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央行近年历次利率及准备金率调整对股市影响的研究摘要股市被喻为是反映宏观经济状况的“晴雨表”。然而，我国经济强劲增长，股市却在达到6000多点以后一直萎靡不振，实体经济和虚拟经济相背离反映中国股市具有弱的“晴雨表”功效。按照凯恩斯理论和IS-LM模型等经典经济理论，利率变动与股票市场发展指数呈负相关，但是通过分析，受我国经济、社会、文化复杂环境的影响，我国股票市场的发展总体上与利率变化的关系不是十分的明显。本文通过对股票的上证指数和利率与准备金率的的相关性研究，建立一个数学模型来说明中国股市与利率和准备金率的相关性。关键词：上证指数利率和准备金率相关性引言：1问题的提出股票大盘指数从2007年年末达到最高点后就一路下跌，后来又受全球金融危机的影响，尽管央行在下半年多次下调利率和准备金率，但股票市场总体还是显疲软态势，那么央行的货币政策对股市到底有多大的影响呢？虽然利率只是影响股票市场变化的一个因素，除此之外，股票还受其他经济、政治和自然因素的影响，但是通过对利率和准备金率变化当天股票市场行情的分析，还是可以对两者的相关性作出一定的结论。2研究方法本文首先通过对经典经济理论模型的论述，用利率的传导机制得出股票指数与利率之间的相关性。再通过对中国近年来的实证进行分析，建立自己的数学模型，从而理论与实证相结合，通过模型对未来做出展望。3研究框架文章通过理论联系实际对利率与股票指数的相关性作出论断。第一部分，主要介绍几个经典经济模型，了解古典经济学家对利率和投资的研究。第二部分，对近年来我国股票市场的变化和利率、准备金率的变动进行统计，并制作表格图形以显示。第三部分，利用以上的数据进行相关性分析，并建立一个相对客观的模型，对以上数据进行说明。第四部分，对我们的研究做一定的总结。一、相关理论1§1股票价格股票的价格是股票价值的外在表现。虽然股票作为一种虚拟资产,其价格波动有自己独特的运行方式,但在一个理性的市场中,股票的价格还是以股票价值为基础的。一般的短期持有股票的估价模型表达式为：nDtVnV0=∑_____+_______t=1(1+K)t(1+K)n上式中的V0为股票的价值；Dt是股票第t期支付的股利，Vn是股票未来出售时预计的价格，K是贴现率，t是年份。在有效性的假设下，股价反应所有有效信息，则该式表明如果将银行间同业拆借、银行间债券与证券交易所的债券回购利率作为参考的贴现率,则贴现率的上扬必然导致股票内在价值的降低,从而也会使股票价格相应下降；反之亦然。1§2凯恩斯理论在《通论》一书中，凯恩斯以有效需求原理为中心，对利率与投资的关系进行了分析，并提出降低利率以刺激投资，从而扩大有效需求的政策主张。根据凯恩斯的有效需求原理，由货币供求决定的利率是决定投资水平，从而决定就业和产出的重要因素之一。在《通论》中，凯恩斯以一种封闭的两部门经济作为分析的对象，根据凯恩斯的分析，有效需求系由消费需求和投资需求所构成。在收入增加时，消费需求因受制于边际消费倾向递减规律的作用，而得不到应有的增加。也就是说，在收入增加时，消费虽然也同时增加，但增加的速度落后于收入增加的速度。在消费需求不足的条件下，要增加有效需求，就必须增加投资需求，而投资需求决定于两个因素：一是利率：二是资本边际效率。凯恩斯认为，在资本边际效率一定时，利率的下降就能刺激投资增加，投资增加又可通过乘数作用而使收入成倍增加。而为了使利率下降以增加投资，就必须增加货币供应量。这就是凯恩斯关于利率与投资之关系的理论分析的要点。1§3IS-LM模型IS-LM模型，是由英国现代著名的经济学家约翰·希克斯(JohnRichardHicks)和美国凯恩斯学派的创始人汉森(AlvinHansen)，在凯恩斯宏观经济理论基础上概括出的一个经济分析模式，即希克斯-汉森模型，也称希克斯-汉森综合或希克斯-汉森图形。按照希克斯的观点，灵活偏好(L)和货币数量(M)决定着货币市场的均衡，而人们持有的货币数量既决定于利率(i)，又决定于收入(y)的水平。由此，在以纵轴表示利率、横轴表示收入的坐标平面上，可以作出一条LM曲线(如图1)。(1)I(i)=S(Y)即IS,Investment-Saving(2)M/P=L1(i)+L2(Y）即LM，Liquiditypreference-MoneySupply其中，I为投资，S为储蓄，M为名义货币量，P为物价水平，M/P为实际货币量，Y为总产出，i为利率。对其中的IS曲线进行研究①收入(Y)的均衡条件为投资等于储蓄；②投资与利率呈反方向变化，储蓄与收入呈正方向变化，但与利率呈反方向变化。因此，IS曲线是一条由左上方向右下方倾斜的曲线，是投资和储蓄相等的利率与收入水平的组合。该曲线是在进出口水平一定、汇率一定的情况下给出的。如果把投资看成是对收入的注入，则其应包括国内投资、出口和政府的支出；如果把储蓄看成是收入的漏出，则其应包括国内储蓄、进口和税收。从IS-LM曲线可以得出，在经典经济学中，利率与投资呈负相关，如果利率下降，就使得资本的价格降低，进行投资的成本减少，任何于是会将更多的钱从银行或债券里拿出来进行投资，一个典型的投资就是炒股，再根据需求决定价格的基本原理，股票价格随着多方数量的增加会上升，于是利率的下降最后导致股票价格的上升，用图示表述如下：i↓→I↑→P↑(i表示利率，I表示投资，P表示股票价格)1§4利率对投资的作用理论1、利率弹性与利率刺激投资的作用利率与投资具有负相关的关系，因此，利率下降就可以刺激投资。然而利率的下降对投资的影响程度是由利率弹性决定的。如果投资的利率弹性较大，即投资者对利率变化较为敏感，则利率的下降就能较有效地刺激投资：而如果投资的利率弹性较小，即投资者对利率变动不够敏感，则利率的下降对投资的刺激作用也就比较有限。2、经济周期的不同阶段与利率刺激投机的作用除了利率弹性之外，经济周期的不同阶段也将决定或影响利率刺激投资的程度。凯恩斯曾明确地认识到，在某些特定场合，尤其是在经济危机或经济萧条时期，利率对投资的刺激作用具有一定的局限性。凯恩斯指出，在正常时期利率的下降可以刺激投资增加，但在危机时期，由于资本边际效率跌落得异常严重，一般的降低利率不足以使投资增加。二、我国股票市场的变化和利率、准备金率的变动2§1我国从2006年到2008年的利率、准备金率的变化从2006年到2008年，中国发展迅速。在2007年，中国的GDP增长率更是达到了13%，所以从2006年到2008上半年，央行频繁使用紧缩的货币政策调控资本市场，以减少股票价格的泡沫。但是在2008年下半年，受美国次贷危机演化全球金融危机的影响，中国的经济也受到一定的冲击，增长速度开始减缓，股票价格也持续的下跌，为了避免金融危机对中国经济增长产生过大的影响，央行从2008年9月开始多次下调一年期利率和银行准备金率。一以下是相关的数据的图表：2006年8月到2008年11月之间的利率变化情况调整日期1年期定期存款年息（%）1年期存款利率变动百分点2006.8.192.520.272007.3.182.790.272007.5.193.060.272007.7.203.330.272007.8.223.60.272007.9.153.870.272007.12.204.140.272008.10.93.87–0.272008.10.303.6–0.272008.11.272.52–1.081年期定期存款年息（%）00.511.522.533.544.52006.8.192007.5.192007.8.222007.12.202008.10.301年期定期存款年息（%）2006年8月到2008年11月之间的准备金率变化情况调整日期存款准备金率（%）存款准备金率变动（%）2008.1.2515.00.52008.3.2515.50.52008.4.2516.00.52008.5.2016.50.52008.6.1517.00.52008.6.2517.50.52008.9.2516.5–1.02008.10.1516.0–0.52008.12.0514.0–2.0数据来源：中国人民银行官方网站存款准备金率（%）051015202008.1.252008.4.252008.6.152008.9.252008.12.05存款准备金率（%）2§2我国股票市场在利率和准备金率变化情况下的变动按照上面的理论分析，利率的变化会影响存款收益率，投资者就会在股票、银行存款和债券之间进行资产选择，已期达到资本保值与增值的目标。具体而言，利率的上升可能会使一部分的资金从股票市场转而投向银行储蓄和债券，减少了股票市场上的资金供应量。造成股票需求减少与股票价格下降；反之，利率的下降将导致股票价格的上升。所以在正常情况下，股票价格与利率存在的负相关性。以下是在利率变化情况下股票市场的上证指数变动百分率。调整日期利率变动前一天的收盘指数利率变动当天的收盘指数上证指数变动百分比(%)成交量变化百分比（%）2006.8.191598.021601.150.20–4.162007.3.182930.483014.442.87–9.802007.5.194030.264072.221.0419.592007.7.203912.944058.853.7374.362007.8.224955.214980.080.504.212007.9.155312.185421.392.0612.182007.12.204941.785043.542.063.122008.10.92092.222074.58–0.84–9.332008.10.301719.811763.612.554.892008.11.271897.881917.861.0595.7101000200030004000500060002006.8.192007.5.192007.8.222007.12.202008.10.30利率变动前一天的收盘指数利率变动当天的收盘指数数据来源：钱龙交易软件及计算所得但是通过利率变化曲线和上证指数变化曲线的比较，我们可以看出两者并不存在明显的负相关性。三、建立模型进行定量分析下面研究利率变动与上证指数变化之间的相关性方法：皮尔逊（Pearson）相关系数，通常用R表示。2006.8.19——2007.12.20Correlationsa利率变动幅度上证指数变动利率变动幅度PearsonCorrelation1-.259Sig.(2-tailed).575SumofSquaresandCross-products19.450-3.577Covariance3.242-.596上证指数变动PearsonCorrelation-.2591Sig.(2-tailed).575SumofSquaresandCross-products-3.5779.830Covariance-.5961.638a.ListwiseN=7R=-0.259，说明利率的上调对股票价格的影响不是很大，两者直接的负相关性不是很强。2008.10.9——2008.11.27Correlationsa利率变动幅度上证指数变动利率变动幅度PearsonCorrelation1-.083Sig.(2-tailed).947SumofSquaresandCross-products360.481-3.802Covariance180.240-1.901上证指数变动PearsonCorrelation-.0831Sig.(2-tailed).947SumofSquaresandCross-products-3.8025.771Covariance-1.9012.886a.ListwiseN=3R=-0.083，这个R已经接近零，可以认为利率的下调对股票价格基本没有什么影响。利率变动：r上证指数变化百分比：HZ用SPSS回归的结果如下：ModelSummarybModelRRSquareAdjustedRSquareS