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`申请上海交通大学博士学位论文私募股权基金与中国中小企业公司治理研究姓名：蒋悦炜指导教师：黄培清教授学科专业：企业管理学校代码：10248上海交通大学安泰经济与管理学院2012年10月ADissertationSubmittedtoShanghaiJiaoTongUniversityfortheDegreeofDoctorofPhilosophyTheResearchofthePrivateEquityFundAndSMECorporateGovernanceinChinaPhDCandidate:JiangYueweiAcademicAdvisor:HuangPeiqingMajor:BusinessManagementUniversityCode:10248AntaiCollegeofEconomics&ManagementofShanghaiJiaoTongUniversity2012December中文摘要1摘要中小企业(SMEs)作为创新主体，在中国经济和社会发展占据着重要地位，但是由于现有金融体制的束缚，中国中小企业相比国有垄断企业而言，仍然处于弱势地位。一方面由于自身出身、资产和规模等方面的劣势，中小企业在直接融资和间接融资方面均更为困难；另一方面由于发展历史较短，家族化、个人化色彩浓厚，中小企业往往难以形成有效的公司治理结构，也严重制约了中小企业的经营能力提升。尤其是像中国这种转型国家中，市场体制尚未成熟，大多数中小企业不是严格按照市场化要素构建的经济组织，而关系文化渗透到企业行为及所有权配置过程中，因此公司治理方面具有更大的特殊性。由于私募股权基金研究最早起步于发达欧美国家，在一个相对完善的市场经济体制下，大多数经济学和金融学学者的研究重点集中在私募股权基金的契约关系、被投资企业绩效改进、利益相关者治理等领域，缺乏把私募股权基金跟中小企业治理进行一个整体性研究。无论是传统的中小企业理论和私募股权基金理论都忽视了在一个转型经济体内，私募股权基金对被投资中小企业公司治理的全面深刻影响。本文把私募股权基金与中国中小企业公司治理作为研究主题，目的是依托企业融资理论、公司治理理论、关系网络和资源基础观等理论为基础，尝试从新制度学派的视角出发，目的是试图回答这样几个研究问题：（1）中国私募股权基金的起源、特点和问题是怎样？（2）面临转型经济和关系文化背景下，中国中小企业的关系治理的特征和影响是怎样？（3）私募股权基金的进入是否对中小企业的公司治理产生影响？（4）中国中小企业的公司治理中私募股权基金的角色和影响是什么？虽然从创业理论角度，还是公司治理角度，许多学者围绕私募股权基金对中小企业的融资障碍及公司治理进行了一些分散研究，但是对于把私募股权基金对中小企业治理进行系统性研究尚属开端。本文的重要结构安排如下：首先对中国私募股权基金的起源、特点、问题进行系统分析，其次基于关系主义导向对中国中小企业的关系治理特征及其影响进行博弈建模分析，然后探讨了私募股权投资的引入对改善中小企业治理的效果，最后通过案例研究的方式进行探索性研究。从而一方面推动私募股权基金和本土化嵌入情景管理学研究的发展，另一方面也为后来的政中文摘要2府决策者和企业家的管理实践提供一些必要的借鉴。通过本研究，可以得出如下结论。（1）中国私募股权基金虽然产生历史较短且存在种种不足，但已经成为中国中小企业发展和资本市场繁荣的重要动力。（2）关系主义导向都促使中国中小企业具有先天的关系治理特征，而复杂的经营环境和自身的弱势地位使得中小企业企业家有意识的把关系治理作为提升内部凝聚力和应对外部挑战的重要治理制度安排。（3）关系治理作为一种非正式制度安排，深刻地影响到中国中小企业的经营行为。在该机制影响下，企业家具有为追求家族收益最大化而对企业自身及小股东、供应商、社会等在内的其他利益相关者造成利益损害，并破坏市场公平竞争和交易机制的冲动。（4）关系治理是困绕大多数具有鲜明家族特征中小企业的治理难题，而私募股权基金作为一种新兴的金融投资模式有助于解决这一治理顽疾。本文的创新如下：（1）基于转型经济和关系文化背景下，本文对关系主义及对中国中小企业治理的影响进行了深入的分析，并且从制度视角对关系治理进行了定义，推动了中国本土管理学研究的进展。（2）把比较制度分析的方法引入私募股权基金与中小企业治理研究，把关系看作一种非正式制度安排，从而探讨了制度关联和内生规则下的关系治理和董事会正式治理机制的博弈演进和均衡。（3）通过本文的研究，首次指出了私募股权基金不仅能够对中国中小企业提供融资支持，而且是改善中国中小企业存在的关系治理不良状况的有效手段。（4）通过对中国中小企业的实地案例访谈和分析，验证了本文中的一些有关私募股权对中国中小企业治理影响的理论假说，同时有效补充了该研究领域中相对缺乏的本土化实证研究成果。关键词：私募股权基金、中小企业、关系治理、制度。ABSTRACT3ABSTRACTSmallandMiddleEnterprises(SMEs)areamajorinnovatorinChina'seconomicandsocialdevelopment,butbecauseoftheshacklesoftheexistingfinancialsystem,SMEsinChinacomparedtostate-ownedcorporation,arestillinaweakposition.Ontheonehand,duetothedisadvantageoftheirownorigin,assetsandsize,smallandmediumenterprisesaremoredifficultindirectfinancingandindirectfinancing;theotherhand,SMEsareoftendifficulttoformeffectivecorporategovernancestructure,butalsoseriousconstraintsoftheoperatingcapacity.EspeciallyliketheChineseofthistransition,themarketsystemisnotyetmature,mostSMEsarenotinstrictaccordancewiththemarket-orientedelementstobuildtheeconomicorganization,andbecausetheinfluenceofculture,corporategovernanceofSMEsareparticularity.AstheprivateequityfundresearchstartedinthedevelopedcountriesofEuropeandAmerica,inarelativelycompletesystemofmarketeconomy,mostofeconomistsandfinancescholarsfocusedonthefollowingareas:thecontractualrelationsintheprivateequityfunds;performanceimprovementoftheinvestedentity;stakeholders’governance.Obviously,onlyafewpeoplemakeanentirestudyabouttheprivateequityfundswithSMEsmanagement.BoththetraditionaltheoryofSMEsandtheprivateequityfundstheoryneglectthat,inthetransitionaleconomybody,privateequityfundshaveacomprehensiveinfluenceontheinvestedSMEscorporategovernment.ThispaperputtheprivateequityfundsandSMSEcorporategovernmentasaresearchsubject,basingonenterprisefinancingtheory,corporategovernancetheory,networkGuanxitheory,andtrytoanswersuchseveralresearchproblemsfromanewperspectiveofneo-institutionaltheory:(1)Whatisthedevelopmenthistory,presentsituationandthetrendofprivateequityfundsinChina?(2)WhatisthecharacteristicsandimpactsofConfuciancultureandGuanxitotheSMSEgovernanceinChina?(3)HowtoweakentheeffectofGuanxigovernanceofSMEsinChinaprivateequityfunds?(4)WhatistheapplicationofmechanismsofprivateequityfundinthegovernanceofSMEsinChina?Althoughfromviewpointsofentrepreneurshiptheoryorthecorporategovernance,manyscholarsmakesomescatteredresearchaboutthefinancingobstacleandcorporategovernancewhatprivateequityfundscouldmakefortheSMEs,butthesystematicresearchonvariousaspectsoffinancing,corporategovernancewhatprivateequityfundscouldmakefortheSMEsisstillinthebeginning.Thisimportantarrangementofthispaperisasfollowing:ABSTRACT4Firstofall,thesystematicreviewofthehistoryissuesandtrendofprivateequityfundsinChina.SecondlyundertheGuanxi-orientedmanagement,webuildupthegamemodelinganalysisonthefeaturesanditsinfluenceoftheSMEsGuanxicorporategovernanceinChina.ThirdlywediscusshowtheprivateequityinvestmentimprovesthegovernanceofSMEsafterintroductionofprivateequityinvestment.Finallyweusesomecasestudytoshowtheexploratoryresearch.Ontheonehand,wepromotethedevelopmentofprivateequityfundsandlocalizationstudiestosneakintothescenariomanagement.Ontheotherhand,wealsoprovidesomenecessaryreferenceforthegovernmentpolicymakersandentrepreneursaboutthemanagementpractice.Throughthisresearch,theauthordrawssomeconclusion:(1)Duetothestatesyste