东兴证券-氯碱行业深度报告：需求复苏价格争锋-100523

DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源行业研究东兴证券行业深度报告2010年5月23日中性/维持氯碱深度报告需求复苏价格争锋——氯碱行业深度报告杨若木基础化工行业分析师执业证书编号：[e-mail]范劲松联系人[e-mail]行业基本资料占比%股票家数120.66%重点公司家数60.33%行业市值552.87亿元0.23%流通市值371.08亿元0.28%行业平均市盈率(TTM)18.3/市场平均市盈率(TTM)66.6/氯碱行业指数走势图资料来源：ThomsonDatastream，东兴证券研究所相关研究报告投资摘要：产能过剩长期困扰，出口乃制胜王道。PVC产能在世界范围内和国内分别过剩30%和64%。中国未来5年反倾销关税10-25%，出口退税率有望较长时间保持13%的高水平。我们测算油价在60美元/桶上方时电石法PVC拥有成本优势。长期来看，油价上涨将使中国电石法PVC在世界范围内竞争力增强，未来在产能淘汰政策和出口鼓励政策下将逐步摆脱困扰，拥有出口位置优势的企业长期潜力较大。西部地区一体化、大型化电石法企业发展空间较大。PVC和烧碱作为大宗产品成本控制是第一要素。西部地区（特别是新疆内蒙古）电价比全国平均水平低20-30%，焦炭、原盐等资源也较丰富，价格相对较低，大规模、产业链完整、氯碱平衡能力较强企业的成本优势和抗风险能力均较高。烧碱需求复苏明显，PVC需求下半年释放。烧碱受金融危机影响小于PVC，一季度产量同比增长13.6%，下游造纸、化纤、氧化铝行业同比分别增长37.9%、19.5%、50.2%，复苏明显。PVC前四个月产量同比增长34%，下游建筑行业房屋新开工面积从去年11月开始大幅增加，今年前四月同比增加64.2%，由于滞后效应，建筑行业对PVC的需求将在今年三四季度释放。PVC价格长期看好，但2010年恐受原油拖累。作为战略性的资源产品，原油价格长期来看是一定上涨的，因此PVC未来的价格也长期看好。但是今年PVC价格4月中旬达到年内高点后开始回落，5月初开始国际原油期货开始大幅下跌，至今跌超过20%，最低跌至70美元/桶下方，国际经济复苏形势尚未明确，加上欧洲债务危机的阴影，美元和黄金作为避险品种未来一段时间还会保持强势，原油将在低位徘徊，PVC价格今年可能还有300-500元/吨的下跌空间。投资策略：需求复苏带来利好将被原油价格走低的利空冲抵，暂给予行业“中性”评级。密切跟踪原油价格，一旦回升企稳80美元/桶即显现投资机会。关注西部一体化企业英力特，位置优势突出的天原集团、受益于新疆区域规划的新疆天业、中泰化学和估值较低的云南盐化。氯碱行业重点公司盈利预测与评级EPS（元）PE简称09A10E11E09A10E11EPB评级英力特0.320.841.0039.715.112.72.7推荐天原集团0.440.681.0141.526.918.13.0推荐新疆天业0.020.440.4766130.028.13.6推荐P2行业深度报告需求复苏价格争锋——氯碱行业深度报告DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源目录1.全球PVC产能过剩，未来需求增长缓慢.............................................................................................................................61.1全球PVC产能过剩约30%........................................................................................................................................61.2产能集中在发达国家（地区）和中国.........................................................................................................................61.3未来全球需求增长有限...............................................................................................................................................92.国内电石法PVC过剩产能寄望出口，西部一体化大企业未来争先...................................................................................102.1中国特色：电石法PVC............................................................................................................................................102.2高速发展后的过剩产能需借助油价回升通过出口消化..............................................................................................102.3政策倾向于淘汰落后产能和鼓励出口，电价提升有利于一体化企业.........................................................................112.4PVC产能向中西部转移............................................................................................................................................132.5规模化、一体化、重组化、精细化、集约化乃未来趋势...........................................................................................132.62002年反倾销以来PVC价格随国内产能和国际油价波动较大.................................................................................153.烧碱在产能过剩中求发展..................................................................................................................................................163.1PVC超速发展带动烧碱产能过剩..............................................................................................................................173.2生产地区分散，行业集中度较低..............................................................................................................................183.3烧碱消费持续稳定增长.............................................................................................................................................194.油价60美元/桶以上电石法即有成本优势.........................................................................................................................194.1电石法PVC成本因素中电价和煤价相对较稳定.......................................................................................................194.2原油价格走势令乙烯法PVC失去竞争优势..............................................................................................................215.上游石油价格长期带动PVC价格上行，国内电价保证成本优势.......................................................................................215.1原油价格长期看涨，短期将稳定在70-80美元/桶....................................................................................................215.2电石和盐酸价格趋稳，西部地区电价低于全国平均20%..........................................................................................236.下游走出危机恢复增长，保障未来PVC需求...................................................................................................................246.1房屋新开工面积前四月同比增64.2%，近期保障性住房责任书对未来PVC需求贡献不大......................................256.2烧碱下游造纸、化纤、氧化铝加速恢复....................................................................................................................267.行业整体10年扭亏为赢，重点关注英力特、天原集团、新疆天业...................................................................................278.重点公司估值接近历史低点，投资机会需耐心等待油价回升............................................................................................29表格目录表1：06年和09年世界各地区PVC产能变化情况（单位：万吨）.......................................................................................7表2：氯碱行业相关政策法规................