企业投资与风险管理-刘冬秋

JEFFDONGQIULIU-0-个人介绍刘冬秋（Jeff)电机工程清华大学电子研发清华紫光IT市场营销Quantum/IBM/Compaq金融/会计McMaster大学财务管理加拿大政府私募基金IAM资产管理公司风险管理光大银行战略/投行和君创业JEFFDONGQIULIU-1-日程投资分析与风险管理第一部分：战略与价值企业战略的系统研究体系投资战略与企业价值:EVA的投资应用国际战略研究的工具：价值链实践：美的价值链分析第二部分：产业视野产业分析系统体系产业分析的中国特色案例：IT与汽车产业的投资价值分析案例：从投资基金的视角看中国产业发展第三部分：风险与管理回报与风险：投资分析的两面性企业投资风险的种类CFO须知：现代金融经济工具流动性风险介绍风险的定量分析风险的系统化管理案例：五矿与GE的投资管理对比第四部分：企业、产业与资本经济的全球化与资本的集中化收购兼并大潮中企业的应对之策并购的成功要素与风险管理案例介绍：中国并购点评-从德隆到华源JEFFDONGQIULIU-2-战略与价值第一部分企业战略的系统研究：经营战略，产业战略和资本战略投资战略与企业价值国际战略研究的工具：价值链、利润池与竞争分析案例：IT与汽车产业的投资价值分析JEFFDONGQIULIU-3-投资战略管理体系创造价值战略协同产业视野资本市场投资管理风险控制价值创造JEFFDONGQIULIU-4-投资战略与公司价值投资战略1.决定使命和远景8.测试并制定实施计划2.分析形势，了解不确定因素3.选择业务范围，决定投资战略4.确定竞争优势来源5.设计投资价值实现系统6.列出增长阶梯7.设定财务目标JEFFDONGQIULIU-5-投资战略与公司价值战略是……JEFFDONGQIULIU-6-企业战略体系企业投资战略体系模型产品策略产业策略资本策略上述策略的选择与企业的现状有密切关系发育企业功能，与国际水平接轨整合成为产业领袖推动上市JEFFDONGQIULIU-7-战略研究工具思维模型概述增加回报经济学竞争产品检验投资组合管理增长分享矩阵利润池价值链持续性增长、学习型组织经验曲线EVA联合改组日本：质量、生产效率、团队博奕论模糊理论情景规划全面质量管理时间性竞争JEFFDONGQIULIU-8-投资战略与公司价值价值塔价值公司战略经营公司的最终目标是为股东创造价值•公司是股东的公司•股东大会是最高权力机构•经理层可能被撤换•股东利益与其他利益相关者利益一致战略是指导公司如何最有效的利用资源去为股东创造价值•自身优势和资源•行业前景•客户•对手•国家政策运转高效的经营系统才能支持战略的实施，最终实现价值创造•公司治理结构•投资战略的实施•业务管理与风险控制系统JEFFDONGQIULIU-9-投资战略与公司价值企业投资战略体系模型价值未来现金流的现值公司财务理论认为，公司或任何资产的价值等于其所能产生的未来现金流的现值之和。贴现率反映了公司的风险程度。决定公司价值的三个关键因素是：收益、风险和增长帐面价值并不是公司真正的价值以资产规模论英雄是错误的投资战略与公司价值如果你是股东？市场价值投入资本市场价值投入资本$1350亿$1350亿$100亿公司A公司BJEFFDONGQIULIU-11-投资战略与公司价值价值七巧板投入资本当前经济增加值的现值投入资本未来经济增加值的现值当前营运价值未来增长价值市场增加值市值JEFFDONGQIULIU-12-投资战略与公司价值解读七巧板投入资本市场增加值价值可以分为两部分：•投入资本，包括债务和权益•新创造的部分，即市场增加值股东关心的是市场增加值的持续增长市场增加值反映了经营者运用资源创造价值的能力市场价值最大，规模最大并不一定就是好的。不能创造价值就是对价值的破坏JEFFDONGQIULIU-13-投资战略与公司价值企业投资战略体系模型当前营运价值未来增长价值•从战略上看，要提升公司的价值应同时提升未来增长价值和当前营运价值。•但所有的未来增长价值都必须可以转化为当前营运价值，否则就是泡沫。JEFFDONGQIULIU-14-投资战略与公司价值投资战略与分析体系提升FGV正确的、富有前景的公司发展战略研究市场趋势，调整产品结构合算的收购与兼并重新定义行业游戏规则谨慎选择进入新的行业与资本市场的良好沟通，使资本市场了解公司的发展战略和公司实现战略的能力。当前营运价值未来增长价值改善现有资产的收益水平削减经营成本提高资产周转水平控制公司管理费用有效的激励机制对投资收益率高过资本成本的项目追加投资资产重置最优化资本成本控制财务风险调整财务杠杆JEFFDONGQIULIU-16-投资战略与公司价值投资战略与分析体系当前经济增加值的现值投入资本未来经济增加值的现值经济增加值是超过资本成本的投资回报市场增加值的持续增长是建立在不断创造出的经济增加值的基础之上的任何远大的战略设想都必须转变成为实实在在的经济增加值经济增加值是公司管理的中心和重点JEFFDONGQIULIU-17-投资战略与公司价值经济增加值经济增加值=税后净营业利润-资本成本收入–成本–费用息税前收益–所得税税后净营业利润投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益——债务和权益的加权成本资本成本=投资资本×加权资本成本JEFFDONGQIULIU-18-投资战略与公司价值经济增加值经济增加值=税后净营业利润-投资资本×加权平均资本成本也可表达为:经济增加值=(投资资本回报率-加权平均资本成本)x投资资本……经济增加值强调了全部资本的成本(r-K)*资本总量(资本投资回报率–加权平均资本成本率)*资本总量举例:净运营利润(NOPAT)资本总量加权平均资本成本率,K资本投资回报率,r$250$1,00015%25%EVA(r-K)*资本总量(25%-15%)*$1,000$100JEFFDONGQIULIU-20-投资战略与公司价值企业投资战略体系模型对会计扭曲进行了充分的调整，与价值高度相关能正确评价经理人员绩效和内部业务单元经营业绩在实践中兼顾长期和短期考虑了全部资本的成本，同时关注损益表和资产负债表，有利于提高资本利用效率经济增加值是更好的管理和投资分析工具JEFFDONGQIULIU-21-投资战略与公司价值经济增加值经济增加值财务管理体系战略规划投资者关系资本预算人力资源成本核算资金管理年度预算价值评估n传统财务管理体系公司财务RelationsManagement贴现现金流ROE和利润市场份额,盈利增长每股收益资产周转现金流缺乏通用的价值指标高度依赖于公司的凝聚力和对部门的协调能力信息转换低效率分配资源、指导价值评估、考核业绩和与投资者沟通的通用语言降低了对公司凝聚力和协调力的依赖实时的、有意义的信息转换经济增加值人力资源成本核算资金管理投资者关系n战略规划资本预算JEFFDONGQIULIU-22-投资战略与公司价值价值驱动树原材料人工成本其他厂房/设备其他存货应收款应付款商誉其他无形资产收入税金营业费用资本成本投入资本资本成本税后净营业利润经济增加值数量销售成本销售/管理费用债务成本权益成本固定资本营运资本其他价格杜邦财务分析体系净资产回报率可以通过三种方式影响资本回报率:•净利润率•资产周转率•财务杠杆系数销售收入股东权益销售收入总资产总资产股东权益XXX净利润率总资产周转率财务杠杆系数XX净利润股东权益净利润销售收入净利润销售收入JEFFDONGQIULIU-24-ROE三层指标分析净资产回报率总资产周转率现金量应收款周期库存周转率固定资产周转率资产负债表的数据毛利率(折旧与税前的利润)收入税率损益表的数据净利润率应付款帐龄负债资产比率流动资产负债比率流动现金负债比率财务杠杆系数中间的三个指标表明了有哪些重要的业务指标对于净资本回报率产生了重要的影响，下层的比率表明了对于资产负债表和损益表的内容的影响如何可以影响净资本回报率JEFFDONGQIULIU-25-ROE/EVA练习美的集团三年回顾竞争对手行业平均水平JEFFDONGQIULIU-26-价值链各行业价值链精品资料网JEFFDONGQIULIU-30-价值链发现竞争优势首先，找出非关联活动，即有不同的成本、成本动因、资产和员工等的活动。其次，以更广的观点来看待公司的各项活动，识别并区分出三种类型的活动：结构性活动；过程性活动；经营性活动。最后，将注意力集中于结构性和过程性活动。传统成本控制方法追求短期的经营成本，容易导致企业将注意力过于集中在一个很窄的范围。而企业的结构性和过程性成本动因代表了全部成本的长期战略性动因，它们很可能是企业竞争优势的源泉JEFFDONGQIULIU-31-价值链价值链的战略应用分解：强调做精做强，而非做大做全整合：设计新的价值链，广泛利用社会资源协同：核心竞争能力的培养加强企业战略联盟提升流程的能力企业虚拟化经营价值链外包战略美的价值链分析战略选择战略选择差异化低成本全面市场细分市场细分市场差异化细分市场低成本全面市场低成本全面市场差异化优点？挑战？JEFFDONGQIULIU-33-产业视野第二部分产业的系统分析产业分析的中国特色利润池及相关案例从投资基金的视角看中国产业发展中国医药产业中国物流产业JEFFDONGQIULIU-34-投资战略与分析体系战略协同产业视野资本市场投资管理风险控制价值创造JEFFDONGQIULIU-35-产业视野中国产业分析传统自上而下式投资分析结构经济产业行业企业中国特点经济转型期产业生命周期产业环境（政府，文化……)资本市场案例：从投资资金的视角看中国产业发展JEFFDONGQIULIU-36-整体架构行业分析行业背景•行业大小($)?-国内-国际•主要的市场范畴?•预计的增长率?•历史上的增长率?•营业利润率(以市场范畴来化分)?行业吸引力•行业结构?•在本行业中的领先企业有否取得竞争优势?成功的因素?•行业的长期盈利能力是否有吸引力?•风险分析市场竞争状况•行业中主要企业在下列方面的情况-销售收入-营业利润-年度复合增长（CAGR）-地区性市场份额•潜在对手的竞争反应–不要假设竞争会一成不变行业发展方向•宏观经济?–通货膨胀/通货紧缩•行政法规?–EHS–消费者保护法–反垄断•创新技术?•合并和新加入者?JEFFDONGQIULIU-37-行业吸引力行业投资价值行业整体投资价值行业竞争现状行业增长动力行业未来前景与宏观经济对比与其它行业对比与国际同行业对比JEFFDONGQIULIU-38-行业竞争分析五力分析（波特）模型五力模型在战略管理与行业投资价值分析中得到了广泛的使用替代产品行业竞争者宏观经济形势消费者偏好技术规则供方买方新进入者JEFFDONGQIULIU-39-行业发展周期发展周期JEFFDONGQIULIU-40-产业环境要素分析传统模型设定了一系列影响力量——行业内的和行业外的——然后推导出这些力量影响行业经济的一组规则。我们将内部力量和外部力量区分。原因