安信证券2014中期策略报告：希望的等候

希望的等候安信证券研究中心吴照银S14505140100012014年6月25日主要内容•基本面仍然平淡•流动性缺乏有效改善•股市资金面仍然偏紧•投资策略：让孔雀再飞一会儿•配置：低估值、大市值•主题：军工+国产化•风险提示固定资产投资增速下行•固定资产投资受社会融资影响。数据来源：安信证券研究中心，Wind固定资产投资增速继续下行房地产投资压力较大•商品房销售没有企稳迹象，房地产开发投资滞后1-2个季度。房地产开发投资增速明显下滑数据来源：安信证券研究中心，Wind基建投资稳增长，但会带来效益下滑基建投资稳增长数据来源：安信证券研究中心，Wind消费缓慢下滑•消费增速顺周期下行。消费增速缓慢下行数据来源：安信证券研究中心，Wind出口增速和全球贸易趋同•中国出口增速和全球贸易趋同，难以回到20%以上。•人民币贬值很难刺激出口。中国出口增速与全球贸易趋同数据来源：安信证券研究中心，Wind工业品价格持续低迷•低迷的产品价格拖累企业盈利。螺纹钢、水泥价格低迷煤炭、橡胶价格低迷数据来源：安信证券研究中心，Wind数据来源：安信证券研究中心，Wind工业企业盈利继续下行•今年工业企业收入、利润增速下滑明显。工业企业业绩增速继续下滑数据来源：安信证券研究中心，Wind预计下半年上市公司业绩增速继续下滑•第三季度盈利下滑风险较大。A股上市公司业绩增速继续下滑数据来源：安信证券研究中心，WindQ1行业业绩表现•传统行业业绩低迷•消费行业业绩增速下滑•汽车、家电增长稳定•传媒、电子为代表的新兴产业业绩增速相对较高上市公司Q1净利润增速工业企业前4M利润增速数据来源：安信证券研究中心，Wind数据来源：安信证券研究中心，Wind2014年行业盈利增速预测（自下而上）数据来源：安信证券研究中心，Wind安信证券行业研究员盈测判断M1、M2增速处于较低水平•M1、M2增速基本处于2000年以来最低水平M1、M2增速低迷数据来源：安信证券研究中心，Wind非标和表外融资面临很大压力•“127”号文对信托为代表的非标融资影响很大。贷款类信托发行规模明显萎缩数据来源：安信证券研究中心，Wind社会融资增速很难大幅回升；定向货币宽松会带来效益下降•直接融资增速回升，信贷增长需要刺激不断加码；信托贷款压力明显。•社会融资规模很难大幅回升。社会融资规模增速面临压力数据来源：安信证券研究中心，Wind美联储QE退出持续影响外部流动性•本轮新增外汇占款下降与美联储QE退出趋势一致。美国QE退出对外汇占款流失影响明显数据来源：安信证券研究中心，Wind人民币仍然弱势•人民币弱势反映海外对中国经济的担忧，并导致外部流动性收缩。人民币持续弱势数据来源：安信证券研究中心，Wind经济结构调整步伐缓慢导致实体经济利率仍处高位•一季度一般贷款、个人住房贷款利率继续上升，票据融资利率下行。贷款加权平均利率仍处高位。商业银行加权平均贷款利率数据来源：安信证券研究中心，Wind长端利率仍处高位•长端利率仍然处于2007年以来的高位。长端利率仍然处于历史高位数据来源：安信证券研究中心，Wind一些风险因素•土地出让收入大幅下滑。•城投债、企业债、信托违约风险仍未消除。土地出让和财政收入增速下降数据来源：安信证券研究中心，Wind2009年以来的估值调整•银行地产可选消费、强周期品基本消费新兴成长2009年以来的估值调整数据来源：安信证券研究中心，Wind12年底以来的股市的资金流向•场内资金流动：大市值蓝筹中盘成长-小市值黑马2012年底以来的资金流动数据来源：安信证券研究中心，Wind限售股解禁套现压力增大•今年Q3创业板解禁高峰，前期累积了大量的套现压力。三季度创业板解禁高峰数据来源：安信证券研究中心，Wind股基份额不断萎缩•今年以来，股基份额不断萎缩。股基份额不断萎缩数据来源：安信证券研究中心，Wind个人投资者逐渐“远离”股市•开户数下降，期末持仓A股账户数持续低迷。个人投资者情绪低迷数据来源：安信证券研究中心，Wind投资策略：等候，让孔雀再飞一会儿•市场仍面临下行压力，防御主导配置方向。行业指数表现（2014/2/20-2014/6/20）数据来源：安信证券研究中心，Wind我们在等候什么？•一、大反转：利率充分调整；房地产、制造业投资企稳回升•二、小反弹：把握超跌后的机会•超跌诱发剂•1、政策力度不达预期•2、经济快速下行•3、企业盈利超预期下滑•4、债务风险•5、海外风险配置策略•首选被动防御：大银行、大石化、大地产为代表的低估值大市值品种。•主题机会：军工+国产化•1、经济整体增速下滑背景下，市场份额重要性提升。•2、强国思维。•3、技术、制造水平的竞争力有所提高。•交易性机会：新股行业观点（自下而上）数据来源：安信证券研究中心，Wind安信证券行业研究观点主题投资一：军工•强国必强军。设立国安委、划设东海防空识别区体现出新一届领导层在战略思维上更加积极，而频繁的大型军演反映出军队战备程度的提高。•主战装备加速列装，空军、海军和信息化建设是重点。•军工资产证券化走向深水区，民企参军。2008-2014年国防预算数据来源：安信证券研究中心，Wind主题投资二：国产化——信息安全•自主可控是信息安全基础。•IT系统进口替代空间巨大。大多数相关领域国外企业占有率超过70%。•电子、计算机、通信相关子行业有望继续受益。项目具体内容国外代表性厂商网络系统交换机思科、H3C、朗讯、Juniper等；路由器思科、朗讯、Netgear、H3C等；防火墙思科、H3C、Juniper、Netgear等；VPNJuniper、思科、H3C等；计算机系统服务器IBM、HP、戴尔、思科、NEC等；存储器EMC、IBM、HDS、HP、三星等；操作系统服务器、嵌入式操作系统微软、IBM、Linux等；基础软件系统数据库Oracle、IBM、DB2、Sybase等；视频通信系统宝利通、VCON、思科、H3C、腾博等；ERPOracle、SAP、Infor等数据来源：安信证券研究中心主题投资二：国产化——高档仿制药•反贿赂。GSK、赛诺菲、默沙东等外资医药龙头市场份额受到冲击。•医保控费。高档仿制药价格优势明显。部分医保大品种仍由外资原研药占据仿制药的价格优势数据来源：安信证券研究中心，PDB数据来源：安信证券研究中心，PDB主题投资二：国产化——医疗设备•政策扶持。卫计委启动了第一批优秀国产医疗设备产品遴选工作，包括数字化X线机、彩色多普勒超声波诊断仪和全自动生化分析仪3种基本医疗设备，后续还将适时开展其他品目遴选工作。•预计后续将出台具体的扶持政策，例如规定国产设备的采购比例等。•市场空间广阔，技术差距缩小。目前中高端医疗设备国内市场占有率超70%。高端产品如核磁共振、PET-CT等暂时难以撼动跨国企业的技术优势；中端产品如彩超、数字化X光机等与进口产品技术差距小，基本能够满足各级医疗机构的临床需求，目前正处于加速进口替代的过程；低端产品如黑白超声，监护仪等产品进口替代比较充分。主题投资二：国产化——高端制造•技术进步+政策扶持•机械：工业自动化、高端轴承、工业基础件风险提示•货币政策大幅放松•外需强劲复苏•改革力度超预期致谢！安信证券研究中心吴照银[e-mail]安信评级体系•收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；•风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；声明•分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。•本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。•免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。销售联系人•上海联系人侯海霞[e-mail]梁涛[e-mail]凌洁[e-mail]潘艳[e-mail]朱贤[e-mail]•北京联系人温鹏[e-mail]刘凯[e-mail]李倩[e-mail]周蓉[e-mail]张莹[e-mail]•深圳联系人沈成效[e-mail]胡珍[e-mail]范洪群[e-mail]孟昊琳[e-mail]