在美国本土的国际资本还在不断流出，其中也包括美国的资本。例如，去年10月份美国本国的资金流入专门投资于美元之外的外汇投资基金就增加了120亿美元。自2003年以来，仅巴菲特属下的基金就购买了200亿美元的远期外汇交易合同，在去年的美元贬值过程中，已经为巴菲特赚了4.12亿美元。去年12月，美国投资人对外国股票的净买入已达154亿，而外国投资人对美国股票的净买入只有65亿美元，总的看，已经是美国股市资金的净流出，这是一个重要的转折性变化。三美国从1981年以后始终是年年贸易逆差，至今已持续了20多年，美国居民储蓄率的显着下降，也是始于90年代中期以后，只有财政赤字是新世纪出现的问题，所以导致美元贬值的主要因素应该是早就存在，但在上世纪90年代以来，特别是在90年代中期后，美元却始终保持强势，只是到2002年才开始了3年的贬值过程。那么为什么以前就存在的问题到现在才爆发呢？主要是因为引起国际资本流动的因素发生了变化，导致了国际资本格局的改变。第一个变化了的因素是欧元。1991年欧盟在丹麦小城马斯特里赫特签订了《稳定与增长公约》，决定启动欧元，到上世纪90年代中期欧盟国家启动欧元的准备工作加快，主要是为达到把公共赤字压缩到3%以下的目标，各国都进行了强力的宏观紧缩，引起经济增长率下降。同时，由于欧元是人类历史上的伟大创举，其前景难以预料，欧洲货币资本持有人为了规避货币统一的风险，将欧洲货币资本大规模向美元形态的资产转移，由此出现了欧盟在实施宏观紧缩中本币却不断贬值的奇特现象。根据有关方面资料，自1995-2000年，有2万亿美元以上的欧洲资本从欧洲流入美国，是1995年以后支持美元对欧洲货币持续走强的重要原因。欧元问世后，受国际经济、政治与军事因素的影响，一度走低，但仍然展现出强大生命力，例如在1999年欧元问世当年，以欧元发行的国际债券就与美元债券平分秋色，到2004年，欧洲经济复苏虽然缓慢，可欧洲没有美国的双赤字难题，也没有美国那样巨大的资产泡沫，因此欧元更加坚挺，去年以欧元发行的国际债券达5.4万亿欧元，而以美元计价发行的债券只有4.8万亿美元，以美元计算，欧元债券总值已比美元债券总值大出近50%。欧元对美元的升值，正是反映出过去从欧洲流入美国的欧洲避险资本正调头回流，由此导致美元贬值。第二个变化了的因素是在亚洲。1997年发生亚洲金融风暴后，亚洲国家为了稳固本国的国际收支基础，纷纷采取了大幅度提高外汇储备的措施。1997年6月发生亚洲金融风暴之初，亚洲国家的外汇储备只有7120亿美元，但到2003年，亚洲国家的外汇储备总值已迅速飚升到1.87万亿美元，2004年又进一步增加到2.4万亿美元。亚洲国家增加外汇储备是通过增加出口和压缩进口实现的，1991-1997年，亚洲国家的贸易顺差累计只有3932亿美元，而1998-2003年贸易顺差累计为10196亿美元，同期出口增长率为17.6%，而贸易顺差的增长率为159%，是出口增长率的9倍。由于亚洲各国都使用美元进行贸易，外汇储备也主要使用美元，亚洲国家庞大的外汇储备资产必然会流入美国进行投资，就成为1998年以来支持美元坚挺的另一个重要因素。但是，为保持国际收支稳定所进行的增加外汇储备行动终究有个限度，一般认为外汇储备只要相当于3个月的进口额就可以了，而目前亚洲的外汇储备总额已相当于亚洲国家11月的进口，日本和中国这两个世界外汇储备最多的国家，外汇储备额更已超过了一年的进口需求，亚洲国家继续采取鼓励出口压缩进口的宏观政策，提高外汇储备资产额，不仅会长期牺牲本国居民的消费，还会因为美元的不稳定，给庞大的储备资产带来日益增高的风险，因此也开始调整国际收支政策。以贸易顺差占总出口的比重来观察，1997年亚洲总体为4%，2000年上升到9.2%，但2003年已下降到7.7%，2004年进一步下降到5.4%。2003、2004年两年，亚洲的出口增长率分别为16.6%和18%，而进口增长率分别为18.3%和21%。今年初以来，日本央行已经连续两个月减少了外汇储备，总额高达39.8亿美元，2月份，中国香港地区的外汇储备也减少了8亿美元，反映出亚洲国家已经开始了对增加外汇储备政策的调整。而随着亚洲国家增加外汇储备的需求减弱，甚至开始逆转，对强势美元的支持力度必然也会消失。四由于支持强势美元的中期因素消失，美元的贬值是不可避免的。因为美元是世界货币体系的核心，美元的贬值必然会引起国际资本市场结构的调整，并给美国经济本身带来巨大影响。首先是世界外汇储备结构的调整。由于到2004年末世界外汇总额已高达近4万亿美元，而美元形态的外汇储备到目前仍高达60%以上，随着美元的不断深跌和欧元、日元的升值，必然会使世界各国从规避储备资产损失的目的出发，不断减持美元储备而增持日元特别是欧元的储备。这个外汇储备资产的调整过程自2001年以来已经开始了。例如根据一项最新调查，