信用风险

信用风险信用风险信用风险信用风险的含义信用风险（CreditRisk）是银行贷款或投资债券中发生的一种风险，也即为借款者违约的风险。信用风险的特点1、客观性，不以人的意志为转移；2、传染性，一个或少数信用主体经营困难或破产就会导致信用链条的中断和整个信用秩序的紊乱；3、可控性，其风险可以通过控制降到昀低；4、周期性，信用扩张与收缩交替出现。NankaiUniversity信用风险造成信用风险的原因1、经济运行的周期性；在处于经济扩张期时，信用风险降低，因为较强的赢利能力使总体违约率降低。在处于经济紧缩期时，信用风险增加，因为赢利情况总体恶化，借款人因各种原因不能及时足额还款的可能性增加。2、对于公司经营有影响的特殊事件的发生；这种特殊事件发生与经济运行周期无关，并且与公司经营有重要的影响。例如：产品的质量诉讼。NankaiUniversity信用风险计量模型信用转移矩阵表信用等级转移概率表昀初的等级一年后可能的等级AAAAAABBBBBBCCC违约AAA90.818.330.680.060.12000资料来源：J.P.MorganTechnicalDocument，April2000.NankaiUniversityCreditMetrics昀初的等级一年后可能的等级AAAAAABBBBBBCCC违约AAA90.818.330.680.060.12000AA0.7090.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335.9586.935.301.170.120.18BB0.030.140.677.7380.538.841.001.06B00.110.240.436.4883.644.075.20CCC0.2200.221.302.3811.2464.8619.79资料来源：J.P.MorganTechnicalDocument，April2000.NankaiUniversityCreditMetrics估计未来不同信用等级下贷款远期价值式中：R为固定年利息，F为贷款金额，n是贷款剩余年限，ri为第i年远期零息票国库券利率(无风险利率)，si为特定信用等级贷款的i年度信用风险价差。NankaiUniversityCreditMetrics得出贷款价值的实际分布将第一步得出的概率及从第二步得出的价值相结合，即可得到贷款价值在年末的非正态的实际分布。均值为：方差为：其中σi为各折现值的标准差NankaiUniversityCreditMetrics求出VaR值（下节课讲）可利用信用等级转移概率和与之相对应的贷款价值表，近似地计算出不同置信度下的VaR值。该模型由JP摩根公司主持开发并于1997年推出，随后JP摩根将单项资产模型加以扩展，使之成为组合风险计量模型。与单个信贷资产风险的计算相比，计算组合资产风险时将各组合资产的相关性考虑进去，用各资产的联动概率替代单个资产的评级调整概率。NankaiUniversityCreditMetricsCreditmetrics模型认为贷款的信用风险取决于债务人的信用状况，而企业的信用状况可以由评定的信用等级表示，因此我们可以直接认为贷款的信用风险源自企业信用等级的变化。同时，Creditmetrics模型的一个基本前提就是假定信用评级体系是有效的，即企业投资失败、利润下降、融资渠道枯竭等信用事件对其还款履约能力的影响都能及时地通过信用等级的变化而表现出来。NankaiUniversity信用风险计量模型贷款的市场价值取决于贷款企业的信用等级，即不同信用等级的贷款具有不同的市场价值。信用等级的变化会带来贷款价值的相应变化。根据信用转移矩阵所提供的贷款信用等级变化的概率分布，同时根据不同信用等级下给定的贴现率就可以计算出该笔贷款在不同信用等级下的市场价值，进而得到该笔贷款在不同信用风险状态下的概率分布。用期望和方差来衡量贷款的信用风险，也可以在确定的置信水平估计该笔贷款的损失值，从而将VAR方法引入到贷款的信用风险管理中来。NankaiUniversityKMV模型1、该模型运用的昀主要的分析工具是EDF，即预期违约率(expecteddefaultfrequency)，是指贷款企业在正常的市场条件下，在一定期限内违约的频率。2、该模型认为，当企业的市场价值低于企业负债时就会发生违约，即贷款企业不能正常支付到期的利息和本金。这是因为，此时即使企业将其全部资产出售也不够偿还债务。NankaiUniversityKMV模型3、企业资产的市场价值被认为等同于企业的负债加上股东权益，即资产市价=账面负债+股权市价。4、由于企业负债的账面价值的波动性可以看做等于0，因此企业资产价值的变化规律可以被视为等于企业股票市价的变化规律。5、计算出贷款违约的概率之后，再根据贷款在违约情况下的贷款损失率的概率分布就可以计算出该笔贷款的信用风险价值。NankaiUniversityKMV模型1、计算EDF违约距离是指以百分数表示的企业资产价值在一定期限内由当前水平降至违约触发点的幅度，用公式表示就是：DD=（AV－DP）/SD式中，AV为企业资产目前的市场价值；DP为违约触发点的企业资产价值；SD为资产价值的标准差。EDF的计算。根据资产价值和变动性，就可以求出DD值。根据DD值与EDF值的经验对应数据，求出企业在一定DD值下的EDF值。NankaiUniversityKMV模型2、计算违约损失额LGD和预期损失EL。LGD=(1-预期收回率)×贷款的面值，预期收回率由各银行根据历史经验进行假设。EL=EDF×LGDEL为预期损失；UL为非预期损失；AIS为总溢价，指在银行收取的利息部分中，不含基准利率的部分，则AIS=EL+ES(预期回报)。NankaiUniversityKMV模型3．对单个信贷资产风险计算：ELi=EDF×LGDULi=LGD*(EDF*(1−EDF))1/2。4．组合风险的计算。对组合风险的计算主要问题是资产相关性。KMV公司根据多年的经验，将所有行业分为61类，建立了庞大的资产相关性数据库，利用数据库就可以算出不同企业的资产相关性。NankaiUniversity信用衍生产品信用衍生品市场发展迅猛，2000年信用衍生品合约的总面值为8000亿，2005年发展到120000亿。信用衍生品使得公司能够像交易市场风险那样对信用风险进行交易。从前银行或其他金融机构对自身面临的风险无能为力，现在金融机构可以主动管理自己的信用风险，可以采用信用衍生产品来使自己所面临的信用风险得到保护。NankaiUniversityCDS市场上昀流行的信用衍生产品为信用违约置换（creditdefaultswap，CDS）。这种合约给CDS的买入方提供了对某家公司的信用保险，这里所涉及的某个公司被称为参考实体（referenceentity），而这个公司的违约被定义为信用事件（creditevent）。CDS（保险）的买入方在信用事件发生时有权力将违约的公司债券以债券面值的价格卖给CDS的卖出方，而这一债券的面值也被称为CDS的面值（notionalprincipal）.NankaiUniversityCDSCDS的买入方必须向卖出方定期付款，付款的期限为信用违约置换的到期日或着信用事件发生时，合约交割方式可能是债券实物或者现金支付。例某两家公司在2006年3月1日进行了CDS交易，面值为1亿美元，期限5年，CDS的买入方付费为每年90个基点，并得到对某参考实体的信用保护。CDS的买入方CDS的卖出方每年90个基点参考实体违约时的付款NankaiUniversityCDS如果参考实体没有违约，CDS的买入方不会得到任何回报，并且需要在2007年、2008年、2009年、2010年及2011年3月1日向CDS的卖出方支付900000美元。如果信用事件发生了，假设在2009年6月1日，CDS买入方通知卖出方信用事件发生。如果合约阐明交割的方式为实物交割，CDS买入方可以要求卖出方以1亿美元的价格买入面值为1亿美元的参考实体发行的债券；NankaiUniversityCDS如果合约阐明交割方式为现金交割，将有一独立买方与卖方的第三方机构在违约发生后的某一指定的时间在市场上取得不同的交易商对于违约债券的报价，找出昀便宜的可交割债券的市场中间价，假定这一违约债券对应于100美元面值的价值为35美元，这时CDS的卖出方必须向买入方支付6500万美元。做市商可以同时作为CDS的买方和卖方，买入和卖出的报价相差若干个基点，来赚取佣金。NankaiUniversityCDS银行放贷并承担借款人的违约风险1988年后银行开发了资产支持型债券(asset-backedsecurities)，从而将贷款的风险转嫁给投资人。银行将较好质量的贷款放在自己的资产负债平衡表中。质量不好的贷款由谁来提供信用保护呢？监管机构对保险公司的监管与对银行监管有所不同，这就造成了保险公司比银行更加愿意承担信用风险。承担贷款信用风险的金融机构与昀初对信用做出检测的机构分离开来。NankaiUniversityCDS的定价为了买入信用保护，买入方所付出的占本金百分比的数量被称为CDS的溢价（CDSspread）。CDS溢价的市场中间价（即买入价和卖出价的平均值）可以由违约概率估算，具体做法用一个例子说明。1、假定某一参考实体的一年违约概率为2%，下表给出了将来5年参考实体的生存概率和违约概率。NankaiUniversityCDS的定价我们假定违约发生的时间在一年正中，并且信用违约置换中信用保护的付款时间是在每年的年终，无风险利率为每年5%，回收率为40%。2、首先计算CDS溢价为每年s，本金为1元的信用保护预期付款的贴现值。NankaiUniversityCDS的定价3、计算预期回报的贴现。例如，违约通知发生在第三年年正中的概率为0.0192，因为回收率为40%，所以对应与第三年年正中的预期回报为0.0192×0.6×1=0.0115，将其进行折现得0.0115×e-0.05×2.5=0.0102.NankaiUniversityCDS的定价4、计算在违约时的应计付款。例如，违约发生在第三年年正中的概率为0.0192，而此时对应的累积应付款的期限为半年，所以应计付款为0.5s，对应于这一时间段的预期应计付款为0.0192×0.5s=0.0096s，其贴现值为0.0096s×e-0.05×2.5=0.0085s.NankaiUniversityCDS的定价预期付款和应计付款的贴现值为4.0704s+0.0426s=4.1130s预期回报的贴现值为0.0511美元，令4.1130s=0.0511解得s=0.0124这就得到了CDS的溢价中间价。上面的计算是我们简化的模型，在实践中计算要复杂得多。NankaiUniversityCDSCDS一半是海水一半是火焰金融机构可以利用CDS来减少自己的风险暴露或者来分散自己的风险。CDS发展迅猛，在2010年会待到利率互换市场的规模。同时，CDS有其他衍生品所不存在的信息不对称问题。其他衍生品通常与利率、汇率、股指价格或商品价格等变量有关，这些变量的信息对市场参与者是基本相同的。出售CDS的金融机构可能对为某公司提供贷款，同时向此公司提供金融理财咨询，金融机构获得多于其他市场参与者的信息。NankaiUniversity信息违约置换远期合约和期权当市场发展到某种完善的状态时，信用违约置换交易商自然会开始交易有关信用违约置换的远期合约及期权。一个信用置换远期合约是指在未来某时刻T买入或