信用风险模型与信用衍生产品分析

信用风险模型与信用衍生产品分析王安兴上海财经大学金融学院Email：[e-mail]电话：65903708参考教材1.DarrellDuffie,KennethJ.Singleton,CreditRisk:Pricing,Measurement,andManagement,PrincetonUniversityPress,2003.2.DavidLando,CreditRiskModeling:TheoryandApplications，PrincetonUniversityPress,2004.3.BerndSchmid,CreditRiskPricingModels:TheoryandPractice,SpringerVerlag2004(2ndEdition).4.TomaszR,Bielecki,andMarekRutkowski,CreditRisk:Moderling,ValuationandHedging,SpringerVerlag2002.5.SatyajitDas,CreditDerivatives:CDOsandStructuredCreditProducts,JohnWiley&Sons2005.6.相关文献基本内容一．信用风险分析原理二．信用分析三．信用风险定价模型四．信用衍生产品的应用一、信用风险分析原理1.基本概念2.影响信用风险的因素3.公司信用分析4.信用分析报告5.基本信用分析方法一、信用风险分析原理1.基本概念①信用：完全履行债务合约②信用质量：完全履行债务合约的意愿和能力③信用风险：与未预期的信用质量变化有关的价值变化风险(逆向选择与道德风险)④信用评级：信用风险的量化、模型2.影响信用风险的因素①宏观经济、行业分析、公司特性、财务状况一、信用风险分析原理3.公司信用分析①信用分析：对公司的整体评价所谓信用风险即借款人无力按照合同条款偿还本金和(或)利息的风险评判这家公司违约的可能性以及违约后的期望损失率②通过以下几个方面综合考虑来判定一家公司偿还所欠本金和利息的可能性：人(管理层/人力资源)、物(产品/销售量)、资金(财务状况)、宏观经济环境的变化，以及产业结构一、信用风险分析原理3.公司信用分析③公司信用的两大支柱：经营风险和财务风险经营风险：宏观经济环境，产业结构，产业特点，在行业中的竞争地位以及管理水平等因素造成公司利润和现金流波动的风险财务风险：财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。财务风险主要来自融资而产生的财务杠杆作用相互联系：例如，财务问题(如利润的提高或下滑)，往往是由运营管理方面的因素造成的(如行业内竞争，或投资失败)。甚至拥有同样信誉度的企业由于经营状况不同，财务状况(资本结构、利润、流动性等)也会随之不同经营风险越高，对财务风险的判断也需要越谨慎一、信用风险分析原理3.公司信用分析③公司信用的两大支柱：经营风险和财务风险信用分析经营风险(定性分析)财务风险(定量分析)1．宏观经济环境&产业结构1．财务决策2．产业特点2．现金流预测3．行业中的竞争地位3．利润4．管理水平4．资本结构5．财务弹性一、信用风险分析原理3.公司信用分析④信用分析注意事项如果想通过财务报告掌握公司的真实状况，那么无论在分析过程中还是在对结果进行解释时，都必须考虑质方面的因素，如公司的管理量化信用风险方法存在的问题：(1)公司是存续的实体，其信誉是连续变化的(2)财务数据的内涵会随着行业不同而不同(3)不同公司其财务数据披露的质量存在巨大差异一、信用风险分析原理4.信用分析报告①报告形式一、公司历史/管理层二、产业发展趋势三、产品四、销售/市场占有率五、财务状况六、现金流预测七、信用概况及投资意见一、信用风险分析原理4.信用分析报告②报告内容一至四属于定性分析(经营风险分析)五、六属于定量分析(财务风险分析)③分析要点定性和定量互为补充，定性分析重于定量分析经营管理方面的因素迟早会体现在财务数据中经营风险越高，对财务风险的判断也需要越谨慎对同一家公司做出不同的信用评价一般是由于定性分析(经营风险分析)的不同而非定量分析(财务风险分析)的不同一、信用风险分析原理5.基本信用分析方法①要素分析法②财务比率综合分析法③多变量信用风险模型法一、信用风险分析原理5.基本信用分析方法①要素分析法“6C”要素分析法A.道德品质(Character)——个性B.还款能力(Capacity)C.资本实力(Capital)D.抵押品(Collateral)E.经营环境条件(Condition)F.事业的连续性(continuity)一、信用风险分析原理5.基本信用分析方法①要素分析法“5W”要素分析法A.借款人(Who)B.借款用途(Why)C.还款期限(When)D.担保物(What)E.如何还款(How)一、信用风险分析原理5.基本信用分析方法①要素分析法“5P”因素分析法A.个人因素(Personal)B.借款目的(Purpose)C.偿还(Payment)D.保障(Protection)E.前景(Perspective)一、信用风险分析原理5.基本信用分析方法①要素分析法骆驼评估体系：CAMELA.资本充足率(Capitaladequacy)分析B.资产质量(AssetQuality)分析C.管理水平(Management)分析D.收益状况(Earnings)分析E.流动性(Liquidity)分析一、信用风险分析原理5.基本信用分析方法①要素分析法要素分析法的要点A.将借款人品质、还款能力、资本实力、担保和经营环境条件或者借款人、借款用途、还款期限、担保物及如何还款等要素逐一进行评分，认识贷款人的整体状况B.对于借款人的多个方面进行综合评估，确定借贷质量和信用等级C.也是所有信用分析的基本原则和基础。信用分析的各种方法，就是对这些方面做判断D.对评估人的综合业务能力、专业水平要求较高E.不够客观，不同的人对同一公司的评估可能不同一、信用风险分析原理5.基本信用分析方法②财务比率综合分析法：杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法(将各项财务分析指标作为一个整体，系统、全面、综合地对企业财务状况和经营情况进行剖析、解释和评价)杜邦：财务指标系统全面评价企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及其相互之间的关系。基本特点是以净资产报酬率、资产净利润率为核心，将偿债能力、资产营运能力、盈利能力有机结合起来绝对定价、如果拥有的信息仅仅是财务数据杜邦财务分析图示权益净利率=资产净利率权益乘数=销售净利率资产周转率权益乘数资产净利率=销售净利率资产周转率权益乘数一、信用风险分析原理5.基本信用分析方法②财务比率综合分析法：杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法(将各项财务分析指标作为一个整体，系统、全面、综合地对企业财务状况和经营情况进行剖析、解释和评价)沃尔：选定的7项财务比率即：流动比率、自有资产对固定资产比重、自有资产对负债比率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、自有资本周转率。以指标的行业先进水平作为标准值，比较、确定各项指标的得分及总体指标的累积分数，给出企业财务状况的综合评价和信用等级相对定价、如果拥有的信息仅仅是财务数据一、信用风险分析的原理5.基本信用分析方法③多变量信用风险模型法A.以特征财务比率为解释变量，运用模型估计或预测信用质量B.将理论和经验分析模型化——统计分析C.主要有线性概率模型、Logit、Probit模型和判别分析模型。D.多元判别分析法：研究对象所属类别进行判别的一种统计分析方法。E.模型是采用一系列财务比率变量来预测公司破产或违约的概率。F.不同模型的区别在于概率分布的假设