搜索
1天相投顾郑常斌2009年09月北京地区通信公司联合调研情况介绍2主要内容大唐电信（600198）北纬通信（002148）鹏博士（600804）中创信测（600485）3公司处于电信设备行业，主要从事微电子、TD终端、通信及行业应用软件、接入线缆和电信增值服务等五大类业务。上市公司为控股型企业，具体业务由控股子公司负责经营。大唐电信（600198）：公司简介大唐电信600198大唐微电子主要从事微电子业务天津产业园主要从事终端类业务上海优思主要从事手机主板业务大唐软件主要从事电信支撑软件行业信息化应用软件成都线缆主要从事宽带接入线缆业务西安大唐主要从事核心王通信设备业务95%100%35%89.34%98.26%99.56%4发展历程——变革使公司焕然一新第一家改制上市的科研院所企业，“巨大中华”之龙头。00年以前全球电信泡沫破灭、公司经营绩效快速下落、04年虚假信息陈述。01年-05年战略调整期——管理体制：管理层激励、外聘核心管理层；经营业务：以市场为导向，由核心网设备向终端靠拢。06年-07年正重回增长轨道。08年以来确立四大核心业务：微电子、终端、软件和增值服务。5微电子和TD终端业务是公司的主要营收和利润来源。大唐电信（600198）：业务介绍图表：公司近年来各业务收入占比情况图表：公司近年来各业务毛利占比资料来源：公司财报，天相投顾整理0%20%40%60%80%100%2007200820091H微电子类终端类接入类软件类增值服务0%20%40%60%80%100%2007200820091H微电子类终端类接入类软件类增值服务6大唐微电子是国内唯一集芯片设计、测试、封装、卡片制造为一体的智能卡生产商，综合实力国内排名第三。主要产品通信智能卡、身份识别卡（二代身份证）和社保卡等，市场竞争力均十分突出。通过定向增发，公司将进入银行EMV卡和3GUSIM卡。微电子业务：公司未来业绩增长主推力资料来源：天相投顾图表：公司微电子业务盈利能力突出产品市场分额或竞争力体现2GSIM卡大唐微电子在中国移动的通信智能卡供应商综合评比中连续5年排名第一；在中国电信C网的UIM卡市场占有率接近20%；主要竞争对手为东信和平和恒宝股份。与竞争对手相比，在规模上公司同东信和平不相上下，而高于恒宝股份，公司最核心的竞争力在于智能卡芯片的自主研发和设计能力，而东信和恒宝均是采用外部厂商的芯片。社保卡在国内北京等11个试点城市中，市场占有率30%左右。银行IC卡（EMV卡）大唐微电子是国内唯一已启动申请银行IC卡芯片国际EMV资质认证的集成电路设计企业，领先国内竞争对手至少1.5-2年时间。3GUSIM卡在中国移动一期TD招标中，市场份额在45%左右，在高端领域市占率高达80%。未来，大唐微电子有望在3GUSIM领域获得20-30%的综合市场占有率。024681020062007200820091H0%10%20%30%40%50%收入（亿元）毛利润（亿元）毛利率（%）7EMV卡迁移：即将开启的巨大“金矿”国内EMV卡市场空间巨大：截至目前，国内银行卡发行量达18.5亿张（几乎全是磁条卡）；若全部迁移到EMV卡，即使按每张10元计算，市场规模高达185亿元！国际金融卡犯罪使国内EMV卡迁移“势在必行、箭在弦上”。我们预计2010年下半年国内EMV市场就将逐步启动，2011年以后市场规模有望爆发性增长。类别磁条卡EMV卡成本低（每张成本不足1元人民币）、与现有POS机、ATM机和银行后台系统匹配。容量小、易磁化、寿命短、无安全保护、信息易被盗取、卡片易被伪造。容量高、安全性高、可靠性好、寿命长、适合多功能应用。成本高（每张IC卡成本在2美元以上）、现有POS机、ATM机和银行后台系统需更换。主要优点主要缺点地区欧洲北美东南亚日本其他地区EMV迁移进展以英法两国为首，从2004年起就开始大规模向EMV卡迁移。近两年来发展迅速，加拿大从2008年开始启动EMV迁移。马来西亚、台湾已经开始全国性的EMV迁移.领跑亚太地区EMV迁移，目前智能卡电子支付已拓展到交通、超市等众多领域。韩国、拉美和中东近年来也开始了EMV迁移.8具有自主芯片设计、开发能力与恒宝股份（002104）和东信和平（002017）相比，公司唯一具有芯片设计能力，而芯片占银行EMV卡成本的70%左右。资质认证国内遥遥领先公司2009年8月首家获得中国银联“IC芯片信息个人化”资质；自主设计的EMV卡芯片正在申请国际EMV认证，预计2010年中期即可获得，领先国内竞争对手至少1.5年。大唐微电子是国内EMV卡的真正龙头！大唐微电子是中国银联提出的下一代银行智能卡多应用平台——N3平台最早和最主要的合作伙伴，较竞争对手更早、更深地介入到EMV卡市场领域，尽得市场先机。银联N3平台的主要合作伙伴，占据市场先机核心竞争力所在！9EMV卡和3GUSIM卡将推动微电子业务快速增长EMV卡：大唐微电子领先国内竞争对手至少1.5年，而政府基于金融信息安全考虑，将主要使用国内自主设计的EMV卡芯片，市场启动时，预计公司将占有大部分市场份额、毛利率也将在50%以上；3GUSIM卡：根据我们预计，从09年下半年开始，国内3G用户就将高速增长，带动3GUSIM卡的巨大市场需求。9.27.06.77.38.33.92.92.82.93.5-24.6%-4.4%9.0%13.8%-25.3%-3.8%5.8%20.5%02468102007A2008A2009E2010E2011E-30%-20%-10%0%10%20%30%微电子业务收入（亿元）毛利润（亿元）收入增长（%）毛利润增长（%）图表：公司微电子业务收入及预测资料来源：公司公告、天相投顾10终端业务：受益TD产业、快速增长可期终端业务主要包括：手机主板、TD内/外置数据卡、家庭信息终端和电子阅读器四大产品；公司对TD产业发展理解深刻，对市场需求有更为准确的认识和判断。2008年收购上海优思（国内手机主板设计排名前三）；准确把握了3G开始时数据业务的市场机遇，TD数据卡取得巨大成功：外置数据卡市占率34%、内置数据卡市占率达63%，综合市占率达45%左右；与中国移动、新华社合作发展电子书阅读器,预计年收入将达到2-3亿元。7.57.217.522.828.5-3.9%142.6%30.3%25.0%0510152025302007A2008A2009E2010E2011E-50%0%50%100%150%终端业务收入（亿元）同比增长（%）图表：公司终端业务收入及预测资料来源：公司公告、天相投顾11公司非公开发行情况公司拟以不低于8.7元／股的价格定向发行不超过1.4亿股，募集资金不超过12亿元投入银行EMV卡等三个项目。其中，公司大股东拟认购不低于股份总数的10%。新型3G智能卡研发及产业化项目9,601投入期为2009年至2011年，产品2010年开始销售，2012年项目进入正式达产期并实现批量销售。未来8年（含投入期）可实现年均销售收入23,175万元，内含报酬率为24%，项目静态投资回收期3.95年。开发支持USB_IC、SWP等国际最新智能卡标准，支持大容量存贮器扩展，以及具有高安全性的新型3G智能卡系列产品，并实施相应的产业化.银行EMV卡研发及产业化项目19,172投入期为2009年至2011年，投入期内从2010年开始实现销售，2012年项目进入正式达产期并实现批量出货。未来10年（含投入期）可实现年均销售收入36,845万元，内含报酬率17%，项目静态投资回收期5.35年，具有良好的盈利能力。开发符合EMV标准和达到全球最高安全技术等级水平的银行专用IC卡芯片和产品解决方案，并实施相应的产业化。TD-SCDMA数据融合产品研发及产业化项目17,201投入期为2009年至2011年，投入期2009年开始销售，2012年项目进入正式达产期。未来8年（含投入期）可实现年均销售收入144,993.8万元，内含报酬率为53%，项目静态投资回收期3.01年。通过自主研发和合作开发，构建完善的TD-SCDMA数据融合产品体系，包括TD外置数据卡、TD内置数据卡、TD家庭信息终端和TD电子阅读终端等四条产品线。合计45,974经济效益项目进度项目资金投入（万元）主要产品图表：公司定向增发项目情况介绍资料来源：公司公告、天相投顾12将努力减亏（西安大唐07年亏损1.2亿、08年亏损6900万、上半年亏损1500万），预计2010年将实现盈利。未来有两套方案：（1）寻找战略投资者，合作盘活现有资产；（2）若未来两年经营业绩无明显改善，将可能剥离出去。电信及行业应用软件电信支撑软件方面：业内竞争格局基本稳定、未来将保持平稳发展；行业应用软件：公司逐步在水利信息化领域拓展，已取得初步成效。接入线缆业务主要是同轴线和光缆（仅有一条光缆生产线，产能较为有限），主要参与运营商招标，利润非常透明。未来公司将不再重点发展。西安大唐其他业务情况13投资亮点总结与投资评级主要投资亮点：我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.12元、0.30元和0.47元。鉴于公司未来两年爆发性增长的业绩前景，我们上调公司投资评级至“增持”。图表：大唐电信（600198）盈利预测表资料来源：公司公告，天相投顾EMV卡带动下，公司微电子业绩（2010年以后）有望爆发性增长；终端业务和3GUSIM卡受益于国内3G业务大规模启动；软件业务和电信增值业务是稳定的现金“奶牛”；非公开发行成功后，期间费用率将大幅降低。单位：百万元2008A2009E2010E2011E营业总收入2,7063,7454,5605,380（+/-）9.62%38.4%21.8%18.0%营业利润126197343460（+/-）-467.1%55.8%74.1%34.1%归属于母公司的净利润4670176273（+/-）43.6%53.4%151.4%55.1%每股收益（元）0.100.120.300.47市盈率（倍）10792372414主要内容大唐电信（600198）北纬通信（002148）鹏博士（600804）中创信测（600485）15公司处于电信增值服务业，主要提供短信、彩信、彩铃和手机游戏等产品；其中，公司手机游戏虽2009年才介入,但发展十分迅速，是未来的最大看点。北纬通信（002148）：公司简介资料来源：公司公告，天相投顾整理图表：近年来公司营收及毛利率情况36%5%7%6%46%短信彩铃彩信手机游戏其他04,0008,00012,00016,00020062007200820091H-10%5%20%35%50%65%营业收入（万元）营收增长率（%）综合毛利率（%）图表：091H公司各项各项收入占比16图表：我国手机游戏市场规模加速增长资料来源：艾瑞咨询（2009.05）国内手机游戏行业高速增长艾瑞咨询预计，未来几年行业规模将以年均超过40%的速度高速增长。驱动力量：3G带动无线网速提升、手机终端改善，提升用户体验。而公司预测，2009年行业市场规模将达到40-50亿元，2010年将超过100亿元，年均以成倍的速度增长。10131826744085%30%54%44%38%020406080100200720082009E2010E2011E2012E0%20%40%60%80%100%国内手机游戏市场规模（亿元）增长率（%）17公司手机游戏业务正迅速成长09年上半年，手机游戏业务收入484万元，折合80万元/月；截至目前（9月中旬），手机游戏业务收入在200万元/月；预计09年底，手机游戏业务收入将达到300万元/月；至2010年底，公司的目标是达到1000万元/月，进入行业前5名。研发队伍已搭建完成目前，公司手机游戏研发团队超过30人，未来将能每月推出4款以上新游戏产品，打造精品游戏提供商；已启动联网类和动作类游戏产品开发（现有产品为单机游戏）；收购杭州掌盟，外延式扩张。游戏收入增长