企业资本经营风险分析

企业资本经营风险分析张建勇(西南交通大学经济管理学院2001级博士生)摘要:资本经营是我国国有资产管理体制的一项重大改革,也是我国现代企业经营和管理的新飞跃。本文在对我国企业资本经营现状作简要介绍的基础上，重点讨论企业资本经营过程中可能遇到的各种风险。同时指出，只有成功地规避各种风险，企业的资本经营才能够取得成功。关键词:资本经营风险信息不对称近年来，以合并、兼并、收购、参股、控股、托管、破产、重组、组建企业集团等为内容的资本经营在我国进行的如火如荼，极大地促进了我国国有资产存量的调整、产业结构的调整以及经济增长方式的转变，对我国的经济生活产生了深远的影响。同时，在微观层面上，企业通过资本经营实现了对企业“生血、活血、补血”的功能，扩大了企业家的战略运用空间，改善了企业的经营管理，提高了企业竞争力与盈利能力，对我国企业经营状况的改善和国际竞争力的增强产生了非常积极的作用。但是，同时我们还应该注意到，企业资本经营过程中同样也蕴含着巨大的风险——企业资本经营风险。所谓企业资本经营风险就是指企业资本经营活动过程中所存在的某些不确定因素造成的资本经营结果偏离预期的可能性。就目前而言，企业资本经营活动中可能出现的风险大致可分为政策风险、体制风险、一般经济风险、财务风险与运作风险。1政策风险政策是政府为实现一定历史时期的路线而制定的行为准则，它对社会经济的作用集中表现为对微观经济行为主体活动的强制约束力。在市场经济条件下，由于受价值规律和竞争机制的作用，企业竞相争夺市场资源，都希望获得更大的自由度，从而不可避免地可能会触犯国家的某些政策。此外，随国内外政治经济形势的变化，政府不得不随之调整政策，甚至剧烈变更，并且这种变化不是预先确定的。因此，企业的资本经营活动难免会受到冲击，操作风险也随之增大。2体制风险由于历史和制度的原因，我国国有企业的某些重大问题的决策，如并购等，可能不是按照市场经济的原则进行，而是在政府部门的授意下或直接撮合下完成的。并购企业对目标企业没有进行系统完善的评估，对并购活动缺乏全面设计和整体规划，对并购活动能否产生相应的竞争优势缺乏应有的理解，对整合后企业的经营管理和发展战略更是心中无数。并购完成后关心的问题不是如何创造竞争优势，而是规模扩张产生的满足与职位分配等利益问题。这种现象使得许多并购活动未能实现预期的目标，甚至产生许多负面效应。3一般经济风险社会经济活动的变化是资本经营风险的一个主要来源。企业资本经营活动置身于整个经济的景气循环中，必然要受到诸如通货膨胀、经济周期、利率波动等社会经济活动的影响，而产生一定的经济风险。4财务风险企业资本经营的财务风险包括融资风险和企业资本结构恶化的风险。4.1融资风险一般而言，资本经营活动需要大量的资金支持。实施资本经营者如果在实施资本经营活动时未能筹集到所需的资金，就会导致资本经营活动中途夭折的风险，或过量的现金使用导致本企业的正常经营受到干扰的风险。4.2企业资本结构恶化的风险企业的资本经营必然会使企业的资本结构发生变化，从而会产生一定的风险。一方面，企业资本经营占用大量的流动资金，会降低企业对外部环境的快速反应能力和适应能力，增加企业运营风险。另一方面，如果企业资本经营采用举债融资的方式进行，企业可能会由于举债过于沉重，导致企业负债比例过高，资本结构恶化，影响企业负债的偿还而面临破产清算的危险。其中企业资本结构是否合理，筹资风险有多大，可以用自有资金收益率指标来加以衡量。自有资金收益率指标计算公式为：其中:自有资金收益率直接与筹资风险相关。自有资金收益率高，说明企业筹资效益大，筹资风险小；反之，则说明筹资风险大。在借入资金利息率小于全部资金收益率的情况下，则借入资金越多，自有资金收益率就越大；反之，借入资金越少，自有资金收益率就越小。在借入资金利息率大于全部资金利息率的情况下，则借入资金与自有资金收益率成负相关状况，即借债越多，效益越差。因此，企业应根据不同的情况，合理地安排企业自有资金与借入资金的比例，即合理安排企业资本结构，以使企业取得最大的经济效益。5运作风险由于企业资本经营是一项极为复杂的企业行为，涉及面广，头绪多，不可能一蹴而就。它的运作可分成准备策划阶段、谈判实施阶段以及整合阶段等多个阶段。而风险就存在于每一个阶段。5.1策划准备阶段的风险企业资本经营活动是路径依赖的。路径依赖理论认为，沿一个路径走得越远，所进行的投入越多，转换到其他路径的成本越高。因此，理性、严密、科学的策划准备分析对企业资本经营来说是至关重要的。这一阶段的工作成效如何，直接关系到企业资本经营活动的成败与否。这一阶段的风险主要有以下几个方面：(1)企业自我评估风险企业自身实力是企业进行资本经营的基础。由于企业对自身实力缺乏客观正确的认识或对自身所处行业认识不充分，而使企业整合后产生的收益低于预期收益，甚至使企业蒙受巨大损失。(2)资产评估风险企业的资本经营必然要涉及到资产评估的问题。目前存在着很多的资产评估方法，但任何方法都不可避免的存在着许多缺陷，如受评估人的主观判断、专业知识水平、职业道德以及工作经验影响；以及不同的评估方法对同一评估会产生差异。因此评估出的价值往往与实际价值不一致，既可能高估，也可能低估，从而可能使企业选择不合适的目标对象或付出较高代价，使企业资本经营未能产生预期效果。由于资产评估的方法最常用的是收益现值法和重置成本法。下面就分别论述这两种评估方法可能产生的风险。①运用收益现值法的风险。所谓收益现值法，就是将评估对象剩余期间每年或每月的预期收益，用适当的折现率折现，累加得出评估基准日的现值，以此评估出资产价值的方法。自有资金收益率=投资收益率+借入资金自有资金————×(投资收益率_借入资金利息率)投资收益率=投资项目利税总额(也可包括折旧)+借款利息额自有资金+借入资金________________________________________其计算公式为：其中，PV为资产收益现值，Ii为第i年的收益(i=1,2,……,n),Ci为第i年折现系数。分析收益现值法的理论依据，不难发现它有以下缺陷：第一，确定资产使用年限地主观随意性较大，因人而异。第二，第i年的收益II确定，只能通过某种方法的预测，预测的未来收益很难以令人信服。第三，选择怎样的折现系数CI也令人颇感为难。因此，使用收益现值法进行资产评估存在很大的风险。②使用重置成本法的风险。重置成本法是在现在的条件下，用被评估资产全新状态的重置成本减去该项资产的实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值，从而估算出资产价值的方法。其中，实体性贬值是由于使用磨损和自然损耗造成的贬值，功能性贬值是由于技术相对落后而造成的贬值，经济性贬值是由于外部经济环境变化引起的贬值。其计算公式为：此种方法的理论依据同样存在着许多的不确定因素。如果说要准确地度量实体性贬值是不容易的话，那么要度量功能性贬值和经济性贬值更是难上加难，所评出的价值也更不准确，评估出地资产价值与实际价值相去甚远。因此，使用重置成本法进行资产评估也存在着很大的风险。(3)预测风险企业还可能过高估计协同效应，或过低估计整合难度及整合后规模过大导致的“X非效率”而使资本经营行为失败。或未能正确预见所从事的行业的业务范围的未来发展方向与趋势，而在没有生命力的行业追求规模的扩张，使企业不但不能获得预期的高额利润，反而损失惨重。5.2谈判实施阶段的风险谈判实施阶段的风险主要来源于两个方面：信息风险和目标企业反并购风险。(1)信息风险在企业的资本经营活动中，找到双方都可接受的价位是活动成败的关键所在。但由于工作涉及的双方信息的不对称，目标企业可能会利用自身所处的有利地位而在谈判或合同签订中隐瞒某些重要的信息并极为夸大其某些长处，以抬高其成交价格，获取不正当的收益。另外，任何企业的大型资本经营活动都少不了对企业内外公众发布有关企业资本经营的信息。如果宣传人员、公关人员在工作之前掌握的信息不完全，不充分，对工作的内容和意义理解不深刻，致使在宣传、交往中表达的意思违背企业的真实意图，使得与资本经营活动有关的各方，如政府、目标企业、潜在竞争者、大众传媒和相关厂商对企业的资本经营活动产生误解，从而使得各方不但不对企业的资本经营活动热心支持，反而采取不配合甚至采取阻挠、对抗的手段阻止工作进行，使企业遭受不必要的损失。同时，许多的资本经营活动是在安全保密的情况下进行，对这些活动来说，保密工作的好坏往往是其成败的关键。有意识的泄漏消息以获取好处的道德风险或无意识的泄漏消息，可能会使企业进行资本经营的成本大大增加，甚至使企业的资本经营活动失败。(2)目标企业反并购风险在企业的并购活动中，为避免本身惨遭其他企业吞并的厄运，目标企业会想尽一切办法)(iiCIPV被评估资产重置成本=重置全价-折旧-功能性贬值-经济性贬值阻挠、破坏其他企业对其进行的并购活动。这样就可能造成种种不利的后果：第一，抬高股票价格，提高收购方的并购成本；第二，使并购活动中途夭折，打乱企业的并购计划；第三，被收购方进行控告，收购方如果败诉，就可能遭受较大的损失。因此，企业的反并购活动会加大企业并购工作的难度和风险。5.3整合阶段的风险企业并购等资本经营活动的完成，并不表示企业资本经营活动的成功。它只是为企业提供了一个良好的物质基础，并不意味着企业业绩和管理水平会随着该活动的完成就自然而然的会得到提高和改善。资本经营活动完成后，必须对企业进行有效的整合，才能得到真正意义上的重组和重整，完成企业资本经营的目标。整合阶段不仅包括企业生产要素的重新组合，还包括企业运行机制，企业发展战略的重组，企业文化的融合，同时还涉及到企业与外部环境的关系等。这些方面处理不好，就会使企业并购后难以达到预期的目标。该阶段的风险主要有以下几个方面：(1)文化融合风险每个企业都有一定的文化传统。这种传统体现在它的分配制度、管理发展战略、管理理念以及企业员工的精神面貌，工作作风等多个方面。而企业文化一旦形成，就具有一定的稳定性和惯性，对外来文化的冲击很自然地做出排斥的反应。在强强合并中，合并双方企业文化是否能有效的融为一体是并购后整合中最为关键的一个问题。若企业文化难以相容，未能实现有效的整合，就必然会导致许多矛盾和冲突，致使企业合并后的运行低效。而在强弱结合中，优势企业是否能对劣势企业加以有效利用，关键看其是否能用其优势企业文化同化劣势企业文化。而这个同化的过程决非是一帆风顺，一蹴而就的过程，如果整合过程中处理不当，就不但是优势企业不能有效利用被并购的劣势企业，甚至劣势企业可能成为其负担，从而存在极大的风险。(2)制度整合风险企业并购完成后，并非一定要将本身的管理制度转移给目标企业，若原有企业管理制度良好，则无需改变。但是若原有企业管理制度不符合并购方的期望，并购方为改善经营绩效，就会将本身良好的制度转移给目标企业，这是可能就会碰到许多问题。例如被并购方的管理人员和员工可能会对新的管理制度缺乏认同感而抱有抵触情绪，新旧管理层和员工之间可能会产生诸多矛盾等等，而使企业的资本经营活动产生许多无法预料的风险。(3)经营整合风险经营整合包括对企业产品策略的调整、供销关系的调整、资产调整以及生产作业和组织机构的调整。如在整合过程中处理不当，就可能使一个或多个方面的条件恶化。譬如说，调整后的产品不能适应市场需要而滞销，和原企业客户关系恶化等，使企业的生产经营状况恶化，降低企业的盈利能力。(4)利益处理风险整合过程中牵涉到较多的利益主体，如双方出资人、债权人、债务人、政府部门等等。整合后各方利益能否有效协调，在很大程度上会影响企业的运作效率。另外，整合过程中如未能合理协调目标方的经理人员和员工利益，引起企业的混乱和动荡，影响企业的经营业绩，也会使企业的目标难以实现。6结束语资本经营是我国企业改革的有效途径，是企业增强自身的盈利能力、竞争优势的重要手段。但同时，企业的资本经营也存在着巨大的风险。目前我国经济正进行改革开放，大量的外国公司不可避免的开始涌入我国。在这样一个动态的开放的环境中，如果我国企业还抱残守缺、一成不变，则意味着更大的风险。因此，我国企