有色金属行业研究报告：长江证券-有色金属行业2011年投资策略：最好与最坏的时代,“新”的期待

汇聚财智共享成长最好与最坏的时代，“新”的期待有色金属行业2011年投资策略汇聚财智共享成长目录一、总体逻辑二、工业金属：流动性与基本面的博弈三、贵金属：信用货币本位的趋弱四、稀贵金属：中国优势资源定价权的提升五、新材料：节能降耗与关键材料国有化六、投资策略汇聚财智共享成长一、总体逻辑汇聚财智共享成长图：日本、欧盟M2/GDP值创近年新高资料来源：Bloomberg、长江证券研究部图：美国、中国M2/GDP值维持高位“美元是我们的，麻烦是你们的。”—--尼克松时代美国财政部长康纳利西方“紧财政、松货币”；中国“松财政，紧货币”二、工业金属：流动性与基本面的博弈-维持高位但缺乏上涨动力汇聚财智共享成长资料来源：CEIC、长江证券研究部图：各国政府央行基准利率均维持较低水平西方“紧财政、松货币”；中国“松财政，紧货币”二、工业金属：流动性与基本面的博弈-维持高位但缺乏上涨动力汇聚财智共享成长图：全球经济复苏缓慢，进程脆弱且不均衡资料来源：Bloomberg、长江证券研究部全球经济仍然缓慢复苏二、工业金属：流动性与基本面的博弈-维持高位但缺乏上涨动力汇聚财智共享成长资料来源：Bloomberg、长江证券研究部图：在08年底以来的二次释放流动性的推动下，金属价格都有所表现释放流动性对金属价格有刺激二、工业金属：流动性与基本面的博弈-维持高位但缺乏上涨动力汇聚财智共享成长资料来源：Bloomberg、长江证券研究部图：1960年以来铜价在通胀高企下都有一定程度上涨通胀预期对2011年上半年金属价格起到一定支撑作用010002000300040005000600070008000196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820103Q-20246810121416铜价年通胀率（美）二、工业金属：流动性与基本面的博弈-维持高位但缺乏上涨动力汇聚财智共享成长资料来源：Bloomberg、长江证券研究部图：在1978-1980年间美国真实利率下降情况下铜价出现上涨，但是政策收紧后价格急转直下美国真实利率与大宗金属有一定的负相关二、工业金属：流动性与基本面的博弈-维持高位但缺乏上涨动力汇聚财智共享成长图：铜价格主要驱动因素资料来源：Macquarie、长江证券研究部基本面是决定金属价格长期走势的关键因素图：铝价格主要驱动因素二、工业金属：流动性与基本面的博弈-维持高位但缺乏上涨动力汇聚财智共享成长图：锌价格主要驱动因素资料来源：Macquarie、长江证券研究部基本面是决定金属价格长期走势的关键因素图：镍价格主要驱动因素二、工业金属：流动性与基本面的博弈-维持高位但缺乏上涨动力汇聚财智共享成长图：IMF预计2011年的全球经济增长步伐将放缓，并且放缓程度可能超出预期（GDP增速）资料来源：IMF、长江证券研究部全球因素：全球经济复苏缓慢可能对2011年金属需求产生压力二、工业金属：流动性与基本面的博弈-维持高位但缺乏上涨动力汇聚财智共享成长图：全球基本金属消费增速与全球GDP增速具有较强一致性资料来源：Bloomberg、长江证券研究部全球因素：全球经济复苏缓慢可能对2011年金属需求产生压力二、工业金属：流动性与基本面的博弈-维持高位但缺乏上涨动力汇聚财智共享成长图：中国占全球基本金属消费的40%资料来源：Macquarie、长江证券研究部中国因素：经济增速回落、结构转型制约工业金属消费增速图：中国基本金属需求增速维持在低位二、工业金属：流动性与基本面的博弈-维持高位但缺乏上涨动力汇聚财智共享成长图：如果房地产2011年不景气，基本金属消费将受到较大影响资料来源：CRU、CEIC、长江证券研究部图：基本金属在我国建筑领域消费比重较高中国因素：经济增速回落、结构转型制约工业金属消费增速二、工业金属：流动性与基本面的博弈-维持高位但缺乏上涨动力汇聚财智共享成长图：锡镍铜全球供给集中度较高，但镍生铁对镍有替代工业金属中相对较好的是-铜、锡逻辑：高供给集中度+供给偏紧+低库存资料来源：Brookhunt、CRU、长江证券研究部图：2011年铜、锡基本面可能优于其他工业金属二、工业金属：流动性与基本面的博弈-维持高位但缺乏上涨动力汇聚财智共享成长图：从全球基本金属报告库存来看，铜、锡总体维持在较低水平，且仍在下降资料来源：Macquarie、长江证券研究部二、工业金属：流动性与基本面的博弈-维持高位但缺乏上涨动力工业金属中相对较好的是-铜、锡逻辑：高供给集中度+供给偏紧+低库存汇聚财智共享成长图：货币超发以刺激经济图：主要国家外债占GDP比重维持在较高水平三、贵金属--黄金：仍有上涨预期资料来源：Bloomberg、长江证券研究部纸币贬值是推动金价长期上涨的主要原因02040608010012000-1201-0401-0801-1202-0402-0802-1203-0403-0803-1204-0404-0804-1205-0405-0805-1206-0406-0806-1207-0407-0807-1208-0408-0808-1209-0409-0809-1210-04美国欧元区英国“黄金在我们的制度中具有重要的作用。它作为最后的卫兵和紧急需要时的储备金，还没有任何其他的东西可以取代它。”——凯恩斯。汇聚财智共享成长美元预期中期弱势图：金价和美元走势近10年来保持80%的负相关三、贵金属--黄金：仍有上涨预期资料来源：Bloomberg、长江证券研究部024681090-0291-0292-0293-0294-0295-0296-0297-0298-0299-0200-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-02失业率图：高失业率下，美元弱势有助于刺激就业和经济增长汇聚财智共享成长在低利率环境下，黄金具有相对的高收益历史数据表明，这些年投资黄金最赚钱。未来几年可能还是。三、贵金属--黄金：仍有上涨预期资料来源：Bloomberg、长江证券研究部-0.06-0.04-0.0200.020.040.0690-0190-1191-0992-0793-0594-0395-0195-1196-0997-0798-0599-0300-0100-1101-0902-0703-0504-0305-0105-1106-0907-0708-0509-0310-010200400600800100012001400实际美国联邦利率黄金价格图：低利率环境下，黄金价格有较强的上涨动力图：6年来黄金收益率明显高于其他指数汇聚财智共享成长图：黄金与虚拟资产价格总体呈负相关性，是较好的避险工具三、贵金属--黄金：仍有上涨预期资料来源：Bloomberg、长江证券研究部避险需求：2011年全球不确定性因素仍然很多——欧债危机？全球经济下行风险？汇聚财智共享成长图：黄金价格与通胀预期指标负相关性较强图：全球黄金ETF持仓量持续增长三、贵金属--黄金：仍有上涨预期资料来源：wind、Macquarie、长江证券研究部2011年黄金有抗通胀的投资需求汇聚财智共享成长央行售金减少，各国更加重视黄金的外汇储备图：2000年以来全球官方售金日趋减少图：美元在外汇储备中的比重呈下降趋势三、贵金属--黄金：仍有上涨预期资料来源：WGC、长江证券研究部0%10%20%30%40%50%60%19992000200120022003200420052006200720082009全球官方储备中美元占比汇聚财智共享成长央行售金减少，各国更加重视黄金的外汇储备图：全球央行黄金储备情况（2010年6月）图：目前各国黄金占外汇储备比重情况（2010年6月）三、贵金属--黄金：仍有上涨预期资料来源：WGC、长江证券研究部81343406296724522435105410407656696135580100020003000400050006000700080009000美国德国IMF意大利法国中国瑞士日本俄罗斯荷兰印度单位：吨73%68%67%66%24%3%6%8%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%美国德国意大利法国瑞士日本俄罗斯印度中国汇聚财智共享成长目前真实的黄金价格其实不高图：目前剔除通胀和汇率因素影响之后的真实黄金价格在147美元/盎司左右，远低于80年代的历史高价三、贵金属--黄金：仍有上涨预期资料来源：Bloomberg、长江证券研究部汇聚财智共享成长小金属汇聚财智共享成长资料来源：USGS四、中国优势资源定价权的提升钨、锑、钼已所剩无几表：各金属储量、产量及可采年限情况稀土钨锑钼镁全球储量9900万吨280万吨210万吨870万吨23亿吨09年产量12.4万吨5.8万吨18.7万吨20万吨499万吨可开采年限（以09年产量计）798年48.3年11.2年43.5年461年汇聚财智共享成长资料来源：罗斯基尔信息服务中心、USGS、公司公告表：中国中重稀土资源较为丰富全球主要稀土矿区内蒙古白云鄂博矿广东磷钇矿广东磷铈镧矿江西寻乌离子吸附粘土江西陇南离子吸附粘土美国MountainPass澳大利亚Mt.Weld澳大利亚Nolans加拿大Nechalachl加拿大HoidasLake格林兰Kvanefjeld重稀土元素含量（%）0.269.63.987313420714四、中国优势资源定价权的提升中国中重稀土资源优势非常明显汇聚财智共享成长图：稀土及钨资源储量下降十分明显（09年较05年储量变化）资料来源：USGS稀土及钨资源储量下降十分明显-34%-55%17%1%5%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%稀土钨锑钼镁全球储量变化-60%-57%0%0%5%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%稀土钨锑钼镁中国储量变化四、中国优势资源定价权的提升汇聚财智共享成长图：中国优势金属资源及矿产量占比资料来源：USGS中国资源优势：铟、钨较大，锗、锑、钼、稀土次之，镁较小中国供给影响力：稀土、锑、钨较大，锗、镁、铟次之，钼较小67%66%41%38%38%36%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%铟钨锗锑钼稀土镁各金属储量中国占比96.8%90.9%81.0%71.4%56.1%50.0%38.5%0%20%40%60%80%100%120%稀土锑钨锗镁铟钼各金属矿产量中国占比四、中国优势资源定价权的提升汇聚财智共享成长图：稀土应用领域非常广泛图：稀土配额不断收紧稀土：行业整合带来长期趋势看好资料来源：brookhunt,长江证券研究部31%5%8%6%5%15%10%10%10%磁性材料荧光材料贮氢材料抛光材料其他冶金机械石化玻璃陶瓷农轻纺开采总量控制、采矿权的停发、出口配额的限制、国家收储等四、中国优势资源定价权的提升汇聚财智共享成长图：中国锑矿（左）及锑品（右）供给集中度较大资料来源：国家统计局湖南地区的锑冶炼企业整合将使得中国锑供给得到有力控制67%16%6%4%3%2%2%湖南广西广东贵州云南河南其他12%8%2%1%1%1%湖南广西云南江西重庆湖北甘肃贵州四、中国优势资源定价权的提升汇聚财智共享成长表：稀土、钨、锑、钼资料汇总我们看好的子品种：稀土、钨、锑和钼稀土钨锑钼全球储量1亿吨280万吨210万吨870万吨09年产量12.4万吨5.8万吨18.7万吨20万吨可开采年限（以09年产量计）798年48.3年11.2年43.5年稀缺程度不稀缺，但中重稀土较少较稀缺，特别是黑钨精矿非常稀缺较稀缺中国资源储量占比36%66%38%38%资源控制集中度（企业层面）包钢稀土控制21%五矿集团、中国铝业公司控制约35%五矿集团、辰州矿业控制约50%金钼股份控制近17%中国产量占比96.8%81.0%90.9%38