金字塔股权结构下民营上市公司大股东利益侵占与对策研究

合肥工业大学硕士学位论文金字塔股权结构下民营上市公司大股东利益侵占与对策研究姓名：石赛霞申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：余志虎20071101金字塔股权结构下民营上市公司大股东利益侵占与对策研究作者：石赛霞学位授予单位：合肥工业大学相似文献(5条)1.期刊论文陆建军.倪亚梨谈民营上市公司的金字塔股权结构及其风险问题-财会月刊（理论版）2008,(1)金字塔股权结构目前在我国民营上市公司中广泛存在.本文分析了民营上市公司的全字塔股权结构广泛存在的原因以及这种结构下蕴藏的风险,并提出了相关建议.2.会议论文王化成.裘益政民营上市公司金字塔股权结构与公司价值研究:基于代理理论与当家理论的经验分析2006金字塔股权结构的提出将股权结构的研究推进到最终控制人层面.以往的国内外研究结果表明,金字塔结构造成了现金流量权与控制权的分离,这种分离降低了公司价值.本文运用代理理论与当家理论的新视角对民营上市公司金字塔股权结构与公司价值的关系进行分析.研究发现,代理关系和当家关系也使创始家族公司和非创始家族公司在金字塔股权结构与公司价值之间的内在关联方面存在显著差异.本文对民营上市公司金字塔股权结构研究,旨在分析金字塔股权结构的要素对公司价值的影响.研究发现:(1)创始家族公司现金流量权比例与公司价值呈现倒U型关系.非创始家族公司现金流量权与公司价值关系负相关.(2)金字塔分离程度与创始家族公司价值成正相关,分离程度越大,公司价值越大.金字塔分离程度与非创始家族公司成负相关.即分离程度越大,公司价值越小.这表明,随着其分离程度的加大,投资者担忧非创始家族公司的代理成本会增加,因此导致公司价值下降.(3)创始家族公司直接控股公司价值比金字塔控股公司价值更高.这说明金字塔结构本身是一个公司价值不高的信号.(4)分离程度会影响到公司价值,而公司的财务绩效也会反过来影响分离程度,构建联立方程的研究表明,股权集中度、公司负债比例、资产规模以及是否采用金字塔股权结构是公司价值的重要影响因素.尽管CVi,t的方向跟我们所假设的方向是一致的,但是却缺乏显著性.3.学位论文秦剑民营上市公司金字塔结构下的企业价值2008LaPorta等人对全世界27个发达国家的上市公司进行了股权结构研究。研究发现，除了美国、英国以及日本显示出较高程度的股权分散外，其余国家的上市公司大多存在终极控股股东。终极控股股东常常利用金字塔结构、交叉持股结构和双重股权来构建一个复杂的控制链，从而将其现金流权与控制权进行分离。金字塔控股这种方式也普遍存在于中国股市，尤其是民营上市公司，那么这种特殊的股权结构，与我国民营上市公司企业价值的折价是否有关呢，其相关性又是如何?两权分离是否与企业价值有关?我国民营上市公司股权结构越来越多地呈现出金字塔股权结构的特征，与此相关的公司治理及代理问题也逐渐显现，给我国证券市场的发展以及正常的社会经济秩序带来了许多不稳定因素。这一问题也引起了管理层的重视，中国证监会从2004年起，开始要求所有上市公司必须在年报中披露其控股与终极控制人的情况，这项规定提高了金字塔股权结构下终极控股股东的信息透明度，在一定程度上约束了终极控股股东的道德风险行为。但我国近几年的金字塔集团终极控股股东掏空上市公司、侵占中小股东利益有增无减的现象，促使我们要更深地去研究这一问题。本文利用我国A股市场上所有民营上市公司2006年的数据，借鉴国外学者提出的数学模型，从理论和实证两个方面对我国民营上市公司金字塔式持股结构的现状及其对公司价值的影响进行了研究。这一方面既是对现有研究的一个扩展和补充，另一方面也可以为民营上市公司根据企业自身发展需要合理安排所有权结构提供一个借鉴和参考。本文基于金字塔式持股结构的若干基本理论，对我国金字塔式民营上市公司与企业价值的关系进行了理论探讨和实证研究。本文首先对国内外学者关于金字塔式持股结构的研究进行了梳理和总结。并对上述已有的文献进行了评述。随后本文又对金字塔式持股结构的内涵和特征、构建金字塔式持股结构的动因以及金字塔式持股结构与企业价值的关系进行了理论分析。然后本文以金字塔式持股结构下控制权与现金流权的分离为研究基点，分析了我国金字塔式民营上市公司控制权、现金流权以及分离系数的分布特征，本文利用我国金字塔式民营上市公司2006年的数据分析了金字塔式持股结构下终极控股股东现金流权、控制权、控制权和控制权与现金流权的分离程度对企业价值的影响。最后对本文的研究结论加以总结，并提出本研究存在的不足之处，指明了后续研究的内容和方向，并提出了本文的一些政策建议。本文的结构安排如下：第一章为引言部分。本章从国外对世界范围内上市公司所有权结构的理论研究和我国民营上市公司的发展现状两方面才阐述了本课题研究的理论和现实背景，介绍了本文的研究内容、主要创新、研究意义和研究方法，并说明了文章的结构安排。第二章为文献综述部分。在这一章，作者分别对国内外学者对金字塔式持股结构的相关研究进行梳理和总结，在最后，作者对国内外的相关研究进行了分析和评述，并阐述了现有研究成果对本文的启示。第三章为理论分析部分。本章首先对金字塔式结构的定义及其特征进行了阐述，并且从终极控股股东为什么选择构建金字塔式持股结构和外部小股东为什么要投资金字塔式公司两个方面分析了金字塔结构存在的动因。然后分析金字塔结构与企业价值的关系，并且最后在理论分析的基础上提出了本文相应的研究假设。第四章为我国民营上市公司金字塔式持股结构的基本分析。本章首先从总体上介绍了我国民营上市公司所有权结构的特征和金字塔式持股结构的现状，包括采用金字塔式持股结构的上市公司的数量等。接下来，通过对控制权、现金流权以及两者分离系数计算方法的介绍，本文描述性地统计了我国民营上市公司金字塔式持股结构在控制权、现金流权以及分离系数的分布特征。第五章实证研究部分。本章先对各变量进行了描述性统计分析。然后在此基础上通过构建计量模型对金字塔式持股结构与我国民营上市公司的企业价值进行了实证研究，分析了现金流权、控制权以及控制权和现金流权得分离系数与企业价值的关系。鉴于现有公司价值评价体系的不足，本章引入了托宾Q来度量公司的绩效，作为回归模型的检验。第六章为全文的结束部分。作者在这一部分对本文的研究结论加以总结，并提出本研究存在的不足之处，指明了后续研究的内容和方向，最后提出了本文的一些政策建议。本文的主要贡献是：(1)、本论文突破了上市公司表层股权的限制，通过追溯控制链条而搜寻上市公司的终极控制者，从金字塔式股权结构出发探讨了金字塔控股对中国民营上市公司产生企业价值的影响。(2)、本文以金字塔式持股结构下控制权与现金流权的分离为研究基点，分析了我国金字塔式民营上市公司控制权、现金流权以及分离系数的分布特征，然后利用2006年的数据分析了金字塔式持股结构下民营上市公司终极控股股东现金流权、控制权、控制权和控制权与现金流权的分离程度对企业价值的影响。研究结果表明，金字塔式持股结构在我国民营上市公司中极为普遍，是我国终极控股股东加强对上市公司控制的最主要方式。随着控制链的不断增长，终极控股股东在下层上市公司所拥有的现金流权不断下降，但控制权相对却显著地增长，从而造成分离系数越来越大。终极控股股东现金流权与企业价值之间存在着正相关关系，也就是说企业价值会随着终极控股股东拥有的现金流权的增加而提升。这是因为隧道挖掘行为具有一定的成本，当终极控股股东在下层公司的现金流权增加时，如果他继续对下层公司实施隧道挖掘行为，不仅会导致下层公司资源流失、企业价值降低，还会使自己根据所持有的最终所有权比例承担比原来更多的损失。因此，现金流权的增加在一定程度上会抑制终极控股股东的隧道挖掘行为，从而提高公司价值。同时，现金流权的增加还意味着终极控股股东在金字塔下层公司中剩余索取权的增加，终极控股股东可以通过正常的渠道来获取更多的合法股份收益，由此带来一定的激励效应从而提升企业价值。控制权与企业价值也成正相关，这一结果在很大程度上是因为，我国的最终控制人对上市公司的控制权较高，同时上市公司的股权具有较高的集中度。Jensen和Meckling认为大股东的存在能够有效地抵制经理层的机会主义行为，他们有动力和方法来约束经理人员的自利活动，从而对企业价值产生正的效应。终极控股股东控制权与现金流权之间的分离系数与企业价值之间存在着负相关关系。当控制权与现金流权的分离系数增高时，一方面提高了终极控股股东实施隧道挖掘行为的激励，另一方面也降低了其实施隧道挖掘行为的难度，从而造成企业价值的下降。本文以我国民营上市公司为研究对象，对金字塔式持股结构与企业价值之间的关系进行了实证研究，由于我国民营上市公司具备一些与中国国情相关的特点，因而金字塔式持股结构与企业价值的关系在我国更为复杂，尽管通过努力本文得出了一些有价值的结论，但仍有许多问题值得进一步研究。(1)、本文从实证的角度对金字塔式持股结构与我国民营上市公司企业价值的关系进行了研究，只是说明了两者的关系如何，并没有结合我国资本市场的实际情况，对我国民营上市公司构建金字塔式持股结构的原因和具体条件进行研究。(2)、金字塔式持股结构并不仅仅存在于民营上市公司中，在我国的国有企业也大量存在。由于时间和数据来源的限制，本文没有将金字塔式国有企业的特征与民营上市公司的特征进行比较，特别是对于这些不同类型的终极控股股东，影响它们企业价值的因素和具体的影响机制是否相同没有做出比较研究。(3)、许多终极控制者并不是只控制单一的上市公司，但由于数据原因，本文没有比较民营企业控制多家上市公司和民营企业控制单家上市控制权、现金流权以及分离系数的分布特征，以及其对民营上市公司价值的影响。4.期刊论文丁新娅.DINGXin-ya我国民营上市公司控制权特征的统计分析-科学决策2009,(9)本文从终极控制人视角,对我国民营上市公司控制权获取途径、实施控制方式以及现金流权和控制权分离程度进行了统计分析,结果表明我国民营上市公司三分之二以上的终极控制人选择通过买壳上市等途径来获得上市公司的控制权.在控制方式上,我国民营上市公司终极控制人普遍采用金字塔持股方式、指定管理者等方式来加强对上市公司的控制.这些控制方式的运用,使得我国民营上市公司的现金流权与控制权发生了较大程度的分离.5.学位论文陆志敏我国民营上市公司家族控制与企业价值关系的实证研究2008随着我国资本市场的逐步开放和国家扶持民营企业发展政策的不断出台,民营企业竞相上市,规模和数量都达到了前所未有的高峰。绝大多数民营企业都是以家族控制的形式存在的,而家族控制的最终控制人普遍采用金字塔型持股结构控制上市公司。金字塔型持股结构造成了最终控制人对底层公司拥有的现金流量权与控制权的分离,从而家族的最终控制人可以以较小的现金流量权实现对整个金字塔股权结构的控制,由此产生了独特的双重委托代理关系：家族控股股东与小股东的代理关系和家族股东与经理人的代理关系。2004-2005年间,家族控制性上市公司的代表“德隆系”和“格林柯尔系”轰然瓦解,致使家族控制上市公司陷入前所未有的信用危机。因此,近年来国内学者广泛关注于对家族企业金字塔型持股结构的研究。本文对我国家族控制的民营上市公司的治理结构和所有权结构安排与企业价值的关系进行理论探讨和实证研究。首先按照一定的逻辑体系对国内外学者就家族控制与企业价值相关的研究成果进行了简要的回顾和评述,然后描述了上市公司家族控制的金字塔持股模式动因、条件及特征等。接着本文在理论分析的基础上提出研究假设,并进行了研究设计,然后利用我国家族控制民营上市公司2006年的数据,对最终控制人的现金流量权、现金流量权与控制权的分离程度、控制层级、隧道行为以及股权集中度与企业价值的关系进行了实证分析和论证。实证结果表明,当最终控制人拥有的现金流量权越高时,企业价值越高,体现了一种激励效应；而当最终控制人拥有的现金流量权与控制权之间的分离程度越严重时,企业价值越低,体现了一种壁垒效应；企业价值与金字塔控制链条上的控制层级没有明显的相关关系,溢价效应并不明显；最终控制人通过关联交易实施掏空上市公司的